Messari年度报告-加密货币Theses for 2022(中文翻译版)首发

原文： W3.Hitchhiker

我将保持简短，因为本报告的其他部分并不简短。

四年前的元旦，本投资理论以一条tweet线程开始。随着加密货币行业，该报告的规模和复杂性每年都在爆炸性增长。我为我们的团队撰写这份报告 — — 以强调他们在这一整年中所做的了不起的工作，并为任何新员工综合介绍加密货币的混乱情况。我为自己写 — — 以组织我的猴子思维，建立一个加密货币的思考模型和一个最佳研究的索引。

当然，我也是为你写的。无论你是加密货币的新手还是多周期的老手，我都试图提供一个免费的、全面的201-级别的加密货币价格，其中包括101-级别的介绍和链接，作为每年的节日礼物送给那些认为有帮助的人。

作为回报，你可以大骂我的错别字（谢谢），错误总结你最喜欢的代币（做更好的营销），

遗漏了市值排名第246位的资产（我不是卖空者），以及通篇抄袭别人的想法（好的艺术家复制，伟大的艺术家偷窃）。

在你深入了解之前，先说几句免责声明：

1. 本报告中的alpha是免费的，许多人从过去的报告中收集了一些见解，帮助他们赚钱，但这里没有任何东西是投资建议。做一个成年人。
2. 我站在巨人的肩膀上。在某些章节中，我大量借用了其他作者的观点，他们已经对某一特定领域提出了惊人的见解。Nic Carter和Lyn Alden在比特币部分。Punk6529和Ben Yu在NFT部分。Watkins和Wilson以及Mason和Roberto等人在DeFi, ETH & Friends, and DAO部分。Balaji和Chris Dixon贯穿始终。通过阅读，你接受我的服务条款，其中包括对上述作者的任何意外抄袭行为是无意的和被事后纠正的规定（你是想要一份免费的报告，还是想要MLA级别的标准和令人头疼的引用所带来的无聊？）。
3. 这篇报告是我花了大约250小时来写的（占我每年带宽的8–10%）。每年，我都暗自祈祷希望它能失败，以避免我再写另一份报告的诱惑力。如果你喜欢这份报告，你可以感谢Messari团队在我上个月缺席的时候持续经营。他们以粉丝和专业订阅的形式接受感谢。我接受的感谢形式是5–6位数的企业订阅和中心会员资格。
4. 我拥有本报告中讨论的资产。我的核心资产已在第一章末尾披露（与Messari团队其他成员一起）。而我迄今为止所做的任何天使投资或流动投资都用星号标出。没有冲突，没有利益。

这份报告为加密货币和Messari史诗般的一年画上了句号。在2021年，我们的团队规模增长了4倍，收入增长了8倍。我们进行了A轮融资，并且每个季度都推出了一个杀手级的新产品 — — 第一季度是Intel，第二季度是我们的分析师中心，第三季度的主网，以及我们将在下周公布的一些DAO新工具。明年会更大。我们正在招很多人。如果你知道有什么好的工程推荐人（或者你自己也是），我们将为每个工程推荐人支付10000美元。

我们今年也在做一些有趣的事情，拍卖一批与论文有关的NFT，用于慈善。我们的“英雄”系列包括了今年最值得关注的人的艺术品。他们将得到一个特别的个人版艺术品作为纪念，但其余的是通过我们的合作伙伴OpenSea拍卖的1/1 NFT（Peirce专员的NFT看起来特别稀有）。我们还有一系列的战斗场景的收藏，这些都非常火热。感谢Jaen的鼓舞人心的工作和灵感。这是我们的一次NFT试运行，我们会有更多的内容。你可能想买一个年度专业订阅，以跟上2022年的发展。只是说说而已。

像往常一样，我很惭愧，你会考虑阅读这份报告，并赞赏… 哦，我在骗谁呢，这份报告真**ck不可思议，就像Kanye在他的一场音乐会上一样，我很嫉妒你能用新的眼光来阅读它。*因为说实话，我已经厌倦了看它。

节日快乐，祝你新年快乐，并一如既往地DAI上头盔。

-TBI

*Kidding Kinda

0 1 为什么我们在这里

（这是在五分钟内写的，比这个报告好，这也是我自我反省的原因。）

在这里，我想说真的非常感谢团队小伙伴们在周末奋战两天（特别还是在币圈暴跌的日子里，含着热泪进行翻译校对排版工作），终于在今晚完成了来自圈内顶级投研机构Messari新鲜出炉的加密货币年度报告中文版全文<加密货币Theses for 2022>。

W3.Hitchhiker是一个年轻独立的crypto投研团队，专注于二级市场。我们一直以基本面和市场数据的深度分析为主要投资依据，其中有对链上筹码的跟踪和分析，也有对市场数据、消息、项目代码的解析。诸如Messari，Nansen，Glassnode之类行业翘楚的动向我们一直保持着紧密的关注，也是我们学习的对象和目标。由于年度报告内容太长，我们也想第一时间分享出来，翻译中难免有瑕疵，但我们尽量保证了原文的完整性和准确性。

小伙伴名单：Sun Yuxi Alu Ayi Jiang Yinghao Yang Tao Ding Yi Tan Ni Liu Chuangxin Zhou Dan Wang Difei Lin Hai Maco Rex

第一章 加密货币市场的十大投资话题

1.机构信任的崩塌

我们为什么要了解这件事？

或许你是众多 “千禧一代 “和 “X世代 “中的一名投资者，这一代的人常说 “只有奇迹降临 “才有可能能退休，因为大家都在担忧不断飙升的公债，不稳定的通货膨胀率，以及上涨的时候不知道会面临什么样的问题。如果你是他们中的一员，那么对你来说，加密货币就是这个时代洪流之下的救生筏。

现今70%的美国人不再认同国会，也许你正是其中的一员。你不再相信决策者会做出正确的事情，因为他们不计后果地花钱，而且就算内幕交易也不会受到惩罚。你也许正在寻找一个中心化程度不那么高的决策机构，那么对你来说，加密货币正是那一张对中心化机构的反对票。

也许你只是一个平民主义者 — — 来自“左派”或“右派” — — 在知道华尔街的“恶行”之后而感到愤怒，他们明明就催生了上一次金融危机，但是却基本没有被其影响波及，甚至还想借助联邦政府的政策获利。亦或者你担心那些垄断市场的大公司、审查制度以及个人数据的隐私问题。那么对你来说，加密货币正是击穿这一切的“银色子弹”。

下图可能会让大部分人感同身受

(来源：A16z: How to Win the Future)

当然，你可能只是为了赚快钱、喜欢memes和jpegs而进入加密货币市场，这也很完全没有问题。

无论你是作为加密货币世界的“传教者”还是投机者，你都会发现，掀起这场加密货币运动的力量正是我们对去中心化信念的追求和向往。Web3（去中心化网络以及金融系统的有机结合）是一个替代走向衰败的传统机构体系的绝好方案。

这让我想到了我对2022的第一个预言：除非我们都活在一个更加真实的世界里，否则一切都只会更糟糕。整个2022年，通货膨胀率将保持在5%以上（70%概率），而年底的上涨将阻碍股市的发展势头，并损害成长型股票（60%概率，且明年标准普尔指数下跌）。短期来看，这些讯号都将有利于加密货币发展，但从中期来看，加密货币市场风险会上涨，因为到时候更多的用户将被强制“剥离”市场，而加密货币公司则会面临各类银行机构及政府的全面审查。

2. 加密货币世界/Web3的到来不可避免

这是本报告中唯一一个看跌预期。加密货币世界（最近流行的说法是”Web3″），从长期来看，其发展势头是不可阻挡的。

Chris Dixon称其为 “以代币为媒介，由建设者和用户共同拥有的互联网”。Eshita将Web1到Web2到Web3的演变描述为从“只读到写读，再到写、读、拥有”。无论你喜欢哪种模式，在长期看来，用户在web3中所获收益是高于web2（垄断的互联网经济）的。

在这份报告中，我们会逐步分析并解读很多内容，但表达主题只有一个：

我们正在从“租赁土地”的互联网霸权时代走向一个全新的充满无限可能的时代。在这个前沿领域，加密货币的发展就像是掀起了一场不可避免的革命，它让所有垄断经济中的获利者感到害怕。

事实上，我们已经拥有成功所需的所有关键因素：

• 人才：才华横溢、充满激情、目光远大的年轻人正在大量涌入并建设着加密货币世界
• 资本：加密货币市场已经筹集到了大量的风险投资基金，加密货币创业公司开始了筹资，网上新兴的流动性协议数量也在迅猛增长。
• 时间节点：在上一个熊市期间，加密货币世界关键的基础设施均已部署完毕，这时候发起“加密货币运动”（一场带有一定政治性质的技术革命）更容易被社会接受和容纳。

在Eric Peters最近的一篇文章中，他提到我们如今处于社会的转变期。年轻一辈的人都热衷于新兴的投资，他们不愿意再投入到老一辈喜欢的那些传统投资中，因为目前来看，传统机构只会帮助已经增持了大量资产的老一辈们继续“造富”，而这些新兴的投资方式有机会颠覆那些传统投资（甚至有让他们破产）。出现这种对立的局面是难以避免的，年轻人已经意识到了，那些传统机构正在剥削他们。

DeFi为储蓄者提供了5%的年化收益，而华尔街只有0.5%。NFT（非同质化代币）的出现为创作者提供了更大的赚钱机会，不会像好莱坞那样抽取50%的分成。而GameFi和SocialFi的出现则打破了垄断局面，互联网龙头企业将失去100%的市场占有率，同时机构风险也降低了。

我有99%的信心相信，加密货币市场到2030年将会有一个数量级的增长，因为这个市场有着巨大的预期的强大的吸引力。我们正处于全球经济全面转型的时期，加密货币的出现，爆发出的影响力会高于移动通讯，甚至是互联网。

虽然我们在加密货币市场特殊的周期中摇摆不定，但是目前看来，市场余热未尽，资本市场仍然暗流涌动。

因此，我把后续走势分为三种情况：

1. 最有可能的是，市场在2021年第一季度结束前会经历爆炸性的增长，随后步一个较浅但是漫长而痛苦的熊市；
2. 整个行业一飞冲天，直接造就20万亿美元的泡沫，并且持续一整年，同当下繁盛的互联网行业媲美 — — 虽然这说起来更像是玩笑，但考虑到全球范围内的宽松货币政策、政府赤字一直在扩大且加密货币市场的发展势头汹涌，这一切也不是不可能。
3. 市场缓慢而稳定地走高，直到永远。（“超级周期”理论）。

比较讽刺的是，这里市场最看跌的情况（2021年一季度爆发后步入熊市）可能是长期投资最看涨的情况，反之亦然。在我们发展的这个阶段，”高度比特币化 “和加密货币市场的的永久上涨，只会在一种非常“反乌托邦的情况”下发生。

3.桥、NFTs以及DAOs

“Web3 “可以说是包罗万象，它涵盖了加密货币（数字黄金和稳定币）、智能合约（L1&L2），去中心化的硬件基础设施（视频、存储、传感器等），非同质化代币NFT（数字化ID和产权），DeFi（交易所和质押web3资产的金融服务），Metaverse（在类似游戏的环境中打造数字化用地），以及社区治理 (DAO，去中心化自治组织）。

我预计整个Web3的增长将涉及各个领域，但有三个领域特别不发达：NFT基础设施、DAO相关的建设以及跨链桥。

我们正在见证NFT领域内创新的迅速增长，如同寒武纪大爆发一般，而这也只是刚刚开始。我不确定市场上单个NFT的泡沫能涨到多大，但我知道，现在仍然缺乏可靠且通用的NFT基础设施。NFT交易平台、金融化原语、开发者工具，面向社区的商业模型，以及去中心化的身份管理/信用管理系统都还处于起步阶段。这些核心基础设施将会是2022年最热门的投资领域之一。

DAO的相关建设也是如此，这是整个加密货币社区亟待解决的问题，目前看来，社区成员对社区治理的投票漠不关心，这个形势相当严峻，而且社区投资处理的时间太长。如果你和我一样，预见在未来10年内，由代币治理的开放化市场将取代公司制；但是当前的社区协作还需要100倍的改进才能比中心化的模式更有效率；而且DAO的每一笔交易基本上都要经过一个董事会级的代理投票时，那么你就能明白为什么2022年将是DAO的开发建设之年。(我已经进行了组合投资，并通过（签订）Messari公司的质押协议为参与web3建立了一个操作系统）。

最为核心的一个问题，在于加密货币的“通道”：扩展和互操作性解决方案。

以太坊在今年的达到了容量上限，因此其他公链开始承接以太坊无法接收的市场价值，不少公链的价值都爆发式增长了50–100倍，而投资者们也都将目光投向了新的公链生态并在其中获利。但是所有的公链（加上以太坊上的L2）都需要相互交易所，所以如今加密货币世界的痛点可能在于缺乏跨链桥。如果未来是多链架构，那么谁能推出更好的跨链连接器并帮助资产在平行链、中继链以及二层之间自由流通，谁就能掌握未来数字化世界的巨大财富。

如果这些概念听起来很陌生，那也没关系，可以仔细阅读本报告的NFTs部分（第6章）、DAO部分（第9章）和L1互操作性部分（第8章）。

4. 加密货币市场的解耦

加密货币世界的不同领域有不同的价值导向。我们对行业的认知已经从 “所有东西都是加密货币” 转变到 “可以分为代币、智能合约协议、DeFi应用程序、去中心化网络平台、NFT、W2E（work-to-earn）市场…”

越来越多的投资者已经开始敏锐关注到了各种网络的实际使用情况及市场蕴含的基础微观经济学理论，并根据对应的趋势进行操盘交易。这仍然是一个由表情包（memes）驱动的市场，但许多表情包都反映了基本面？（或许吧）Ari Paul写了一篇相当精辟的文章，内容是关于近期加密货币市场的解耦。

“在这个周期里，市场验证了非主流的数字货币仍然具有用途。在以前的周期里，成为加密货币领域的专家是没有意义的。4年前，Defi和NFTs基本上是不存在的。大多数其他”部门”也并不存在，也没有意义。过去我们认为”去中心化文件存储”、”智能合约平台”、”隐私”等与加密货币的关系是割裂的，然后事实证明这种看法非常武断且荒谬。现在，defi yield farmmer或者NFT投机者都可以成为一个全职职业，你甚至需要一个小团队来跟进每一个赛道，才能跟上市场的步伐。”

这是一个重要的发展阶段，也是私人投资基金将拥有巨大且持续的竞争优势的阶段。当下，市场的协议 “报告 “存在着大量的信息不对称，且技术学习曲线陡峭，风险管理基础设施有限，这些都使得加密货币投资的门槛很高。

加密货币基金现在正处于其生命中最重要的时刻，这种态势可能会持续到新的一年。

5. 永久（风险）资本：入场，消与长，永不退场

今年进入加密货币市场的资本数量令人难以置信。

这些专门的加密货币基金的融资量及其核心资产增长量都创下纪录。其中一些基金（比如Multicoin）可能是有史以来表现最好的投资公司之一，这就不难理解为什么他们可以毫无压力的获取大量流动现金。

(来源：加密货币Fund Research)

目前我们很难想象私人加密货币基金市场的规模。2015年，DCG融资2500万美元时，这是当时加密货币投资公司中最大的融资之一。到如今，Polychain、Paradigm、a16z、Multicoin、3AC以及一些其他公司各自管理着数十亿美元（有时达到100亿美元以上甚至更多），在他们中等规模的交易中，每隔一段时间就有2500万美元的现金流动。对冲基金计划将在5年内将其资产的7%投入到加密货币市场中，养老金也开始可以用于直接购买。

在负利率的背景下，大型资本的配置者正在持续提高着资产配置效益，大多数人再也没法忽视加密货币市场了。

加密货币市场在10年内创造了3万亿美元的流动价值，现已足以与其他所有风投资金支持的初创公司的总价值相媲美。机构进入者已经注意到了这一点，他们很可能会以一种别的方式部署资本，以避免出现像14年及18年那样的市场大崩盘。当有新人入场时，市场上资本往往会出现两种变化 — — 流入和减少（减值），但绝不会流出。资本此时可能会流向具有高贝塔系数的新兴代币，但当市场回暖，资本恢复时，它往往不会就此退场流出（除了税收部分）。相反地，它会停留在BTC、ETH或SOL这类加密货币的 “蓝筹股”上。

如果你不愿意直接接触加密货币市场，也没关系。对加密货币的需求促生了加密货币市场的繁荣，市场上已经出现了相应的对冲风险敞口。

根据Dove Metrics的数据，在第三季度，在423笔交易中有80亿美元属于私人投资，接近今年年初以来所有投资(178亿美元)的一半，这已经超过了前六年的总和。在加密货币世界历史上，那些规模巨大的交易，近90%发生在今年，这还不包括Coinbase的直接上市。大约有75%的资金都中心化在基础设施和中心化交易所，而这些一切都发生在FTX和DCG的公告（以及可能即将到来的Binance融资公告）之前。

实际上，这种机构此时就已经存在了。

6. 加密货币市场的上限在哪里？

我们都知道“崩盘”即将到来，这一次的周期可能比以前的更平缓，不过我们之前说过市场尚存“余热”，那么在崩盘到来之前，市场的上涨空间又还剩多少呢？“触顶”的信号又是什么呢？是Shiba Inu market caps的市值达到300亿美元？还是时代Square出现了NFT的广告牌呢？

现在我们来说一下那些我认为的“触顶”的信号，从比特币开始。

1.比特币：国王没有真正的对手(我将在第三章阐述原因)。作为一种没有收益的货币资产，比特币往往用于定价与估价，所以它常常被用来和它的“表亲” — — 黄金比较。但是，比特币仍然有值得追踪的基本面。最好的判断法可能是由Coin Metrics推广的“market value to realized value”。这是一个比率，由自由流通的比特币市值（过去五年内流通的货币量）与其“变现价值”（当下时间内每个比特币在链上上一次流通的价格总和）相比得到。当变现价值飙升时，市值却可以保持不变，反之亦然。一个是比特币当期币价的“快照”，而另一个则是加了流量的动态衡量指标。

如果你不是一个持有者，也不能忍受四年的熊市，那么每当MVRV达到3时，就是你获益的最好时机(当MVRV跌至1以下时，可以卖掉一个肾来买入）。在之前的三个 “双重泡沫 “中 — — 几乎只能用MVRV这样的指标来看待行情，因为之前的”泡沫”在价格K线走势图上几乎没有记录，而且MVRV在3以上的时间在逐渐变短。2011年，MVRV在3以上停留了四个月。在2013年，它在那里停留了10周，在2017年停留了三个星期。今年早些时候，它只停留了3天。

如果历史重演，这将意味着什么？今年的MVRV再次达到3时，比特币的价格将达到100,000–125,000美元的水平!

如果事情发展到这个程度，比特币的下一个目标将是对标黄金的市值按照如今的金价来看，与黄金市值持平意味着比特币的价格会达到50万美元。所以比特币可能仍然有10倍的投资机会。但是从比特币的历史回报率来看，这个回报率也并不高。(当然，除非天花板完全消失，这意味着法定货币失效，我们已经默认用比特币来定价。1 BTC = 1 BTC)

**2.以太坊：**最近，ETH巨头们有很多”炒作”的言论。ETH能在这个周期内超越BTC吗？答案是不太可能。不仅仅是因为以太坊面临着扩容难题，还因为目前公链的竞争激烈，而且市场在未来更倾向于构建出多链并行的生态。我仍然在想，其余所有公链能否像FAMGA的市值超过M1一样“联合推翻”比特币呢？（h/tArthur Hayes的比喻）

那么以太坊能否超越微软、苹果或谷歌呢？目前来说以太坊差了它们3–5倍。那ETH能超过FAMGA市值的总和吗？那就差了15–20倍了，而且这个要求相当高了 ，毕竟以太坊目前占FAMGA总计市值的5%来看，ETH还是很“廉价”。

**3.Solana等其他公链：**加密货币世界的新贵们正在争夺着加密货币市场市值第3（600亿美元）的位置。Polkadot（400亿美元）和Avalanche（300亿美元）也是如此。如果这些想要取代以太坊的公链协议认为，它们拥有比ETH更高的贝塔系数，将蚕食以太坊的市场份额并撼动其主导地位，是否有想过Terra（160亿美元）、Polygon（120亿美元）、Algorand (110亿美元)，或Cosmos(70亿美元)呢？市场竞争有两个点，业务开发（应用的打造及部署）和生态引流（能否吸引开发者在非以太坊区块链上构建项目）。“以太坊杀手”们都有足够的资金进行激烈的竞争，但作为投资者，你的选择只有赢家，或者购买篮子（看衰以太坊的主导地位）。无论是哪种方式，这些资产都与ETH挂钩。

**4.DeFi：**DeFi的长期预期极佳，因此可以做空银行（谨言慎行）。尽管DeFi在2020年取得了惊人的成绩，但DeFi的交易量还不到全球银行市值的1%，长期来看，DeFi市场还有很大的上涨空间。一些顶级DeFi协议的价格已经停滞不前，但如果你坚信加密货币市场将取代传统的中心化机构，它可能会回馈你相当好的风险回报机会（比当今市场上任何的风险回报机会都大）。目前来看，协议间的竞争很激烈，而且即将面临监管审查，而技术漏洞无处不在，系统性风险也可能使整个市场瘫痪，高昂的gas费用正在削弱单位经济效益。从多个指标来看（主要是营业额和市盈率），DeFi仍然引人注目，但现在的计算只对“鲸鱼”有用。

***5.NFTs：***鉴于NFT不可伪造且非流动性极差，所以很难对NFTs的 “市值 “做出任何形式的总结。DappRadar在9月初估计NFT的市值为140亿美元，这个数字到现在为止一直在上涨。由于NFT为加密货币用户们开辟出了一个的设计空间，并造就了另一种加密货币经济体系，所以这一领域发展前景相当好，预期规模大到可怕。Meltem认为NFT市场的市值至少能达到LVMH的级别（3750亿美元），而Su Zhu则认为NFT的市值将达到整个加密货币市场的10%（2250亿美元）。我不认为他们是错误的，但更大程度上这只是说明了NFT铸造者还有很大的机会，以及市场基础设施建设还有很大的空间，不能说明大多数特定NFT项目的可投资性。(见第6章）。

7.熊市漫漫

我们热爱加密货币市场，我们喜欢它们的长期和短期，但最吸引人的却还是中期。

“市场什么时候会暴跌？”我想除非你经历过加密货币世界的漫长熊市，否则你不会 真正的理解它。

在加密货币世界的凛冬（很长的熊市），许多人将失去信心，无法忍受来自灵魂的崩盘以及多年的磨难。”政府可能会介入监管了”，“这些产品推出还为时尚早”

“我早告诉过你这是一个泡沫”，这些类似的看衰言论会层出不穷。除了巨大的纸面（或实际）损失外，你还会看到人们崩盘，由于杠杆过高（或者糟糕的税务规划）而破产， 变得悲观冷漠，放弃其他有前景的项目，并普遍失去了对加密货币市场的长期预期。更糟糕的是，下一个熊市将会是一场监管带来的噩梦，而我们将没有牛市的氛围来帮助我们抵御面临的问题，比如消费权益的保障、市场欺诈以及产品滥用、系统性的风险、ESG和市场行为合规性等。同时，加密货币市场的”草根”群体数量将大幅下跌，因为当你失去90%的储蓄时，就不得不找一份真正的工作了，而且就更难与传统市场进行“抗争”了。

这一切听起来很残酷，但这一次也许没那么糟糕。

市场崩塌之后首先要回归本心，你是否还相信着加密货币世界的一切，你需要在心中默念下面的问题。

1. 中心化的世界是否真的走向了衰败？
2. 在未来，Web3是不是值得我们期待的对抗传统世界的“筹码”？
3. 我们设想的新领域的构件（桥、DAO、NFTs）是否仍然值得在下一阶段进行大量投资？
4. 在下一个下行周期，是否更容易找到基本面强的项目？
5. 是否仍有充足的资金可用于资助有趣的项目？
6. 你是否仍然相信加密货币市场在5–10年内市场还会重返牛市？

如果你仍然相信这一切，请DAI上头盔，拥抱寒冬，并注意这些“冬季生存技巧”：尽早加杠杆，看准纳税时机，及时兑现，不要试图推测“触顶”时间。

• 关于杠杆：这应该是不言自明的：如果你不是一个专业的交易员，你的杠杆在专业人员眼中只是一种资金转移。加密货币的波动性非常大，且上涨空间巨大。你不需要在这里赌运气，不需要为此负债累累。
• 关于税收：大多数人都清楚不要为了不必要的投资而负债（像是用信用卡购买狗狗币），但也会因为没有充分的计划而会忽略掉他们的“杠杆” — — 在12月，记得卖出和兑现，因为还需要承担税务。如果你在2021年1月1日开始持有10,000美元，通过交易，在12月31日持有10万美元，然后在2022年1月1日亏损到25000元。那么你欠政府的钱比你持有的资产还要多，你的“表演”到此为止，感谢参与。
• 关于空头：请不要做空。即使你是对的，你也很可能因为没有把握好时机，把自己“炸死”。如果你输了，别人会在你的坟墓上跳舞庆祝，因为他们赚翻了。哪怕你赢了，也不会有人喜欢你，而且你失去了长预期。PS:我只是在这里提醒各位，没有要你一定怎么做。

还有一件事是提醒那些投机者，他们会觉得这是在熊市购买低价币的绝好时期。但是市场绝对可以比你想象的崩的更厉害，币价会跌的比你想的更低，熊市会比你想的更长。加密货币市场memes式的状态，仿佛来自地狱的药物，很容易让人嗑嗨，你会慢慢感受到痛苦的消失，但是也需要一段时间来解毒。

如果你们是一个初次接触并投身于加密货币市场的年轻团队，请尽你所能保护你们的团队和成员不受市场崩塌的“核反应”影响。很多团队都在滥用他们的资产，并且做不好核心工作，Messari在此温馨提示你：“不要浪费钱”。

如果你是一个有抱负的Web3公司的员工，在一个拥有大量资金的“基建公司”工作绝对不是个坏的选择。在工作签约之前，记得去问招聘人员他们公司的赛道情况以及现金情况（大部分在此时应该还不错）。

那些短期捞到大笔钱的人将从此蒸发，但下一个周期的独角兽将在低迷的市场寒冬出现。令人惊讶的是，加密货币的成功在很大程度在于其持久力。”我们都会成功的 “是一个有趣的牛市memes，但在熊市，貌似大喊“我们都会活下去的”会更好一点，因为这个时候所有人都在嘲笑你，市场暴跌了80%，行业内竞争对手都在破产，客户也会逐渐消失。

熊市时，你已经不需要在个人资产负债表上考虑数字货币了，此时需要更加谨慎小心。

8.公众的选择：Coinbase打开传统市场的大门

加密货币的市场表现会超过那些支持它们的公司吗？

尽管Coinbase的市值达到700亿美元时着实令人叹为观止，但在2013年他们的B轮融资之后，Coinbase的市值就在也没有跟上过比特币的步伐。而且这样的例子并不少见，其他不少被认为是“蓝筹股”的基础设施公司也都难以跟上加密货币的步伐。在比特币方面，去中心化的投资公司Digital Currency Group是一台名副其实的加密货币资产焚烧机，自2015年以来，以BTC计算，其市值下跌了约80%。如果你将这些公司与ETH等主流公链的代币进行比较，这个数字会变得更加丑陋。

另一方面，币安的BNB在四年内升值到历史最高点，很大程度上是因为BNB激励了新用户注册交易所平台，并可以换取币安约20%收益的代理权。BNB的市值在900亿美元以上，而整个公司的市值是这个数字的3–4倍。

加密货币的IPO和ETF的诞生更重要的在于吸引机构以及加强加密货币的主流认可度，而非帮助散户投资者获得回报。Coinbase有望成为一个万亿美元的公司。BITO ETF是有史以来最快筹集到10亿美元的ETF。这些对大众开放的ETF就像进入加密货币世界的门票，他们可能对你的父母（指代老一辈人）很重要，但对你的朋友们来说就不那么重要了，他们可以获得更好的加密货币原生工具（包括代币化衍生品及相关指数）。

关于这些新生的ETF（COIN和BITO），最大的作用是帮加密货币做了一个免费市场营销，圈外人可以从中了解到原生加密货币市场。通过Coinbase，你可以跟踪他们的非交易线，以很好地了解哪些托管服务是新兴的。SBF也喜欢这种免费的情报。有了BITO和期货ETF这样顶级的产品作为“公关”，我们就可以无情打脸美国证券交易委员会的主席加里-詹斯勒（Gary Gensler），并揭露他是个骗子。所以，除了数字货币之外，持有一些这类证券产品也有好处。

(在第四章，了解多关于Gary Gensler的事，在第五章，了解更详细的在ETF上发生的不合情理的事情）

9. 仿盘与风向

有时候在加密货币市场不需要想太多。

加密货币市场往往具有社交性和表情包性。只要看看散户是多快地跟投行业内顶尖投资者支持的新项目就知道了。资本本身也是高度流动的。今年已经有数十亿美元被投入到这类“跟风投资”的交易中，无论是项目还是表情包，都有着众多仿盘，资金也在这些高热度的仿盘之间不停流动着。

风险投资在加密货币市场中的定位正在改变，建设者和那些迅速跟上热点的投资者都获得了收益。因为市场低效但能过快速反映趋势，所以压制赢家和淘汰输家都有必要。随着SOL的币价反弹，更多的资金涌入solana生态，在solana生态上的资产比在以太坊上赚的更多了，而solana上的应用也在不断更新，新的应用再次吸引了更多的目光，由此形成良性循环继续。这些都是由顶级交易员所推动的，不过对此持怀疑态度的人觉得这些就是庞氏骗局。

加密货币市场的发展自有其节奏。假设某个项目突然爆红并在赛道中一马当先，那么下个类似的热点项目可能很快就会出现，因为现在人们相信目市场就是如此（某种意义上这也符合资产（投资）多样化的意义）。现在的热点轮换越来越快，也更加真实靠谱。整个市场走到现在，对某些人来说，掀起一个新热点就像是喊“做大BTC，做大ETH，做大XXX”一样简单。

现在的信息渠道也更加丰富，你可以听FTX解释如何炒作资产，或者在社交媒体（比如Twitter）上阅读大V们写的文章，或者你可以看一下前20名的基金，比较一下对比他们所持有的资产，以此来丰富你的投资组合。

(来源:* Messari Pro Q3 Fund Analysis*)

10.信息披露（非投资意见）

我们的分析师团队每月都会披露他们的资产持有情况。我们的团队越来越大，所以这部分内容也越来越长。以下内容分析师们均有分别概述：

1. 他们目前持有的5%以上的投资组合；
2. 2021心中的年最佳/烂；
3. 他们对2022年的期待和想法。

以下内容不是投资建议，所以不要因为我们公开这些潜在的风险而起诉我们。此外，不要接受来自二流白痴的投资组合建议，过去的表现并不代表未来的结果。

TBI

年度最佳：LUNA +5,746%

年度最烂：ANT +52%

持仓情况：BTC, ETH, LUNA, PERP, RUNE, ZEC, TRIBE/TBI

FEI*, OpenSea*

*标记为在我的投资组合中显著增长（marked up）的资产

期待或想法：团队的期待即是我的愿景

Aidan

年度最佳：AXS (YTD回报率为+23,621%，难以超越)

年度最烂：YAX -80%（Aidan在团队中选出了年度最佳和年度最烂）

持仓情况：AXS, BTC, ETH, RUNE, FTM, RGT, MKR, YFI, ANY, MLN, renZEC

期待或想法：DeFi1.0的项目“文艺复兴”（收益在牛市有上限，但是在熊市有下限）；ATOM：看跌；预测RON＞SLP但是很难说（一旦Ronin的LM奖励枯竭，SLP很难持久）

Chase

持仓情况：ETH, SOL, ALCX, HNT, OHM, TOKE, OCEAN, RUNE

期待或想法：以太坊的去中心化，solana的历史证明，SBF，更多用户涌入，基础设施协议（无线、流动性，数据等）、无清算借贷、DeFi开发者

Dustin

持仓情况：ETH, SOL, RGT, AURY,

期待或想法：模块化生态系统+ETH扩容解决方案（看跌monolith）。看好元宇宙基础设施(RON就是一个例子)，但目前的游戏都是狗屎。看好去中心化云计算(RNDR、AKT等)。看好链上现金流（超流动性导致质押不足）

Eric

年度最佳：RUNE +739%

年度最烂：CVP -22%

持仓情况：BTC, ETH

期待或想法：看好所有的多链生态以及二层应用，所有以太坊杀手的估值都偏高，因此看跌

Rshita

持仓情况：ETH, SOL, BTC

期待或想法：所有web3、NFT(数据存储、DeFi用例、游戏+音乐)的应用程序到基础设施的转变、DAO的建设、BTC

Jack

年度最佳： HNT +3,046%

Jerry

持仓情况：BTC, ETH, SOL, OHM, CAKE

期待或想法：以太坊的兴起，众多的L1公链、质押协议、DeFi与TradFi的结合（非链外质押品、避免超额质押的方法、现实资产的代币化等）2022年DeFi能够更加多元、web3基础设施、GameFi聚合器和元宇宙基础设施

