为什么需要稳定币，它们是如何工作的？
如果你要将部分资金转移到加密货币中，主要的选择可能是购买最大和最著名的硬币，如比特币或以太坊。但是有一个问题：它们在传统（法定）货币方面的价值在特定时间以一种有问题的方式进行预测。对于那些相信不可避免和光明的加密未来的人来说，这更有可能触手可及（人们可以希望“制造 X”并致富）。尽管如此，对于其他所有人来说，在加密货币上投资 10,000 美元并在几个月内只获得 4,000 美元的前景可能并不令人鼓舞。
这个问题可以通过稳定币来解决，稳定币的价值与某种锚定挂钩：在此之后，我们会认为与美元挂钩的稳定币是最常见的。
为了从金融方面理解经典稳定币是如何运作的，让我们看一个假设的例子（到目前为止，即使没有加密货币本身的参与）。假设有人来到“Tether Bank”，将 100 万美元存入一个单独的账户，作为回报，他得到印在一张纸上的 100 万美元，每张纸的价格为 1 美元。
为了让其他人愿意接受这些糖果盘点纸（对不起，USDT）作为付款并以 1 美元的价格认可它们，必须同时满足三个条件：
- USDT 很难或不可能伪造；
- 可以可靠地确保“Tether Bank”有足够的储备来完全覆盖流通中的所有 USDT 的价值；
- 这些硬币有一种“赎回”机制，允许你随时在“Tether 银行”以面值将它们兑换成相应等值的“真实”美元。
实际上，经典稳定币的工作方式大致相同。仅使用数字代币代替纸质 USDT 糖果盘点纸。区块链狡猾的数学巫术可以防止伪造此类代币（列表中的第一项），但是对于第 2 点和第 3 点，我们必须在文本的后面稍微整理一下。
我们将以 Tether 为例，这是最大和最受欢迎的稳定币，发行了 USDT，总金额约为 800 亿美元。
Tether 是如何保护的？
Tether 是由 Tether Limited 发行的代币（通常称为 USDT），该公司于 2014 年在香港注册。反过来，她由统治 Bitfinex 加密货币交易所的同一个人所有 – 主要因为以下事实而臭名昭著2016 年，它被骗并被盗了多达 120K 比特币（按目前的汇率相当于约 50 亿美元），因此交易所的所有客户都被迫将其存款固定约三分之一。顺便说一句，这位有进取心的黑客竟然是几个月前刚刚被捕的俄罗斯男孩 Ilya Lichtenstein。
自成立以来，Tether 就在其网站上自豪地声明，发行的每一笔 USDT 都以真实、活泼、松脆的美元为后盾，安全地存入银行账户。但在 2019 年，纽约检察官办公室得出结论，这一说法无效。
特别是，事实证明，在 2018 年，Tether 将 6.25 亿美元的储备金发送给了 Bitfinex 交易所，当时该交易所严重缺乏资金来偿还对客户的义务。为什么？因为反过来，Bitfinex 将其客户超过 10 亿美元的资金存放在一家阴暗的巴拿马“银行”加密货币Capital Corp. 中，由于不同国家的执法问题，该银行设法失去了对它们的控制。
顺便说一句，为了让你了解财务关系在Brave新加密货币世界中如何运作，我将引用检察官办公室的官方结论：“Bitfinex/Tether 和 加密货币Capital Corp. 之间不存在任何合约或其他书面协议。 ” 好吧，男孩们就这样在假释中交出了十亿美元。无疑是非常可靠的
尽管如此，在检察官办公室将 Tether 和 Bitfinex 作为因果关系之后，他们仍然能够以某种方式归还从储备金借来的钱。此外，还要求他们提高储备信息披露的透明度。
实际上，这是一个关键点。法律要求真实（普通）银行定期发布非常详细的资产投资报告（事实上，这确保了它们向储户返还资金的能力）。此外，该报告还必须经过审核，在审核期间，严格的独立人员确认其正确性。
自 2017 年以来，Tether 一直承诺分享审计结果（它将在未来几个月内准备好——甚至可能更早），但到目前为止，它并没有加起来。相反，他们发布带有独立会计师报告的季度“综合准备金报表”，这与带有审计报告的完整财务报表不同——这里的披露标准更加精简。
特别是，这些笔记没有披露哪些银行持有 Tether 储备金。出于某种原因，体面的司法管辖区的体面的银行不想与这家公司打交道（这样你就不会洗掉丑闻），所以这笔钱很可能被放置在像 加密货币Capital Corp. 这样的可疑办公室的各种类似物（见以上），在声誉方面没有任何损失。
