Tether 和比特币一个庞氏骗局生态系统。随着 Tether 公司继续混淆其商业票据占其 750 亿美元储备的大部分公司的身份，昨天越来越优秀的 Protos 记者公布了他们长期深入研究所有区块链上最大的 Tether 钱包活动的结果携带Tether。
他们的主要调查结果以科学和公正的方式进行了总结，并附有免责声明：“必须强调的是，Protos 并未代表本调查中详述的任何实体明确指控任何不当行为。” Protos 还“理解”了 Tether 发行 USDT 以换取超额质押的比特币贷款，从而暗示了他们商业票据的神秘来源。
我昨天很感兴趣地阅读了 Protos 的 Tether 论文报告，然后对其进行了编辑，以删除以前未报告的主要参与者的 Tether 钱包大量流入和流出的时间序列K线走势图；并删除他们关于如何与比特币价格暴涨协调这些流量的讨论。
Protos 的报告进一步阐明了 Tether 与比特币庞氏骗局的勾结（我并不孤单）。上面的流程图描述了我所看到的过程。请注意，此图纯粹是将逻辑论证应用于我对加密货币市场微观结构的了解以及 Protos 报告中的信息的结果。
像 Protos 一样，我并不是“代表任何实体指控任何不法行为”，我在下图中用它来解释我的逻辑。事实上，任何一方的行为都没有违反任何法律。由监管机构承担责任。所以我希望加密货币市场的政策制定者（无论他们是谁）阅读这篇博客。
好的，再次看图，首先考虑这个生态系统中的公司（见关键）。在底部（灰色），我们有 Tether 的主要用户。Protos 报告中确定的大型基金和专业加密货币交易者。然后我们有：Tether 公司（绿色）；Uniswap（粉红色）等链上流动性矿池；币安亚洲交易所，（黄色）；以及受监管的交易所，例如 Coinbase，该交易所将比特币交易为美元等法定货币（蓝色）。
从左下角开始，我们假设比特币美元的价格从 10,000 美元起。并且Tether用户 XYZ 持有 100,000 个比特币，目前价值 10 亿美元。
Tether 加密货币支持有毒的加密货币轮播
- XYZ 向 Tether 公司发送 100 BTC。作为贷款的质押品，但获得的回报少于 100 万美元（贷款被超额质押）。XYZ 仍然持有 99,900 个比特币。
- 假设 XYZ 收到了其存款的 90%，比如 900,000 个新铸造的硬币，由 Tether 发行。它将这些加入币安（它不能加入美元，因为币安不交易任何法币）。
- 为什么是币安？几乎所有 BTC 的价格和波动率领先都来自币安——请参阅我之前的这些标题的博客。它曾经是 BitMEX（在 Protos 报告中被确定为主要Tether用户的另一个交易所），但在过去的 12 个月中，币安的 BTCUSDT perpetual 的高杠杆交易几乎占据了所有交易量，并且迄今为止对它的影响最大比特币和其他加密货币的其他市场（请参阅我关于价格和波动率传输的其他博客文章）
- 同时，Tether 通过向 Uniswap 等链上流动性矿池提供 BTC（以及任何其他用作质押品以换取 USDT 发行的加密货币）来赚取其质押品的利息
- XYZ 对币安使用最大杠杆。曾经的最大杠杆为 100 倍，但在 2021 年 5 月 19 日之后降至 20 倍。 为了说明起见，假设 XYZ 使用 100 倍杠杆下大量限价订单头寸，规模高达 9000 万美元，保证金率仅为 1% ，旨在提高 币安的 BTCUSDT 永久价格，从而提高 Coinbase 和其他受监管加密货币交易所的 BTC 现货价格。
- 尽管 XYZ 运行着业内最好的 HFT 算法之一，但它们面临着激烈的竞争，因为越来越多的高级专业交易者开始使用币安。因此，当 BTC 达到 20,000 USDT 且 XYZ 停止永久上涨时，XYZ 可能已将其所有 900,000 USDT 用于自动清算保证金。
- 在这种情况下，XYZ 损失了 900,000 USDT，因此 Tether 可以保留 100 个比特币。Tether 没有要求贷款，因为它在 Uniswap（或任何数量的其他流动性矿池提供商，现在有很多这样的提供商）上赚取利息。
- 现在 XYZ 只剩下 99,900 个比特币，但如果他们想停止玩游戏并在 Coinbase（或任何其他受监管的交易所）上兑现真正的美元，这些将价值 199,800 美元。
- 如果他们想继续 XYZ，请返回步骤 1 并重复游戏。再发送 100 BTC 的 Tether。但是现在 BTC 的价格已经翻了一番，因此他们获得了 2,000,000 [1,800,000 USDT] 的 90%，这些资金已加入币安，并再次在永久掉期中利用高达 100 倍的杠杆。目前暴涨仓规模为1.8亿美元。
- 到永久价格再次翻倍时，达到 40,000 USDT。XYZ 可能再次被币安自动清算了所有保证金。但这并不重要，因为他们还有 99,800 个比特币，现在价值 39.92 亿美元。