Maartje

持仓情况：BTC, ETH, CRV

期待或想法：ETH，有巨大潜力的媒体和娱乐设施，DeFi和TradFi的结合，DAO的建设，crypto.com，特殊用途的DAO

Mason

年度最佳：AXS +23,621%

年度最烂：ANT +52%

持仓情况：BTC, ETH, ATOM, HNT, INDEX

期待或想法：模块化、NFT平台(RARI、RARE)、MVI、Web3基础设施(AR、GRT、AKT、LPT)、POOL、创作者可盈利（如Mirror）、NFT与DeFi的结合(如NFTX，Fractional.art)，Cosmos Hubs(ATOM、OSMO)、数据可用性层（Ceramic, Celestia)

）、ZK-Rollups、Coinbase和USDC、元宇宙基础设施、治理优化。PS：不看好对牛市的过高估值

Tomas

持仓情况：BTC, ETH, RUNE, LUNA

期待或想法：多链项目、元宇宙和游戏(P2E的游戏金融化)、以太坊扩容解决方案(特别是ZK-Rollups)、DeFi蓝筹股、流动性质押

Watkins

年度最佳： LUNA +5,746%

年度最烂：CREAM -39%

持仓情况：ETH, LUNA, SOL, SYN, HNT, AR

期待或想法：Cash，多链基础设施（长模块化），Web3基础设施(“Web3”之前的Web3)，ZK-Rollups，Cosmos生态，去中心化稳定币协议和DAO基础设施（很难但势头猛烈）。最后，我对DeFi持谨慎乐观的态度，并认为它会在2022年回归。

Wilson

年度最佳：HNT +3,046%

年度最烂：BTC +92%

持仓情况：HNT, ETH, ATOM, OSMO, DOT, ACA/KAR, and some SOL-LUNA-AVAX

期待或想法：实现了可定制执行层的模块化L1s（其中Solana是最可行的），多链基础设施和工具，为模块化做出贡献的“英雄们”（存储如Arweave，共享安全和数据可用性如Celestia，索引器和数据查询协议如The Graph和Covalent，计算如 Akash），流动性质押协议（Lido、Rocket Pool、Acala、Umee），以及DeFi hubs和Cosmos生态系统（Osmosis、Terra、Umee），ZK-Rollups，StarkWare，ZKSync，也要注意像Aleo这样的项目，它们可以打开新类型的加密货币应用市场。

我们的分析团队在不断壮大所以我们没办法把所有人都列举出来，但是我们每个月跟新的报告都会上架我们的资产持有情况。

*你可以在this screener查询到完整的数据

第二章 10位值得关注的人

1.WAGMI

过去，我一直避免在这个名单上给“每个人”一个位置的冲动，因为这感觉像是一种逃避，也是市场顶部的标志。这次不同的是，我们开始强调学习、赚取和贡献作为致富的途径，而不是单纯的被动投机。

“We’re all going to make it”是我多年来最喜欢的加密货币备忘录。它说 “we’re still early”，但又不像一个令人厌恶的早期传销打杂者。这是对著名的Balaji调侃“赢得和帮助赢得”的一个可记忆的转折，这也是我个人的喜爱。而且它比另一个crypto twitter的最爱“Up Only”体现了更多的使命一致性和利他主义。WAGMI体现了加密货币的文化转型，从“与政府作对，让我们转到一个新时代”的人群转变为“让我们用更好的技术、一致的激励措施和其他建设者来解决未来”的人群。

WAGMI涵盖了你，假设你是以开放的心态来阅读这份报告。欢迎你

如果你仍然对加密货币持怀疑态度，没有什么大不了的。只是不要对它的潜力抱有公开的敌意和封闭的心态。像Jamie Dimon这样的恶意批评者是NGMI。

[不过，说真的，Dimon多年来对加密货币的想法是……一致的，而且一直是错误的。他称其为 “可怕的价值储存”（2014年），说它“不会存活”，“将被停止”（2015年），“无路可走”（2016年），是“一个骗子”（2017年），告诉采访者“我真的不关心”加密货币（2018年）。然后推出了JPMCoin试点（2019年），承认它“不是我的那杯茶”（2020年），然后在今年秋天三番五次地表示他的轻视，说“我对它没有兴趣”，它是“傻瓜的黄金”和“毫无价值”。 不要像Jamie一样。他是NGMI。]

（我在twitter上右键保存了这个。它不是我的。但如果你能找到它，我想适当引用。）

2.大人物：Samani, CMS, Su Zhu

这是这些大人物的大年。

是的，已经建立了许多令人惊奇的技术，是的，有一些令人惊奇的创始人值得高度赞扬（他们在本节和更广泛的报告的其他部分都有介绍）。但是，让我们坦率地说，首先，这是一个鲸鱼的大年，特别是那些大的投资者，他们在201年的熊市中完好无损地度过了难关。顺利度过2018年的熊市，并活到了2021年，实现一些最大的胜利。

Kyle Samani的Multicoin Capital经历了历史性的一年 — — 以加密货币标准和风险投资标准来看，今年是历史性的一年 — — 在不同的加密货币领域有多个10亿美元的赢家。The Graph, Helium, Arweave, Solana都在今年达到10亿美元的网络状态。而且有传言说Multicoin在这个过程中突破了100亿美元的资产管理。散户投资者关注加密货币的热度，而没有人比Multicoin获得种子投资方面更有优势。他们通过公开的投资备忘录 “大谈特谈”，但我从他们那里学到了很多东西，即使是在我走错路的时候（该死的Zcash）。

在世界的另一端，另一个巨人正在崛起，Su Zhu的“三箭资本”已经成为了亚洲最大的基金之一，并且拥有他们其中一支表现最好的投资组合。他们也是2020年灰度信托交易的最大质押者之一，在这一年的大部分时间里，以大规模的资产净值获得两位数的溢价。他们在Solana、Avalanche和Polkadot的股份已经暴涨。Su Zhu毫不犹豫地改变了他的忠诚度。

然后是CMS控股公司。在加密货币领域，没有人比企鹅更有乐趣，而且他们往往会在所有事情上大干一场。在今年年初，CMS普及了“hot ball of money”的备忘录。他给我们的一位分析师送去了价值5000美元的Girl Scout Cookies。他无情地嘲笑熊市和纸上谈兵的交易者。他买了一个7英寸的立方体。他付钱给别人，让他们把twitter上的该死的言论带到现场辩论会上。有传言说，他甚至参加竞拍了一只恐龙（如果是真的，这可能是他今年唯一错过的交易）。CMS和团队也可能是加密货币中最快的交易员和（或）反应最快的投资者，这是不必管理其他人资金的很好的副产品。愿你们在新的一年里都能像CMS的每一天一样开心。

3.Emilie Choi, Coinbase

我认为Coinbase最了不起的地方之一是，他们在近几年领导层几乎全部更换的情况下，仍然保持着旺盛的生命力。除了Brian Armstrong之外，几乎没有更早加入的员工了。Fred Ehrsam仍然是董事会成员，但他的注意力中心化在扩大风险基金Paradigm上了。许多在 “Coinbase黑手党 “中的其他员工已经去创办新公司或风险基金。

我认为，除了Brian之外，对公司的持续成功负有最大责任的两个人是前首席技术官Balaji Srinivasan（尽管他的任期很短，但他帮助引导公司朝着正确的多资产战略方向发展，因为现在Coinbase 50%的收入来自BTC和ETH以外的交易对）和Emilie Choi，她的企业发展和并购能力迅速使她成为公司的总裁兼首席运营官。

Coinbase Ventures背后的背景相当引人注目：没有全职员工，诞生后一天 Emilie把这个想法带给了Armstrong，现在是加密货币领域最活跃的投资者之一。但是，该公司所做的大规模企业并购才更令人印象深刻。该公司对Earn.com的收购在很大程度上被认为是以1亿美元的价格收购了担任CTO的Balaji。但现在Earn已经完成了今年前九个月4300万美元的收入（高利润率）。Bison Trails，该公司将其视为对托管区块链基础设施的潜在AWS级质押，现在致力于Coinbase Cloud 产品。该公司在2019年以5500万美元收购了Xapo，抢到了Grayscale这个客户，并使Coinbase的托管资产增加了一倍。托管年收入现在是1.2亿美元。

在可预见的未来，核心交易所的交易收入将继续成为他们业务的引擎。但Coinbase的分销和监管定位意味着他们可以在新的一年里进行其他重要的增量采购。Neutrino（合规技术）和Agara（用于客户服务的机器学习）可能会升级后台，但我希望更大的交易能开辟新的收入来源，诸如“Plaid for crypto”（Zabo）或机构数据许可证（Skew）。

无机增长战略几乎不是Coinbase独有的。但Emilie领导下的早期胜利令人印象深刻。初创企业应该记住的是，这既是一个机会，也是一个威胁。

4.Devin Finzer, OpenSea

作为该公司的幸运的早期投资者（#humblebrag），我可以告诉你，我从未见过像OpenSea这样的财务状况。世界上占主导地位的NFT市场正在手忙脚乱地赚取现金，尽管竞争即将来临。Coinbase有3 万用户在其即将推出的NFT平台的等待名单上（是OpenSea历史用户总数的四倍）。FTX推出了一个基于Solana的NFTs平台。Gemini已经有了Nifty Gateway。其他交易所几乎都会效仿，推出他们自己的产品。然后，还有一些开源的代币化竞争者，如Infinity和Fantastic，以及基于Fantom的Andre Cronje项目Artion。

由于我已经知道了一小部分私人信息，我不会猜测明年会是什么样子。但我至少会对公司目前的发展轨迹和NFT市场的未来提供一些想法在第六章。

现在，我只想说OpenSea在混乱中的扩张是多么令人印象深刻。在终端市场逐月指数级增长、偶尔出现的错误和以太坊gas飙升的情况下，保持网站的正常运转。公司为其主页策划的NFT活动，引发了一场不幸的员工争议。新的竞争对手的公告让人分心。Devin和团队继续前进，似乎没有受到影响。

我认为OpenSea最终会成为一个1000亿美元的公司（或网络），他们的批评者低估了他们的领先优势（我看着Coinbase发生同样的事情）。我很难成为一个公正的评测家，但从历史上看，与拥有优秀团队的类别领导者对赌是一个失败之举，这就是OpenSea的概况。

（查看Devin在3月和10月的两个Bankless播客，以了解OpenSea的进展情况。当然，也可以去竞拍本报告中的NFT）

5.Dan Robinson & Dave White, Paradigm

更多的投资者？来吧

嗯，是的，也不是。去年，我把Paradigm的白帽黑客samczsun列入了我们的前十名，他在这一年里又从9个黑客手中拯救了DeFi用户，即使这些漏洞发生在直接竞争对手身上（samczsun现在在以太坊基金会的赏金排行榜上名列前茅）。他不是你典型的GP。

鉴于Paradigm在为DeFi和NFTs中的一些重要金融元素进行象征性的经济研究方面是如此多产，我也会对Paradigm今年的提名进行同样的过滤。

Uniswap v3自动做市商（我们将在第7章深入讨论），主要是由Paradigm的Dan Robinson催生的。诸如Floor Perps（允许NFT持有人以资产为质押进行借贷的合成物）和RICKs & Mortys（NFT分数化基元），旨在解决NFT市场的流动性不足问题。Power Perps（类似于期权的流动性风险，不需要行权或到期日）、TWAMM（大额AMM订单在一段时间内去中心化）和Everlasting Options（与FTX的Sam Bankman Fried共同编写）可以为DeFi市场带来更大和更复杂的投资者。后面这六项是由1月份加入的Dave White撰写或合作撰写的。Paradigm团队的有用的研究成果实际上是相当疯狂的。而这只是我们目前所知道的东西。我期待着看到他们为2022年准备了什么。

6.Jeff Zirlin “The Jiho”, Axie Infinity

在过去的一年里，Jiho重写了加密货币社区建设的剧本。任务是什么？征服游戏世界。秘密武器？一个不起眼的类似口袋妖怪的NFT卡牌游戏的特洛伊木马，它将使Axie Infinity跃升为加密货币领域的顶端。

作为Axie背后的游戏工作室Sky Mavis的增长和社区主管，Jeff发现并培养了Axie的玩赚游戏的一个新的未开发的观众 — 在菲律宾。每天，那里有成千上万的人在玩Axie的乐趣，并将其作为一种收入补贴。菲律宾现在拥有整个Axie用户群的40%，Sky Mavis最近突破了100万日活跃用户。Axie的传教士几乎不缺，因为原生代币AXS（其设计由Jeff带头）在过去一年中回报了1250倍，但一些粉丝坚持认为，Axie最终可能只是Jiho和团队正在玩的长期游戏中的一个注脚。

Axie Infinity本身是Sky Mavis的Ronin交易所的启动机制，这是一个与Ethereum挂钩的侧链，旨在促进廉价和游戏玩家的交易。自5月以来，Ronin已经产生了10亿美元的收入，持有超过90亿美元的资产，并且是按NFT二级销售计算的第二大区块链。Sky Mavis是历史上发展最快的游戏工作室之一，最近获得了由a16z牵头的1.52亿美元的B轮融资。该公司在今年秋天推出了代币（$RON）和去中心化的交易所（Katana）。他们现在已经准备好向饥饿的（和富有的）粉丝推出一个全新的面向web3的游戏和应用程序的工作室。

Axie的成功使整个新类型（加密货币游戏）和子类型（玩赚游戏）变得有意义，仅第三季度就有大约14亿美元的资金涌入相关的NFT项目。同时，Ronin已经成为加密货币模块化扩展的案例研究之一。对于一个打着毛茸茸的卡通纸牌游戏幌子的产品来说，这并不坏。

7. Jay Graber, Bluesky & Tess Rinearson, Twitter

如果有哪家大型科技公司通过Web3技术以一种有意义的方式颠覆自己的话，那很可能是一家货币化程度低、由创始人领导的社交媒体公司，它拥有最周到的加密货币支持者。创始人领导的社交媒体公司，拥有最周到的加密货币支持者。当然，我指的是Meta。(Curveball!)

当我开始写这一节时，我期望对Jay Graber今年夏天超越Twitter的Bluesky计划进行30分钟的回顾和快速记录。”Jay decentralizes twitter “和嘲笑鸟的头像是我的占位符和开始的偏见。当我开始对Bluesky进行实际调查时，我发现了一些不同的情况。到目前为止，Bluesky “社区 “内的活动相对较少（将他们的Github/Gitlab与Diem的相比），这让我怀疑Twitter是否真的在努力颠覆自己并解锁其用户数据的蜜罐。杰伊很厉害，但Bluesky是真的，还是一个浅薄的沙盒？

也许 “全栈式去中心化媒体 (full-stack decetralized media)”的玩法并不是一个合适的 鉴于加密货币目前的吞吐量限制，Twitter的近期最终目标并不合适。对Bluesky这样的早期项目抱有这样的期望可能还为时过早。相反，该项目似乎首先专注于在其他去中心化平台之间连接数据，如Mastodon、IPFS、Audius等。

8.区块链协会的Kristin Smith 协会和Katie Haun，a16z

我在今年的日程表上安排了一个内容丰富的政策部分，这是有原因的。Biden政府还剩下三年时间，而且成功通过了1.2万亿美元的基础设施法案（及其灾难性的加密货币条款）我们行业的政策领导人有很大的压力。这也不是一项小任务，因为目前他们的队伍是如此之小。

这使得Kristin Smith和Katia Haun成为新一年的关键人物。

克里斯汀经营着该行业最大的专业贸易协会 — —区块链协会。它被认为是华盛顿特区最可靠的企业成员的努力，Kristin的团队是今年夏天在议会辩论期间为修改加密货币经纪人语言而进行的愤怒的第11小时谈判背后的推动力之一。虽然这次努力失败了（勉强），但这场斗争帮助BA增加了大量的财政资源和人才深度。会员费已经飙升了3倍，她在今年秋天增加了全职工作人员，如前Compound总法律顾问Jake Chervinsky和新的政府事务负责人Dave Grimaldi。

不过，联盟的问题是需要时间和精力来管理不同的个性。例如，BA把Ripple算作一个成员，这让人头痛。它在2020年将币安US加入为成员，这让Coinbase非常不满。后者放弃了支持，并从那时起选择了推动自己的政策议程，支持另一个组织，即加密货币创新委员会，与Ribbit、Square、Paradigm和其他组织合作。不过，我最后听说，CCI还没有聘请执行董事。因此，在它能够接近与广电总局平起平坐之前，该联盟还有许多个月的基础设施建设要做。

这把我们带到了Katia Haun和她在a16z组建的政策团队。这位前联邦检察官、Coinbase董事会成员，现在是a16z庞大的加密货币基金的普通合伙人，她招募了一位前Hillary Clinton和Biden的顾问，一位前财政部的加密货币专家，及美国证券交易委员会（SEC）和美国商品交易委员会（CFTC）的前专员。

a16z有一个具有巨大影响力的传声筒，到目前为止，他们的政策工作是快速的。他们最近公布的web3政策中心为政策制定者提供了很好的起始材料，最值得注意的是一个甲板，其中阐述了为什么加密货币应该成为立法者的政策重点。 哪些具体的立法建议（和工作语言）可以构成新的加密货币法律的骨干，解决核心政策问题，而不会削弱该行业，以及工作人员如何在加密货币方面获得教育和追赶。

我们现在需要团结和速度，BA和A16z的方法给了我们一个很好的1–2拳进入（1–2punch）新的一年。

9. Hester Peirce专员，SEC

Hester Peirce:View this NFT on OpenSea

“加密货币之母 “可能是一个在Jay Clayton主席任期内适合Peirce的绰号。这些天，她更像是加密货币守夜人的指挥官。

在Clayton时代，美国证券交易委员会很难说是有利于增长的加密货币政策的典范，但至少该委员会避免了积极地追求有害的、系统性的、对他们还不了解的市场进行过度监管。今天，冬天来了，Peirce是最后一道防线，以对抗没有灵魂、抗黑色素的白人行者 — — Gensler主席。他的人生使命是成为财政部长，且不择手段，即使这意味着削弱一个新兴产业，使美国科技界倒退十年。(我还只是在热身。更多内容见第四章）。

Peirce批评美国证券交易委员会对Poloniex进行的执法行动，因为它缺乏明确性。自2018年以来，她一直是主张现货加密货币ETF的异议之声。她对改善非百万富翁的投资机会直言不讳，认识到私人市场是多年来美国市场所有增长的地方。她在做到这一点的同时，还坚持着美国证券交易委员会的投资者保护任务，倡导报告规则的现代化，以及监管 “海滩”（有保障措施）与监管沙盒（把成年人当作孩子）。

Peirce的声音一直是来自华盛顿特区的自我意识、能力和克制的一个受欢迎的来源。这是一个做了功课的人的声音，她努力寻找解决方案，而不是一味地限制。反对任何新的和有用的东西。皮尔斯：

“当面对新技术、新产品和新的做事方式时，监管机构的倾向是说 “不 “而不是 “是”，说 “停 “而不是 “走”，看到危险而不是可能性……。美国证券交易委员会的重点是对投资者的保护，特别是对散户投资者的保护，以及市场的完整性……[但]投资者的机会也很重要。我所说的投资者机会，是指投资者有机会尝试新的产品和服务，在他们的投资组合中包括新类型的资产，使用最新的技术，进入新机会的底层，试验并从投资的成功和失败中学习和体验…投资者希望得到保护，免遭欺诈，并能方便地获得有力的信息披露，但他们也希望能利用最新的技术与他们的金融公司进行互动。但他们也希望能够使用最新的技术与他们的金融公司互动，能够获得全面的投资选择，并通过按自己认为合适的方式使用自己辛苦赚来的钱，掌握他们的财务未来。投资者有时可能愿意承担比监管者认为更谨慎的风险。一个健康的监管对策将抵制推翻投资者决定的冲动，而是利用投资者正在投资的相同技术参与并教育他们。”

是的，请出现更多这样的事情!

加密货币投资者注意到并欣赏周到的政策。加密货币企业家也注意到了。当政策领导者提出可行的法律解决方案时，加密货币律师喜欢它。

我们希望有更多这样的

关于代币兜售，”兜售证券而不披露你获得报酬的事实以及报酬的多少，违反了[法律]……然而，我们感到失望的是委员会的解决方案……没有解释哪些兜售的数字资产是证券，这一遗漏表明我们不愿意提供额外的指导，说明如何确定一个代币是否作为证券发行的一部分被出售，或者哪些代币是证券提供额外的指导。”

像这样的

关于 “仅有登记 “的执法行动：”注册违法行为，即使是单独的，也是严重的，我们的执法行动可以起到阻止这种违法行为和保护受伤害的投资者。然而，我们应该努力避免执法行动和制裁，因为它们会削弱创新，扼杀创新带来的经济增长……企业家们可能被迫在一些令人不快的选项中做出选择：将他们有限的资金用于昂贵的法律咨询和合规性，或者由于担心成为执法行动的对象而放弃对创新的追求。监管安全港可以解决这种不愉快的两难境地”。

又像这样的

关于家长制：”我们不是一个功绩监管机构，所以我们不应该在业务上决定一件事是好是坏。投资者考虑的是他们的整个投资组合，而有时我们考虑的是某一产品本身的一次性问题。我们忘记了人们正在建立投资组合。”

大多数加密货币专业人士欢迎深思熟虑的监管，只要我们相信它将被公平和一致地应用，它在技术上是可行的，并且它不违反宪法。 Peirce开始赢得思想开放的政策制定者，因为她的立场是明确的、一致的，而且是以解决方案为导向的，而不是以管辖权为导向的。我们希望并需要她为这堵墙辩护。

10. Do Kwon, Terraform实验室

Do Kwon:View this NFT on OpenSea

在写这一节的时候（11月8日），我知道我想要在竞争激烈的 “Layer 1 “比赛中强调今年的 “快马”。以太坊在这一年中反弹了近10倍，这没什么好奇怪的，但2021年的真正故事是以太坊的区块空间拥堵，高额费用，以及随后的Layer1 竞争者的爆发。它的第一层竞争对手的爆发。Avalanche同比增长了25倍，Solana 和Polygon 110倍，Fantom 160倍。但是，Terra才是赢家，其回报率达到了惊人的170倍。

我把Do放在这里还有其他几个原因：

1）Terra是亚洲最大的加密货币投资游戏之一，它是Layer 1前10名的项目，在巨大的韩国加密货币市场中存在最深。 2）Terra实际上被大规模地用作第二大加密货币质押稳定币UST的质押品，该稳定币现在的市值为72亿美元，比去年秋天的（检查笔记）0美元有所增加。 3）Terra基础设施的广度（Anchor用于借贷，Vega用于衍生品，Mirror用于合成证券，Mars用于AMM），可与任何其他不叫Ethereum的区块链相媲美，长期而言，它可能位于一个更稳定、可互操作的技术基础（Cosmos的区块链间通信协议）上。

最重要的是，Do在与对手的比赛中获得点头，因为他愿意反击。在与我一起上台参加小组讨论前几分钟，Mainnet 2021收到了传票，他将其拂袖而去。并决定向美国证券交易委员会提起诉讼，进行斗争。这是一场他可能会赢的战斗，无论结果如何，这都是一场令人鼓舞的战斗。

值得一提的是：

在加密货币领域，有许多人可以轻松地进入每年的前10名名单中，但没有人进入我的名单两次。今年很容易重复出现的人包括Balaji Srinivasan，他的百科全书式的知识和原始处理能力令人惊叹。Sam Bankman-Fried作为30岁以下的世界上最富有的人，已经有很多报道；Michael Saylor，他看起来越来越像站在有史以来最重要的公司交易之一的胜利一方的人。

第三章 关于比特币的10个思考

1. 请看Peter Schiff的观点

“黄金将被残酷地非货币化，你的孙子会认为淘金者是一个 在垃圾箱里捡拾金属碎片卖钱的人”。 — — Su Zhu

比特币已经吃了黄金十年的午餐。这本应是黄金爱好者的繁荣时期 — — 高通胀、对政府的信任度低、商品繁荣 — — 但黄金却被更快、更年轻、更狂野的比特币包抄了。 10年前在黄金上投资100美元，今天会有102美元的收益，表现低于通货膨胀。同时，在那段时间里，投资100美元在BTC上，会有170万美元的收益。哎哟，Peter Schiff。

（来源: Woonomics）

比特币也没有显示出放缓的迹象。鉴于它的宏观风向和多周期的弹性，很难设想比特币很快就会失宠，而其他加密货币则会反弹的情况。从监管的角度来看，投资者对数字黄金比以往任何时候都更加放心。现在有多种机构工具可以进入比特币，其他早期采用者也已铺平了道路（Paul Tudor Jones, Microstrategy, Tesla, El Salvador, Miami, etc.），”机构快来了 “已经超越为 “机构在这里。”

Marty Bent对我们背后最强劲的尾风做了最好的总结，他指出：”欠养老金领取者的钱实在太多，产生的回报太低，即使实现了，也是以购买力日渐下跌的货币计价的。” 随着股票处于低价位，债券的实际收益为负，而通货膨胀将继续存在，比特币仍然是机构转向抗通胀、价值储存资产的最佳流动性质押。它不会是唯一获胜的加密货币资产，但它将继续拉升资产类别的其他部分，因为加密货币在多样化的投资组合中迅速取代了债务。

如果量化宽松政策确实使货币贬值（duh），那么正如 Raoul Pal 指出的，我们会有一堆K线走势图来反映这一点（标准普尔指数与美联储资产负债表同步增长，房地产价格在新的QE之后滞后上涨，等等），而我们确实如此。

(来源: Raoul Pal, 彭博社)

钱币打印机去…买一切。特别是橙色硬币。

2. 国王还是国王：没有大超越

我认为明年发生 “超越（flippening） “的概率可能为20%，而不是因为ETH是钱，不管苏富比怎么说。 如果ETH真的能够超过BTC，那也不是因为它是高级 “货币”，而是因为市场对世界上最独特的用户拥有的计算平台及其收益和增长潜力的评价比对数字黄金的评价更高。换句话说，我们会像看待M0与谷歌一样看待BTC与ETH。

这并不是一个原创的想法。BitMEX创始人Arthur Hayes在一篇关于超越（flippening）辩论的文章中打破了这个类比，他说：

1. ETH不可能同时成为世界上最好的虚拟计算机和世界上最好的货币（我同意）。
2. 加密货币最大的货币网络可能会比其最大的分布式技术 “公司 “更大（我也同意）。

也就是说，也有可能持会有这样的观点：”加密货币 “作为一个整体的表现将超过 “比特币”（即BTC的主导地位将下跌），而同时比特币也保持着其在全球排行榜上的位置。对于有竞争力的第一层计算平台来说，以太坊是一个比比特币更容易攻击的目标。以太坊的稀缺资源是其全球结算账本的有限容量，今年证明了当以太坊的账本变得太昂贵时，其他第一层可以迅速抽走加密货币交易结算的需求。(更多关于这个问题的内容在第8章中有介绍）。

另一方面，比特币的稀缺资源是其简单的货币备忘录。它的纯玩 “货币 “竞争对手就没那么吓人了：Dogecoin、Shiba Inu、Bitcoin Cash、Craig Cash以及它们的分叉都没有什么可写的。 也许你喜欢Doge! 有很多智能投资者是这样做的，比如 Su Zhu，他 “从根本上 ”喜欢Doge，因为它的病毒性、社区、幽默和不严肃的用户群，他在2021年也将meme股票（memestocks）推向了月球。

我理解这个论点，但它在一个关键方面落空了：笑话也会变得老套，即使是早期持有者最终也会意识到他们坐在真正的收益上，并找到一个更便宜的笑话。反射性在下跌过程中并不有趣，当趋势逆转时，不会有机构会为可爱的 Shiba Inus 买墙。一旦他们拿到税单并意识到他们的义务有多大，一个不严肃的用户群也可能导致一大批用户在第一季度恐慌性抛售。 比特币投资者并不是资本利得税的新手。许多 Dogecoin 的赌徒可能是。

当然，还有两个工作量证明币也在货币对话中 — — Zcash 和 Monero — — 但持有它们需要对真正的点对点私人交易作出长期承诺，并热情的拥抱痛苦。它们可能是你想拥有的资产，”以防 “你的国家崩盘，你需要带着一个螺栓袋和一个分类账/大脑钱包逃离。但是，我做过的最智能事情是在去年12月逆转了我的 “超级 ZEC 多头（super ZEC long） “交易，并将其重新投入到ETH中。我在写这篇文章时泪流满面，但 Multicoin 对隐私这一功能的看法是正确的，我宁愿赚钱也不愿意做对。ZEC 仍然是我投资组合中的1%，我仍然喜欢 Zooko，但它已经不再是我的前Top 5。(其他人已经超过了ZEC。这不是我的错)

除了以太坊之外，比特币确实没有可信的炒作竞争者，但ETH也要注意自己的背后。比特币的主导地位今年从71%滑落到42%。这很不好。但ETH的智能合约平台主导地位也从80%下滑到60%，并可能向其在2022年初上市的新第二层rollup “盟友 “输送额外价值。

(来源: CoinMarketCap)

在加密货币中可能有更高的上涨空间，但在互联网繁荣时期拥有通用电气并没有错。热潮中拥有通用电气并没有错。通用电气的股票从1999年中期的100美元，到2000年中期的450美元，然后在2003年中期回到了185美元。在四年里，它 “崩盘 “到比它在市场上涨中发现的水平高85%。如果 Web3达到Web1的疯狂程度，这很可能是比特币的发展轨迹。如果BTC明年从27.5万美元跌落到12.5万美元，你会厌恶吗？

3. 多链式储备

我们将在第8章讨论互操作性，但现在，我想说的是，我认为 Udi 说得很对：如果未来是成百上千个可互操作的区块链，那么终端用户没必要知道或关心货币应用在哪个区块链上运行。比特币持有者将持有和使用比特币作为数字黄金的替代品，而不必担心他们在使用过程中使用的哪个链或挂钩的比特币衍生品的技术细节。只要基础比特币区块链嗡嗡作响，每10分钟产生一个区块作为结算层。 超过1.5%的比特币供应已经通过BitGo点评在以太坊上，比去年年底锁定的数量多了一倍。但这可能只是冰山一角，因为数以百万计的比特币也开始进入其他区块链。

驱动比特币的几个需求因素：

1. BTC将成为其他 L1 的储备，而ETH将成为他们的竞争者
2. 像Rune这样的跨区块链桥接协议将释放出更多的点对点互换。
3. 对稳定币的独立性、抗审查性或质押性的担心可能会导致人们对比特币质押的兴趣增加。

以太坊的牛人可能会抗议说，这正是ETH成为好的货币和资本资产的原因：它与其他EVM链和L2 rollups 兼容，并且已经质押了Maker’s Dai等稳定币。但这是向后看。BTC的市值领先2.5倍，如今作为周转资金的质押率要低得多，这意味着它被低估了，而且新的BTC作为DeFi质押品的上限比ETH高得多。 我认为可在其他区块链上交易的 wrapped/synthetic 比特币将在2022年再次翻倍（75%的人相信我们至少会看到3%的wrapped），因为更多的长期比特币持有者意识到他们可以用他们在DeFi的持有物比在中心化服务中更便宜的借款。 (你可以在我们的报告中阅读更多关于促进比特币互操作性的DeFi资产的内容）。

4. 比特币ETF的“礼物”

我们将在第五章花一些时间讨论ETF，因为它们的批准是今年最重要的发展之一。它们也凸显了美国证券交易委员会十年来的无能（我知道，我知道……我们离第四章已经很近了），与直接在托管交易所获得的资产相比，它们提供的赎回品质为零，并且普遍代表了所有正常人应该讨厌的比特币的东西。它们是复杂的、不稳定的、可怕的投资，使华尔街的推动者致富，并随着时间的推移趋于零。

尽管比特币期货ETF的毒性很大，但美国证券交易委员会通过长期破坏审批程序来保护零售业免受其害（和华尔街），这是一个幸运的历史意外。灰度交易”（第五章）和它的单向流入可能拉动了投资者的机构需求，他们希望利用GBTC的公共市场溢价，以及那些在免税退休账户中持有比特币的特定形式的零售需求。但即使如此，美国证券交易委员会八年来的拖累也限制了比特币在ETF类工具中5%的浮动。更早的批准可能会给比特币的货币供应带来中心化的风险 — — 这种风险在今天是很小的，减少了华尔街操纵比特币市场的可能性。

我将把我对ETF的更多预测留到其他部分，但我敢打赌，在未来五年，锁定在类似ETF的工具中的BTC总量将保持在流通比特币供应量的10%以下。随着其他大型机构的建仓，智能人将会去直接接触，并降低费用。如果我们看到超过10%的比特币供应被锁定在ETF结构中，这可能是由于它们被纳入“其他”的ETF产品中。比如Ark Invest在ARKW中持有的4亿美元的GBTC。

5.中国的比特币产业的大衰落

多年来，中国矿工占到了比特币哈希值的70%以上。然后国家在去年变成了敌对势力，并在今年春天实施了直接的挖矿禁令，导致了西方国家数十亿的财富逆转。导致西方的财富逆转，也是我八年来看到的最不可思议的K线走势图。

(来源: University of Cambridge)