但是，让我们看看截至最新可用日期 2021 年12 月31日所披露的 Tether 储备构成。因此，786 亿美元的准备金分解如下：
- 44% 放在美国短期政府票据（Treasury Bills）中——嗯，这是最可靠的资产，毫无疑问；
- 9% 放在银行存款和货币市场基金中——理论上，这也应该是相当可靠的（条件是我们不知道它们是什么类型的银行，它们的稳定性如何）；
- 31% 的公司债券长达一年——他们在这里写道，这些主要是具有非常高可靠性评级的文件，但有人怀疑组合中可能有一堆中国债券——以及中国，如我们知道，通常对财务会计很有创意……
- 剩余的 16% 贷款给一些未披露的公司、长期债券、贵金属和模糊的投资（标记为“包括数字代币”）。这部分的可靠性很难评估——从模棱两可的措辞来看；大惊喜可以隐藏在这里。
金融家提出的一些问题是，尽管Tether在短期债务证券投资组合的数量方面自信地跻身世界前十名之列，但出于某种原因，债券市场的专业参与者都没有和他们一起工作。在西方市场，债券不是直接在证券交易所交易，而是完全通过投资银行等大型中介机构进行交易。如何为数百亿美元的短期证券组合提供服务，让专业人士没有看到或听到这一点并不完全清楚。
2021 年 10 月，金融调查公司 Hindenburg Research宣布奖励高达 100 万美元，奖励任何可以分享以前未知的有关 Tether 储备的细节的人（但没有听到一些消息，因此希望排队的人排队等候奖项）。
大约一半的 Tether 储备在可靠性方面存在具体问题。完全不排除这种情况，如果你需要紧急清算它们，它们可能会变成比资产负债表上的金额少得多的金额。
Tether 将其储备保留在不太可靠的资产中的意义何在？很简单：你可以将加密货币爱好者嘴里带来的 800 亿美元投入到超可靠的短期美国政府债务中，每年可赚取约 0.1% 的收益。你可以把这笔钱给一些陷入困境的中国人，每年从他们身上赚1%。尽管如此，每年 8 亿美元的收入还是比 8000 万美元好得多（大约十倍）。好吧，这里的可靠性不再那么重要了：最后，如果一个中国人不还钱，那么这不是他们自己的损失，而是别人的
套利机制：Tether 的价值如何与美元挂钩
最后，让我们看看强 1 美元稳定币挂钩的最终条件：套利的可能性。由于 Tether 在加密货币交易所进行交易，其价值将主要取决于供需平衡（实际上，USDT 的交易价格有时不是 1 美元，而是在 0.99-1.01 美元甚至更大的范围内）。由于周期性发生的供需失衡，为了使代币的价格不会远离 1 美元，必须有某种套利机制将其推回 1 美元（如果你了解 ETF 做市，那么我们正在谈论类似的原理）。
对于 Tether，这种套利机制允许市场参与者将 1 USDT 转换为 1 美元，反之亦然。例如，如果在交易所 1 USDT 突然跌至 0.99 美元，那么套利者可以以这个“低”价格购买它并以 1 美元的价格直接在 Tether 中赎回，从而获得 1% 的快速无风险回报（0.01 美元）。反之亦然：如果市场准备好以 1.01 美元“吃掉”USDT，你可以直接在 Tether 中以 1 美元的价格创建新的代币，然后在交易所以更高的价格出售。（所有这些都进行了调整，因为直接在 Tether中创建/兑换 USDT 的最低金额为 100,000 美元。）
USDT报价动态：可以看出，从2020年左右开始，已经非常有效地提供了代币价值与美元的挂钩。资料来源：coinmarketcap
我们没有观察到 USDT 在 1 美元左右的显着价格波动，因此该机制以某种形式异常有效地运行。尽管加密货币社区中有加密货币做市商——他们说他们没有，但直接用 Tether 赎回 USDT 的尝试失败了——很可能是由于 Tether 方面的一些“银行转账处理问题”。
尽管如此，注意 Tether 没有在其网站上的任何地方提到他们有任何明确的义务来赎回 USDT 并将其从储备中兑换成美元这一事实也不会不合适。充其量，模糊的语言表明“经过验证的 Tether 客户”的有限子集有权赎回——甚至是某种脆弱的人：如果需要，它可以被冻结，直到更好的时候。
来自 Tether 网站的 TLDR：将 USDT 兑换成美元的权利是精确的，直到它不是。来源：Tether 官网
Tether 崩盘会是什么样子？
到目前为止，你可能已经猜到我们对 Tether 的可靠性持怀疑态度。这并不意味着 USDT 的崩盘是不可避免的——但可以说，事件负面发展的风险是非常明显的。