上面的描述只是为了说明 Tether 如何最终获得比特币和其他加密货币的大部分储备。而且，当然，Tether 的主要用户如何通过高杠杆交易赚取巨额利润，这些交易规模如此之大，以至于他们可以以任何方式改变比特币的价格。
Winklevii Twins、Cameron Winklevoss 和 Tyler Winklevoss 在比特币的未来和双子座交易所
假设这些主要的 Tether 用户持有大量比特币（和其他加密货币），如果他们遵循我上面的逻辑，他们可能会获得巨额利润。
例如，在我完全假设的例子中，XYZ 仅将 0.2% 的比特币没收给了 Tether，因为他们将 Tether 为他们铸造的 USDT 在自动清算中丢失给了币安。然而，在仅使用两批 100 BTC 换取 Tether 并使用这些硬币来推高比特币价格后，如果 XYZ 现在要查看其在 Coinbase 上剩余的 99.8% 原始 BTC 持有量，他们将获得纯利润29.9 亿美元。
由卡罗尔·亚历山大教授撰写
萨塞克斯大学金融学教授，北京大学汇丰商学院客座教授，《银行与金融》杂志联合主编。我拥有实验心理学理学学士学位和代数数论博士学位。我在阿姆斯特丹攻读博士后，在 Phillips 和 Drew 担任债券分析师。并在伦敦经济学院担任博弈论/劳动经济学的研究助理，并获得了数学经济学和计量经济学硕士学位。1985 年，我在苏塞克斯大学担任数学和经济学讲师。同时还为投资银行、基金经理和交易所设计风险、定价、对冲和交易模型。
然后我放弃了在苏塞克斯的经济学方面的工作，在Algorithmics Inc.担任学术总监的半职工作 。
我的博士论文题为 Dihedral Number Fields 的 Integral Bases of Dihedral Number Fields，由苏塞克斯大学的 Walter Ledermann 指导。在阿姆斯特丹大学做博士后后。作为菲利普斯和德鲁的债券分析师，这是相当曲折的一年。此外，还有令人愉快的伦敦经济学院数学经济学和计量经济学硕士学位。我回到苏塞克斯担任数学和经济学讲师。那是在 1985 年，那时我的研究兴趣已转向博弈论。
然而，在 1987 年全球金融市场的黑色星期一崩盘之后，我的计量经济学技能受到了更大的需求。我的社会良知让我从博弈论研究转向更实际的研究。我为投资银行和其他金融机构担任过各种咨询角色。我在那里与计算机程序员一起实施风险分析和投资组合管理模型。通过这种方式，我开始研究金融风险管理。研究各种新的市场风险计量经济学模型的特性。包括不同类型的广义自回归条件异方差（GARCH）模型。以及主动和被动资金管理的应用研究。从那时起，我几乎所有的研究都与我有幸指导的优秀博士生一起进行。
1997 年，我完全离开了学术界，成为 Nikko Global Holdings 的董事和市场风险模型（英国）的负责人。
我曾短暂领导过一个大约有十几名博士的团队。我们设计并构建了新的索引产品，但在我开始工作后不久，伦敦办事处就关闭了。我借此机会写了我的第一本书（市场模型，Wileys 2001）。1999 年，我成为雷丁大学 ICMA 中心的金融学教授。我还是 SAS（美国）的风险研究顾问和 PRMIA（专业风险经理国际协会）的董事会主席。2013 年，我回到苏塞克斯，领导商业和管理系的发展。在它分裂成三个成为新的商学院之前。
对金融资产收益的一般离散时间随机过程估计的进一步计量经济学研究自然地将我的注意力转移到隐含测度上。在这一点上，我必然成为数学金融各种要素中效率相当低的自学者。在这个领域，我为各种类型的期权开发了定价和对冲模型，奇异的和其他的。通过两位非常有才华的博士，我们证明了一些关于尺度不变性和广义聚合属性的经典理论成果。
同样，更多的应用数学金融研究中心化在波动率指数上。以及更高的瞬间风险溢价，并通过期货和交易所交易产品交易这些溢价。
在编写我的 4 成交量教科书《市场风险分析》时（Wileys，2008 年）。Walter Ledermann 阅读了第一成交量《金融定量方法》的部分内容。在他作为爱丁堡年轻数学家的早期职业生涯中，沃尔特对相关矩阵做了一些有趣的研究。读完我的教科书后，他在 97 岁时证明了他生命中的最后一个定理。巧合的是，当时我正在指导他孙子的博士生。Dan、Walter 和我一起写了第一篇关于随机正交矩阵 (ROM) 模拟的论文。在沃尔特诞辰一百周年之际出版。为了纪念他，我们将 Walter 发现的 Ledermann 矩阵命名为。作为 Dan 和我开发的整个 L 矩阵类中的第一个。我继续致力于 ROM 模拟。此外，
目前，我研究的主要重点是令人兴奋的加密货币资产及其衍生品的新领域
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