现在这项研究并不完美，而且我确信中国大陆的比特币开采还没有发展到绝对零度。但这并不能使K线走势图的方向性变得更加疯狂。

很难夸大这一发展是多么不可思议。自2013年以来，中国在比特币市场上的阴影一直挥之不去。投资者担心如果中国的挖矿能力被关闭，网络的安全性会发生什么。结果是……基本上没有什么。Hashrate FUD。政策制定者担心挖矿的碳足迹，中国有最肮脏的煤电能源组合之一，这也被淘汰了。Climate FUD。然后，中国将所有交易定为犯罪，试图实施资本控制，并在此过程中放弃了与开放的金融市场的历史性融合机会。现在BTC回到了历史高点。Geopolitical FUD。

更重要的是在国家将他们赶走之前，我们从矿工那里得到了切实的证据，证明他们会将产能转移到能源最便宜的地方，而不考虑能源的来源。每年，你可以保证在丰富的雨季，产能会转移到干净和水电丰富的四川省，而在一年中的其余时间，又会回到煤电厂。剑桥大学的研究显示了这种季节性的惊人细节：

(来源: University of Cambridge)

去年，我曾想过，即使中国在挖矿业中保持主导地位，”美国的巨头们可能会进入[竞争]，例如Fidelity或DCG……可能会同意在（少量）损失的情况下挖矿，以帮助显示他们认真对待地缘政治风险。” 相反，国家刚刚赠送给我们一个完整的行业 DCG的Foundry甚至首次占据了全球比特币挖矿排行榜的榜首位置。

这是一个毫无意义的战略失误，以至于很难想象国家会不取消挖矿禁令。即使他们继续密切关注交易和2022年的资本控制。听起来这些政策已经被重新考虑了，这是有很好的原因的。我预测挖矿业将在今年年中回到大陆（70%的信心）。特别是当国家意识到工作量证明挖矿可以作为一种清洁能源的刺激措施。 谁会收留这些可怜的矿工。

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6. 比特币作为清洁能源的刺激措施

参议员Warren警告我们，我们需要 “打击浪费环境的加密货币开采行为 “来保护地球。欧盟的最高市场监管机构警告说，投资数字货币的环境成本 “飙升”。甚至我们被警告说，在ESG投资组合中，加密货币的 “曝光率 “正在上涨 — — 就好像比特币是一种真正的毒素。

我承认，在世界各国领导人、媒体和企业责任绿化人员都对排放问题念念不忘的时候，全球比特币网络消耗大量的能源，这在光学上是很糟糕的。但是，比特币的能源消耗只是 “一个问题”，因为大多数政治家和主流媒体专家们不是愚蠢，就是懒惰，或者不诚实。通常情况下，这三个都是。

让我们来谈谈比特币在我们的未来的清洁能源中的实际作用。The tldr:

1. 在一个合理的时间段内遏制全球排放在政治上是不可能的。
2. 尽管如此，我们还是应该尝试遏制最大的排放者来 “弯曲曲线”。
3. 比特币可以通过回收本来被浪费/搁浅的能源来帮助减少排放。
4. 挖矿基础设施实际上可以帮助补贴新的清洁能源能力。
5. 同时比特币在ESG方面也提供S和G的解决方案。

让我们一个一个来。

**1.遏制排放在政治上是不可能的。**有人能不能，比如说，诚实一点，就一秒钟？中国不会以一种有意义的方式单方面遏制其排放，而他们对全球排放的贡献超50%。一些中国公司现在的污染比整个国家还严重。在最近的气候讨论中，中国没有做出任何实质性的承诺。他们为什么要这样做？ 同样地，我们认为俄罗斯会单方面冲向气候谈判桌吗？土库曼斯坦怎么样，它拥有600万公民和过去两年50个最大甲烷排放量中的31个，噢，还有地狱之门的字面意思。印度，这个世界上最大的民主国家，已经制定了到2070年实现碳中和的计划。50年! 很好! 谁的50年预测让我们在主要货币崩盘和债务危机之前达到净零排放(如果不是热战争和人工智能启示录的话）？ 碳捕获和清洁加密货币。或者气候和政治混乱。这些都是选择。

**2.加密货币正在吞噬世界，但比特币开采却没有：**优秀的Lyn Alden在最近的一篇文章中分析了这一点，但是比特币对环境的影响应该与它的经济影响成亚线性关系。这个 “问题 “是，工作量证明挖矿要么在短时间内消失（在失败的情况下），要么如果发展到20万亿美元的全球结算层和具有系统重要性的Fedwire补充（或替代），将消耗世界能源的1%。这是一个很大的数字，但如果加密货币能以其他方式实现了金融服务的大面积自动化，就不是这样了。

比特币的通货膨胀率的下跌意味着安全支出比例的下跌，这意味着哈希率强度的下跌。

*来源: *Lyn Alden

如果有的话，我们大多数比特币持有者意识到，更大的担忧是围绕着比特币目前的通货膨胀的供应计划。区块奖励在总市值中的比例不断下跌，带来的风险是，如果说任何情况下，收费驱动的区块奖励都不会吸引足够的能量来保证网络的安全。

（在大多数经济界，你会因为使用 “恶性通货膨胀 “这个词而遇到麻烦，因为很多人担心这个现象会成为一个自我实现的预言。在比特币中，对于任何指出通货膨胀过低风险的人来说也是如此。提出这个问题，并准备躲避 “2100万 “的真相。）

**3.比特币回收能源：**事实证明，世界上一些最廉价的清洁能源被搁置在 “电网之外”，等待着被开发。如果有一些可移动的、不受地域限制的消费者就好了工作量证明矿工 — — 正如我们从四川的K线走势图中看到的 — — 就是这些消费者，贪婪地吸收最低边际成本的可用千瓦时，就像三维地形图上的水。(真的，比特币矿工只是仁慈的Daniel Plainviews）。这就是导致Nick Grossman、Square和Ark Invest和其他人把比特币称为 “货币电池”。

起初我对使用这个框架犹豫不决。这听起来太方便了，对吗？但我已经想通了。

天然气排放（甲烷泄漏）和销毁（将甲烷销毁成二氧化碳）是货币电池发挥作用的一个完美例子。在美国，我们每天销毁的天然气（150太瓦时当量）比比特币的全球年化能源使用峰值还要多。又是Lyn的说法。”剑桥大学估计全球销毁气体的回收潜力是比特币网络2021年能源使用量的8倍。换句话说，几乎整个比特币网络在2021年的峰值状态下可以用搁浅的天然气在美国运行，更不用说世界其他地区了。销毁将100%浪费的碳商品转化为比特币。这不是理论上的。它是神奇的。

它也不是新颖的!

我在两年前的论文中写过一些做这项工作的公司（如克鲁索）。这也不是什么国家机密。这种动态可能会无限期地持续下去。例如，考虑到北达科他州20%的天然气被搁浅和销毁，而不是收集。比特币矿工是独一无二的，因为他们可能能够在像北达科他州这样的偏远地区获取价值 — — 甚至相对于其他能源密集型工作，如服务器场操作 — — 因为他们对网络停机和低带宽环境的容忍度更高。

政策制定者：看在上帝的份上，你的问题是围绕着美国消费者的能源习惯和我们的能源产业，而不是比特币能源回收工厂。我知道这听起来像一个幻想的、自以为是的叙述，但是比特币开采真的可以对美国有这么大的好处! 没有一只边缘的北极熊市必须因此而死亡。(比特币熊市是另一个故事，每只熊市都必须死。)再加上一些补贴，美国的比特币开采在几年内就可以实现净负排放。

甚至连Ted Cruz都明白了!

“这个国家50%的天然气被销毁，现在在西德克萨斯州的二叠纪被销毁。我认为这对比特币来说是一个巨大的机会，因为这些能源正在被浪费掉。它被浪费了是因为没有传输设备把天然气输送到可以使用的地方；它只是被烧掉了”。

这里有这么多的潜力。我们根本不能浪费国家的这份礼物。

**4.比特币是一种绿色能源的刺激物：**让我们敲打敲打这个家，想想比特币的开采不仅是一个潜在的净零排放者，而且是大能源公司的香肠制造者：加工者把剩下的废物变成可以吃的东西。沿海地区的精英们会对这个概念嗤之以鼻 — — 他们不需要比特币的粉红肉渣（pink slime） — — 因为他们对金融产品（或优质牛肉prime beef）并不感到饥饿。但对于那些挖矿投资可以帮助填补清洁资本支出预算的社区呢？或者是拥有大量可再生资源的新兴市场，但目前对所有这些清洁能源的消费性需求很少？

比特币矿工是独特的商业伙伴，因为他们对单一的变量（最低千瓦时）进行优化，并作为流动的 “最后的能源买家”，为不容易运输的能源提供服务。你可以看到 游牧矿工（nomadic miners）被纳入新的清洁能源资本支出中，这些城镇需要他们来抵消早期低迷的需求。然后把他们赶到下一个城镇。反之亦然：对于拥有廉价能源的低收入国家来说，矿工可能会帮助资助或帮助他们开发清洁能源。能源的低收入国家，矿工可以帮助资助或补贴资本支出，以换取廉价的能源权。(Ark Invest（方舟投资）公布了这一模式的运作方式，所以你可以自己检查一下这些假设）。

比特币挖矿已经是一种轶事 — 而且频率越来越高 — 为清洁能源投资提供动力。除了销毁，还有尼亚加拉瀑布的挖矿设施，它超越了一个前煤电厂，现在利用水力发电。它的所有者以前在中国经营煤电厂。还有北温哥华，通过Mintgreen公司开发的技术，把来自比特币矿工的96%的回收能源用来供暖。其他新颖的创新也将不可避免地出现。

如果你持怀疑态度，我不怪你。我曾经认为这更多的是营销上的花里花哨，而不是实质的。但中国改变了所有的变数。Ben Thompson在最近的一篇文章中指出了这一点：

“作为一个社会，我们所犯的最大错误之一是假设能源在本质上是稀缺的……认为比特币实际上提供投资能源丰富性的激励的论点是自以为是的，但这并不意味着他们是错误的比特币实际上为投资能源的丰富性提供了激励，这是为自己服务的，但这并不意味着它们是错误的”

Nic Carter今年也经历了类似的从怀疑论者到传道者的转变：

“比特币挖矿正在以惊人的速度与能源行业融合，产生了一个爆炸性的创新，这既会在中期内使比特币去脱碳，又会极大的有利于越来越多的可再生电网。更重要的是，似乎只有比特币 — — 而不是其他工业负荷源 — — 才能真正实现其中的一些目标”。

他将此归功于生命周期挖矿的出现（较新的芯片用于正常运行时间较长的电网，较旧的芯片则用于边际千瓦时价格低廉的地方），ASIC开发周期放缓（30%的挖矿发生在五年以上的芯片上），以及基于电网的混合挖矿系统和表后挖矿系统（挖矿者在需求响应系统中的可变消费）。

Square在一份关于比特币清洁能源潜力的白皮书中指出，”随着社会开始部署更多的太阳能和风能，[我们]有可能为这些电力释放出有利润的新用例，比如脱SALT水，从大气中去除二氧化碳，或生产绿色氢气”。

这真的可能仅仅是一个美丽友谊的开始。

(进一步阅读：Lyn Alden*, Nic Carter, Square, Nick Grossman, and *The B Word)

**5.美元的成本：**你可以说，金融业（25倍的碳强度）和军事工业综合体（50倍的碳强度？）至少应该包括在任何环境比较分析中。但ESG激进分子试图取消比特币的真正问题 — — 除了他们对负面的 “E外部性 “的看法是错误的之外 — — 在此过程红他们也忽略了 “S “和 “G “的好处。

人权基金会的Alex Gladstein在一篇关于美元的隐性成本的令人难以置信的文章中对其进行了最佳总结。也就是说，即使政策制定者认为比特币是无可救药的肮脏和浪费，并破坏了地球的未来，他们也不应该在能源使用偏好上有所区别，因为石油美元支撑着独裁政权时，会导致军事化侵略，并在此过程中助长更多的化石燃料消耗。足够多的人相信比特币的价值作为一种投资在新的社会和治理实验，它的S和G 甚至可以说抵消了批评者最坏的E情况。比特币本质上是属于政治性的。

(来源: Jason Lowery)

当然，还有一个 “E” 可能会被证明对决策者具有说服力：经济影响。美国的挖矿业是个大生意，在美国上市的矿商，以目前的价格计算，现在坐拥近15亿美元的BTC，并且由于中国的挖矿能力外流，每年有数以亿计的收入，利润率也大大改善高。这就是参议员克Cruz今年秋天在奥斯汀举行的比特币会议上就这一问题发表的深思熟虑的讲话中所提到的。

挖矿基础设施甚至可以导致像右派的Ted Cruz和左派的AOC之间形成一些不寻常的联盟。如果你想获得加密货币带来的经济增长，并且你想补贴和刺激绿色能源投资，那就补贴清洁挖矿吧这是一个单一的、零和的全球市场，这意味着清洁能源补贴能驱除更昂贵的 “脏 “挖矿。其净结果将是一个由西方国家主导的低碳强度的比特币网络。

(这甚至不需要在政府层面上进行）。Nic还指出，ESG投资者可以投资于仅有可再生能源的公开交易的矿商，如Iris Energy，并通过降低绿色矿业的资本成本，产生与政府补贴相同的效果）产生与政府补贴相同的效果）。

好吧，好吧，我继续。但是，当政客和媒体对这一主题进行炒作时，我不禁对此感到兴奋。快做好你的功课。

7.工作量证明机制起作用是因为工作量证明机制有用

*“PoW和PoS不是替代品，它们甚至不是互补品，是两种根本不同的东西，不应该进行比较或对比。” — *Meltem

就像 “BTC是钱，没有ETH是钱 “的争论一样，这是双方互相争论的领域之一。工作量证明销毁能量，以证明网络在全球范围内提供公平的结算保证，而不依赖网络的所有者，后者很容易随着时间的推移中心化。交易处理激励和所有权责任的分离对于一个旨在成为货币的非主权替代物的网络是很重要的。

相比之下，将股权证明网络（采用代币持有人作为集体管理机构）视为商业类似物是合适的。每一个单独的股权证明网络都有中心化、审查和胁迫的风险，但这是可以的。

真正的PoS去中心化来自于数以千计的可互操作的PoS区块链，这些区块链将在长期内提供自己独特的代币激励、排放时间表、治理规则、目标应用等。

你不会想要一个这样的货币系统，在这个系统中，Elon Musk拥有很大比例的货币供应量和很大的投票权，在该基础网络上的经济活动是有效的，并对该网络产生的费用和税收有很大要求。对所有交易中的一半有太多的权力。另一方面，如果他在一个去中心化的自驾车出租车服务中增持了同样大的比例，你可能不会有什么问题，因为它只是一个单一的web3应用程序。

工作量证明的成功为股权证明的研究铺平了道路，使其受到重视。这并不意味着 PoS将超越PoW成为一个卓越的安全模型。它也不意味着PoW将被证明是无懈可击的。这意味着 PoW是第一个，而且可能仍然是最好的，用于无状态货币应用程序。

(更多关于PoW与PoS安全的阅读：只有强者才能生存，而理性是自毁的）。

8. 工作量证明保护少数人权利

我的前CoinDesk同事Pete Rizzo写了一篇令人深思的文章，认为比特币的社会契约、工作证明挖矿方案以及对用户激活的 “软分叉 （soft forks）”的偏爱，使其成为在硬分叉提供的 “多数暴政 （tyranny of the majority）”中保护少数人权利的唯一加密货币协议。

如果你阅读了twitter上的辩论，这可能看起来是学术性的或语义性的，但这可能是一个新的机构进入加密货币的人应该寻求了解的最重要的事情之一。我们距离以太坊历史上唯一有争议的硬分叉已经过去五年了，距离比特币的 “用户激活的软分叉 “已经过去四年了，该分叉结束了交易所、矿工、用户和核心开发者之间多年的规模之争。如果你没有经历过，很难描述这些政治裂痕的风险有多大，以及协议政治在未来的僵局中会出现多严重的问题。

例如，你认为最可能的审查途径是由验证者激活的软分叉代码中，其激励机制与正在进行的交易处理相联系？还是由大多数所有者激活的硬分叉代码，其激励机制与他们所增持的资本挂钩？

比特币对软分叉升级的偏向是优先考虑 “用户胁迫而不是分离” — — 保持家庭在一起，有点像 “强卖权 （drag along）”股东的规定。一旦有足够多的用户表示支持分叉，你最终会被自动拉到新版本的协议上。另一方面，对于以太坊来说，它更像是一个iOS升级。是的，新的硬分叉对用户来说是 “选择进入”，但只是在这个意义上，他们要么服从升级，要么失去对主网络的访问。在一个不被以太坊主导的区块链互联网中，这种市场的暴政会随着时间的推移而逐渐减少。移除=选择。

我在这里不持有强烈的意见，因为我在比特币和以太坊都有投资，并且相信两者都会成功。如果你是新手，这值得进一步研究。这也是一个密集的部分。我为301级感到抱歉。插曲，但我在写了800小时后没有时间去简化它。

(Vitalik的想法、Peter的想法、Hasu的辩论、如果你是新来的，有一本关于缩放传奇的书）。

9. 比特币路线图

距离比特币的上一次重大升级和软分叉已经过去整整四年了，这次的争议性要小一些。今年春天，几乎所有的全球比特币挖矿设备都表示支持 “Taproot”的升级，该升级在11月全面生效。

(作为一个旁观者，你可以很容易地追踪到Taproot BIPs的整个生命周期 — — 更不用说其他200个加密货币网络的协议更新了 — — 通过使用我们的英特尔产品）。

对于外行来说，Taproot使比特币交易更便宜，其采用的 “Schnorr签名 “将通过使所有的交易类型（简单支付、闪电通道和多签名交易）看起来都一样，增强了比特币的隐私默认值和可替换性。而且它可以开启比特币闪电网络的下一个发展阶段。比特币的闪电网络的下一阶段发展，在我写了很多年之后，终于，它可能在明年爆发。

说实话，Taproot对于隐私和Lightning来说确实是个大问题，但对于比特币的智能合约的未来来说就不是那么回事了（我们从2014年开始就在讨论 “侧链sidechains”，结果他们输了）。正如前面所讨论的，比特币可以在其他平台上大规模地被盘点成质押品，但这仍然不会使比特币在技术上成为新的智能合约应用中外付款部分。我已经投资了几家靠着Lightning的公司（如Kollider*和它的实时结算衍生品交易所），而且我希望看到 Jeremy Rubin的Sapio成功。所以我也谨慎地乐观地认为这其中会有赢家。

但是，我已经在这里呆了很久，足以抑制我对支付和储值结算用例之外的比特币应用的热情。一个独立的Fedwire的替代品已经足够大了，谢谢。事实上，比特币每天有30万的链上比特币结算，而现在每天有80万的Fedwire结算。当你考虑到托管服务经常利用单个交易来批量处理数百甚至数千个小交易时，比特币已经在吞吐量上已经超过了Fedwire。闪电可以进一步提高速度。

在比特币上的开发就像建造一个火箭，而在以太坊上的开发在历史上更类似于建立一个硅谷的创业公司。比特币的质押更大（可以说，我们降会在第六章中讨论这个问题），而且你需要火箭科学级别的安全来建立一个可靠的联邦快递的加密货币替代方案来替代 Fedwire。比特币的核心代码和通信基础设施的持续更新和投资表明了我在说什么。

v22.0（今年秋天发布）将比特币连接到第二个匿名通信协议，隐形互联网项目，以补充Tor的整合，并为比特币的安全弹性信息传递能力建立弹性，使用户更难去除匿名性。Blockstream努力将比特币卫星射入太空，这听起来很古怪，但它也保证了社会（和互联网）任何地方的网络接入崩盘。

这并不意味着比特币是对疯狂的Max未来的质押。相反，它是当前和未来难民的救生筏。”社会崩盘不会一下子发生在所有地方。这就是拥有190多个国家，然后增加一个无边界价值转移层的意义所在。” 这项工作很重要。

(进一步阅读来自比特币杂志：Aaron是最好的比特币技术作家)

10. 闪电袭击萨尔瓦多

似乎闪电支付（Lighting Network）在支付方面已经明确输给了由美元支持的ERC-20。2020年，闪电在通道容量和节点方面的增长可以忽略不计。即使通道容量在今年夏天爆炸性增长，以BTC计算，YTD高出了3倍，但它的总容量也只有2亿美元，而ERC-20 稳定币将在今年清算5万亿美元的结算，没有容量限制。

尽管他们取得了所有的进展，但无论是ERC-20稳定币还是任何其他加密货币资产，都没有完成比特币今年作为 “货币 “所做的事情。当然，我指的是比特币在萨尔瓦多被接受为法定货币。当你完成了闭环支付系统，而不强迫你重新连接到法币储备时，使用情况会发生什么令人惊讶的状况呢。

(来源: Arcane Research)

与DeFi相比，我们谈论的数字仍然很小，但我们谈论的仍然是六百万人的合法实际货币，而不是乘坐加密货币轨道的代币化法币，并且可能在一瞬间被关闭。

我相信我对闪电的看法会再次出错。但我可以看到，由于Twitter、Taproot和Ukele总统的积极推广计划，到2022年底，Lightning的容量将达到3万个BTC（明年又是10倍）。如果其他国家如巴拉圭或乌克兰遵循比特币游戏理论，可能会更高。

我喜欢 “闪电”。它很酷。我很喜欢罢工的演示（strike demos）。我很喜欢270万萨尔瓦多人因为他们下载了新的Chivo钱包的消息而将被空投30美元的BTC的消息，并允许用户在手机上用Lightning支付。闪电在他们的手机上支付。我相信这一切都只是宣传。我很喜欢Twitter的闪电小费服务为1.86亿用户上线。当Snowden估计一个国家有6.5亿未享受金融服务的成年人时可以采取与萨尔瓦多类似的行动，作为后美元货币战略的一部分时，我十分相信他已经发现了些什么。

更多的是，我只想让比特币作为法定货币发挥作用，不想再为我那该死的咖啡订单而交20%的税。光是想想我们美国的加密货币政策有多愚蠢，我就觉得很兴奋了。

第四章 美国的加密货币政策

加密货币政策曾以极快的速度发展。交易所和托管钱包一直处在全球几十个监管机构的监督之下，代币团队从最开始就在证券监管机构的监视下运作。但是监管在过去六个月才进入高速发展阶段，尤其是在美国。当你的市值超过3万亿美元时，就会被严加监管，而加密货币政策会成为你生存下去必须注意的优先事项。

今年秋天，金融市场工作组(PWG)发布了一份关于稳定币的报告，呼吁国会通过新的紧急立法以“填补监管空白”。拜登的基础设施法案获得通过，保留了其灾难性的对“经纪人”的定义、以及对《银行保密法》中KYC要求的侵扰性扩展，这样的扩展会造成个人合规性负担。美国证券交易委员会主席SEC主席Gary Gensler声称自己拥有对稳定币的全面权威，并重申了他对执法方面的强硬言论，以及他坚持认为大多数加密货币资产是未注册证券。

美国并不是唯一一个在制定有效加密货币政策方面努力寻求平衡的国家。正如上一章所讨论的，中国为了防止”资本的无序扩张”，禁止了其国内大多数的加密货币活动。印度的态度越来越开放，但后来又公开了它对加密货币的敌意。以色列提出了一项反乌托邦的财务报告规则，要求公民报告超过 61,000 美元的所有资产（加密货币隐私=重罪）。

另外一些地区考虑更为周全，例如日本金融厅成立了一个部门来处理DeFi的监管问题，葡萄牙不征收加密货币的资本利得税，对外国收入免税，并且一直在招募加密货币创新者。在美国，像迈阿密和怀俄明州等州市，也一直在建立加密货币避风港。

即使对去中心化金融持怀疑态度，大多数国家似乎还是热衷于推进他们的央行数字货币计划，（这种趋势将在第5章中进行介绍）。

作为深入研究政策的开始，接下来将首先介绍美国的情况。

1.设定舞台：美国战场

“这是一个令人难以置信的快速增长的行业。就采用率而言，它的增长速度是互联网的1.5到2倍。作为一个政治家，如果你说：‘哦，我们不要’，那你就是个白痴。” — — Novo (D)

“美国要么接受加密货币然后获利，要么就禁掉加密货币然后解体。” — — TBI (R)

最近几个月，加密货币被认为具有 “政治前瞻性”。 鉴于加密货币对民主党和共和党的吸引力和其全球潜力，这其实是一件好事。

但是在过去的几个月里，我发现了一个令人担忧的趋势，共和党在慢慢地将加密货币作为党派政治的工具，而非关注加密货币问题本身。作为一个政治立场上的右翼，同样也作为一个曾于今年夏天，在围绕《基础设施法案》(Infrastructure Bill)中灾难性的“中间人”而展开的激烈斗争中，帮助过“单一议题选民”(single-issue voter)的人，我才会这么说。

事实上共和党监管机构（到目前为止）在涉及到加密货币时，看起来更有同情心和合理性。 今年对行政部任命的金融稳定监督委员会的许多成员，以及其他国会的权威职位，都进行了全面降级，这不是意料之外的调整，但我绝对不会认为特德-克鲁兹是我们在参议院的头号盟友。任何智能人都知道，对一个呈指数增长的行业来说，成为参议院的盟友是值得的。

我们真正需要的，是更多像民主党参议员罗恩·怀登这样的加密货币拥护者，因为在拜登政府或其党内的进步派中，我们显然没有多少朋友，甚至可以说没有任何朋友。参议员伊丽莎白沃伦是金融服务领域最具影响力的参议员之一，她很讨厌加密货币，其他新晋的民主党成员，也对加密货币充满敌意。也许我们应该庆幸这些人没有更多的立法行动，因为那样会非常的不利，进步派的敌意是没有充分理由的。

一封年轻的进步人士写给伊丽莎白-沃伦的支持加密货币的公开信，强调了加密货币对民主党议程的重要性。加密货币不仅使金融服务民主化，更鼓励集体所有的、开放的技术垄断替代方案，并为历史上那些被剥夺了权利的人提供流动性，并且它的成功可以推动税收，甚至可能推动绿色投资。

我们要尽快赢得这些技术进步者的支持，因为我们绝不会想失去美国市场。美国的政策将决定：我们能否拥有像90年代那样的十年黄金增长期；其他西方国家会不会慢慢地跟随我们的脚步，去创造一个全球的央行数字货币CBDC的场景。要是按照巴拉吉的预测，美国的现状会变得相当黑暗，甚至可能出现巴尔干化和民族分裂。但Punk6529的想法更符合我的观点，让我们尽可能地在美国奋战并获胜吧。

在本章的剩余部分，我将上架：a)美国政策斗争中，需要关注的参与者和关键问题；b) 需要正面应对的六个实质性问题，稳定币和银行风险、反洗钱、税收 规避、投资欺诈和交易所监管；c) 安全规则和隐私这两个FUD（恐慌、不确定性和疑惑）问题在技术上的欠缺；d) 如果我们在华盛顿打持久战，可以获得什么样的小胜利。

2.设定舞台：真正的风险和自我监管

在与更具优势的战力斗争时，我们至少要保持在道德的制高点。加密货币带来的大多数的真实政策风险，都是可以解决的，我们有许多显著的机会，可以和政策制定者建立良好关系，并在危机出现之前就将它消除：

• 交易风险：用户的加密货币资金不受FDIC保险，黑客攻击、交易中断和身份盗用都可能发生。 另一方面，如果用户丢失了密钥，或者出现乌龙指失误，就可能永远失去自己发资产。托管服务，应就加密货币风险和安全性最佳实践对用户进行教育。
• 稳定币/借贷风险：央行高管无法通过可调整的货币政策来应对加密货币的繁荣与萧条，也无法充当最后的贷款人。 这是一个特点。 但我们应该认识到，加密货币确实削弱了某些地区的货币主权（阿根廷），随着比特币等资产成为记账单位（萨尔瓦多），这一趋势将加速发展。 美联储要么失去对爆炸性的加密货币欧洲美元系统（Tether）的控制，要么就明智地接受USDC和Paxos这样的项目。
• 银行整合风险：加密货币公司的银行访问，会一直为行业带来单点故障风险。通往”现实世界”的上行和下行通道，可以说是该行业唯一的生存需求。我们需要更多合规的、特许的加密货币银行，以防止关闭风险，以及个人去平台风险。
• 反洗钱监控风险：非法活动仅占加密货币交易的0.34%（低于TradFi），但加密货币的无国界且匿名的性质，让禁令和黑名单难以或无法执行。从反恐战争、毒品战争和COVID战争，人们所付出的代价来看，在一个由零主义驱动的政治领域，加密货币交易中的非法活动在叙事上是很糟糕的。我们应该持续减少非法活动，并同时指明，区块链的可监控性是非常便于执法的。
• 逃税风险：如果政府发现你误报了你的加密货币交易，或者怀疑你有私人交易没上报，又或者认为你和不恰当的对象进行了单独交易，他们可能会带着枪来找你。大多数严重的税务合规问题，都中心化在信息的不完整和信息混乱上。所以交易所应该代表其用户接受税务报告的责任。
• 证券欺诈风险：加密货币有风险且波动性大。早期的肥尾效应，往往牺牲后来者赚钱，但这并不意味着加密货币是”庞氏骗局”，而是将加密货币变成受炒作周期影响，会产生泡沫的技术范式，就像铁路或互联网那样（没有一个 “泡沫 “破灭过，然后在常规的四年周期中又重新上涨10倍）。我们面临的挑战是减少信息不对称，应该提倡基于持有量的披露、社区报告标准和安全港。
• 保护隐私：讨论交易的隐私问题时，我们不一定能达成一致。针对点对点交易的报告、自我托管资产的披露要求，这些都是违宪的过度行为。请出示搜查令，不然我们法庭上见。

这份清单并不详尽，但概括了重大的问题。在我们深入探讨这些问题之前，还需要了解币圈和政府监管双方的情况。这方面的好消息是，今年夏天在你翻找大猩猩NFT的时候，重度脑损的大叔们还在华盛顿玩cosplay（币圈经历NFT Summer的时候，华盛顿的监管官员尸位素餐）。

先不管国会了，接下来让我们把注意力放在未来几年解释、制定和执行加密货币政策的监管者身上。

3.设定舞台：金融稳定委员会（FSOC）和证券交易委员会（SEC）的主导地位

在美国，加密货币受金融服务监督委员会 (FSOC) 及其 10 个投票成员的摆布。还有美联储 (Fed)、财政部、商品和期货交易委员会 (CFTC)、证券交易委员会 (SEC)、货币监理署 (OCC)、联邦存款保险委员会 ( FDIC)、消费者金融保护局 (CFPB) 以及其他一些与加密货币不太直接相关的机构。

FSOC是多德-弗兰克法案（Dodd-Frank）的副产品，负责识别金融系统面临的风险和新兴威胁，这意味着它有组织对加密货币等新兴技术做出政策回应的法定权力，该委员会由财政部长担任主席，旨在确保美国金融监管框架没有盲点。由于美国占全球金融市场的38%，因此FSOC 的影响实际上是全球性的。

我将在下面的章节中讨论每个监管机构如何适应我们的政策响应，首先要了解一下每个监管机构在加密货币领域如今的地位，以了解未来的发展方向。

• ***财政部：***虽然斯蒂芬·姆努钦不是加密货币的盟友，但珍妮特·耶伦更反对加密货币，并且在FSOC跟她共事的同僚都是支持她的联盟。珍妮特·耶伦在基础设施法案之战期间，推动了加密货币经纪人条款（请记住：他们全力反对两党修正案），并且她表现出加强税收执法的明显兴趣，这是非常不利的。她对财富税的支持，也增加了未来国税局披露加密货币的持有情况的可能性。
• ***美国证券交易委员会：***加里-根斯勒（Gary Gensler）是一位雄心勃勃且能力很强的政治人物，他一直在呼吁要求更多的权力来监管加密货币代币和交易所。他靠着自己的”巡警”形象，倾向于通过执法进行监管。他甚至赢得了在稳定币监管中发挥主导作用的让步，说服政府的工作小组相信这些资产相当于 “稳定价值基金”。以至于海斯特-皮尔斯（Hester Peirce）不得不抛出一些重磅炸弹，来保护我们免受我们的‘保护者’加里-根斯勒的伤害。
• ***美国商品期货交易委员会：***我们失去了”加密货币之父”Chris Giancarlo（批准BTC期货），紧接着是Heath Tarbert（批准ETH期货），然后是Brian Quintenz（至少他去了a16z）。新主席Rostin Behnam是加里-根斯勒的旧CFTC团队。目前的委员中没有一个对加密货币持友好态度，空缺的席位也没有抓紧填补。这是DeFi的执法行动即将开始的节奏么？
• ***美国货币总稽核办公室：***前主席布赖恩·布鲁克斯 (Brian Brooks) 发布了解释性信函，阐明受监管的与美元挂钩的稳定币，如何由银行来托管它们的存款，以及银行是如何托管加密货币资产的。现在的代理主计长，迈克尔许（Michael Hsu），希望结束这些被他称之为“银行即是服务”的安排。而下一任 OCC 主席可能是名副其实的共产主义者，并且我们知道财政部正在推动将稳定币发行者作为银行来进行监管。
• ***消费者金融保护局：***消费者金融保护局是伊丽莎白沃伦的孩子，而她反感加密货币，并且希望消费者金融保护局打击加密货币的“滥用行为”。新任主席Rohit Chopra将稳定币列入团队审查的关键领域。
• ***美国联邦存款保险公司：***主席Jelena McWilliams在Money 20/20上对观众说：“我们必须认识到，我们美国的价值观、文化和影响力面临着来自国外日益激烈的竞争，竞争压力还来自专注于促进技术创新和超越美国的监管系统”。感谢Jelena McWilliams的发声然而不幸的是，与其他机构相比，美国联邦存款保险公司在加密货币方面的作用很小。 我提及Jelena，只是为了表明并非所有的监管机构都那么糟。