这种稳定币在未来很多年可能会感觉很好——尤其是在区块链和 DeFi 兴趣增长的活跃阶段刺激了对 USDT 的需求增加，并导致流通中的代币数量稳步上涨。
USDT 市值增长。资料来源：coinmarketcap
但让我们准确地看一下 Tether 崩盘的情景（特别是因为一些对冲基金已经大举押注该事件可能在未来 12 个月内发生）。
假设在某个时候，另一个关于 Tether 的负面消息以“公司 20% 的准备金被冻结在一家巴拿马银行，该银行正在接受洗钱调查”的形式出现。冷冻尚未没收；但是，加密货币社区仍然有些紧张。为了以防万一，最紧张的 USDT 持有者决定将它们兑换成看起来更可靠的 USDC 稳定币，因为这些代币的流通量已经超过 500 亿美元。
USDT 的需求正在急剧下跌，而供应量却在增长。USDT 股票报价暂时从 1 美元下滑至 0.9 美元。这反过来又促使套利者购买更便宜的代币，并直接在 Tether 中以一美元的价格赎回它们。一切都很好：价格稳定了
诚然，以下关于 Tether 储备的报告显示，所有还款都是使用手头现金和出售超安全的美国政府票据进行的。因此，随着 USDT 的整体市值暴跌，剩余的大部分储备现在都是模糊的“向第三方贷款”和“非常安全的债务，但我们不会说是谁的”。
人们开始明白，如果USDT的赎回以同样的速度继续下去，那么储备中的好资产很快就会被卖光——剩下的代币持有者将面临最垃圾的资产，可靠性这不再是非常可取的。有一种情况“谁先管理，做得好”——所有的 USDT 持有者同时闯入 Tether，试图在他们仍在捐赠的同时为他们获得一笔可观的美元。
当 USDT 的市值减半时，Tether 突然停止将代币兑换成美元。首先，在与客户的私下交易所中，他们写到在银行之间转移大量资金的暂时困难。然后，当特别顽固的记者介入时，Tether 发言人发表声明：“正如我们之前反复强调的那样，Tether 从未保证或承担不可撤销的义务，将无限量的 USDT 转换为法定货币。”
在某个时候，金融监管机构已经介入此案，并强行启动了公司的破产程序。在盘点现有财产时，发现数百亿被借给了“We Can Mine Ltd.”公司。（无法联系她索取金额），50 亿列在加密的储备中（找不到相应钱包的私钥）。另外 200 亿投资于房地产行业的一对中国巨头的债务。由于当前充满挑战的经济形势，市场上的交易价格约为面值的 70%。
到了这个时候，USDT的持有者面临着一个艰难的选择：要么现在在交易所以面值的50%左右的价格卖出，要么等待破产程序结束和分割。债权人之间的 Tether 财产，希望在所有诉讼结束后的几年内得到更多。结束
当然，上面的故事完全属于我们的想象，但实际上，一切都可能发生完全不同的情况——这只是事件发展的一种选择。必须要明白，维持现状对 Tether 拥有者来说更有利润：宁可成为受人尊敬的加密行业先驱，每年削减 800 亿美元的 1%，也比窃取相同数额的 20% 被普遍憎恨要好得多骗子。然而，如果需要，从第一种情况到第二种情况的过渡可以很快发生。
TLDR
假设你将向 Tether 转移一笔对你来说意义重大的金额。在这种情况下，我们建议你考虑是否将钱存入有条件的“Tether 银行”中，关于该条件的已知信息如下：
- 该银行的首席财务官是一名前整形外科医生；
- 该银行过去曾因谎报资产投资地点而被捕，并多次被检察官和金融监管机构罚款数千万美元；
- 该银行的股本仅为资产的 0.2% ——至少比真正的欧洲银行所需的最低资本低一个数量级；
- 银行没有出具完整的财务报表；没有人对其进行审计，也不控制其活动；
- 尚不清楚该银行的准备金投资于哪些具体资产。没有关于谁是其持有人的信息（但众所周知，过去，该银行将准备金存放在三流金融机构中，而没有任何文件证明与它们的关系);
- 该银行以非常简洁的方式在其网站上以小字写着，它不准备承担任何义务并就投资资金的回报提供任何保证；
- 该银行的经理还有另一项投资业务。由于安全系统漏洞，它成为最严重的黑客攻击之一的受害者，导致其客户损失了三分之一的资金。
当然，Tether 不是法律上的银行，直接比较它们并不总是正确的（尽管在资产方面，Tether 可以合理地在一些发展中国家的前三名银行中占有一席之地）。但就个人而言，以上所有足以让我们得出投资USDT的可靠性。
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