可以说，华盛顿的加密货币联盟已经把明年的工作给安排好了。

4.加密货币联盟

在华盛顿，基本上有五个主要的加密货币政策参与者，大多是由企业支持的。除了加密货币相关的Twitter账户能在重大战斗（例如基础设施法案）期间提供空中支持外，草根的参与是很有限的。尽管不是完美的，但今年他们的表现已经远超自身的分量了，并且已经变得更加的强壮。

• **代币中心：**OG 智库，以比特币为中心，很酷的发明家和书虫的涨势，有意地保持着团队的小规模。他们都是专注于教育和宣传与企业游说的人，倾向于专注于大局和宪法问题（隐私权、代码即言论，以及加密货币为何重要且应受到公平对待）。Coin Center选择自己的战斗。
• **区块链协会：**顶级贸易协会，由主要的加密货币初创公司支持，增长迅速，游说力度大，更具侵略性。他们还必须平衡成员的自我和一致性，这对任何贸易协会都是一项挑战，但在加密货币领域可能尤其严重。瑞波是一个会员，Messari也是。币安US 成为会员，却导致了 Coinbase的叛逃。尽管如此，区块链协会依旧是最棒的，而且今年秋天他们变得更强大了（参见克里斯汀史密斯，第 2 章）。
• **加密货币创新委员会：**新的贸易协会，由Paradigm带头，精英支持者，但基础设施很少。他们有充足的资金，但有要做的事情也很多，而且时间不够充裕。这意味着，这个团队实际到位之前，在这个周期，可能是作为协调成员更有影响力，而不是作为一个实际的组织。
• **a16z政策团队：**庞大的员工人数和顶级的咨询人才、巨大的财务资源、有影响力的创始人和加密货币基金GP，代表着a16z政策团队广泛的投资组合。考鉴于目前我们面临的紧迫威胁，他们的“我们正在快速推进议程”的做法是一种必要的邪恶。他们为Web3政策提出了一个很好的起点。目前还不清楚华盛顿是否认真对待a16z政策团队，或者将其视为西海岸的新奇事物，但鉴于他们的快速行动能力，他们的成功可以说是这个群体中最关键的。
• **数字商会：**我喜欢这个商会，我们过去曾支持过他们。他们是华盛顿最古老的倡导团体之一。 他们有很多很棒的工作组并发表了很好的研究。 我并不了解所有的内部情况，但商会和上述其他政策团体之间存在分歧。 我就不说了。

还有其他值得关注的团体，包括DeFi教育基金和为未来而战（Fight for the Future）。一些工具不断涌现来帮助政策的参与（连接到国会），我们还需要一个更加草根的组织来参与到基础中，并确保加密货币的民粹主义声音能得到充分的代表。我一直在大声疾呼这一需求，并将亲自支持有正确领导力的草根。Messari里还将投资于政策研究。

我们正在寻找一位领导来指引我们的政策工作。(加入战斗，捐赠给币安中心，申请加入区块链协会）

5.设定舞台：监管‘争球’

与主流的信仰或政治攻击路线相反，加密货币企业家和投资者想要更明智的加密货币政策。 我们只是不希望这项技术在美国境内因为管制而消失。

不要误会我的意思，迄今为止，加密货币因为缺乏清晰明确的单一监管机构和监管规则而受益匪浅。交易所会抱怨他们花费过多的资金来满足财政部、证券交易委员会、商品期货交易委员会、OCC、司法部的要求，但这是作为金融科技货币传递者开展业务的通常成本，而“跳球”通常对他们有利，因为加密货币（显然）在灰色地带蓬勃发展中。

明年，这一灰色区域将变得更加黑白分明，我们必须积极主动地制定好政策，同时保持消息畅通。简而言之，加密货币议程可归结为七个关键问题：

• 通过明确的稳定币规则和谨慎的银行整合（美联储/OCC）确保金融稳定
• 制定明确的KYC/AML报告准则，同时保护隐私 (FinCEN)
• 阐明税收规则，并制定交易所报告标准 (IRS)
• 为社区管理的代币 (SEC) 创建安全港
• 引入 DAO 作为新的组织结构（国会）
• 统一交易所的监督（创建“Web3 委员会”）
• 允许州和市级试验（法院/枚举权力）

国会喜欢首字母缩略词，以上内容集合成提案可以叫作SPECIAL，即，‘特别法案’，可以涵盖所有内容 — S：稳定币s稳定币，P：privacy隐私，E：exchange tax reporting交易所税务报告，C：community Safe Harbors社区安全港，I：Incorporated DAOs联合DAO，A和L：American Web3 Council Local experimentation美国 Web3 委员会本地实验。

明智的立法对陷入僵局的国会来说，似乎是一个很大要求。不过，它对美国的经济竞争力和国家安全至关重要，能得到两党的支持，并且能让政府获得更多的税收。相反，愚蠢的政策会浪费我们早期的领先优势，并将变革性的科技生态系统推向海外。

在接下来的六节中，我将概述一些领域，在这些领域中，加密货币领导人和政策制定者之间在哲学上具有共识，即一些监管是需要的。但政策制定者忽视这些想法，且提出与实际政策目标相悖的 “解决方案 “，让人感到非常沮丧。

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6.加密货币欧洲美元和系统性风险

“加密货币是新的影子银行，但没有消费者保护或金融稳定作为传统系统的支撑。它正在将稻草纺成金子。” — — 撒旦

第一个可以说是我们面临的最大问题：与美元挂钩的稳定币的监管，这对政策制定者来说是双重打击。

首先，有人担心稳定币发行者在现代金融监控系统之外，正在帮助创建一个平行的数字美元经济。 一定程度上说确实是这样的。

加密货币就像数字现金。银行保管相关的美元存款，自动取款机（或在加密货币中，交易所）分配现金，在此之后的现金去向，就有些不透明了。它可以在现金经济中 “不入账”，或者是有人将其带回了银行，然后银行会跟踪存款返回到受监管（完全受监控）的金融系统。现金监控通常是FinCEN/IRS的问题：反洗钱和税务合规属于财政部的职权范围。但随着稳定币的发展，美联储对其增长带来的，潜在的系统性风险，感到更加不安。

作为一个价值 3 万亿美元级别的资产类别，拥有1500多亿美元的稳定币、5万多亿美元的年化链上交易量，和数量级可能更高的稳定币场内交易，加密货币开始围绕着受监管的银行业务走，这就会影响政策。

稳定币为高度投机的银行和美元支持的市场提供动力，这些市场提供的利率足以抹杀其TradFi合作伙伴和竞争对手。DeFi贷方和TradFi贷方（商业银行）确实遵循不同的规则，但银行认为这并不公平。多年来，银行一直在向监管机构宣扬 — — 先是金融科技，现在是加密货币 — — “同样的活动、同样的风险、同样的监管。” 美国中央银行代理主席Hsu主席，强调让“综合银行供应商”遵守类似于银行的标准，就反映了银行所宣扬的诉求。 监管机构担心DeFi的“运行风险”可能会波及持有存款的银行本身。

FDIC主席McWilliams的立场略有不同：她认为在银行业之外发行加密货币的实体应该得到一对一的支持，以明确避免运行风险。但这就是今天的加密货币市场的不同之处：迄今为止，大多数稳定币和借贷活动都是在完全质押的基础上进行的。那么，关键是审计储备和偿付能力。

正如第五章中所解释的，对稳定币发行人的借贷行为和储备金的担忧是有道理的（例如 BlockFi 的灰度信托敞口）。 我们应该知道是哪些资产支持Tether、USDC和Paxos等，我们应该了解主要加密货币贷款人的偿付能力，无论它们是公共的还是私有的。我们几年前就应该团结起来，优先考虑储备金透明度的监管了，因为它可以在不扼杀USDC和Paxos等合法、受监管的稳定币的前提下，对持续负面的Tether头条风险进行处理。

监管储备金透明度的替代方案是严厉的打压，这看起来更像是对稳定币的彻底封禁。这就是沃伦参议员提倡的。她所说的 “野猫银行”（该说法被一位美国国际集团的主要风险建模者，搞笑地推向市场，然后导致了1850亿美元的损失，并使全球经济崩盘），更准确地说，是多年来，监管部门的忽视，加上没能连接加密货币交易所和银行服务所造成的副产品。

当然，我们还可以追求一种中央银行的数字货币，但这种方法需要时间，而且也并非是没有问题的。如果去追求中央银行的数字货币，意味着我们在把更好、更快、更便宜的支付技术的领导权让给了其他国家，同时还想着要保护旧的美国金融轨道免受竞争。目前的”加密货币欧元”问题将会加剧。外国银行已经为那些从未涉及美国本土商业或银行的交易，创造了欧元结余。来自监管的敌意可能会加速Tether等加密货币欧元的增长。

最好就是将加密货币直接集成到美国的银行系统中。

7.智能加密货币银行整合

“这些东西实际上被用户视作银行存款。但与实际的存款不同的是，它们不受FDIC的保险，如果账户持有人开始担心他们不能把钱取出来，他们可能会引发银行挤兑。”“这些东西被用户有效地视为银行存款。 但与实际存款不同的是，它们不受 FDIC 保险，如果账户持有人开始担心无法取出资金，他们可能会尝试引发银行挤兑。” — — 纽约联邦储备银行前主管Lee Reiners

加密货币给政策制定者带来的另一个问题，是银行挤兑的潜在系统性风险。对政策制定者来说，将加密货币交易所纳入银行监管，可能比向现有银行开放加密货币更有意义。

稳定币是强大的创新，改善了美元的互操作性、集成度，并最终实现了美元的出口。它们在某些市场上也变得具有了系统重要性。例如，对Tether的运行或打击可能会在商业票据等”真正的”市场中造成混乱，而USDT对美国没有明确的价值。

另一方面，授予充分保留的加密货币存款机构执照，将解决一些主要问题。 这些“加密货币银行”就能资格申请支付系统访问权限和FDIC保险，并为美联储提供针对加密货币市场更好的监管，并且这些“加密货币银行”将限制公司（外国和国内）“租用”其银行访问权限的方式。

相反，将加密货币引入TradFi银行的资产负债表，可能是一个可怕的想法。标准银行流程与加密货币可能不会兼容。Avanti首席执行官Caitlin Long，在最近给美联储的评测信中，指出了一些重要的结构性差异：美联储应该如何处理区块链上的硬分叉和稳定币存款？考虑到加密货币的波动性和实时结算的特点VS当前质押品的要求和每日结算，银行如何应对日内“银行挤兑”风险？加密货币缺乏可逆性，美联储能否接受？（不允许出现交付失败、质押品替代等）

从加密货币行业的角度来看，银行监管机构对稳定币发行银行的直接整合和监督，也将有助于减轻单点故障风险之一，即”现实世界”的上行和下行通道的中心化。

对谁来说这都是一笔大生意。自今年年初以来，Silvergate的账面价值增长了两倍多，从3亿美元的股权增长到超过10亿美元，而其股价自去年秋季以来已上涨了10倍。我预计会有多家新加密货币银行（如Avanti）将在 2022 年成为独角兽企业。

8.加密货币不利于（坏）业务

“加密货币是为犯罪分子准备的”这样的说法绝对是错误的 — — 只有无知的人和想故意误导的人才会继续谣传下去。 如前所述，根据Chainalysis的数据，非法活动仅占加密货币交易的 0.34%，低于“受监管”金融服务中，非法活动的发生率。在那些‘受监管’的金融服务中，银行一直是臭名昭著的垄断联盟和逃税的超级富豪们行之有效的洗钱渠道。

与此同时，加密货币交易所一直都是打击犯罪活动的主要盟友。币安最近帮助扳倒了一个价值5亿美元的勒索软件团伙。大多数黑客现在都明白，白帽黑客能比黑帽黑客赚更多的钱。那些不明白的人很快就会得到一个教训，那就是钱太烫了，无法处理或洗白，正好像今年涉及6.1亿美元的Poly Network黑客事件那样。

每周似乎都有提醒，要是把加密货币用于非法目的，是会为检察官留下极好的定罪线索的。 那些为黑市服务制造产品的人，几乎都难逃牢狱之灾。执法部门只会获得更多资源和更好的工具：财政部要求提供更多资金来追踪和打击加密货币犯罪，美国司法部已经成立了一个国家加密货币执法团队。

如果你使用加密货币进行非法活动，比起现金犯罪，你更有可能被抓。有一个例外（而且是公认的挑战），那就是勒索软件。它造成了大量的头条风险，这是一个大问题，而且也没有很有效的解决方案。也就是说，即使加密货币在全球范围内被“禁止”，由加密货币驱动的勒索软件还是会存在，而加密货币将只能成为一种黑市货币。现下这个问题还算小，我们需要呼吁企业和政府基础设施采取相关行动，进行关键的安全升级。

加密货币不是万能药。 像任何新的开放技术一样，犯罪分子也可以使用它。 这并降低它的价值。国务院看起来是同意了的，他们向匿名的网络犯罪举报人付款，使用的是加密货币（这是“危险”但有效的）。

9.税收执法与税收产品

让我们现实一点：没有人愿意缴纳比自己必须缴纳的份额更多的税款。

税法已经够复杂的了，而加密货币的去中心化工具，缺乏交易所报告标准，以及不断发展的财务模型，就会使得每年追踪及合并应税收入变得特别困难。我理解为什么我们在基础设施法案的‘经纪人’语言上陷入困境，以及税收联合委员会，如何将改进的加密货币税收合规性，评分为280亿美元的 “偿付”，即使他们没有公开他们是如何得出这些数字的。

加密货币会计是一场噩梦 — 税务报告更是如此。加密货币投资者不太可能逃税，他们甚至难以报告干净的数据。

举例来说，这些是你在100亿美元以上的交易所可能遇会到的一些问题(它们都是灾难）。

• 没有过去90+天提款的链上交易历史记录，会让钱包对转移的识别，和追踪基础成本变得几乎不可能。
• 2020 年之前没有交易和交易历史。
• 订单没有合并填充，意味着每个订单可以回吐100笔交易，而每笔交易都要在8949表里进行披露。
• 在当前的报税软件中没有卖空跟踪，因为会破坏某些服务的交易验证引擎。

除了以上的问题以外，还有对空投或非流动的分叉进行估值、注销复杂的DeFi交易成本、或是向国税局解释铸币税股份或部分NFT所带来的挑战。美国现在在认真考虑的，是要对尚未实现的收益征税那么除了所谓的”保护投资者 “之外，还能对流动性差的加密货币市场产生什么影响？

加密货币税务报告，引发了针对造成不合理搜查、扣押的第四修正案的关注，但真正应该在税务审计辩护中引用的，是第八修正案。我认为加密货币用户，会因拥有可靠的税务报告软件而感到兴奋，因为这样的软件可以正确地对收入、钱包转移和资本收益进行分类，并跟踪成本基础，同时确定负债和潜在的税收损失销售。

我们每年要支付巨额美元、数百个小时，和飙升数十个血压点来处理税务报告，而这种时候没有什么能比被华盛顿那帮内幕交易的老鼠诽谤，更让加密货币纳税人感到恼火的了。

TaxBit不是一家市值13亿美元的公司，因为加密货币用户拒绝支付他们所欠的钱。它是一家独角兽公司，因为它能防止人们发疯。

我预计在2022年，我们将看到加密货币税务会计领域的一波并购浪潮，因为交易所看到了不明之兆，并会根据‘经纪人’条款中上架的新税收报告法律，进行合规投资(坦率地说，这是非常必要的)。不幸的是，我认为，至少会有一家加密货币税务会计师事务所破产，并以可变收费模式向美国政府出售，以对他们寻找潜在的税收短缺进行奖励。

我还预测，我们还能看到，美国国税局对几十个加密货币税务报告问题几乎没有任何澄清(但你已经知道我信心不足了）。我们知道的一件事是：今年可能是能利用加密货币“洗单”漏洞的最后一年。

10. 亲爱的Gary Gensler：你是部分欺诈还是完全欺诈？

今年，我在推特上相当积极地对现任证监会主席Gary Gensler进行了追问。我现在要更加努力了。我认为他是个骗子，而且我将告诉你为什么。

在我卸货之前，我应该重申，我坚信美国证券交易委员会的使命：

1. 保护投资者 — — 主要是防止投资市场上的信息不对称；
2. 确保金融市场的公平和有效运作；
3. 促进美国的资本形成。

同样的使命支撑着我们在Messari所做的事情。

我们组织和策划大规模的加密货币数据，试图平整信息竞争环境，突出该空间的风险和机会，并最终推动充分知情的决策 — 在新的投资、新的整合、新的治理建议等方面。在我2017年发布的文章中，我写到需要一个加密货币的 EDGAR和ICO自律。Hester Peirce的安全港及其披露框架草案与我们一直以来从加密货币社区收集的信息密切相关。

所以，是的，我是这个任务的粉丝，只要有代币的存在，我就一直在全职做这个任务。这激怒了一些人，但我还是要说：我个人在保护投资者免受信息不对称的影响方面比美国证券交易委员会更有效。如果我们看的是法律的精神，Messari将继续在其核心任务中胜过SEC。

我们对证券法的精神没有异议，而是对其对加密货币的适用性有异议。美国证券交易委员会似乎一心想要在整个加密货币市场上宣称自己的权威：Web3协议、交易所、 去中心化的金融生态系统，甚至是稳定币的发行者。但是，在我们给他们这种权力之前，我们应该看看我们对加密货币的监督有哪些选择。这里有三种：

1. 允许加密货币在几乎没有监管的情况下开花结果；
2. 对加密货币严格适用证券法，抑制代币创新；
3. 接受冷却期和安全港，并等待国会提供新的、有分寸的监管框架。

自由主义者会更喜欢#1。美国证券交易委员会主席似乎更喜欢#2。实用主义者会喜欢#3。

没有哪个监管机构会心甘情愿地让出他们可能要求的权力，所以1号是不可能的。放弃领导权并没有政治上的加分，而且国会的工作是澄清监管权力的起点和终点。不过，在国会陷入僵局的情况下，一个智能监管机构可能会评估他们目前的方法是否有效。就美国证券交易委员会而言，通过执法行动进行监管是否有效？或者 是否有必要采取新的策略？ 让我们来看看美国证券交易委员会正在做什么。

Gensler正在使他的员工过度紧张，以至于他们可能会罢工，而加密货币建设者正在离开舒适的朝九晚五的地方而加入到24/7的加密货币战中。加密货币有明显的热情优势，因为这里的建设者认为他们的事业是公正的。当美国证券交易委员会的政策有利于支持华尔街与零售业时，或者他们阻止那些可以帮助艺术家、游戏玩家、音乐家和其他创造者摆脱剥削垄断平台的自由和创新时，他们是否值得尊重？

美国证券交易委员会的工作本身是复杂、昂贵和耗时的 — — 鉴于加密货币爆炸性的规模和复杂性，这是一个不遗余力的打地鼠游戏。当他们挑起争端时，他们最终可能会与以前的高级同事作对，而这些人现在为另一个团队挣了数倍的钱。想象一下，在一个高风险的执法案件中与你的前主席作战是什么样？

当他们真的赢了的时候，胜利是金玉其外败絮其中的：他们最重要的和解是对Block.One在2017年连续出售40亿美元的EOS代币的一个微不足道的2400百万美金的耳光，这个事件实际上是在时代Square的促销广告牌上。EOS代币卖家保留了收益，然后将100亿美元（EOS销售收益sale proceeds加上收益gains）重新部署到一个新的私人交易所。代币持有者得到了进入一个破碎的、贬值的网络的机会，而最初的开发者实际上是被迫走开的，以免他们的努力使EOS “看起来像一个证券”。与此同时，Block.One将一个历史性的财富转移为私有化。

工作人员中是否有人对这一 “胜利 “感到满意？他们能吗？

向证监会申请许可的项目会遇到砖墙。美国证券交易委员会的参与要么在技术上破坏产品，要么为不存在的利益耗费数年和数百万美元的法律费用，要么在产品推出前就将其扼杀，要么在法庭上对参与方进行指控。在加密货币领域，没有人相信美国证券交易委员会，也不应该相信他们。（别人不能这么说，我可以这么说）。

美国证券交易委员会对证券法有关加密货币的扩张性的解释是行不通的，说实话，令人尴尬的是，Hester Peirce似乎是美国证券交易委员会中唯一认识到需要采取不同做法的领导人。

你可能会说：”让我们给Gary一点时间”。这只是他工作的第一年，他正在处理一堆不同的优先事项。他没有提出瑞波的案子，但Jay Claton提出了。他没有阻挠比特币ETF八年之久，他终于让一个ETF通过了。他没有写DAO报告，也没有解决Block.One案件，当然他也没有写Howey的意见。他只是在用过时的工具工作，因为国会还没有解决加密货币的问题。

这很公平。那么让我们来看看他迄今为止的立场：

• **加密货币ETFs：**我将在第五章阐述我对毒性比特币ETF的感受。现在，你要知道美国证券交易委员会在审批上的八年拖延导致投资者错过了相关资产800倍的升值。这对美国证券交易委员会的资本形成任务来说是一个灾难性的失败。

这不在Gensler身上。但问题是：优先考虑基于期货的ETF，这些ETF每年会在 “合约滚动（contract roll） “中产生5–10%的隐性成本（对华尔街有利），而基于现货的ETF是仿照世界上最大的商品基金（SPDR黄金ETF）。为什么要批准一个奇特的结构，而不是一个费用低80%、流动性高40倍的优越选择？好吧，Gensler想把责任推给CFTC（监管比特币期货的机构），并坚持到国会授予他对加密货币现货市场及其交易所的监督权。这是对人质的劫持，也是为了减缓机构对加密货币的流入，因为很少有共同基金经理会选择在他们的基金中持有这样一种有毒、昂贵的期货资产。当Gensler否认这一明显的事实时，他是在恶意操作。

• **安全港: **反对Hester Peirce的安全港是一回事。佯装无知并向国会撒谎是另一回事。这就是Gensler在10月被Rep.Patrick McHenry利议员直接问及安全港时的做法。他用一种狡猾的误导来逃避回答（自己看），而麦克亨利则在后续的问题上把他钉死了”。

PM：”你审查过安全港吗？”

GG：”我没有审查你的账单。”

PM: “你审查过皮尔斯委员的安全港吗？”

GG：”我们积极讨论了一些事项。”

PM。”具体而言，你是否审查了安全港本身？”

GG：”我们已经谈到了她对安全港的想法。”

PM: “塞尔基斯参议员，请你发言。”

SS：”Gensler主席，我不关心与Peirce专员之间的x闲聊。回答这个该死的问题：你读过这份文件本身吗？它有八页，解决了你对加密货币市场内信息不对称和投资者保护的许多担忧。你读过吗？读了还是没有？”]

我知道我很天真，但如果你身居要职，而且你想让一个行业信任你的意图，你就不应该对国会撒谎，说你知道一个关键的、被广泛宣传的、替代你的笨拙、无效的十年战略的方案。

• 无行动救济和Reg A+注册（No Action Relief & Reg A+Rsgistration)：三年前，前美国证券交易委员会委员Bill Hinman提出，新兴的加密货币网络随着其规模的扩大，可能会变得 “足够去中心化”，从而使其基础资产的交易所可能不再代表受公开披露规则约束的证券交易。即使这些项目之前是通过代币销售启动的。如果安全港不讨好，也许美国证券交易委员会可能会就实现 “充分去中心化 “的途径提供建议，或者至少加快将代币推向市场的Reg A+程序？

不要屏住呼吸。Props在2019年发行2100万美元后于今年8月关闭。”我们未能以能够导致商业成功的方式开发Props代币，而且鉴于监管框架，未来也没有合理的前景，[这使得我们无法]遵循任何类似于’推出、衡量、迭代’的适当产品开发。”Blockstack花了200万美元和两年的法律工作，但他们至少自己熬过了Reg A+程序。他们现在的市值排名第75位，尽管不清楚是否有用户阅读过他们的文件，而且他们的代币在美国不能交易。它的流动性依赖于海外交易所。Reg A+发行到底能给你带来什么？而Gensler希望新项目继续以这种方式注册并与美国证券交易委员会交谈？

• **服务贸易署的拖延行为（ATS Stonewalling)：**Gensler最不诚实的立场可能与现在臭名昭著的交易所的 “进来，和我们谈谈 “这句话有关。Coinbase首席执行官Brian Armstrong甚至称美国证券交易委员会的行为是 “粗略的”，并声称该委员会拒绝与他的公司领导层会面，或就其阻止Coinbase的一个新贷款产品的理由提供任何书面澄清。

这种行为是很粗略的。Coinbase和其他交易所多年来一直在努力遵守规定，有几个甚至已经收购了经纪商(broker dealers)。是美国证券交易委员会让他们的经纪人(broker)申请陷入了困境。多年来。请看律师Collins Belton的解释。

这不应该是令人惊讶的! Gensler本人曾表示，这可能无法将加密货币交易所纳入监管范围，而前进的道路可能需要通过交易所的现任者来实现(“他们甚至应该被允许注册吗？没有这200家交易所，世界将继续前进。会有其他人来填补这个空间。我知道这可能是一个戏剧性的事情，但这也许是可以的。

信息：损害已经造成，只有国家证券交易所应该能够交易加密货币。这是公然的。而且，由于加密货币专家不是疯子，而且我们是出了名的难缠，我们不相信这个人。我们清楚地知道他是谁。

我们还从瑞波公司的法庭诉讼中了解到，邀请与美国证券交易委员会接触的做法被用作不利于主动出击方的证据。Gensler最近告诉证券执法论坛：”我已经要求工作人员减少与那些想讨论Wells提交的论点的对象的会面”。进来和我们谈谈吧。我们会用它来对付你，然后抵制澄清的讨论。好吧，Gary。

Peirce（当然）指出，鉴于美国证券交易委员会以执法为中心的做法，美国证券交易委员会对加密货币企业家的邀请是荒谬的： “当然，Poloniex可以尝试注册为证券交易所，或者更有可能注册为经纪商（brokerdealer），以经营替代交易系统[并且]等待…等待…再等多等待一会。鉴于我们在确定受监管实体如何与加密货币互动方面进展缓慢，市场参与者可能会惊讶地看到我们现在带着执法枪支来到现场，并认为Poloniex没有注册或在豁免下运作，因为它应该是这样。” 这就是为什么她是美国证券交易委员会唯一有一丝加密货币可信度的领导人。

• 反ETH压力（Anti-ETH Pressure）：美国证券交易委员会也在以不太明显的方式偷偷地加大反加密货币的压力。他们提高了对40法案基金（30万亿美元的共同基金和ETF行业）的温度，这些基金考虑增加非比特币加密货币证券的风险，如Grayscale的ETHE。一位基金经理告诉我，他的公司已经从美国证券交易委员会的一个区域办公室获得了持有ETHE的批准，几个月后，特区办公室礼貌地打电话回来，带着一个律师名册，让他们知道，”实际上，不，我们没有祝福任何比特币信托之外的加密货币证券。” 其他几位基金律师证实，美国证券交易委员会一直对非比特币证券持敌视态度，这基本上是对Hinman之前对以太坊的公开评测提出质疑。甚至比特币也不被看好。它只是被列入了祖父级。
• **稳定价值币：**我们看到的最透明的权力掠夺与Gensler推动对稳定币市场的监督有关，他通过巧妙地将 “稳定币 “重新命名为 “稳定价值币”，向美国证券交易委员会监管的 “稳定价值基金 “致敬，从而获得了这一权力。说实话，与他的其他立场相比，我对这一点的问题不大。正如之前讨论的那样，解决我们的银行整合挑战可能比继续用商业票据或其他流动性较差的产品支持稳定币更好。
• **美国加密货币对中国炮击（America 加密货币vs. China Stonks)：**我知道 “什么主义 “不是伟大的,是基于事实的辩论。但是，中国公司在美国证券交易所自由交易，同时故意规避证券披露法，而美国的加密货币创新者却没有得到同样的宽容，尽管有更多的诚意参与，这应该让你生气。

上市公司会计监督委员会（PCAOB）负责监督上市公司的审计工作，并保持一份拒绝美国证券交易委员会审计其文件要求的外国公司名单。你知道吗，他们名单上95%的公司的审计师都在中国大陆或香港。你知道的。像中国石油化工、中国移动、JD.com和其他100亿美元以上的企业，以及像爱奇艺、拼多多、Nio和腾讯音乐这样的10亿美元IPO的小公司。

Gensler给了这些公司三年的宽限期来遵守PCAOB的指导方针，但却不接受三年的加密货币安全港。你**ck是在跟我开玩笑吗？区别在于华尔街从一个群体中赚钱而不是另一个？

• **保护谁，到底是谁？**加密货币开始强调80年的 “40法案 “及其过时的认可投资者规则的破坏性。这些规则阻碍了用户获得所赚取的代币奖励。他们阻止公司上市，直到他们的大部分增长被私下捕获。像投资公司所有权规则这样的东西并不能防止欺诈，而是使其成为可能。(我自己也看到了。)认证的收入和财富门槛本身就是排他性和种族主义的。当然，一个清醒到坚持避免使用 “主席 “头衔，同时尴尬地坚持将中本聪称为 “她 “的人，会对加密货币在得不到服务的社区中的受欢迎程度感兴趣，并注意到他们对TradFi的不信任投票。对吗？

代表性不足的群体确实在用他们的钱包投票（13%的白人投资者接触过加密货币，对比于此，18%的黑人、21%的西班牙裔和23%的亚洲投资者接触过加密货币），但美国证券交易委员会继续努力阻止他们。鉴于加密货币已经交付了货物，这种家长式的做法尤其令人惊叹。它是”唯一的“资产类别，零售业在每一步都比机构赚更多的钱，有更多的机会。该行业的表现简直胜过一切。它是保护最需要它的投资者的最终工具 — — 历史上被剥夺权利的人。

(来源: Case Bitcoin)

这是很多对Gensler不利的证据。但是，”骗子和欺诈 “是意味着恶意的术语。会不会是天真无邪与不诚实造成的？

不，这不是一个无能或技术幼稚的案例。让Gensler如此危险和肮脏的是他的能力和他的野心。他是一个精英，在高盛集团的成功职业生涯中增持了1.2亿美元的财富。作为前美国商品期货交易委员会主席，他知道华盛顿特区的政治机器如何运作，以及如何擦亮他的简历，打硬仗，并保持他的名字在新闻中。作为麻省理工学院的前加密货币教授，他更熟悉科技领域。他比华盛顿特区政策圈子里的大多数人更熟悉技术。他很狡猾，很有心计。

让证监会的任务见鬼去吧。他正在挟持整个新兴行业 — — 部分是在沃伦参议员的要求下 — — 因为他在升任财政部长的过程中讨好。

听着，我曾与美国证券交易委员会的一些聪明、有才华、认真和善意的专业人士打过交道。我不会在这里提到他们的名字（原因现在可能很明显……我不想让他们陷入麻烦），但我确实尊重他们，在一个完美的世界里，我很想在我们的共同任务上进行更密切的合作。

Gensler拖了他们的后腿。他是个骗子。美国投资者和美国证券交易委员会的工作人员应该得到更好的待遇。

11. 瑞波 vs SEC vs 安全港

怎么说呢，我不是瑞波的粉丝。我把该公司称为加密货币中的Jekkyl和Hyde：很酷，实时总结算和汇款技术，但黑幕传销级别的营销和零售抛售其中心化的隐藏XRP。如果你在加密货币领域呆了很久，你就会知道，瑞波公司首席执行官Brad Garlinghouse和我不交易所圣诞卡。 但是，从去年秋天美国证券交易委员会对他们采取执法行动的那一天起，我就一直支持他们对美国证券交易委员会获胜，因为这个案子感觉很肮脏，而且可能创造可怕的先例。

我们从瑞波公司的法庭诉讼中得知，尽管与公司高管进行了三年的会谈，但美国证券交易委员会从未告知瑞波公司或其合作伙伴，委员会认为该公司的数字货币XRP是一种证券，直到他们发起执法行动。仅仅这一点就很有说服力。我不是律师，但我知道，诱使一家公司参与三年，然后在没有事先警告的情况下发起诉讼，这不是围绕一个新兴市场制定政策的好方法。

特别是因为与许多其他加密货币代币不同，XRP实际上已经作为一种真正的货币被合法地用于跨境支付。在 “我看到你了XRP “中，我在美国证券交易委员会的执法行动的三年前发表了一篇批评性的文章（该文章将保护投资者免受XRP在我的文章后出现的95%以上的修正），我概述了这个问题。

“XRP可以作为一种可行的潜在 “桥梁货币”^而迅速崛起，它可以作为一种储备资产，由不经常交易某些货币对的机构持有，例如，希望结算当地货币交易的代理银行系统以外的二级银行，找到立足点。XRP的 “奖励 “可以作为激励措施，使之更有吸引力，并降低早期合作伙伴的成本。如果非洲的A银行不经常与拉丁美洲的B银行做生意，他们如何结算以比索计价的债务？通常他们会通过另一家使用较大储备货币的代理银行进行结算 — — 多次跳转才能完成相同的转账，过程中每个中间人都要分一杯羹。XRP可以简化这一过程，早期采用的银行可以节省资金，并从早期持有XRP中胜出，而网络可以逐渐去中心化。不太可能，但有可能。”

在分析中，我没有对该公司使用XRP提出异议，而是对其围绕XRP销售的选择性披露提出异议，在宣传其不断增长的XRP数量时故意模糊界限（当时是由于海外交易所夸大/伪造的数量），并经常暗示新的流动性和买方兴趣来自机构和零售。这是肮脏的营销，该公司故意混淆（现在仍然如此）其所有的关联方交易和与XRP相关的销售量。我们跟踪了资金，并相应地更新了XRP的市值，因为我们发现内部人士每年出售数十亿美元的代币，而这些代币已经被算作 “流通供应 “的一部分。 我们发现内部人士每年出售数十亿美元的代币，而这些代币本来已经被算作资产 “流通供应 “的一部分。

这就是安全港的情况，一言以蔽之：如果瑞波公司遵守了Peirce委员提案草案中的持续报告，这种XRP供应不对称性就会消失。

• *(iii)(D) 有足够的信息供第三方创建一个验证代币交易历史的工具（如区块链或分布式账本）。*这将确保瑞波公司支持免费提供和可分叉的区块探索器。
• *之前的代币销售。出售日期，在提交依赖安全港的通知之前售出的代币数量、对所售代币可转让性的任何限制，以及收到的对价的类型和金额。*这是瑞波所有真实的历史销售额，包括锁定期和商业合伙人。
• (v) (B)初始开发团队的每个成员拥有的代币数量或代币权利，以及对这些人所持代币可转让性的任何限制或约束的描述；这将跟踪克Chris Larsen的Brad。Garlinghouse的，和Jed McCaleb的持续销售，以及来自该公司附属基金会的销售。
• *(ix) 关联人交易。说明初始开发团队参与的任何重大交易或任何拟议的重大交易，以及任何关联人已经或将要拥有直接或间接的重大利益。该说明应确定交易的性质、关联人、该人成为关联人的依据，以及交易中涉及的金额的大致价值。*同上。

在安全港下，瑞波公司将有三年的时间来制定分销和去中心化战略。这将是有利于增长、有利于创新的政策。而且，该公司要么会清理其持续的报告，要么瑞波公司及其高管会面临执法行动 — — 不是因为违反证券注册，而是因为欺诈。

安全港的政策目标应该是通过选择的透明度来剔除欺诈者和骗子。保留那些参与加密货币的人，他们有认真和值得称赞的目标，在启动阶段帮助促进安全的创新，鼓励有代币的网络去中心化，并追求大的想法，而不绊倒旨在保护投资者的法律。最重要的是，开放标准的发展速度比前计算机时代80年的证券法要快得多。

我预测，美国证券交易委员会将继续成为美国加密货币公司的拖累，事情在好转之前会变得更糟，而且Gensler将继续无视Peirce的安全港提案，只要他的主人，参议员Warren告诉他。

12. 隐私之争

这很可悲，但我们的数字隐私权对政策制定者来说是一种事后考虑。他们认为，在 “国家安全”、”抓坏人 “和 “收税 “的旗帜下，他们将能够无限制地窥探我们的数字生活。基础设施法案中最糟糕的部分 — — 扩展的 “经纪人（broker） “语言和6050i报告条款 — — 使该行业处于特别不稳定的地位，可能违反了第一和第四修正案的权利，并将在法庭上受到挑战。

基础设施法案中的 “经纪人 “语言是既危险又模糊的。它可以被用于捕获编写代码的个人、处理交易的验证者和活跃的加密货币治理参与者。该语言表面上是为了确保DeFi交易可以被监控，并向国税局报告应税事件。但随着财政部认真考虑征收财富税，”模棱两可 “似乎更是有意为之。再次回顾一下，财政部反对加密货币联盟提出的作为一种修复的修正案。

当然，另一场大战役是与6050i有关，该法案通常要求企业在从交易方收到超过1万美元的现金时必须提交报告（包括姓名和社会安全号码）。基础设施法案更新了6050i，包括加密货币报告。根据最初抓住该条款的权益证明联盟的说法，这项新规则将超越《银行保密法》，通过授权美国人收集和报告他们同胞的信息，而政府本身在没有搜查令的情况下是无法获得这些信息的。

正如硬币中心所解释的，《银行保密法》的报告要求本身勉强符合宪法，但只是因为：

“银行是其客户交易的第三方。银行用户自愿将交易信息交给银行，作为使用银行服务的一个条件，而银行为合法的商业目的保留这些信息。这就是所谓的 “第三方 “理论的实质，它免除了第四修正案的授权要求。”

在点对点的交易中，不存在第三方。然而，根据新的6050i语言，Alice和Bob可以交易所BTC和ETH，并受到对方的广泛报告。在这些情况下，对6050i的极端解释是，不遵守规定可能导致重罪指控和长达五年的监禁。这将有效地禁止无中介的交易，因为它将使某些市场（NFT艺术品销售）的合规性在功能上不可能。这是否使我们远离恐怖分子，爸爸？

这两项规定如果不直接修改，待到时机成熟，就会受到宪法的挑战。

13. 纳入DAOs（Incorporating DAOs）

我今年看到的最智能政策建议来自于a16z。在他们对立法者和监管者的介绍中，他们从 “Web3 “背后的原因开始 — — 用户所有权通过使人们成为他们所使用的平台的所有者和民主投票者来促进金融包容性，它创造了一个开放大型科技公司进行竞争的途径，并确保互联网的未来将是开放的，不受企业或威权主义的打击。

它引起了共鸣。它还帮助我们把焦点推到DeFi和加密货币之外，抓住非同质性币（NFTs）、互联网连接和数据存储网络等东西。互联网本身的未来。

ZK Snarks vs Surveillance Capitalism

但a16z也做了一些非显而易见的重要事情：他们取消了对代币的强调，并将其放在应有的位置：DAO作为一种新的法律结构。

当然

加密货币的价值万亿的问题是 “我们如何有效地去中心化 “和 “我们如何能够很好地治理开放的互联网”。

回到 “Howey “证券测试（对共同企业的投资，并期望基于他人的努力获得利润），这是限制美国证券交易委员会管辖范围的最佳方式，并确保代币化网络能够在美国合法运营。清晰地将DAO定义为一种新的公司原始形态，将达到双重目的：a）澄清什么是 “共同企业 “以及如何解释该企业中 “他人的努力”；b）这些法律结构如何简化全球税务合规。公司和DAO之间有相当明显的区别，这要从它们流动的治理和法律结构开始，而不是它们的代币。

这是一条正确的前进道路，但它也引出了另一个问题：如果商品有CFTC，货币有 OCC，而证券则有SEC。难道代币还需要一个监管机构吗？

可能吧。

(进一步阅读：A16z Win the Future, An Agenda for Policymakers，Jesse Pollak’s的说明)

14.美国Web3委员会

除了稳定币的监管，可能应该由OCC和FDIC（而不是SEC）的一些组合来处理，加密货币足够大，并且有足够的变革性，它需要自己的监管机构，以及一个可能监督加密货币托管人和交易所的自我监管机构。具有讽刺意味的是，这个监管机构可能看起来像OCC和FSOC的组合。

该监管机构的重点可能是Coinbase和Kraken以及Anchorage和BlockFi等实体，它们为客户处理加密货币托管。但它也可以作为一个协调机构与其他机构进行协调。打破管辖关系，并对企图夺取权力的行为关上大门。

美国Web3委员会可以在实施Hester Peirce的安全港等方面开展工作，将欺诈和善意的证券发行案件移交给美国证券委员会。它可以与CFTC合作对DeFi做市商的监督和对永久市场的规则。它可以与美国国税局合作制定税务报告标准，以解决加密货币的1099问题。它可以与美国国税局和其他机构合作，为DAO创建新的应税法律结构。

最重要的是，它可以走在我们尚未考虑或尚未出现的新的加密货币政策优先事项的前面。出现我们如何在区块链和元宇宙中解决隐私、数据永久性、知识产权等问题。我们如何对待DAO等代币治理网络的责任和监督？

Coinbase在其最近的政策建议中提出了一个专门的监管机构/SRO组合，我认为他们很好地阐述了大体上的内容：

• 鉴于数字资产的独特属性，围绕数字资产创建一个新的框架
• 指定一个专门的监管机构来处理数字资产市场的挑战
• 防止这些市场上的欺诈和市场操纵行为
• 促进互操作性和竞争

这里的关键是Coinbase加入了互操作性（保护钱包与钱包之间转账的立场，并确保从交易所 “移除 “无痛苦）。Brian Brooks还建议国会对加密货币也适用非歧视原则（对TradFi和DeFi不给予优惠待遇）。

像AW3C这样的组织可能是唯一不把加密货币市场的监督权完全交给美国证券交易委员会，或把加密货币推向海外的前进道路的组织。这里将会有监管，而财政部 和FSOC似乎对Gensler非常倚重。一个“新的”机构将突出美国对加密货币的拥抱，作为一种新的范式（互联网治疗），引导智能监管，并帮助提供税收指导 和合规性。

不幸的是，我认为这有<0.1%的机会成为现实。在这个陷入僵局的国会和敌视市场的政府。目前的监管领导人似乎已经为自己瓜分了这块蛋糕。 我的感觉是，美国加密货币的未来依赖于对美国证券交易委员会的无情的法律攻击。

15. 原住民和元宇宙的战争

我对这部分有很大的计划。真的是这样。怀俄明州正在做伟大的事情，并在加密货币银行结构和DAO治理规则方面进行疯狂的创新。市长们开始相互竞争，以成为加密货币的中心。我喜欢纽约市正在显示出一点战斗力，而我另外两个最喜欢的城市 — — 奥斯汀和 迈阿密 — — 已经是安全区了。我也真正相信，在一个没有未解决的实体土地的世界里，我们必须把注意力转移到虚拟产权上。我们应该为一个开放的元宇宙世界而奋斗。在物理和虚拟领域，我们应该在去中心化的边缘进行战斗。

但我要在这里停下来，有两个原因：

1. 我累了，这一章节已经够长了；
2. 我不想忘记我最初的那句话。斗争就在这里，在美国，特别是在华盛顿，质押再大不过了。我们要么赢，实现用户拥有互联网的另一个黄金时代。或者我们输了，而未来将更加暗淡。

国家不会让你躲避愤怒的Sam大叔。这根本不是它的工作方式。我们必须赢得华盛顿。

16.没有什么比美国的加密货币争夺战更朋克的了

在结束本节时，我将摘录Punk6529最近的一篇文章。我鼓励你在假期中阅读Punk6529的所有热门话题。在这份报告和Punk的短讯之间，你会看到穷人版的《秘密联邦党人文件》。

“对于加密货币来说，没有比美利坚合众国更自然的家园了。对美国来说，没有比加密货币更自然的战略武器了。美国在自由上的质押从未出过错，这次也不例外。”

美国拥有：最大的经济和金融市场，储备货币，最强大的军队*，最大的科技产业，最大的媒体产业（和比大多数人更多的自由言论）。和一个无止境的消费市场。它也有一个基本的信念，那就是不受国家约束的自由，以及对国家的无误性的健康不信任。波士顿茶党（Boston Tea Party），宪法，权利法案，治理体系也是相当去中心化的。美国是一个联邦制国家，有大量的州的权利，这一点在美国以外的国家并不完全了解。

我的观点非常简单：美国可以处理开放系统，其战略竞争对手不能。我的观点是字面上的反对Peter Thiel的观点。他的观点是，中国正在鼓励BTC 以减少美元的主导地位。这是我多年来听到的最落后的事情。美元可以很好地处理BTC。像人民币这样的封闭系统则不能。

换一种说法 — — 我比我们的政治机构要乐观得多。我相信美国能够引领更大的自由、创新和权力下放的道路。而且，这将有助于美国和世界。如果美国在这个问题上领先，欧盟就将跟随。如果美国和欧盟选择了自由之路，我们就会开始建立一个系统，让更多封闭系统的公民向往。对我来说，这才是正道。

好的，继续吧……

第五章 市场基础设施

1.比特币期货etf是国家支持的狗屎

10月中旬批准的比特币期货etf对非华尔街投资者来说很糟糕。尽管名义费用仅为65–85个基点，但依据其结构与比特币的持续波动和市场的长期看涨趋势，这些有毒资产很可能会使投资者每年损失近5–10%的隐藏成本。

彭博社甚至指出，“加密货币的印钞机又开了”由于像Proshares的BITO、Van Eck的XBTF和Valkyrie的BTF这样的基金被要求基础比特币期货的流通性，这些期货的长期合约一直以高于短期合约的价格交易。这种“传染性出血”给华尔街做市商带来了直接的损失，而ETF持有者则受到了直接的损失。

亚瑟·海斯（Arthur Hayes）用通俗易懂的语言写了一篇关于这些工作原理的文章

可以说，这种期货结构对于追踪石油等实物商品的ETF来说是必要的，在这些商品中，很难或不可能接受基础资产的实物交割（还记得去年石油期货因供应链问题和存储成本而下跌的混乱吗？）。但对于像比特币这样的资产来说，类似的结构是疯狂的，它既有健康的现货市场，也有投资者可以托管实物结算期货的简单机制：比特币钱包我们从第一天就知道新的比特币ETF是输家。我们只需看看类似的结构性大宗商品ETF，就能看出现货市场表现不佳的可能性有多大：石油期货ETF USO在过去五年中下跌了38%，而基础资产上涨了62%。

(资料来源：彭博社，乔奥尔西尼）

Raoul Pal对此有最好的解释：

“发行BTC期货ETF是一个好步骤，但这基本上给了对冲基金一个巨大的套利机会，因为期货在牛市阶段将以大幅溢价交易，他们可以获得这些回报。这是金融市场的老把戏 — 你现在必须增加多个都盈利的新中介机构 — ETF提供商、清算所、期货经纪人、管理人、审计师、律师事务所、CME和对冲基金ARB。华尔街再一次变得更加富有，散户投资者亏损。“

如果这里有任何一线希望，那就是（具有讽刺意味的）劳尔是对的。

华尔街喜欢他们能从中获利的产品，而现货ETF，尽管它很出色，但却不能让这些产品的传统参与者加入。就像猪仔到食槽一样，BITO等人最终能否让银行参与到加密货币的行动中来？基准交易提供了免费的资金，他们可以在其严格的监管范围内追求。我想这可能是一个长期的积极因素？同时，如果除了经纪人之外还有人获胜，那将是Coinbase的零售用户。而不是BITO/BTF/XBTF的失败者

Ben Thompson 还指出，至少我们现在知道了监管的净成本：价值数亿美元的contango/backwardation的产品花费，除了它们 “在监管上是可能的 “之外，没有任何意义。在这种疯狂的情况下，现货ETF是成本较低的选择，Gary Gensler不太可能很快批准现货ETF（见最后一章），这是对SEC十年来错误的加密货币政策的完美结尾。

自从温克艾沃斯双胞胎首次提出现货ETF申请以来，公共市场投资者错过了比特币市场1000倍的升值。在2013年中提交了他们的现货ETF申请。现在他们也可以每年损失10%为代价给华尔街……而且上涨空间更小。

我预测这些产品的总体成本都将低于1%，但在2022年，它们的成本扣除合约成交量将超过5%（75%的信心）。

2.高盛Gary和公司赎回

当谈到对保护加密货币市场的零售投资者的倾向时，Gary Gensler是一个骗子和欺诈者的最终原因与Grayscale的Bitcoin Trust/GBTC产品有关，它仍然是加密货币中最被误解的产品。

我将尽我所能简要地解释它是如何工作的，但解释起来很容易就会有很多页。这些

关于信托的信息都是公开的，但你需要有一定的经验，才能知道你在看什么

在文件中看到的东西。

我将尽力简单地解释一下它是如何工作的，但解释很容易是15页。关于这些信托基金的信息都是公开的，但你经验丰富，才能知道你在这些文件中看到了什么。

首先，你需要了解该组织结构图：

• GBTC是基于现货的灰度比特币信托基金的公开流通股。 该信托基金持有400亿美元的比特币，年费为2%。
• 灰度是信托的发起人，赞助类似信托的家族。
• Grayscale是该信托基金的发起人，并赞助了一系列类似的信托基金。
• 数字货币集团是灰度公司的母公司（100%所有者）。

然后你需要了解灰度的产品和一个普通的ETF之间的区别。

一种普通的基于现货的大宗商品ETF(如黄金的GLD)有“授权参与者”（经纪人），通过交易基础资产和它们所代表的股票，创造并赎回“一篮子”股票，直到每股价格等于基础资产净值(“NAV”)。如果对ETF的需求大于潜在的日内需求，那么>NAV动态将吸引经纪人购买比特币，通过将比特币发送到信托工具来创造新股，然后在公开市场上出售新创建的股票。当股价为

而灰度信托公司却不是这样的。

你今天看到的GBTC股票是通过证券法的一个漏洞进入市场的

Grayscale的授权参与者（另一个DCG附属公司Genesis Global Trading）从认可的投资者那里为其信托基金筹集资金，然后通过所谓的Rule 144在六个月的调料期后，投资者可以在公开市场（场外市场，而不是纽约证券交易所）交易新创建的GBTC股票。我过去称这为准ETF或侧门ETF或浮士德式交易。它看起来像一个ETF，但事实上：

1. 在6个月后，公开浮动以慢动作冲击场外市场；
2. 没有赎回机制可以通过转换基础股票来取回你的比特币。最后一点很重要，我们稍后会看到。这是一种单向的资金流动。

The Rule 144的漏洞为认证投资者提前涌入灰度信托铺平了道路，然后在锁定期后将其转到零售市场以获得巨额保费。长期以来，对公开交易的比特币工具的需求超过了供应，GBTC股票是唯一合法的游戏，而证交会在其他ETF提议上拖拖拉拉。这种持续的公开市场溢价对Grayscale的信托基金来说是一个很好的引导机制，早期投资者从利差中赚了惊人的资金。总计数十亿美元，以零售业为代价，并得到了美国证券交易委员会的默许。

GBTC溢价持续的时间比大多数人预期的要长得多。但随着机构投资者越来越容易进场比特币，过度拥挤的灰度交易变成了负值。新创建的股票在第一季度充斥着市场，而我们现在有了一个持续的、很大的折扣。

（来源：ycharts）

请记住，如果这是一个真正的ETF，溢价就不会存在，认证投资者也不会在数年内抛售给散户投资者。这还意味着，该信托基金相对于资产净值的巨大（现在可能是永久的）折扣将在一夜之间关闭，因为投资者将选择在该信托基金中赎回GBTC股票，以换取在现货市场上价值高15%的比特币，并将理性地这样做，直到资产净值缺口关闭。委员会拒绝批准现货ETF继续惩罚那些已经被套，等待可能永远不会到来的资产净值回报，并且被灰度收取2%年费的投资者。

不过，对于灰度投资者来说，还有第三条路和一个逃生舱口

虽然Grayscale不能同时进行新股的“连续发行”和提供赎回计划（他们在2016年因这样做而被SEC扇了耳光），但他们可以寻求所谓的Reg M赎回，因为他们已经在GBTC折扣期间暂停了新股发行。问题是 — 如果你预料到证券交易委员会会出现疯狂的波动和三次失误，你是正确的 — 灰度可以在任何时候追求这一点，但没有义务追求Reg M赎回，因为如果他们也在追求ETF转换，他们在10月份基于期货的ETF获得批准的第二天就这样做了。

Grayscale实际上说了几件事是真的，但不是全部事实：“我们在2016年因Reg M赎回计划而陷入困境，这就是我们暂停该计划的原因”和“GBTC投资者在公开市场上可以获得流动性，我们正试图通过将信托基金转换为ETF来缩小资产净值差距。”这些都是真的，也是他们选择的路线，但全部事实是赎回计划是可能的，但他们选择不追求。

Grayscale将他们的资产管理看作是与美国证券交易委员会在ETF转换计划中的经营杠杆。SEC的ETF转换计划，但更重要的是，但更重要的是，鉴于BIT目前的加州酒店结构，他们将其看作是10亿美元的保证征税列车和永久资本。灰度作为BIT的发起人是最终的决策者，当涉及到他们是否拥做：

• 一个ETF转换的文件（他们做到了）
• 执行RegM赎回计划（他们不会）
• 清算其信托基金（是的，对）

与此同时，每一次DCG-GrayScaleGBTC回购本身并不表明信心，而是为了避免股东因为愤怒将资金从一个口袋转移到另一个口袋。他们没有任何动机允许赎回。

你能责怪他们吗？

SEC在这里视而不见，Gensler是同谋，它允许GBTC和信托公司资产净值之间有60–100亿美元的差距。Grayscale以0%的紧迫感“追求”一只他们知道不会来自SEC的ETF。“在证交会批准ETF之前，我们不会赎回”是一个智能谈判说法，这样他们不会面临媒体的强烈反对。这玩意儿十分复杂，不会激怒人们，所以投资者输了，而Gensler和Grayscale赢了

这让我们看到了今年DCG频繁发布的“新闻”，以及他们关于GBTC回购授权的公告。（在书面写作时，他们批准了10亿美元，尽管他们只在~执行了4亿美元的交易。）这不是英雄主义，而是一个没有风险的选择。

不知情的投资者认为DCG可以弥补资产净值差距（考虑到信托的规模，这是不可能的），但真正发生的是，要么a）ETF转换，GBTC回到面值，DCG实现GBTC收益，b）AUM坐在那里，DCG“自我支付”（通过灰度）其GBTC股票的2%管理费，要么c）他们最终推出了Reg M赎回计划，或者清算比特币，让他们的比特币回到面值。

在我上个月写了这篇文章后，一位律师指出，“这些情况总是会进入法庭，尤其是如果Grayscale继续收取费用，而对折扣却什么也不做，这肯定是可能的。请记住，他们对信托负有受托责任。“好吧，好吧，但请记住，他们可以辩称，他们正在采取措施通过回购和申请ETF来弥补这方面的差距。在这方面，他们可能是不可触及的。但我认为，人们应该警告新投资者Grayscale的新信托的毒性，这些信托的表现往往更差。

预测： Barry Silbert是Gary Gensler的爸爸。（100%的信心）灰度获胜，并继续嘲笑证交会。由于GBTC在没有Reg M计划或ETF（95%信心）的情况下，平均比资产净值折价15%+（75%信心），投资者损失惨重。。

（DCG最近100亿美元的估值进一步证明了Barry是二级市场的高手，也证明了它的信息和法律不对称性，这对于一个年息税前利润近10亿美元，资产负债表上有几十亿美元的公司来说，感觉是60–70%的折扣）。)

3. 贷款人储备

这让我很难过，但稳定币和借贷产品的监管对这个行业来说是一件好事。一旦我们开始看到稳定币发行人和贷款人今年在资产负债表上存放的一些资产，我们就有点失去了我们的高地。包括灰度股票

Tether可能持有很多的的商业资产（见本章后面部分），但Blockfi的资产可能更让人大开眼界。我会挑他们的毛病，因为a）我在那里有资产，所以我认为这是安全的，b)他们已经在监管的瞄准范围内（所以他们是相关的），c)他们在一次糟糕的交易中被抓住了（所以你可以看到这不仅仅是理论上的）)他们资本非常充足（所以破产建议不可信），e)这都是公开信息。

以下是我们对BlockFi第一季度的了解…

Block在1月份报告称，BlockFi在2020年的收入不到1亿美元，其中约3000万美元来自灰度交易中的GBTC保费，5500万美元来自机构贷款。BlockFi是两家公司之一（与三箭资本一起），他们猛烈抨击了灰度交易，引发了美国证券交易委员会13G的披露。到2月11日，BlockFi坐拥17亿美元的GBTC股票和未实现的约1.5亿美元的收益。几天后，与NAV相比，GBTC的价格开始了为期两周的25%的下跌。无论Blockfi在那段时间内未能实现盈利的确切金额是多少，都立即超越为1–1.5亿美元的未结算亏损。

该公司在几周后宣布了3.5亿美元的D轮融资。是巧合还是偿债能力的提升？我认为是前者，但该公告似乎是被快速跟踪。

BlockFi是最终打破灰度交易的主要原因吗？对于2月份发生的事情，这里有一个合理的解释：

随着GBTC溢价收窄，机会成本上涨，BlockFi风险团队自然会想要削减该头寸。考虑到BlockFi的巨大风险（记住，这种责任只会随着比特币价格的上涨而增长），平仓可能会导致恶性抛售，跌破净值门多萨线，直到BlockFi风险团队觉得可以将剩余的水下头寸入库，并实施战略来注销剩余的不良投资。

事实上，到6月24日，BlockFi已经摆脱了45%的头寸，这意味着他们可能仍然拥有价值超过10亿美元的未公布的GBTC，他们以10%的未实现亏损持有这些资产，加上2%的灰度管理费，再加上BlockFi的储户利率。

没关系

BlockFi会活下去，即使头寸完全亏损，他们的资产负债表也能吸收冲击。也许BlockFi现在已经完全移除了交易（我对此表示怀疑），和/或它已经用其他DeFi质押和机构贷款弥补了糟糕的质押。然而，事实仍然是，通过第三方文件的财务披露，这甚至对目前拥有50万零售客户的100多亿美元加密货币贷款人构成了潜在风险。（这也凸显了GBTC在反弹回资产净值方面将面临的挑战。鲸鱼要么吃掉2%的费用，祈祷ETF获得批准，要么卖出超过资产净值90%的反弹。）

既然我们知道了香肠工厂，可以说今天的加密货币贷款产品类似于货币市场基金 — Blockfi的风险要高得多 — 毕竟这并没有让贷款和稳定币看起来如此疯狂。

Matt Levine对Coinbase Lend的问题写得最好，并指出了问题的关键。

“听着，我懂了。从Coinbase及其客户的角度来看，坦率地说，从大多数对加密货币感兴趣的普通人的角度来看：人们愿意借给他们的比特币。感觉不像是保安。1946年最高法院的一个案例称这是……[但也]这不是股票、债券、“票据”、“投资合约”、个人借据或银团贷款，这有点烦人和过时。这是一个完全质押的银行账户，存款准备金率为100%。银行持有你的钱，用它来资助贷款，付给你利息，即使贷款违约也还你，整件事对你来说是无缝的，等等。这只是一个银行账户。”

正如我在上一章所说，我们要守住制高点在你的资产负债表上储存大量的风险有点傻；可能导致重大偿付能力问题的；切勿披露储备或借出帐簿的组成；然后不要指望政策制定者做出回应。我们需要贷款人和保管人的准备金证明。

我想我在上一节已经谈到了这一点，但我认为加密货币出借人今年将面临严格的监管。B2B部门（本质上是证券贷款机构）将会很好，但零售贷款机构可能不会在年底前在美国受到欢迎。

4. CeFi vs.TradFi

我仍然认为人们真的不明白它。银行、传统交易部门、主要资产管理公司。它们都可以进入加密货币，而且可能迟早会推出各种各样的产品。但那时候游戏基本上已经结束了。

除了不分清红皂白的打击、创纪录的并购交易或类似的东西，加密货币的“CeFi”公司赢了，他们不会把他们的领先优势还给华尔街。笼罩在整个行业的监管风险使TradFi组织处于边缘地位，这阻碍了它们发展机构知识和人力资本基础，但是在受监管的加密货币金融服务领域进行长期竞争。

当然，会有企业创新小组、加密货币执行官和新闻稿，但加密货币公司只是更大、更快、更积极，而且不受维护50年前的平行TradFi基础设施的束缚。人才库也只向一个方向移动…进入加密货币，在那里，我们仍然处于金融、技术和创造性人才向加密货币迁移的几十年早期。

投资者在去具有创世意义的区块链公司之前，不会去高盛公司进行场外借贷，这些公司在不到2.5年的时间里创造了1000亿美元的贷款。

对于期货，他们不会选择CME而是Binance或FTX。在研究Coinbase Institutional之前，他们甚至没有研究富达（该机构目前将前100家对冲基金中的10家作为客户），在加密货币创新方面，富达可以说是传统参与者中最好的。FDIC将使用Anchorage来管理有序的银行清算。

Institutional FOMO:View this NFT on OpenSea

5.CEX Ed

去中心化的外汇增长一直是疯狂的。这些协议通常比它们的对应中心化协议提供更好的用户体验（资产覆盖、可访问性），它们在吸收全球交易所的流动性方面做得很好（Chainalysis表示，2每年00家CEX关闭，同比上涨到650家）。对于长尾资产和新的合成工具来说，DEX的势头将持续下去，因为根据定义，基于开放源代码的去中心化市场将比中心化市场更广泛、更有活力。

我们有整整一章专门介绍DeFi，我们将在第七章中讨论更多关于DEX的内容。目前，我们将坚持讨论加密货币的大型中心化交易所。

今天，基本上有三层。前三大“上帝级”交易所是Coinbase、Binance和FTX，在这些交易所中，首要地位可能取决于新产品和监管胜利。然后是Kraken、Huobi、Kucoin、Gemini、OKEx和Bitfinex在“交易量落后”阵营中，但如果前三名中的任何一个下跌或停滞，“这几个交易所仍然可能占据主导地位”。在这个市场份额起起落落的群体中，可能会有一个健康的动态。还将有地区优胜者：韩国的Upbit、日本的bitFlyer、拉丁美洲的Bitso、印度的CoinswitchKuber、非洲的Luno等。

我只打算报道这里的前三家交易所。如果这令人失望，那么你可以写自己的年终书。

Coinbase现在有分析师的报道，如果你想了解更多关于他们的信息。我在Emilie Choi部分也提到了他们的一些优势。惊人的增长、先发优势、作为第一家加密货币IPO的“免费营销”、流动性股本，他们可以用这些资本在额外的增值收购中挥霍（鉴于他们的已安装用户群，他们已经被证明是非常有利润的）、当今顶级交易所之外最稳定的监管定位。但最有趣的可能是他们的Web3计划。我一直在关注他们的Coinbase钱包和DAO计划，更不用说他们即将到来的NFT市场了。

Binance是三巨头中最有趣的交易所，更不用说最大的了。可以说，它太大而不能倒闭，但它们肯定有清理监管形象的工作要做。在过去的一年左右，他们在世界各地被追捕，而CZ听起来像是一个在作为一个司法单身汉的良好运行后终于准备好安定下来的人。我敢打赌，在这一点上可能需要接受政府作为投资者？也许是新加坡？他们是如此之大，以至于监管补救措施可能需要通过条约而不是私下谈判来实现。监管方面的麻烦使该公司的业绩在某种程度上受到了关注。今年每个人都在谈论Coinbase和FTX，而BNB代币 — 仅占交易所利润20% — 今年秋天首次突破1000亿美元的市值。

不过，如果你想知道热度的方向，我会指出FTX。今年有很多关于Sam Bankman-Fried的文章。30岁以下最富有的人。有效的利他主义者。Sizechad模仿者。老实说，这是当之无愧的。FTX以超凡脱俗的速度发展，在不到三年的时间里，在不到100名员工的情况下，建立了250亿美元的业务。他们是有史以来增长最快的公司，领先于Coinbase、Stripe，甚至Binance，他们在竞争残酷的加密货币交易市场做到了这一点。以下是他们如何做到这一点，只需10个简单的步骤

1. 利用成为BitMEX上顶级交易员之一的资本和信誉。
2. 和你的姐妹道具桌一起在FTX的创业期做市场。
3. 由交易者为交易者制造产品 — 比如杠杆代币和代币化股票。
4. 使用代币来激励早期客户获取，因为转换成本很高。
5. 购买BlockFolio中最大的移动平台。
6. 成为未来总统竞选活动的世界上第二大捐助者。
7. 在体育运动上花费了惊人的5亿美元做市场营销，以建立品牌知名度。
8. 选择正确的第1层区块链，以帮助扩展DeFi生态系统(Solana)。
9. 用它来成为早期比特币者聚集在以太坊外的神。
10. 增加令人瞠目结舌的金额。

如果Web3让每个人都成为投资者，那么FTX等人想拥有互联网规模交易所。到2030年，我们将看到万亿美元的加密货币交易所。（更多关于Messari Pro的必读：FTT、BNB、COIN的估值模型）

6. 加密货币证券（和ILO）

Gensler仍然在等待让他的团队批准加密货币交易所的任何内部自动测试系统，而不是继续诽谤其申请人。与此同时，只有一个“数字证券”平台值得注意，即Republic Crypto。

刚刚完成1.5亿美元的B轮融资，Republic看起来对建立一个数字证券的二级交易平台很感兴趣，随着私人公司的估值飙升到创纪录的高度，以及只认可的二级交易过程得到标准化，这种事情可能会变得更加广泛有趣。他们也值得关注，因为在大多数加密货币项目被视为证券的末日场景中，他们可能是主要受益者。首席执行官Kendrick Nguyen并没有回避这个现实。”共和党所做的一切，我们所接触的一切，我们大体上将其视为证券，并将其置于现有的美国证券法框架之下。

不过，这是另一个新的共和国产品，我更感兴趣：初步诉讼提供。如果对加密货币的威胁主要来自FSOC监管机构，那么创建一个基金通过诉讼无情地反击可能是比竞选融资更有效率的资本使用方法。

7.持票人（及持票人）

保管是 加密货币和TradFi之间的道路交汇的地方。对客户资金的托管为登记、贷款、做市、治理参与等打开了大门。这是加密货币公司应该得到（而且正在受到）监管的一个明显领域。在未来几年里，我们将看到TradFi进入加密货币的大多数并购活动将是在托管方面，我们将看到的大多数投资者和网络参与者进入加密货币经济将选择托管而不是自我托管，以确保安全和保障。

像Anchorage、BitGo,Fireblocks和Ledger这样的专用托管机构最近都因为传统基金的兴趣爆炸而成为独角兽。Coinbase Cloud（Bison Trails基础设施）显示了托管节点和押注服务市场对这些团体来说是多么的有利润。他们仅在第三季度就获得了8000万美元的质押收入，而其他基础设施公司，如Blockdaemon、Figment和Alchemy已经筹集了大量资金来效仿。

8.Coinlist：全球令牌发行平台（美国和朝鲜除外）

Caroline Crenshaw专员最近积极反对 Peirce Safe Harbor。她声称，如果 Peirce Safe Harbor生效，2017年ICO的欢欣鼓舞会“更糟”。她在没有证据的情况下警告说，“ICOs和其他数字资产发行从投资者那里筹集了数十亿美元，但大多数从未兑现承诺，”。不过，让我们对她置之不理。这是一个明智的论点，因为大多数初创企业也会失败。

市场整体表现如何？

事实上，代币销售作为一类投资的表现比标准普尔要好 — 超过一个数量级。代币销售一直以来筹集了约200亿美元。仅Binance(BNB)就交付了整个初始投资的5倍。以下是实际的数学，根据市值排名前15位的七个代币销售项目。

这是在仅仅5亿美元的投资资本上创造的3500亿美元的价值……足以抵消所有失败者本身近20倍的损失。这还不包括以太坊在2014年仅用1800万美元的众筹收益创造的5500亿美元的市场价值。对于那些表现不佳，或根本没有交付，或完全是骗局的代币销售，一个好的安全港会把这些脆弱的 “未注册证券 “案件，变成大获全胜的欺诈案件。

声称代币作为一个类别对投资者不利是无稽之谈。如果是的话，它们是对美国证券交易委员会的一种控诉。投资者希望并需要今天的股票市场的替代品。参与代币经济 — 几乎任何程度的多样化 — 在历史上都造就了赢家。以Mason最近对CoinList销售的分析为例，这也是对Crenshaw说法的嘲弄。虽然美国在参与 Coinlist 大部分销售的排除国家名单中，仅次于朝鲜，但以下是100美元投资在他们前20次销售中的实际表现：

(来源: Messari Pro: CoinList Sales vs. ETH)

这个分析中唯一的问题是Coinlist投资的表现是否超过了ETH的投资，而不是它是否带来了正的回报。在评估期间，只有两个代币的交易价格低于Coinlist的售价。其中一个是Props，由于他们决定遵守美国证券交易委员会的报告和Reg A下的证券限制，使得他们的网络无法使用，因此实际上已经被摧毁。另一个则为Coinlist买家提供了一个嵌入式看跌期权。如果你在每个Coinlist销售项目中都投资100美元，除了SEC批准的项目外，你支付2000美元会获得15万美元回报，命中率为100%。

这是令人厌恶的，应该让目前证监会的领导层感受到你的愤怒。

雪上加霜的是，从Angellist公司分拆出来的Coinlist公司，该公司帮助制定了JOBS法案，试图放松现有的证券法，最近以15亿美元的估值筹集了1亿美元，尽管无法向美国投资者出售。

该基础设施的存在是为了促进美国平台上合规、用户友好、公平、长期导向的网络去中心化代币销售。SEC只是严重疏忽了。

9.监管科技

如果你想作为投资者或贡献者进入加密货币的战场，但也想感觉自己是狂野西部的警长，努力为边境带来秩序，那么加密货币的监管技术游戏是一个好的开始。低成本的监管技术领导者是我们防御的前线，他们往往是通往过道另一边更合理、更善意的监管者的桥梁。(记住，a16z的Katie Haun在加入Coinbase的董事会之前是一名联邦检察官）。

公共区块链的性质是开放的，所以这些公司帮助当局（有可能的理由）抓获洗钱者、逃税者和恐怖分子是一件好事。强大的合规工具有助于为我们的主张带来可信性，即公共区块链使加密货币成为犯罪的可怕工具。他们是FUD的破坏者。

这的确是反洗钱解决方案的辉煌之年，如Chainalysis（从Coatue、Benchmark和Accel获得1亿美元，估值40亿美元）、Elliptic（从Evolution和软银获得6000万美元）和Ciphertrace（从ThirdPoint获得2700万美元）。税收解决方案也是如此，TaxBit一跃成为独角兽俱乐部（从Paradigm、Insight和Tiger Global获得1.3亿美元）。加密货币数据和治理平台、SEC杀手和超级英雄工厂Messari也有一个好年景（从Point72 Ventures和所有主要的美国加密货币交易所筹集了2100万美元）。

你不需要成为一个完全的叛逆者，就能在加密货币中获得一些建设的乐趣。

(顺便说一下，我们正在为几十个空缺职位招聘。如果你是一个喜欢数据基础设施和DAO治理工具的开发人员，并且你想坚持到SEC，你应该看看我们的职业页面。我们还入选了CB Insights Fintech 250强，是唯一入选该名单的非独角兽公司之一……你知道这意味着什么）。

10.支付创新

再一次，这一部分本身就可以成为一份完整的报告。我打算省略很多内容，或者在适当的时候将其下放到稳定币部分，以便进一步展示。

对我来说，加密货币支付中最令人兴奋的趋势可能是显而易见的。稳定币已经爆发了。在过去的几年里，比特币和以太坊的结算量都增加了好几个数量级。每次我发送USDC以资助一项投资时，我都会喜极而泣，因为我不必在银行界面上启动电汇 — 这种方式看起来像是由一个在业余时间还在玩Frogger的人设计的。

这些都是显而易见的。我更想谈谈今年到目前为止我们所看到的所有独特的升级：在薪资整合、零摩擦的流支付、二次支付，以及与慈善机构等新客户的集成这些等等。我要在这里推销我的天使投资项目，因为这些公司都没有代币，而且它们都是杀手级的支付基础设施业务，今年的交易量已经垂直上涨。

• 工资单（Juno）。多年来，我一直在鼓吹对加密货币薪资解决方案的需求。这些工具可以简化与大型薪资供应商的整合，使员工能够无缝地收到加密货币的工资，同时也满足了税务合规的需要。我们正在使用Juno来支付我们的加密货币工资，我甚至向迈阿密市长推荐了它。(这对投资者的增值作用如何？
• 流支付（Superfluid）：我爱流支付。早在2015年，我们是Streamium的第一批投资者，这是一家比特币流支付公司，有点像闪电网络之前的闪电（Streamium转向成为OpenZeppelin）。今天在比特币上，Strike也有类似的解决方案。但我对以太坊上的流支付选项最感兴趣。Superfluid可以处理订阅、工资、奖励或任何其他价值流，并有连续、实时的结算。Multicoin称之为网络化现金流。
• 二次支付（Gitcoin）。好吧，´Gitcoin有一个代币，而且我（很不幸）不是早期的天使投资人。但他们是第一个纳入二次支付的主要项目，这是一个杀手级的加密货币原形。Gitcoin为 “公共产品 “筹资项目提供动力，这些项目是可扩展的（社区对提案进行投票，而不是委员会），公开辩论，而且是民主的，而不是暴发户。这就是DAO财库最终将被有效地大规模解锁的方式。
• 慈善捐赠（The Giving Block）。在加密货币之前，我创办了一家慈善支付公司。当我第一次进入这个领域时，我想过要把这个概念转变成适用于加密货币资产。当时为时过早，但我的论点仍未改变：捐赠升值的加密货币资产为捐赠者提供了双重好处：你避免了捐赠的 “财产 “的资本利得税，而且你可以注销礼物的全部流动价值。今年，Giving Block通过将这一想法带入主流而将其击垮。他们将处理1亿美元以上的捐赠，而且刚刚开始。
• 新兴市场（Valiu）。在大多数发达国家，我们仍然认为货币稳定是理所当然的。随着通货膨胀率达到6%，这种情况可能会慢慢改变，但对于委内瑞拉等新兴市场的人来说，这已经是一个事实，他们经历了灾难性的货币危机和政治动荡。我想继续押注于那些为危机地区带来支付稳定性的顶级汇款平台，无论他们的实际位置如何，都要使用稳定币。

同样，我没有对今年在加密货币支付方面发生的一切进行公正的评价。这实在是太大了。Coinbase宣布与Visa合作并推出了Coinbase卡。BlockFi宣布推出比特币奖励信用卡。Stripe正在招聘一个加密货币团队，并将Paradigm联合创始人Matt Huang纳入其董事会。万事达卡与Bakkt合作。Visa通过购买Punk的方式向朋克摇滚的精神靠拢。Ramp以3亿美元的价格筹集资金。Moonpay以34亿美元以上的价格融资。这一切都太看涨了。我不能接受。

11.加密货币的国家安全案例

让我在2013年进入比特币的其中一件事是关于美国政府能力的 “大空头 “论述。我认为我们的国家领导层 — 主要是由于我们的两党制度和媒体的加速退化 — 将缺乏以任何有意义的方式解决结构性挑战的能力，而且即使他们这样做了，他们也会以酒鬼的效率这样做。

这一论点已被证明基本正确。政治上的两极分化变得更加严重，赤字达到了二战时期的水平（因为没有人能够就负责任的预算达成一致），在利率接近零的情况下，我们选择了大规模地将我们的债务货币化。自2020年初以来，有史以来进入流通领域的美元约有40%是印刷的。所有这些都导致我最初的空头论调通过比特币多头获得了500倍以上的回报。

因此，你可能会惊讶地发现，出于国家安全的考虑，我实际上非常看多美元，而且因为我碰巧喜欢这个国家，即使我对它的许多领导人感到不满。也就是说，我相信摆脱我们目前困境的唯一途径之一是利用我们挥舞全球主要储备货币的剩余时间，并开始出口加密货币美元。一个拥有美国财政部的充分信任和信用，但可以匿名交易（可审计的供应）的数字现金工具将是惊人的，并吸引全球交易方。一个闭环的联邦储备局维护的中央银行数字货币（二元论的过度）很可能会失败，因为没有一个正常的民族国家会邀请这种细化的外国监督进入其银行系统。

为什么政策制定者应该接受负责任的监管的稳定币？ a16z说得最好。

“现有的、蓬勃发展的私人美元计价稳定币的生态系统可以帮助美国迅速采取行动，在金融创新方面赢得新兴的地缘政治军备竞赛。美国应该谴责中国的数字人民币项目中所体现的监控专制主义 — 而不是试图模仿它。美国的政策制定者应该对建立大规模的中心化支付基础设施持谨慎态度。这样做将对政府建立关键技术平台的有限能力提出前所未有的要求，带来重大的隐私风险，并为攻击者创造一个极具吸引力的目标。”

受监管的稳定币可以与更有限的CBDC共存，并通过消除单点故障，为我们未来的金融系统增加弹性。

我同意，我相信保持美元作为世界首选储备货币的唯一途径是美国拥抱加密货币。随着比特币的流动性增加，金融机构和外国政府对冲美国的信用度，我们可以看到比特币和其他形式的加密货币取代他们的储备与国债。或者，我们会看到具有强大货币政策保障的中央银行数字货币更容易削去美元的领先地位。这里的博弈理论是美国禁止其替代品，或者买入作为救生圈。

前者不会持续很久。后者则必须如此。

12.DCEP

老实说，今年我花了大约15分钟来阅读中央银行的数字货币。几年前，当这一概念首次被提出时，我读到了我需要的东西，此后，我看到的每一个标题基本上都归结为 “哇这太棒了我们可以完全监控公民的金融交易，并在需要时使利率为负值” 我不喜欢。

中国的DCEP提供了一种特殊的地狱景象（社会信用评分ftw），你会注意到这是我在本报告中唯一提到他们的时候，因为除此之外，我不认为中国与加密货币有关的任何东西是有趣的。(我也希望如果我再去香港，不要被关起来，所以最好对中国的地缘政治保持相对沉默）。

中国将在几个月后的冬奥会上及时推出DCEP，我担心的是，主要的西方国家政府会将其推出视为一个令人难以置信的成功，并试图尽可能快地模仿新产品。当然，他们会失败，因为那些具有技术敏锐性的人能够完成这样的项目（Meta的Novi），被我们的政府领导人谩骂，而不是与他们结盟和合作。

DCEP — 与所有国家的加密货币政策一样 — 最终是为了消除该国资本控制的漏洞。一位分析家说，DCEP将使逃往澳门的资本减少6000亿美元。

我最担心的是，这只是取代美元作为可出口储备货币的长期行动中的第一步。如果中国能够建立一个两级DCEP支付系统 — 一个促进国外匿名流通和国内完全可监督交易的系统，它的功能将类似于ZCash这样的东西。只不过，你可以有两个透明的人民币矿池，而不是一个屏蔽的Z-地址矿池和透明的T-地址矿池：一个国外的人民币矿池，在与中国的互动点上有监控，以及一个完全不可屏蔽的国内人民币矿池，国家当局持有第二把钥匙。

换句话说，DCEP可能很快成为领先的数字欧元候选国。中国现在是大多数国家的主要贸易伙伴，包括欧盟。如果他们在国外流通的数字人民币中提供哪怕是很小程度的隐私，也会对美元的储备范式构成真正的威胁。

13.联邦币和西方CFDCs

西方国家感受到了行动的压力，这很自然。美联储将 “很快 “发布一份报告，审查自己的CBDC的成本和效益。幸运的是，这是一场我们会输的比赛。而且坦率地说，我们应该输。

我们在美国（和欧洲）的轨迹包括国家管理的数字货币支付轨道，这将允许无处不在的交易监控，审查和负利率，窃取存款作为一种机制，以强制执行财富税或在支出低迷时期惩罚储蓄者。我们正试图建立一个更糟糕的中国DCEP版本，但没有必须的威权主义价值观来保证在西方实现。

我们没有任何竞争优势 — 他们会走得更快，有更好的协调和可执行性，并从一个更大的贸易网络开始。我们唯一有趣的优势（尊重隐私、开放性、对法治的承诺等）将在CBDC的设计中或多或少地消失，而CBDC将进一步授权我们的支付公司监视客户，甚至威胁要解除他们的关系。

斯诺登称他们为CFDCs（”f “代表 “法西斯”），我喜欢这种构思。现代政府并不是公众信任的好管家。如果不与他们在50%的交易中安装自己的努力作斗争，那将是疯狂的。特别是当政府（受法院检查和平衡）已经可以在现代银行账户中充当有效的2–3个多重签名者时，更特别的是当更好的替代方案已经存在时。

在参议院银行委员会的证词中，美联储主席杰罗姆-鲍威尔似乎同意他告诉委员会，他仍然 “合法地未决定 “CBDC的好处是否超过其潜在风险。他告诉委员会，对于CBDC的好处是否会超过其潜在的风险，他仍然 “合法地没有决定”，并提出一个更好的解决方案可能只是涉及稳定币的清洁监管。

14.USDC和杰里米兄弟

当我开始写这份报告时，我的大纲中没有 “杰里米-阿莱尔可能是世界的救世主”。但请听我说完。实际上，先去看杰里米的说唱。然后再听我说。

“杰里米作为加密货币美元耶稣 “的论文分为四个部分。

1. 我们应该团结在流动性强、监管良好的稳定币周围，将其纳入整个加密货币生态系统，而Circle的USDC和Paxos是当今唯一认真的竞争者。
2. USDC是唯一一个在Binance、Coinbase和Kraken（以及Huobi和OKEx）之间已经可以互通的稳定币，而且它与Paxos相比，是一个更强大的DeFi桥梁。为了吸收Tether的市场份额，获胜的稳定币必须是无处不在的，而USDC比Paxos大一个数量级。
3. 作为一个国家，我们的选择是看着DCEP取代美元成为全球储备，用我们自己的全面监督货币来竞争中国（我不预测公众会有好的反应），或者团结在完全保留的、良好监管的稳定币周围。
4. 如果美元失去了储备货币的地位，对全球地缘政治将非常不利。我不确定这样一个史诗般的权力交接会是和平的。

听起来不再那么疯狂了!

USDC有很多值得喜欢的地方。它已经是多链，可以在以太坊（及其第2层）、Solana、Algorand和更多地方使用。它是DeFi中流动性最好的稳定币。Circle每月都会发布由前五大审计师Grant Thornton提供的USDC储备的审计报告。USDC的创造者（Circle和Coinbase）拥有街头信誉，自2012年以来，他们热衷于建设合规的加密货币支付基础设施。一旦Circle通过SPAC上市，它也可能受益于上市公司的光环效应，并为其资产负债表增加近5亿美元的额外现金。

如果金融包容性和人道主义援助是本届政府的优先事项，那么Circle也已经在这方面做了一些工作……与美国政府合作! USDC是最有前途的货币之一，它兼顾了服务不足的社区广泛的、可负担的支付渠道以及法律和监管合规性。

15.当Paxos 遇到Novi

Paxos已经成为机构进入稳定币市场的骨干。如果监管机构认为Circle在DeFi中玩得太急了，总是有一个替代方案。今年，Paxos通过整合Venmo加深了与PayPal的合作关系，他们与万事达卡合作，开始为Interactive Brokers的加密货币交易提供支持。然后是真正的奖励：危地马拉与Facebook的Novi钱包的试点启动。

即使Novi计划最终转向其 “Diem “货币 — 这一过程可能需要数年时间，而且绝无保证 — Paxos USDP的规模和数量也可能在此期间爆发，因为Novi正朝着一个雄心勃勃的路线图前进，这可能对不太谨慎的金融服务提供商产生直接破坏性影响。

正如我去年写的那样，*”在我们看到类似规模的中央银行数字货币取得一丁点进展之前，美国将出现非银行金融加密货币美元的扩散”。*如果我们继续靠拢这一领先优势，我们就会赢，尤其是稳定币在许多方面完美地反映了我们在受监管的金融体系内无法创新：将加密货币公司排除在银行服务之外是我们”原罪 “的副产品。

如果你仍然怀疑受监管的稳定币是我们的未来，那么你有一个家庭作业：本周发送一笔电汇和一笔稳定币交易。

第六章 NFTs & Web 3

习惯于听到 “Web3 “这个术语，因为它最终可能会取代 “加密货币”，成为去中心化技术运动的代名词。它能更好地吸引新的听众，对监管者来说，它听起来不那么可怕，而且是一个更快和更准确的词。

梅森将Web3定义为由集体管理的 “向更加民主化的互联网的范式转变”。Chris Dixon说，Web3给了我们 “将网络升级为以加密货币资产为经济中心,并建立网络所有者、网络参与者和第三方开发者的激励机制完全一致的系统的机会”。我喜欢这些定义。重新架构互联网服务和产品使其有利于用户而不是看门人，这是一个明确而紧迫的任务，而Web3准确地捕捉到了我们所尝试的内容的广度。

出于这个原因，我在本报告的后半部分开始介绍：在2021年爆炸性增长的Web3应用程序，非同质化代币（”NFTs”）；可能在2022年爆发的网络（P2E和去中心化社交网络）；以及对我们未来metaverse的物理管道的概述。

在投资中，有一种说法是 “早期=错误”，这就是为什么要深入研究Web3的后续发展的重要原因，看看现在是否一些网络能最终实现并获得巨大成功。

Linda 和 Rhys乎有着与我相似的模型：

2020年的DeFi热潮提供了 “吞吐量基础设施”，即自我托管的、无须许可的交易（如路由和Web1中的带宽），这使得NFTs得以起飞。对NFTs（和DeFi）需求的爆炸性增长拉动了今年早些时候对更多可扩展的一层和二层网络的需求。所有这些将在新的一年里刺激DAO基础设施的增长。NFTs为DAO贡献者提供了链上身份和信誉；DeFi为DAO成员提供大规模的流动资本矿池来管理；而扩容解决方案将使链上治理在经济上是可行的。

在Web3中，加密货币（第3章）和NFTs（第6章）是新经济的数字商品，DeFi

(第7章）是原生金融系统，一层网络（第8章）是驱动一切的轨道，而DAO（第9章）则是管理新领域的方式。

这一切都在发生，而且将是绝对美好的。

1.NFTs：全球账本上的数字商品

让我们从今年的突破性资产类别开始：NFT。它们就像这个周期的ICO一样：天价的炒作，疯狂的波动，大量的早期中奖者和完全的垃圾。但作为一种新的资产类型和类别，它们将改变世界。

NFTs很酷，因为它们代表了可核查的稀缺性、可移植性和可编程性的数字财产。一个NFT可以是一股股票、MMORPG中的一把虚拟剑、社交媒体上的一张个人照片。一件新的数字艺术作品、元空间中的一块土地，或者你在Facebook上的数据记录。NFT的潜力基本上是无限的，因为区块链将成为本地虚拟财产和实体财产（或至少是其数字收据）的全球交易账簿。

NFT的 “现实世界 “版本可能是类似于我的房子的契约（可核查的稀缺性），如果我可以向我的保险公司证明所有权，方法是在一个持有我的契约收据（财产的数字代表）的钱包中签署一项交易，用NFT（可编程性）我可以允许Airbnb的客人进入房子，或者我可以申请房屋净值信贷额度，并将NFT作为质押品质押在一个点对点贷款平台上（可移植性）。

这是后话了。玩具版会先出现：

我用我的虚拟身份（可验证的稀缺性）登录到一个VR赌场，然后拉到一张椅子上，庄家会认出我的头像是TBI（财产的数字代表）。由于这是我第10次来到赌场，而且我一直在使用加热器，所以我的玩家卡闪着热光（可编程性），示意其他玩家应该来加入我这桌。赌场喜欢这样，决定给我发一张虚拟的 “酒票”，可以在Uber，Eats, Drizzly, 或任何能识别这些NFTs是信用的应用程序（可移植性）。

如果你有一点想象力，你会发现这个机会是巨大的。

如果你想从视觉上了解NFT的工作原理和为什么我们这么兴奋，你可以观看这两个十分钟的视频。它将为本节的其余部分做准备

欢迎回来! 我希望你已经被洗脑了。尤其NFTs是如此直观，甚至纽约时报都明白。以下是Ezra Klein在今年夏天的一篇专栏文章：

“这样想吧。我们拥有的互联网允许信息的轻松传递。我们可以不费吹灰之力地交易所新闻文章、音乐文件、视频游戏、色情制品、GIFs，推文等等。互联网使信息几乎免费。但正是因为这个原因，它在使信息变得昂贵方面是很糟糕的，而这有时是需要的。互联网特别缺少的是验证身份、所有权和真实性 — 正是这些东西使创作者有可能因为他们的作品而获得报酬。”

如果我们未来的生活有很大一部分是生活在全球的、虚拟的、相互联系的世界（元世界），那么NFTs是那个世界中一切事物的一些主要构建块。你不想生活在一个虚拟的世界里，你的整个身份都受制于一个大科技公司。如果你曾经更换过社交媒体平台，并不得不从零开始重新建立受众和声誉，就很能体会到这点。或者如果你曾经在游戏中购买过虚拟物品，但后来发现游戏制作者控制了所有的交易规则，而你不能出售你所赚取的货物或将它们带到其他地方。或者，如果你是一个VR的信徒，但对扎克伯格的元乌托邦的无人看管的前景感到不寒而栗（后面会有更多）。

NFTs可以超越其基础区块链和元宇宙。

你也不希望生活在一个虚拟世界里，每个人看起来都一样，而且对身份盗窃没有追索权。所以你需要一些第三方。为了避免 “千篇一律”，你需要稀缺的数字对象，这些对象有真正的价值。而且你可能愿意为有才华的创造者支付可证明的独特商品。

举个例子，如果有1000个独特的南方公园头像，每个可以用1个ETH来铸造。你可以向SPA NFT合约发送ETH，并为Cartman和TBI铸造一个新的表弟，但前提是合约状态反映出到目前为止已经铸造了不到1000个头像。

多亏了ERC-721标准，这些南方公园的小不点可以和其他基于该标准的NFTs交易一样，在以太坊区块链上进行交易。这比今天大多数虚拟商品的购买方式（通过中心化的、孤立的平台，在那里，稀缺性只存在于游戏制作者的眼中）要好100倍。

与此相反，NFTs的交易：

1. 连接用户和创作者的世界；
2. 费用较低；
3. 给双方提供可证明的虚拟资产所有权；
4. 在任何信任区块链的平台上。在许多情况下，这些资产可以随着时间的推移而不断发展。

无论我们谈论的是数字艺术、数字身份、社区成员资格、游戏商品，还是金融资产，都是如此。几乎所有加密货币领域的聪明人都同意，大多数NFTs将走2017年大多数ICOs的路……归零。

但一些早期项目将以巨大的规模取得成功，而整个资产类别将在未来十年内爆发。NFTs将影响经济的每一个部分，孩子们将拥有更多 “看起来像NFTs而不是实物 “的东西。在2040年之前，你必定会感受到NFTs的影响，即使你今天不关心它们。

让我们开始研究NFTs的未来，一点点的拆解来看。

(其他NFT入门读物。Two Hour Must Read, Exploring the NFT Stack, NFT Q2 Report)

2.一个6900万美元的蒙娜丽莎JPEG

无论你是否看好NFT成为改革性的新技术，你可能会对以下情况感到震惊：人们已经在 “jpeg “上花费了数百万美元。

为了理解为什么这不是完全疯狂，我们应该从历史上最著名的一件艺术品 — — 达芬奇的《蒙娜丽莎》开始，考虑到它的 “基本要素” — 它的历史、稀有性。炒作价值，艺术家的声誉，实物资产的基本市场动态。

当然，《蒙娜丽莎》是最有代表性的作品，因其独特性在同时代人中也广受好评。

然而，更重要的是，它有一些 “链外 “属性使它变得流行。它的家乡在世界上最著名的博物馆 — — 卢浮宫。它是有史以来最著名的艺术品盗窃案的目标。由于它的简单和神秘的微笑，已经成为流行文化中的一个炒作点。

另一些人则想与蒙娜丽莎合影，以获得社交媒体上的旅行打卡勋章。而作为卢浮宫最著名的展品，它也可以说是一种资本资产。蒙娜丽莎每年带来了数千万美元的旅游收入*。

简而言之，它是一幅很酷的画，有一个更酷的背景故事。

你知道数字艺术中有什么类似的东西吗？

(来源: Christies, or the blockchain)

Beeple的“ Everydays — The First 5,000 Days”拥有所有关键元素，使其成为数字艺术的蒙娜丽莎。著名艺术家？是的。Beeple在出售时有250万关注者。稀缺性证明？是的。因为这幅画代表了14年来的日常奉献的顶峰，很难复制。新奇的背景故事？是的。它没有被盗，但它创造了历史，成为第一个通过佳士得拍卖的NFT艺术作品，而其标价本身（6900万美元）也促成了该艺术品的稀有性，即使Beeple的艺术声誉在未来受到打击，也不会改变他的Everydays首次拍卖的新颖性和名气。

那么，这是一次性的，还是Beeple的成功可复制？让我们来看看数字艺术的基本市场动态。

(来源: Mario Taddei)

实物艺术品是一个1.7万亿美元的资产类别，年销售量约为600亿美元。根据DappRadar的数据，在第三季度末，NFT市值仅为140亿美元。（不包括 “个人照片收藏品”，我们将在下一节讨论这些)，数字艺术品NFTs迄今为止的总销售额还不到20亿美元，不到实体艺术市场的1%，而数字艺术仅仅是NFT总市场的十分之一。

这些数字是否让你想起了任何四年前的资产吗？

尽管今天的NFT市场很火爆，但是这种从实物艺术到数字艺术的早期迁移可能最终会像2013年的比特币 “泡沫”，在2014年崩盘了80%以上，但也标志着比特币十年来对实物黄金打击的开始。比特币的市值在2013年11月超过了黄金的0.1%。非同质化的数字艺术市场现在也正好是实物艺术品市场的0.1%。

我预测，数字艺术/NFT市场的崩盘最终会比2015年的比特币熊市更惨（因为这些资产是高度非流动性的），但整个市场的10年轨迹将是相同的：100倍以上。

说到这里。在你梭哈数字艺术之前，有几件事情要牢记!

比特币的市值可能在8年内达到了100倍，但如果你一直持有，你只能赚60倍，因为在此期间新出块的比特币带来了稀释。在整个加密货币市场，你只赚了30倍，因为其他新的加密货币资产如以太坊进入市场，并在过去几年中蚕食了比特币的主导地位。

我提出这个问题是因为NFT的空间明显大于同质化币种。

即使你投资于Beeple的原创项目或其他顶级项目，它可能也无法跟上NFT总市值的增长步伐。因此，我喜欢在NFT领域投资基础设施，长期来讲，这是比投资蓝筹NFT项目更有胜算的投资。

在像艺术这样的细分市场上投资基础设施（例如SuperRare），可能不会胜过最终前1%的NFTs，但你的预期价值会更高，它将为你节省大量时间。而且你不需要成为一个品味家就能获得成功。随着NFT基础设施在每一个可行的资产类别扩张，基础设施空间变得特别有吸引力。我很乐意投资于更多的NFT基础设施! 如果你正在筹集资金，请记住我!

*(作为一个旁观者，如果你去卢浮宫，你会发现《迦纳的婚礼》比《蒙娜丽莎》更令人印象深刻。我花了30秒看《蒙娜丽莎》，而花了90分钟盯着《迦纳的婚礼》。维诺斯是我朋友。那件事花了很多晚上和周末的功夫。他画这幅画的时候也是这个年龄，当他画完的时候，我敢说他对自己所画的那130个人的讨厌程度就像我讨厌这份报告一样）。

(必读：Mason关于SuperRare的文章，这个关于NFT的大师课。)

3.PFPs: Punks vs. Apes

如果你纯粹看重美学，Beeple和其他数字艺术家可能是你的菜。但你将会错过了NFT中更大运动 — — 围绕社区自有的头像图片，或称 “PFPs”，到今年第三季度，其销售量已经爆炸性地增长到50亿美元。PFPs的价值完全来自于其早期社区和meme效应。

视觉效果本身并不令人满意（100个以太坊的售价为7位数，实际上是基于免费剪贴画）。

但成千上万的人正在花费真金白银购买 PFP，以示他们：

1. 在早期参与了这个笑话；
2. 摸清了NFT的全部历史和背景，以及为什么这些特定的PFP值得投资；
3. 迫切需要朋友，并且有大量的钱可以烧；
4. 以上都是。

我们看到对PFPs的兴趣和热情的起飞是有道理的。它们很适合加密货币推特和新兴的元宇宙。PFP项目靠着深度参与的有才华的核心社区成员，为项目的文化和经济（如Punks的早期NFT采用者）做出了贡献，并将吸引其他成员。他们的所有者甚至可能获得优先进入新项目和活动，分享社区收益（通过空投），承担管理任务，并利用他们的PFP作为资本资产（如果他们有足够的流动性）。如果NFTs继续，会有更多有影响力的人会想要拥有最古老和稀有属性的、最早的链上记录和最强meme特质的PFPs加密货币Punks、Bored Apes和Pudgy Penguins可能代表一个人的数字身份的主要组成部分以及未来的匿名声誉的主要组成部分。(我不敢相信我刚刚写了这个。)就像品牌依赖于口号、图像、品牌大使等meme一样，币圈人可以以类似方式利用NFTs。因为他们有办法将整个亚文化点评在一个PFP里。

除非你接受这些meme属性的虚拟商品已经无处不在，否则很难理解PFPs。它们是我们身份的一部分。正如Fred Ehrsam告诉《名利场》的那样：

“想象一下，你生活在互联网上。世界认识你的方式主要不是通过你的脸或你的衣服，而是通过你的数字头像。当然，你愿意花很多钱购买像CryptoPunk这样的东西：它是你在数字世界的脸。此外，它是进入一个小型、独特的互联网俱乐部的钥匙。作为原生币圈人，成为CryptoPunk的主人与一个老派商人成为奥古斯塔成员具有一样的效应”。

CryptoPunks是有价值的，因为它们代表了第一个在以太坊区块链上铸造的PFPs，这是一个不可能被取代的历史事实。这10,000个像素化的Punk jpegs，每个都有不同的 “属性 “组合，它们都是加密货币历史的一部分。它们有一个神奇的起源故事，因为它们被公平地推出，然后在很大程度上被遗忘，然后由于其不可磨灭的 “首个 “而重新出现。NFT的繁荣，Punks作为twitter头像的病毒式传播，以及它们不断上涨的价格，使它们非常引人注目。

推荐你阅读关于Punk 7804历史的完整采访，它被Figma公司的创始人以780万美元的价格出售。来自史诗般的NFT 101解释：

关于购买。”有一个是我最迷恋的，我真的垂涎三尺，我真的被吸引了。我觉得它有十足的威力。在10,000个CryptoPunks中，只有九个外星人。而在他们中，我真正产生共鸣的是#7804，那是一幅抽着烟斗的外星人的照片。它对我来说是完全有吸引力的。我无法停止对它的思考。于是我看到曾拥有这幅画的人还卖出了其他几幅。我就想如果我出的价够高，他们就会卖。于是我出价12个ETH，当时是15,000美元。”

关于出售。”在卖出7804后，我比以前更相信CryptoPunks是艺术，这是非常吸引人的。尤其在与它分开后，我确实感到情绪激动。我感到悲伤。这不仅仅是悲伤，”哦，伙计，这是数字蒙娜丽莎，我可以在某个时候赚更多的钱。” 它是我身份的一部分。那是一个面具。面具是什么？它们是你可以投射到个人身份上。而对于7804，这个智能外星人，我DAI着它感觉有点不同。”

恰巧的是，7804的新主人，一个化名为Peruggia的买家（以偷蒙娜丽莎的小偷为名），用类似的毫不掩饰的语言写下了他的购买经历。

这是有道理的! 如果有足够多的人将你的数字自我与一个特定的头像联系起来，它确实会成为你的身份的一部分。如果你不相信，你只能相信好心的TBI先生本人。这就是PFP的终极悖论：许多NFT可能会成为你身份中不可出售的一部分。

每一个成功的投资了自己部落的收藏家都会穿上球衣，并不可能出售，因为他们更紧密地与一个特定的社区联系在一起，或将一个特定的PFP与他们的真正身份联系在一起。

如果网络中的人才密集，而且派对很酷，这可能是一件好事（Jay-Z、Snoop、Serena,和OBJ有朋克），但如果这个社区的价值观开始偏离你自己的价值观，并且你的头像开始感觉更像是一个红色的字母，那就很麻烦了。

有几件事让我远离了PFPs。

1. 我不知道我会用PFP做什么，我希望成为南方公园的创作者们未来任何计划中的一个有意义的贡献者。(如果我没有参与，那将是非常令人失望的，因为我的头像已经八年没有变化了，也就是四年的时间，我的头像就像普通的朋克一样稀松平常。）
2. 作为一个策划并组织过社区会议的人，我可以告诉你，高价位是一个很好的过滤器，但不是社区质量的万能药。只要我们处在一个不那么夸张的市场环境中，人们就会开始更多地涌向只接受邀请的精英团体，而不是付费的团体。
3. 沿着这些思路（我们稍后会触及DAO和社交代币），我对被接受为 “ Friends With Benefits “社区感到非常兴奋。比起PFP领域的其他东西，我更期待被 “ Friends With Benefits “社区接受。赢得接受（相对于购买访问权）是让我们感觉良好的机制，而且我还认为这将有助于减轻社交代币悖论的影响，这适用于任何社区NFT或社交代币。

如果你仍然热衷于购买PFP，你应该明智地选择你的部落，并准备把它作为一种可消费的奢侈品而不是可以注销的 “投资”。如果你宁愿找（除了PFP之外）其他方式来表明身份，你还可以试试数字艺术（往后退一节）、Loot袋子（再退三节），或在元宇宙里的一块好地。

我见过对PFP项目不太有说服力的批评，但这个说法稍微靠谱些 — — “社区福利 “宣传类似于传销计划的担忧。当然，Bored Ape Yacht Club和Pudgy Penguins没有独特的历史特征使它们变得特别， 但你不会孤立地拥有一件艺术品……它是一个社区，伙计。问题是，一旦你进入小规模的付费联盟，”社区 “的好处就会陡然下跌。真正的社区要么有不可动摇的历史，要么有赢得声誉的元素。

因为我的写作不存在引发核战争的问题，所以我将以这个结束。看涨Punks，中立Apes，

看衰Penguins和其他一切。如果你不是第一，你就是最后。(除非你将项目移植到一个新的

区块链，那么你可以再次成为第一）。

(必读：《Apes as an Asset Class》。另外，企鹅作为一个项目上了《纽约时报》，这真的给我带来了我有种 “大家都在发财，而你却没有 “的感觉。）

4.粉丝代币

我们在这最后几节中涵盖了很多内容，希望我还没有让你迷失。来回顾一下元NFT理论：注意力是有限的，互联网是巨大的，我们是被meme欲望驱动的部落生物， ，我们正在建立一个疯狂的平行金融系统，该系统可能已经找到了通往名人和大众的桥梁，通过加密货币的艺术和收藏品实现。当你把所有这些加起来，NFTs允许你 “拥有互联网的一部分”。

现在，让我们用 “你最喜欢的艺人”（音乐、电影、体育、时尚、游戏等领域）来代替 “互联网”。粉丝代币只是具有会员权利的收藏品。这些权利可以是金融的（门票、共享这些权利可以是财务上的（门票、共享版税），也可以是非财务上的（作为超级粉丝的标志、体验式访问），或者两者的结合。

想一想NBA Top Shots可能发生的情况来说明。

Top Shots是虚拟博彩牌的集合，捕捉NBA球员和比赛中的标志性时刻。Top Shots的dumb V1？他们是像旧棒球卡一样的收藏品。但V2、V3…V8呢？Top Shots的收藏者可能会被邀请参加休赛期的VIP球员活动，或参加全明星赛。也许他们会在抽签中获得他们最喜欢的主队的季后赛场边座位。或者对联盟的新球衣设计有发言权。

或者在音乐方面，比方说你为你最喜欢的独立乐队的新专辑购买了前1000张NFT之一。他们成为主流，现在你已经得到了他们下一次在你的城市巡演的后台通行证（通过你的NFT）。你从一部关于他们崛起的Netflix纪录片中分得版权费。事实上，你的NFT让你在对版税投票的DAO中拥有投票权。你的NFT给了你在对版税交易进行投票的DAO的投票权。也许这个NFT能让你得到一个Audius空投。

如果Lil Nas X投放了一个代币呢？他的Spotify粉丝在两年内从900人变成了5000万。如果你是这900人中的一员，你会在那时购买（或被空投）一个$NAS代币来帮助他推广他的早期单曲吗？$NAS可以跟踪早期的 “真正的信徒”，并允许粉丝分享他的财务成功。

(来源: Social代币 and Creator-Centric Economies)

“赢得和帮助赢得 “对粉丝和名人来说都是一个很好的模式，这也对小众的创作者也适用，他们的受众要少得多（”1000名真正的粉丝”）。EDM DJ 3LAU投放了一个NFT，赚了1200万美元。一组纪录片制作人筹集了200万美元来讲述以太坊的故事。

像Substack（新闻通讯）和Callin（播客）这样的创造者工具正在使人们比以往更容易抽象出艺术的“商业面”。我可以看到NFTs为这些社区的发展开辟了巨大的途径，就像Mirror在与Medium的斗争中已经做到的那样。

粉丝代币，无论是NFT还是同质化社交代币（如Roll*上的那些），都可能是帮助加密货币跨越鸿沟，成为主流采用。如果说数字艺术和PFPs对视觉艺术家来说是个好消息，那么粉丝代币则为娱乐业的其他部门（电影、电视、音乐）开辟了一个全新的价值流。他们也打破了洛杉矶对电影和音乐的束缚，更好地连接新晋者，为所有创作者增加蛋糕，并将洛杉矶制片人的 “收益率 “减少50%-75%或更多。

我喜欢Uniswap与Binance的比较。

洛杉矶（Binance？）在迎合那些只想获得最著名的行为的用户方面可能是不错的。但是如果你的兴趣在前100名之外，作为一个粉丝，你可能会被点对点的NFT市场更好地服务。市场更适合你。

这对最近总收入超过100亿美元的创作者经济来说是个好消息，在NFTs出现之前保持48%的年增长率。下图即将因NFTs而变得垂直起飞。

(来源: Stripe)

从 “粉丝代币 “到 “首次个人发行 “或 “收入分享协议 “可能是一个短暂的跳跃，有争议，但可能是不可避免的。我预计粉丝代币的繁荣将导致ISA的创造性复苏（兴趣和可行性）。我们将看到”粉丝代币”为有潜力的学生助力，支持他们辍学并开始在Web3领域工作。

(必读：Audius, The Evolution of Content Platforms, The Evolution of区块链 Based Music,

The Collegiate Athlete Economy, The Sport of Speculation, The Social代币 Bible, and The Value Capture of Social代币)

5.Axie Infinity和 “P2E “革命

游戏行业在娱乐行业中占据主导地位（比电影和音乐行业的总和还要大），这与它早期拥抱互联网的新媒介（流媒体）和商业模式（免费和商业模式）有关。如果这些（游戏）行业错过了加密货币，那将是一种讽刺。特别是当链游的增长速度和收入产生不再停留在理论上了。它是令人心动的。

想想上个季度以太坊前三名创收应用的经济情况：Axie，OpenSea，和Uniswap。Axie和OpenSea在过去三个月里创造了超过5亿美元的收入。Uniswap排在第二位，约为4.75亿美元。在此之后，Axie和OpenSea各自的规模都超过了后面五个以太坊应用的总和。

Axie的增长终于显示出衰退的迹象，但它所开创的P2E的游戏趋势将在这里持续下去。这些平台所筹集到的资金数额巨大，不管明年这个行业的狂热是否会消退，它们都为整个周期的迭代和发展做好了准备。a16z向Mythical Games投资1.5亿美元。Enjin宣布成立1亿美元的游戏基金。FTX和Lightspeed投资2100万美元于Faraway Games。

随着加密货币游戏的发展，创新者的困境在现有的游戏制造商中上演。Steam已经禁止了加密货币。Epic游戏商店将暂时欢迎 “利用区块链技术 “的游戏，条件是它们 “遵循相关法律，披露其条款，并由适当的团体进行年龄评级。但是，即使是最热情的现任者也不太可能面临无缝的Web3融合。我们看到，当Discord预告要进行NFT整合时，反加密货币的用户可能会有多么迅速和极端的反弹。

我不认为早期的不情愿会持续下去。我打赌，一个前五名的游戏工作室将在明年以有意义的方式进入加密货币，很可能是通过并购其他Web3游戏。在一个为期十年的趋势中提前进入的好处趁热打铁，利用NFT热潮，在即将到来的人才争夺战中获得优势）对所有的人来说都是非常有吸引力的），所有的市场领导者都会坐不住的。一批小规模的交易可能会让在位者在将技术带入他们的全部领域之前，对质押的生态系统进行沙盘推演，并找出其中的问题点。驱动他们的不仅仅是机会主义。不作为所带来的威胁也是真实的。

今天的游戏巨头每年创造1200亿美元的销售额，违约率为100%。与Axie相比，一个甚至在应用商店中都没有的平淡无奇的游戏。它的游戏盈利模式将客户获取成本降至零

吸引了数百万用户，并在不到一年的时间里获得了100亿美元的市值。这将使他们清醒过来。没有哪个游戏公司的CEO愿意被干掉。

进入2022年，这张图应该出现在每个游戏厂商CEO的董事会文件的第一张幻灯片上。

(来源: Matthew Ball’s Epic Games Primer)

(必读: Play-to-Earn 101, Colossus Research, The Complexity of Axie’s Economy)

6.Looted：可组合的NFT

黑色文本上的字。今年夏天的Loot销售是对NFTs的一次Rorschak测试。你要么认为这是为数字游戏玩家推出的一种新的 “可组合 “的NFT原件，要么认为这是比利-麦迪逊式的愚蠢。老实说，可能两者都有一点，但我从Loot中得到了一些积极的收获。 (例如，风险投资公司的 “紧急 “新闻通讯，应该铸造成为NFT。）

像Loot这样的东西似乎可以成为Web3原生游戏新系列的骨干。如果你看一下为数字商品筹集的资金数额，一个批评家可能会指出，这更有可能相当于从ETH投资者和赌徒到创作者和 “去中心化游戏 “工作室的大规模财富转移。

大多数这些新的幻想游戏的虚拟商品可能看起来和感觉都一样，但不同的社区肯定会出售与他们的Web2同行相同的抽象概念。一把Ember Sword是否会在其他所有游戏中都兼容吗？也许吧，但如果你能买到Loot，为什么要为这把剑付钱呢？而且每一个游戏制作者都会建立一个抽象，以承认该物品的价值。

愤世嫉俗者可能低估了类似于Loot的项目有多大，我这么说是作为一名讨厌V1，也讨厌其他理性的人以同样的速度竞标单词列表，而不是别人在四年内建立的公司 (咳咳)。

但我不是一个愤世嫉俗者。我对Loot的最大收获是呼应了我对PFP社区更普遍的说法。在Loot上虽然晚了三周的人，但在其他方面相对较早地进入加密货币游戏世界的人似乎不太可能重视一个项目的单词列表，而不是一群囤积居奇的VC。

我相当肯定将会有一个优越的玩赚版本的Loot，采用功利性的、跨游戏的公平的商品推出。你会发现Loot的继任者是玩家大V写的关于项目的主题，而不是Twitter投机者/大V们的喊单。

(必读：We Like the Loot, Our Network’s “Emergency” Issue, Time Scarce NFTs)

7.NFT金融化

根据定义，独特的资产比同质化资产流动性更差。这给NFT市场的价格发现带来了一些挑战，不仅是二级销售，还有虚拟资产的质押。已经有一些早期的尝试来解决这个挑战，这将是NFT基础设施发展的最重要领域之一。NFTs是非常不稳定的，而且可能在熊市中没有出价。是否有可能以NFT为质押品来借款，对冲特定项目的价格风险？

也许吧，但前提是你能让贷款人对这些一篮子资产感到满意。

像WHALE这样的项目将来自一个收集者的NFT捆绑在一起，并将该投资组合代币化。PleasrDAO和PartyDAO正在建立集体竞价基础设施，帮助团体开始公开竞拍NFTs（碎片化）。在底价之外为衍生品和质押品定价可能是灾难性的，因为许多 “地板价 “实际上根本就没有出价。

另一方面，Punk FLOOR代币。似乎是更好的方法。这有点名不副实 — 该代币的目的是跟踪中档的Punk价格。该代币旨在通过聚集和分割104个不同稀有度的Punk的所有权来追踪中档Punk的价格。可以想象，FLOOR可以在熊市中是最后的买家（逃往流动性最强的收藏品），而在牛市中则是股票卖家（当竞价最激烈时）。同时，该代币的交易价格比今天的Punk底价高出20%。如果你想获得Punks，但又没有50万美元的资金，这个方案很不错。

这让我想起了马特-莱文（Matt Levine）对部分NFTs的最热的看法：

“所有者：我以400万美元买下了这个独特的指针，指向一个狗的图像。

公众：啊哈哈，好样的，恭喜你，钱花得很值。

所有者：我还将它的权益碎片化并以2.25亿美元的价格出售。

公众：啊哈哈，又一个好笑话，这个笑话对我们来说价值2.25亿美元，给你。

这是两个笑话，所以它的价值是55倍。我不知道”

我承认，我很难理解，不是1:1铸造的NFT代币怎么还能有效地将其所有权碎片化。但在现实世界中有多个类似的例子：房地产中的分时租赁和转租，时尚界的Rent The Runway，体育界的个人座位证。房地产中的分时度假和转租，时尚界的Rent The Runway，体育界的个人座位许可证，等等。

需要时间来让NFT碎片化走上正轨，我预测我们会看到一些对质押品价值过高估值的项目发生地震。但从长远来看，从PFPs、艺术收藏品，以及元宇宙土地开始，这将是加密货币经济的一个巨大释放。

(必读：The Financialization of NFTs, Fractionalization Landscape, Value Drivers, How to Fractionalize NFTs)

8.OpenSea & Friends

在过去的18个月里，OpenSea*享有历史上任何企业中最快的收入提升。他们已经从一个种子阶段的初创公司变成了一个潜在的十亿美元的公司，我认为他们可能最终会成为一个1000亿美元的公司（或网络）。这张K线走势图突出了他们惊人的收入。

(来源: Richard Chen on Dune Analytics)

像这样的数字是Coinbase计划进入市场的原因，FTX已经在那里了，Gemini也是如此。像GameStop这样的传统公司看着这些数字都垂涎欲滴。苏富比公司甚至可能直接进入。这是对新兴NFT资产类别规模的验证，而不是对OpenSea业务的威胁。对我来说，更大的问题不是OpenSea和其他纯玩法的NFT市场是否成功，而是他们如何在垂直市场上取得成功。

答案可能是直接的 — OpenSea和虚拟商品的纯玩法可能在虚拟商品领域占主导地位，而交易所附属机构则在虚拟商品领域占主导地位。你会在OpenSea上买卖Punks和Decentraland地块，但你会在Coinbase或FTX上买卖FLOOR代币和质押品LAND。

这样一来，美国证券交易委员会（SEC）的敌对加密货币法规可能对是OpenSea最强大的助力，因为将没有因为NFT市场的爆炸性增长，而带来的违背证券法规的担忧，把地雷留给交易所和他们的内部经纪商。

(必读：The Reasonable Revolutionary, A Beginners’指南 to NFT Marketplaces)

*再次重申：我是一个早期投资者。我想投资于更多的NFT基础设施，如OpenSea。

9.加密货币Cosmos

Matthew Ball将元宇宙定义为具有七种特质的虚拟领域：持久性（一个永久的、永远开放的全球聚会）；生动性（实时性，就像物理世界一样）；无上限的用户 “共存”（像一个体育场馆）；经济稳健性（NFTs是商品，同质化代币是货币和商品）；跨越数字和物理世界的相关性（没有围墙的家园）；互操作性（可移植的商品、身份、IP）；用户驱动的演变（”内容 “和 “体验 “是公开创造的，而不是通过一个中央公司）。

如果你相信会有这样的地方，并理解我们在未来会在那里花费更多的时间。那么很明显，我们将逐渐赋予数字产品与实物产品更大的价值。

那么唯一的问题是，元空间将向哪个方向发展？它是以堡垒为中心（科技巨头），还是以前沿为中心（开放的、基于云的、加密货币安全的）？

Alison McCauley的文章比较了最近的Decentraland和Roblox的节日，说明了两者在短期可能演化出的差异：

“在过去的一周里，两个全球元宇宙节日同时举行，让我们看到了当今控制权争夺战的激烈角逐。一个是由成熟的游戏公司制作的；另一个是由去中心化的元宇宙先驱者创建的。

Roblox是一家上市公司，2020年收入为9.24亿美元，与音乐活动生产商Insomniac合作，在Roblox平台上举办了第一个虚拟音乐节。同时，Decentraland，一个完全由其用户拥有的开放性虚拟世界，举办了其第一个元宇宙节。

这两个活动让我们看到了数字技术是如何增强活动体验的；如何将现场表演顺利地融入其中；以及无论我们在哪里都能够在全球范围内聚集在一起。然而，他们也让我们看到了未来的权衡。

Roblox的体验是不折不扣的华而不实，具有企业的高预算设计数字体验。与拉斯维加斯的Electric Daisy Carnival (EDC)合作，这个虚拟体验不仅整合了EDC的现场舞台和令人印象深刻的阵容，而且还提供了游戏、虚拟和艺术家见面会。

Decentraland的音乐节经过精心设计和安排，包括Deadmau5（一个NFT可穿戴设备的商品店）等80多位艺术家的表演，甚至还有数字移动厕所。Decentraland音乐节给人的感觉就像它的社区项目一样 — 更有创意，更少制作。

然而，Decentraland最引人注目的是发生在幕后的事情。在这个世界上。人们可以直接拥有和耕种数字土地。他们可以直接与其他参与者进行交易。用户是通过一个去中心化的自治组织（DAO）自行管理，而不是依靠一个公司来管理这个世界。”

Eth Apps VS Web 2.0 App Stores：View this NFT on OpenSea

任何没有参加这些节日的人可能会认为 “数字艺术没有稀缺性，因为你可以右键点击保存jpeg”。但那些右键点击者在元宇宙中，无论从技术上或社会上都将是不可能的，因为在那里，数字艺术、头像、土地等都与区块链无缝连接。

你能想象到在Decentraland派对上穿着山寨服饰吗？如果真正的主人出现了怎么办？当她带着正品的光辉走来走去的时候，你的欺诈行为会当场暴露，就像一个闪烁的红色耻辱锥一样钉在你的头像上。多么丑陋啊。

说到元宇宙，我的短期的押注是在加密货币世界。中期在堡垒世界（科技巨头）。而从长远来看，情形又会超越过来。接下来让我们来谈谈原因。

(必读: Metaverse Primer,The Open Metaverse OS, Stratechery’s Metaverses)

10.我说的是Metaverse，不是Meta

元宇宙不一定是一个乌托邦，有了Web3的后端，我们可以生活在这样一个世界里：设计师们在一个竞争性的收费服务市场上竞争，以获得托管你的权利并使你的数据盈利。”我们将使出售你的数据容易100倍，但保留20%的利润 “似乎是一个公平的中期交易，这将吸引用户进入加密货币世界，并给Web2公司施加压力，降低他们的利润。当涉及到开放的元宇宙时，我不认为大多数现代科技巨头会提供令人信服的加密货币替代方案。但Meta是一个例外。

像Meta这样的现任者 — 拥有现金牛 “蓝色应用程序 “和Instagram，以及其他产品 — 在元宇宙是一个有趣的参与者，因为它有能力在它的一些大型数字产品线（Oculus、Whatsapp和Messenger）下尝试新的货币化模式和用户激励措施，而不会危及其在Instagram和 “蓝色应用程序 “的核心广告业务。这些产品与我们的 “现实世界 “身份有更紧密的联系。

The Fight For The Metaverse：View this NFT on OpenSea

我和互联网上的其他人一样，对Facebook/Meta有很多想法。我同意Qiao的观点，即重命名的目的是为了摆脱有毒的Facebook的品牌。我同意David Sacks的观点，即媒体对扎克伯格的迫害 — — 反映了他们自己的不良行为 — — 这（比扎克伯格）糟糕几个数量级。我也同意Balaji的观点，即扎克伯格的恢复能力令人印象深刻，在谈及元宇宙时，他值得被下注和相信，至少在一定程度上。是的，扎克伯格可能是这个星球上唯一一个能让Meta公司改名这样一个震撼人心的公告感觉是崩盘而不是兴奋。但每年100亿美元是一项巨大的、必要的投资，它将奠定了元宇宙的基础，就像就像上世纪初光纤的铺设一样。Meta公司可以强行推动硬件的发展，图形软件和移动带宽的路径，使元空间成为真正的沉浸式。

自从去年我用Oculus Quest勾勒出我的第一个虚拟八角形以来，我一直对Facebook可能在VR领域建立的东西感到兴奋。在这之前，我只经历过两次科技兴奋的时刻：乘坐我的第一次Uber，以及阅读比特币白皮书。如果Meta公司遵守承诺，保持其元宇宙工作的开放性，我将更加兴奋。

该公司的成功将取决于它的诚意，而这应该是它的首选之路。在未开发的地块中拥有一个支配地位的平台的价值显然比在这个地块上拥有一个城堡要大的多。我认为Zuck知道这一点，而且他说的是正确的事情。本汤普森对他的采访，值得全文阅读

(必读: The Zuck Interview, Stratechery on Meta)

11. 非同质化（不可伪造）凭证：你的模块化身份

自2018年以来，我一直对策展（curation）市场和代币策展(token-curated)注册的概念很感兴趣，认为这是一种对凭证的数字化替代。NFTs可能被证明是使它们最终发挥作用的那个缺失构件，因为它们：

1. 使成就颗粒化（granularize achievements）；
2. 有技术规范，使其易于在各种平台上整合；
3. 是可组合的，这意味着它们可以随着时间的推移而进化。

以数字文凭为例，在1.0的代币策展注册世界中，这些文凭将反映出二进制的通过/失败的结果，而且通过贿赂进入登记处或通过暴民统治不适当地歧视其他合格的候选人，很容易破坏文凭的完整性。

NFT将使事情变得有点不同，NFT不是从一个总体的证书（文凭）开始，而是从评分标准上的每个独立项目开始。”你完成这个学位了吗？”变成了 “你完成这个问题了吗？你完成了通过这门价格的100道题了吗？你是否完成了获得这个学位所需的20门价格？” 一张文凭就有2000个不连续的NFT，而前500个可能决定了你的 “专业”。此外，我们可以使用不同属性的方式来最终解决认证中的主观性问题，即如果你的工作被认为是同类中最好的或前5%的，你的NFT可能有不同的属性。

同时，我认为NFT会在将你的现实世界证书和身份识别移植到新世界中发挥着不可或缺的作用。

当你需要证明你的身份时，你将不需要每次都输入你的驾照，你的数字签名将解锁对你NFT化的执照的访问权，或你的健康记录，或你的保险等等，我们谈论的可是1000倍对于我们身份的可移植性以及我们证书的一致性和可比性的改进。

通过NFT的艺术表现形式来可视化证书和声誉的潜力会令人大开眼界。 在一个虚拟聚会上，你可以选择直接在你的化身的衣襟上展示证书（一个演讲者或VIP可以穿上NFT的注册徽章），在一个社交聚会上，你可能会选择穿上不同的名誉（这不就是时尚的全部吗？）来表示地位（看起来很罕见）或谦逊（ESG品牌的虚拟服装）。

可以说，NFT的作用就如一图胜千言。我们将在2022年看到的最大趋势之一就是NFT，如果你的数字货币包成为普遍的数字识别，那么NFT将代表你身份的所有子部分。可组合的会员资格，赚取的半转让NFT，是的，TCRs将重新回归。

(必读: Examining the Types of 加密货币Curation)

12. 名称空间和数据共享

还有两个不可伪造身份的构件值得注意：去中心化的域名服务和数据市场，这将使个人数据再许可变得微不足道。

很明显，加密货币域名服务是管理Web3身份的一个杀手级应用，互联网基础设施的一个组成部分是域名注册，网络域名让IP地址成为人类可读的符号，许多基于区块链的地址也将如此。如果PFPs使数字钱包更加视觉化，那么像ENS和Handshake这样的注册机构则使它们更具有互操作性和可信性。

在该协议上个月向其早期用户空投10亿美元之前，就有近50万个ENS域名被抢注了。可以想象，该网络迟早有一天可以与中心化的DNS维护者相媲美，如Verisign（市值270亿美元）。Verisign管理着世界上2亿个网站中的近85%的域名，但Web3中身份的域名规模可能会大2–3个数量级，因为人的数量是网站的40倍，连接互联网的设备数又是人数的5倍，而且还有不少地球公民他们不一定会信任Verisign（因为有去中心化的选择）。

清晰的标识符也将使人们和他们的设备有可能从他们的数据中提取价值。 根据国际数据公司的数据，从2012年到2020年期间，尽管潜在有用的数据量从20％增加到40％，但世界上只有不到1%的数据被实际利用起来和进行分析。到明年年底，数据分析的市场规模将扩大到近1000亿美元，包括诸如Netflix的10亿美元大数据/客户保留投资的相应案例研究会变得更加广泛。 公司和用户都希望能更好地实现数据的货币化，在Web3中，像Ocean这样的协议通过鼓励数据的公开共享和保护数据的货币化，以及通过流动数据市场更好地发现价格，为这些数据包提供盘点。 可寻址市场规模是FAMGA的广告收入（这是一个很大的市场），所以这关系到很多事情。

(必读: Deep Sea Dive Into Ocean, A Primer on ENS, Decentralization of Identity)

13. DeSo彩票

当你把PFP、permanent.eth标识符、数据的可组合性以及为数据包定价的数据市场与人工智能结合起来时会发生什么？你会得到一个去中心化的社会网络和潜在的彩票奖励，用于早期的用户疯狂生成的内容。

如今，Web3社交媒体似乎是一种不可避免的现象，而且可能已经随着去中心化项目的出现而发展起来了。诸如字面意义上的Decentralized Social项目-DeSo（前身为Bitclout）、Twitter模仿者BlueSky和gm.xyz等项目的出现，虽然现在还不明显哪些早期的网络会占据领先地位或表现出真正的持久力，不过DeSo在从其 “Clout”（改名为$DESO）的代币销售中获得一小笔财富后（从a16z筹集了2亿美元），并通过自己的5000万美元的基金激励已经取得了不错的社区发展，但DeSo的用户体验依然很笨拙，我怀疑“发推付费”是否是一个明智的模式。

不过，其核心概念是合理的：对任何病毒式传播的用户给予经济上的奖励。TikTok在这方面做得很好（促进用户的早期帖子，让用户着迷），但没有代币奖励。一家Web3创业公司将更加正确地做这件事情。

受益的也不仅仅是用户，DeSo协议将激励几十个竞争性Dapp开发者创建协议，争夺用户和他们的数据的托管权利 — 要么通过代币激励（注意力挖矿？），或者通过优化用户真正想要的并愿意支付的杀手锏产品，比如说个人成长、安全、心灵的平静等等。前端可以根据其他类似资产和NFT的所有者推荐如下相似的资产和NFTs，允许你直接从你的用户资料中出售或拍卖NFTs，或创建一个更好的社会关系图。

我可以看到Adobe在Photoshop最新版中准备作为NFT的功能，在DeSo的病毒式传播中铸造了一大批早期赢家。内容证书是与NFT市场兼容的证书，比如在OpenSea平台上，它可以证明艺术来源的真实性，并使新的NFT的创建和分发的操作简单100倍。 Navel说得很好：”DeSo正在等待它的爆发时刻(Satoshi Moment)。” 现在，这个领域是开放的，我将在2022年的新兴平台上花费大量的时间。

(必读: Twitter Tips, NFTs and the Twitterverse, The Rise of 加密货币Media)

14. 物理上去中心化的（永久）网络

我们可以对加密货币超越整个互联网行业并成为一股不可阻挡的力量做出所有我们能做的空中楼阁式的预测。可事实是，我们的物理生存取决于硬件的去中心化。这场战争对抗审查制度的战争将在云端（Cloud）进行，而我们如何有效地从今天的主导垄断者手中夺取对该基础设施的控制权将是开放的互联网和警察国家之间的区别。

在Web3硬件堆栈的各种组件中，去中心化的存储可以说是最强大的。

与它的前身BitTorrent不同的是，IPFS提供了一个新的分布式系统，它允许在本地服务器上托管所需的内容。一个新颖的分布式系统，允许任何节点存储数据。但这些节点最终必须清空他们缓存的内容，这导致了Filecoin的出现，它是一个建立在IPFS上的激励性存储网络，可以验证网络是否存储了它所宣称的数据。

作为第一个专门用于文件存储的区块链项目作为第一个致力于文件存储的区块链项目，Filecoin的创建者Protocol Labs获得了大量的资金，它用这些资金来资助一系列的生态项目、加速器和开发者。目前为止，网络上存储的数据方面，Filecoin在竞争对手中处于领先地位。

今年，Arweave和Sia作为强大的竞争对手出现了。每个网络都使用自己的区块链(或Arweave的区块坊blockweave）作为其去中心化数据和应用程序解决方案的基础层。这些网络做出了不同的设计权衡，但通常可以归纳为两类类别，即按需存储（Sia和Filecoin）与永久存储（Arweave）。 尽管存储在Arweave上的数据是有溢价的（因为用户是为终身存储付费）。该协议已经在NFT领域获得了吸引力，成为存储NFT及其元数据的永久解决方案。Arweave已经成为特别是Solana NFT项目的首选存储层，这使得在过去的两个季度，Arweave的网络增长大幅上涨。Arweave的应用，如Koi和Kyve正在增强Arweave可以为其他区块链和用户提供的潜在服务。

分布式存储是Web3基础设施的一个关键层，它将稳步抢占现有互联网基础设施供应商的利润，特别是随着像Filebase和Pinata这样的分布式存储聚合商的崛起，他们提供了向新客户提供定制存储解决方案所需的接口、优化和服务层。(CeDeWeb3?)

就像Coinbase提供Maker和Compound等协议的DeFi服务一样，这些抽象服务将使Web3存储协议更容易被新的受众所接受。

15. 物理网络的扩展

一个真正的去中心化的互联网还需要无许可和抗审查的硬件网络，以支持计算和传播。 在去年的文章中，我说：”现在，Helium和它的长距离物联网网络市场似乎是突破早期的热门品种”。不客气（译者注：炫耀Messari的前瞻性）。 今年以来，Helium是Web3领域中表现最强的公司之一（+3,000%），它的全球无线热点网络继续吸引着巨大的合作伙伴，如DISH，他们宣布将开始部署Helium的新5G热点系列。

Helium有各种合作伙伴生产着十几种类型的矿工设备，证明了硬件可以通过代币激励机制有效地扩大规模。硬件是一个艰难的商业模式，而Helium展示了硬件企业如何借助用户经济来有效启动昂贵的双面经济市场。

同样，去中心化的视频转码协议，由于其快速增长的视频网络，Livepeer继续获得发展和上涨手续费用。在Cosmos生态系统中，特定的应用区块链，如Akash，继续扩大并产生可持续网络收入的早期迹象，因为他们与那些以大幅降低的成本将其Docker容器部署到云供应商（如AWS或谷歌，以及可以租用类似于数据Airbnb的冗余容量的数据中心。其他硬件其他硬件网络，如Andrena和Althea（pre-tokens）正在解决互联网服务提供商层的问题，使社区能够建立热点，并为其提供服务。 社区建立热点和天线，将互联网接入到附近的城镇。 虽然Livepeer在以太坊上运行，但Akash、Helium、Arweave和其他硬件密集型网络已经选择了建立他们自己的区块链。随着世界走向其所有但肯定的多链的未来，预计这些硬件网络（或其更有效的去中心化的竞争对手）将作为基础层，成为抗审查的互联网。

(必读: Web3 Network Revenue, Helium’s Exponential Coverage, The Storage Layer &Importance of Metadata, Arweave: Permanent Censorship Resistant Storage)

第七章 DeFi2.0

在本节的第一章中，我们介绍了Web3的核心部分:NFTs(身份和独特的数字资产)、元宇宙的区块链注册“土地”以及将承载所有这些的去中心化硬件网络。接下来的三章都是关于我们如何管理虚拟世界的金融系统，扩展它们的基础设施以适应数十亿用户(人类和机器)，并随着时间的推移管理它们。

我们将从去中心化金融系统(DeFi)的发展开始，尽管大多数DeFi蓝筹股经历了相对的熊市(与ETH YTD相比，许多蓝筹股下跌了80%或更多)，但今年仍有大量新进展。

在我们深入探讨DeFi之前，让我们先从连接旧世界和新世界的货币开始。

1.USDT桥

令Bitfinex’ed和各地的卖空者懊恼的是，Tether不太可能失败，也不太可能终结这场加密货币牛市。如果发生这种情况，Tether的USDT的死亡更有可能是由美国政府超越，而不是公司储户的银行挤兑。

使用Tether时，事情永远不会像它们看起来那样，所以我理解了主流的困惑。这其实很简单，我将重申去年在Tether上的说法:

“Tether事实上的支持者(全球主要加密货币交易所和做市商)很可能会掩盖USDT的风险，因为几乎普遍接受的美元计价储备没有明显的替代。今年的结算（NYAG&CFTC）对市场的影响不大，这可能使一些人得出结论，认为Tether最糟糕的情况是有序进入其他稳定币。但将资金从一个平台的永续合约转移到另一个平台是一回事，就像我们去年在BitMEX看到的那样。将扣押的美元储备转移给新银行则是另一回事。”

Tether是数字欧洲美元,很多人信任USDT不是因为他们所做的业务在规模与范围(虽然很多人是的), 或他们相信USDT储备完全支持，或他们是串通一气、全球阴谋舒适, 而是因为在某天结束的时候，他们必须信任Tether，而这个系统到目前为止已经运行了。

称Tether为骗子是不准确的。这也是一种清楚的方式让你知道自己是一个不知道自己在说什么的人。

有很多合法的公司和他们大规模合作。USDT仍然是世界上大多数的交易所和交易对的储备交易货币， USDT的流动性比USDC或BUSD要高一个数量级。就连Coinbase在今年春天上市时也提供了支持，他们是USDC的联合创始人!

Tether今年已经公布了两份准备金审计报告，减轻了人们对该公司实行部分准备金制度的担忧。该公司与New York’s Attorney General (18万亿美元)和商品期货交易委员会(41万亿美元)达成了和解，相对而言，这是微不足道的金额，批评人士谴责这是一个马多夫规模的庞氏骗局。该公司在2016年Bitfinex遭黑客攻击后，谎称混合资金的“谎言”得到了回报，但在这个过程中，可能没有一个人拯救了客户(以及整个行业)。说出全部真相并摧毁基础市场会不会更好? 是的，该公司在2018年左右调整了资金，以掩盖被一个合伙人偷走的8.5亿美元，但至少其中部分是美国政府的责任。如果美国银行一开始就接受受监管的加密货币客户，Tether就不会不得不求助于如此绝望的对手方。

我知道这听起来像是我在为不良行为找借口，但事实并非如此。我的观点是，我们都屏住呼吸，接受加密货币技术牛仔的现状 — — 它是通向主流应用的桥梁。

CoinDesk的马克·霍克斯坦(Marc Hochstein)用他的寓言《桥叫缆绳》(A Bridge Called Tether)就诠释了这一点。Tether是最方便，但摇摇晃晃的Tether桥，它跨越了传统金融世界和加密货币金融世界的山顶。它的设计是“影子即服务” — — 由于司法套利而减少扣押风险敞口。它也有可能在某一时刻被替换，即使最终日期仍不清楚。

我觉得泰瑟就是加密货币界的奥马尔·利特尔。每个人都知道奥马尔违反了规则，但他有自己的生活准则，游戏中的每个人都尊重他(即使他们害怕他)，监管者现在应该知道，当他们攻击国王时，最好不要错过。

(必读:布卢姆贝拉封面故事。伟大的Skentic取。奥马尔就是奥马尔。)

*今年USDT在稳定币市场的份额从80%下跌到50%，但Tether对加密货币交易所结算的结构重要性仍然保持不变。USDT确实应该放在市场基础设施一章，而USDC应该放在DeFi一章(将它的爆炸作为DeFi储备)，但我不想将Paxos和USDC分开。我也厌倦了编辑工作。

2.DAI VS USDT

有很多人试图挑战DAl作为加密货币的去中心化稳定币，但迄今为止都失败了。这次有什么不同吗?

在一系列升级和顶级整合之后，Terra的UST — — 2021年增长最快的去中心化稳定币 — — 将给DAl带来最大的挑战。9月30日，Terra进行了备受期待的哥伦布-5测试，该测试产生了数十个新的应用程序，并使Terra能够通过Cosmos的区块链间通信协议(IBC)扩展其跨链范围。一个在Terra新的保险协议(Ozone) 在短短几周内帮助其社区增加了30亿美元的UST(通过LUNA销毁)。此外，跨区块链桥，Wormhole V2推出了对Terra的支持，将Terra UST从以太坊带到了Solana。UST的势头正在加速，因为它现在的定位是成为链间稳定币。

尽管MakerDAO因其平淡无奇的代币价格性能而受到批评(并且与“DeFi 2.0”中发生的其他一切相比，它通常没有那么吸引人)，但从根本上来说，它从来没有处于一个更好的位置。Maker的TVL市值达到了200亿美元，DAl的供应量最近超过了85亿美元。最令人印象深刻的是，与几乎所有其他DeFi和稳定币竞争对手不同，MakerDAO没有提供使用其平台的动机。所有的增长都是有机的。

尽管有新的竞争对手，DAl仍然是行业中集成最广泛的去中心化稳定币，也是以太坊DeFi生态系统中首选的去中心化稳定币。这在很大程度上要归功于它四年来的稳定记录。如果稳定币最重要的属性是生存。DAl有自己的联盟。它经受住了多次残酷的削减，并证明了它的韧性，这是竞争对手无法轻易复制的。

dai vs UST可以归结为以太坊的DeFi优势。UST的优势之一是它甚至没有试图在自己的地盘上与DAl竞争。相反，UST正在Terra上建立自己的生态系统并积极扩张多链。如果加密货币继续向多链未来发展，获胜的去中心化稳定币可能会在最广泛的区块链生态系统中扩散。Terra正在朝着这个方向前进，而DAl继续主要作为以太坊的储备，两者都有很大的空间。

3.算法稳定币的复兴

在2020年第四季度的迷你炒作周期之后，算法稳定币剧烈崩盘，并在今年年初进入了一个长期的幻灭低谷。但我们今天看到了该领域的复兴，这是由两项新创新推动的:部分储备稳定币和“协议控制价值”。

首先，我们说的算法稳定币是什么意思?

以下是我们早些时候发表的一篇关于该领域的专题研究文章的节选

“大多数第一代算法稳定币的起源可以追溯到罗伯特·萨姆斯2014年写的一篇题为《关于加密货币稳定的说明:铸币税股份》的论文。Sams描述了一个稳定币模型，该模型涉及两种代币:一种稳定币和一种代币，该代币在系统的铸币税中占有份额(从新发行中获利)，当对稳定币的需求增加时，该稳定币的价格上涨到$1.00以上，稳定币的供应必须增加。新发行的股票在需要之前会分发给“股东”,直到需求被满足，价格回到1美元的均衡。当需求下跌时，情况正好相反。当稳定币的价格跌至$1.00以下(收缩)，稳定币将通过销毁机制从流通中移除，以换取发行新的铸币税股票。这一模型有效地将系统分为两种类型，一种是吸收波动并支撑系统的投机性资产，另一种是用于稳定的稳定资产。”

这在理论上听起来简单而有效，但却带来了两个明显的限制:向下反射性可能会在这些协议上造成“银行挤兑”，以及缺乏担保支持意味着银行可以合法地将利率降为零”

自反性将早期的实验(ESD, Frax)推进到很高的高度，然后在下跌的过程中歼灭它们。这些体系中的铸币税份额只有在买家相信体系的持续生存能力和未来货币供应的正净现值时才有价值。当大量赎回迅速出现时，信心会被击垮，对股票代币的再投资也会降温，引发死亡螺旋。

在没有任何质押品支持来抵消螺旋上涨的情况下，算法稳定币在严重紧缩期间依赖外部“最后贷款人”来纾困。用户(包持有者)需要介入来拯救系统，否则股票和稳定币将被遗忘。

然后还有一个自我引导的挑战。

你需要达到足够的市场资本化水平，并引导足够的流动性，以确保需求波动不会导致稳定币的显著波动。然而，在缺乏对给定稳定币的真正早期需求的情况下，你需要通过激励投机者来制造这种需求。这种投机助长了自反性，但稳定币的自反性越强，它就越不稳定、越不有用，协议中对未来流动性危机的感知风险也就越大。

部分准备金模型和“协议控制值”改变了算法稳定币的演算。

部分储备稳定币(由Frax Protocol首创)的理念是，在过度担保和纯算法稳定币之间存在一个甜蜜点，允许可伸缩、资本效率高、去中心化的稳定价值资产。部分准备金在收缩期间抑制了自反性，为稳定币持有者提供了稳定币和基础质押品之间1:1的可兑换性，与纯粹的算法模型相比，通常在peq中提供了更大的信心。自Frax推出以来的一年里，它的发行量达到了10亿美元，并在全年保持着紧张的均衡，包括5月的崩盘。

协议控制值(PCV)由Fei Protocol首创，其功能类似于一个巨大的MakerDAO库。Fei的不同之处在于，它是协议拥有用户存入系统的资产，而不是金库质押品的个别人。FEl不是一种质押贷款，它实际上是一种出售质押资产以换取稳定币。该系统有两种资产 — — Tribe(一种治理令牌，可以在“银行挤兑”中提供支持，类似于MKR)和FEl(稳定币)。Fei可以将资产负债表上的资本配置到整个DeFi的贷款和权益矿池中，或者购买其他储备。这种灵活性为其稳定币创造了有机demano，并降低了自反性(到目前为止)。

目前还不清楚这些改进是否足以挑战DAl的去中心化稳定币霸权，但Fei和Frax的迭代似乎是朝着正确方向迈出的一步。

4. 非挂钩法币类稳定币的出现（defi2.0代表们）

当比特币诞生时，它激发了早期采用者的想象力，他们开始认真考虑非主权数字货币的潜力。比特币作为一种货币的承诺是长期的 — — 它可能会在很长一段时间内保持波动，但它的信徒认为，一旦它建立起自己的用户数量和流动性，它最终会稳定下来。时至今日，比特币的波动性依然令人难以置信 — — 尽管其市值高达7500亿美元，但在今年5月的一天内，比特币暴跌了30%以上。鉴于比特币供应缺乏弹性，目前尚不清楚它能否实现稳定。

加密货币经济的建设者不会等待比特币稳定下来。为了弥补这一差距，我们目睹了与美元挂钩的稳定币的增长，它解决了加密货币的波动性漏洞，并促进了除了HODLing之外的区块链应用的采用。但早期的迭代带来了一个新问题 — — 稳定币使我们的区块链美元化，并在这个过程中将整个加密货币经济置于系统性风险之中。一种最终与美联储和财政部挂钩并由其控制的货币，限制了我们建立一个真正主权货币体系的能力。

这导致今年推出了一波新项目，旨在创造自由浮动、不与法定货币挂钩的稳定币。非锚定稳定币为加密货币经济提供了一个实现稳定的机会，同时消除对美元的依赖。

这场运动有争议但无可争议的领导者是奥林巴斯达克。2021年3月发射。奥林巴斯鼓励用户将代币(Dai、ETH、LP等)永久“绑定”到其协议，以换取名为OHM的新代币。该协议通过提供相对于所收到质押品价值的折扣价的OHM吸引流动性，尽管新发行的欧姆只能在一个授予期之后以票面价值赎回。到目前为止，博弈论的影响力一直很强大 — — 在它正式推出的八个月里，奥林巴斯已经增持了7亿美元的国债资产，市值飙升至35亿美元

奥林巴斯DAO现在是一个涉足多个DeFi领域的巨头，因为它的用户相信该协议能够大规模地实施有效的货币政策，因此它获得了显著的溢价。如果奥林巴斯DAO增持了数百亿美元的国库，它可能有资源稳定1,000亿美元的非锚定货币稳定币，就像世界各地的央行稳定本国货币一样。

（来源：Daniel Cheung）

如果这一切对你来说听起来很奇怪，这很正常，非锚定的稳定币有很多东西让你难以理解，值得怀疑。该协议有一些类似庞氏骗局的游戏理论属性，推动了人们的兴趣和参与，目前尚不清楚这些属性如何在更广泛的加密货币抛售中维持下去。然而，从衍生出的分叉数量来看，OlympusDAO可能是今年最重要的新项目，而非锚定美元的稳定币可能是该行业在与美元脱钩方面的最佳质押。

(推荐阅读: 区块链上的中央银行艺术：非挂钩稳定币, Mount Olympus：事实与虚构, Olympus Pro：协议拥有的流动性即服务)

5.Worldcoin坚定的目光

Worldcoin于今年秋天推出，获得了一些令人印象深刻的支持者并有一个大胆的目标:通过将10亿人的视网膜扫描与一个独特的经过验证的身份绑定，将一个公平发行的数字货币交到他们手中。他们使用零知识加密货币技术来确保链上身份的安全，以及“Orb操作员”的激励网络，让新用户登陆，每次10美元，作为查看金属扫描仪的回报。早期的结果听起来令人印象深刻。

我知道这听起来很糟糕。

是的，它涉及到一个由OpenAl的工作人员制造的金属虹膜扫描球体。

是的，我们的目标是空投一种新的世界货币，富有的种子支持者拥有20%的股份。

是的，这种在线模式依赖于挨家挨户的技术摩门教徒，如果他们愿意将自己的生物识别信息存储在这些新设备上，就可以获得10美元的回报。

是的，制造商的名字没有透露，这可能会有个糟糕的结局。

是的，这个球体的侧面看起来确实像死星，但它有一个新蜡，而且眼睛扫描合格的数字货币也是银河帝国的货币(我认为)。

但是，如果它成功了呢?

正如Balaii指出的，”FacelD每天扫描数亿张脸。我们能否说明它与Worldcoin或任何类似的用于证明人类存在的选择加入技术之间的区别? 如果你运行的服务有多个受信任的用户，你将立即发现需要某种类型的人的证明。也不一定是国家的过时和官僚的KYC强制，而是‘一些东西’。否则你就会遇到机器人、骗子、巨魔、假货等等。”

在他和支持者的心目中，你希望能够区分好用户和坏用户，以保护社区成员的身份和隐私，同时也为新的假名经济提供动力。这意味着“进步派发现你可以建立无国籍货币。自由意志主义者发现，然后你就不得不重建一些类似于组织的东西:相同、排斥、反欺诈、托管、信任、社区……”

我还没能做出决定，因为如果这个早期实验成功的话，将会有二阶和三阶效应，我们无法预测(好的和坏的)

6.Uniswap v3 VS 世界

现在我们将更深入地了解DeFi，因此本节将假设你具备基本的工作知识。如果你没有，我鼓励你阅读我在去年的论文中写的DeFi章节，学习amm、农田农场、保险库、临时贷款、预言机、无常损失等等。这份报告已经够长了，所以我假设你有一些先验知识。对于这个特殊的部分，这里有一个关于去中心化交易所及其如何工作的很好的复习。

不过，我们今天只讨论一个特定的DEX，因为有些人认为Uniswap v3最终可能会囊括所有其他以太坊DEX。他们当然有一个领先的开始，即使被压扁这在一定程度上要归功于以太坊的膨胀链。但最近的焦点主要中心化在提供基础设施和工具，以推动更具流动性的市场和更具竞争力的做市。这是一个明智的进展，因为DeFi世界变得以钱包为中心，而不是以目的地为中心。(Uniswap有300万以上的用户，Metamask有1000万以上的用户)

v3最大的不同在于流动性提供者是活跃的。与其将资产存入一个沿着确定性价格曲线被动提供流动性的矿池中，流动性提供者要主动调整他们的买卖流动性范围，然后由Uniswap AMM进行汇总。被称为“中心化流动性”。通过将流动性更好地中心化在当前市场价格附近，这些更窄的区间有助于提高资本效率。他们还奖励专业人士，惩罚零售有限合伙人。

V3允许做市商的限价指令，并引入可定制的交易费用(30个基点、10个基点、5个基点、1个基点)，以激励流动性提供者在原本流动性不足的对上建立新市场。这些升级应该结合起来，吸引更多积极监控短期流动性头寸的专业做市商(惰性流动性拨备将不再有利润)，并帮助Uniswap更好地与其他中心化和去中心化的交易所竞争，此前由于预期差值较低，Uniswap未能跟上这些交易所的步伐(例如在Curve上的同类对)。

中心化的流动性显然是amm的未来，V3的早期成功说明了这一点。自推出以来，Uniswap已将其DEX市场份额提高到70%以上。

非amm DEX的特色订单薄模式最终是否占优势，这是你可以自己决定的。它是我们在Messari Pro中覆盖最彻底的部门之一，因为成功的战利品是非常高的。 (推荐阅读: 101, Uniswap, Sushi, CAKE, Bancor, Loopring, 0x, Serum, Curve, 1inch)

7.Perp VS. dydx

你可能已经在上个月看到彭博社一个疯狂的标题:新的DeFi永续合约平台dydx交易量上短暂超越了Coinbase。是的，早期的代币激励和交易奖励是有所帮助的，但这也来自于一个更新的网络，该网络甚至将美国客户排除在使用该协议之外。中心化交易所的永续合约交易量主导现货交易量，我预计DeFi也不会例外。这使得Perp和dydx具有吸引力。

对去中心化的衍生品交易所来说，今年最大的解锁是L2s的推出。从历史上看，这些交易所在以太坊底层上是不可行的，因为这会减慢交易结算时间，并且对perp的发展有很高的成本要求(频繁的oracle更新、清算等)。Perpetual Protocol是在以太坊侧链xDai上发展起来的，并在Arbitrum上发布了v2版本，DYDX在今年早些时候发布了自己的特定应用zk-rollup。在这两种情况下，增加的事务吞吐量、较低的延迟和较低的费用使这些类型的项目最终能够工作。

永续合约以外的衍生品则是另一回事。它们是复杂的、非线性的、难以定价的，而且通常在需求较低的情况下利润较低。有一些实验值得关注，比如Antimatter的 “永恒期权 “和TracerDAO的牛熊市代币，试图中和 “波动性衰减”（Arthur Hayes可以比我解释得更好）。 但真正的行动将继续在永续合约, 并且真正的战斗在于dex和cex的永续合约之争。

(推荐阅读: Defi Q2, 101, Perp, Mango)

8.The Alchemix of DeFinance (2.0)

我所见过的最简单的从DeFi 1.0到2.0的路径分析来自Molly，但从我们在加密货币技术的周期中所处的位置来看，这还不算太糟:

如果你和DeFi圈子里的人交谈，你会听到最热门的代币家族是DeFi 2.0团队和任何具有 “协议控制价值 “的东西。Scupy试图和Sam试图比我更好地解释这个问题，但我将尝试在这里进行简单解释。

首先，在一些背景上。DeFi的热潮始于18个月前的Compound的收益耕作计划。然后(现在仍然如此），DeFi项目中的一个首选激励方案是为流动性提供者（”LP”）提供底层DeFi协议的原生代币激励。这为这些系统的早期流动性注入了活力，并且从Uniswap的AMMs中的做市商、Aave中的贷款人和借款人、Yearn中的金库持有者等所有人都涌向了风险调整后收益最高的协议，其中包括协议收益和以代币计价的流动性挖矿奖励。在DeFi的启动阶段，这些资本提供者是至关重要的。

但随着时间的推移，其价值已经减少，因为他们是善变的：

他们提供的资本是热钱，他们从一个项目转移到另一个项目。LPs更像是蝗虫，而不是卑微的农民，因为他们创造了为协议国库创造了永久的开支和无情的销售压力。

一些项目看到了这一点，并意识到收益耕作1.0是不可持续的。他们不再创建本地国库代币收益农场，而是开始创建 “流动性即服务 “计划，从其他协议中 “租用流动性”。

我们已经谈到了Olympus和Fei是如何利用这种模式的。Olympus DAO开创了 “债券” ，它以折扣价出售原生OHM代币，以换取Olympus的LP股份。Fei与Ondo的合作为项目打开了大门，使他们的本地财政代币作为质押资产在Fei中发挥作用，Fei将用其稳定币FEI来匹配贡献的质押品，以换取固定时期的流动性。Tokemak创建了一个去中心化的做市商，直接与DAO国库发生连接， DAO国库把原生代币借给DEX以换取TOKE。在所有这些情况下流动性现在都是在DAO层面上提供的，而不是在流动性提供者方面。

协议控制的流动性是协议控制价值的一个子集。如果协议控制的流动性是关于DAO使用他们的代币金库来提供流动性，那么协议控制的价值就是关于DAO将他们的资产负债表更广泛地货币化。

如前所述，Olympus DAO现在有一个价值超过7亿美元的非原生资产的金库。并将这些资产投入到DEXs、借贷协议、收益聚合器，甚至风险投资中。这提高了DAO的回报率（它的国库资产产生收益），并降低了它的资本成本（DAO不为其流动性支付外部资源）。更高的收入，更低的成本，这就是DeFi 2.0最大的创新。

除了流动性供应和资产负债表货币化的新模式，今年还带来了 ”自动机”、”增强器 “和 “扩展器 “的出现。自动化协议 在AMM和第一层之间重新平衡流动性头寸，回收奖励，并提供 “自动复利 “服务。Convex Finance是领先的例子之一 — — 他们 “回收”$CRV和Curve LP代币，以提高奖励、交易费用和 治理代币。

增强器是一种协议，并不为DeFi引入新的运营模式，而是回收现有协议的输出，以优化DeFi的回报。循环利用现有协议的产出，以优化最终用户的回报。这方面的一个好例子是Abracadabra.money。它与MakerDAO类似，但重要的区别是它从有收益的资产中创建CDPs ，并且有更宽松的风险控制。

扩展器是堆叠各种底层DeFi协议的协议。Alchemix是一个很好的例子。 它的金库功能类似于MakerDAO的金库，但该协议还将其质押资产重新质押给 Yearn这样的收益率聚合器，创造出产生收益率的合成代币，看起来像 “自我偿还的贷款”。再质押产生了风险，因为该协议吸收了它所建立的低层协议的风险。

批评者会指出次级质押贷款和其他衍生品，并指出 “DeFi 2.0 “将有一个显著的 “垃圾进”、”垃圾出 “的问题，以及连带的失败风险。另一些人则会贪婪地、投资于神奇的互联网现金（六个月内有50亿美元的流动资金）。我还没有想好这一切，以及这到底是月球数学还是一个新的可持续的金融模式。 (进一步阅读: Defi 2.0, Rari, Alchemix, and Tokemak)

9.胖应用理论

加密货币正以加速的速度走向模块化。以太坊计划依靠第二层执行平台，如Optimism、Arbitrum、StarkWare和ZKSync。以太坊的竞争对手如Solana和 Avalanche已经开发了强大的并行DeFi层和用户基础。Cosmos已经解锁了跨链 通信，将其多链IBCCosmos带入生活，Polkadot的parachain拍卖也终于开始了。

换句话说，向多链未来的转变已经到来，它为现有的DeFi品牌创造了一个巨大的机会去扩展到新的生态系统。对于那些希望捕获大部分加密货币增长红利人来说，仅有以太坊的战略可能是不可行的。

当大多数基本交易在第1层上不划算。当用户在第2层或竞争性的第1层时，流动的、可信的金融服务的市场将奖励多链应用。

大多数DeFi蓝筹股已经明白了这一点。虽然他们一般分为四种类型。

• 以Ethereum为中心。协议只在以太坊第二层部署其合约的副本，如Arbitrum或Optimism（例如：Uniswap）。
• 广泛布局和祈祷。协议将其合约的副本部署到任何与EVM兼容的链或第一层侧链（例如，Sushi会在任何地方启动……除了Tron之外）。
• 有针对性的 EVM 兼容链。协议将其合约的副本部署到与EVM兼容的链或一旦这些网络显示出一些初步的前景，协议就会将他们的合约副本部署到EVM兼容的链或侧链上；通常伴随着一个原生的 流动性挖矿程序（Curve和Aave与Uniswap相比，一直是开放性的，但 比Sushi更具战略性)
• DeFi枢纽（独立链）。协议推出一个新的、独立的链，有可能与与多个网络（compound链是主要的例子）。

没有完美的方案，每种方法都有明显的权衡。

来源：* *Kris Kay

以太坊为中心的方法与以太坊信仰者的愿景和价值观相一致，以太坊是加密货币中最大和最富有的用户群体，从理论上讲，品牌认可度应该使这些应用程序能够主导他们各自的市场领域，无论他们部署在哪里，这似乎已经成为了 Uniswap V3的情况，因为它的日交易量已经超过了其他建立在Optimism和Arbitrum基础上的DEX。但是只有以太坊的策略使Uniswap无法捕捉到在其他网络上交易的突破性资产。

广撒网的方法通常奖励那些新网络上的首批应用之一，（增加他们在该生态系统中占领市场的机会），如果执行得好，可以增加总数量和费用收入。它需要更多的工作来换取潜在的可忽略不计的回报，分割流动性，并且引入更多的技术债务。广撒网的典型例子是sushi，它已经在14(14!)个不同的链上推出。尽管有这样的努力，其总流动性的95%是在以太坊、Arbitrum和Polygon上。sushi并不是在大部分的链上占有最大的交易量，这表明这种模式可能不是最佳的。

一旦新起的链表现出足够的用户增长，就瞄准它们，这是一个合理的策略。 它可以确保新的链有一些有机的需求，而且项目通常可以获得奖励，以换取他们的迁移。Curve和Aave将这一策略运用得近乎完美，因为他们利用了外部激励措施 (和他们突出的品牌），成为他们加入的每个新的基础层链上最大的一些应用。这种策略并不是万无一失的。它对DeFi蓝筹股来说是可行的，但可能不适合新应用。而且它很可能太过被动，无法有效地捕捉到小型网络的早期增长（Moonriver）。

最后一种方法是最有趣的 — — 启动一个独立的、特定于应用的链，它成为一个协议的跨链整合和流动性的中心。主权链的性质是链中立的 ，可能会改善项目的可防御性（难以分叉），代币经济性（股权证明验证意味着代币具有费用捕获和安全属性），以及其成为活动中心的潜力。基于substate的 Compound Chain是一个DeFi蓝筹股的例子，它超越了EVM的框架。开发一条新链需要的技术和经济资源的前期成本很高，但这可能是最有利润的途径。

Chris Burniske在三年前写道：

“状态和价值的互操作性可能会给没有货币溢价的第一层区块链带来价格压力，同时使强大的中间件 协议在各自的服务中实现跨链、赢家通吃的主导地位。

这种论调还没有成熟，实现无缝多链使用的基础设施还不成熟，而基础层则继续增长。但由于我们现在处于DeFi熊市的第16个月，所以值得押注于胖应用论的复苏。我仍然认为Chris Burniske最终会被证明是正确的

10.代币化基金和指数合作组织

最近一天晚上，我在阅读海丝特-皮尔斯四年的演讲稿时了解到一件事，是ETF本身的历史还不到30年。我也没想到，自2000年以来，ETF在基金领域的增长和创新中基本上占了全部。共同基金的数量一直在下跌，而ETF已经上涨到全球开放式基金资产管理规模的20%（其余的是共同基金）。

尽管ETF有成功的记录（6万亿美元的总净资产、较低的管理费和较高的投资者净回报率），但每一个新的ETF申请都要使用 “豁免申请程序”，需要证监会对每个新产品的许可。 皮尔斯委员已经推动将ETF的豁免标准编入法律，以便他们能够更快地将新的ETF产品推向市场。她认为这将推动竞争，给投资者更多的自由，并允许更多的创造力在ETF领域蓬勃发展。

自互联网诞生以来，现在30万亿美元的基金市场还没有任何创新，这一点相当令人震惊。特别是对于 “世界金融之都 “来说。这也是我看好Index Co-Op等项目的原因之一，它使使用智能合约创建一个自定义的代币指数变得简单。该指数方法学家因精心设计和营销新产品而得到奖励，并被激励去使这些产品应用在defi中，早期的例子是DeFiPulse如何将其指数DPI货币化，以及Bankless如何帮助创建BED和GMI代币。所有这些都有通过基本的市值权重来建立。

这似乎只是冰山一角。

为了说明我们可以在加密货币指数领域看到多少定制化的东西，考虑一下信用评级机构和WokESG评级。穆迪和惠誉可能已经帮助造成了大衰退 ，他们在次级质押贷款上的过失行为可能帮助造成了大衰退，但至少他们遵循了类似的规则。ESG的供应商到处都是。没有共同的方法或标准来衡量可持续性，而且 每个供应商都提供了一个主观的视角来看待 “负责任的 “投资（可能是基于当时的政治法令）。

在DeFi中构建更具创造性和主观性的指数的弊端在哪里？

智能beta产品、特定行业应用、投资组合复制交易等都有机会。近期最大的机会可能是合成资产，就像我们已经看到的Synthetix、Mirror、UMA等。考虑到Chainlink oracles（利用其数据的智能合约）所保证的 “总价值 “现在是750亿美元同比增长10倍，你就有了做大事的基础。可靠的预言机数据、合成股票、Co-Op智能合约，我们所需要的是CNBC来宣传。我们是全栈式的，也许是非法的，但是很有前景。 (必读: Enhancing the代币 Index, Index Coop & The Next Generation of Funds)

11.DEFI的两面性

“Defi有一个肮脏的秘密。虽然智能合约本身是完全去中心化的。开发者团队仍然可以通过他们对前端的控制对用户进行实质性的控制。我们很高兴地宣布Homescreen，这是Skynet的一个新的应用程序，它可以允许用户完全去中心化他们的web3前端。” — — David Vorick, Skynet

从今年夏天我们知道，掌权者一般不是DeFi的粉丝。我的猜测（正如你在第四章中所知道的那样 ），事情在好转之前会变得更糟，我们会看到DeFi分化为CeDeFi (已知的团队）和AnonFi（匿名的开发者）。更多的时候，这种分裂将是在前端的工具，而不是协议层面的障碍。

我们看到Uniswap实验室从其前端下架了某些代币，这显然是对外部法律压力的一种屈服。然后1inch（过去曾批评过其他项目没有坚守DeFi的道德观） 对美国用户使用其前端进行地理隔离，并指出他们将很快推出1inch Pro产品 ，”专门为美国市场和全球机构投资者设计，符合所有的监管求”。

当流行的DeFi产品的前端绑定到由核心团队控制的中心化DNS或ENS名称时 ，就会产生审查风险和安全问题（一些前端产品可以插入恶意代码，例如窃取用户资金）。无论哪种情况，DeFi都会在监管机构面前失去信誉，他们会说：”好吧，显然你确实有能力遵守我们的规则，所以你肯定是一个证券发行者”，或者 “这是充满欺诈的 ，对投资者不利”。

这就是促使Sia的天网团队宣布一个名为 “Homescreen “的新项目的原因，该项目旨在确保 在Web3中不可阻挡的前端。

我认为Homescreen（或类似的标准）在美国将是至关重要的，因为美国的DeFi开发商者被密切关注。在三年内，一半的DeFi开发可能是匿名的，尖端的、开放的研究，而另一半可能是CeDeFi的整合点。两者都是好的!

在我看来，AnonFi和真正的无许可的前端是我们应该拼命战斗并测试代码和法律的限制。没有人愿意为一个向暗网客户提供违法服务的开发者和维护者辩护。我们确实想为那些探索神奇的互联网货币，为全球金融创造新的基元少年黑客辩护 。他们是英雄。

12.CeDeFi热潮

今年最令人心动的事情之一发生在法国银行巨头法国兴业银行通过MakerDAO的治理论坛提交了一份公开提案，要求将他们的新债券代币被批准作为2000万美元的Dai的质押品。这是我们许多人在我们的牛市案例中提出的牛市论点，这就是我们许多人在我们关于无处不在的公有区块链的牛市案例中提出的论点，即机构会像他们以前在点对点贷款市场的做法，并在合法和有足够流动性的情况下进入这一领域，以便安全地这样做。这并没有让这张流程图变得不那么令人抓狂。

SocGen不是唯一一个。EY准备推出许可的Polygon链。R3准备在以太坊上发行了一个DeFi代币。Visa计划建立一个 “layer 2 “稳定币网络，连接公共区块链和未来的中央银行数字货币，看起来比其他任何东西都更有野心。这是一种我们应该感到兴奋，因为它使稳定币正常化，同时使中央银行家们感到兴奋。

正如Stani所说，”机构在进入DeFi之前仍在进行实践”。

我敢打赌，在未来几年内，大多数DeFi用户都是KYC的。这似乎是积极的（也可以说是唯一可持续的中期路径），而且它可以开发一些产品，如部分储备银行和链外信用评分（如果我们想要这些东西的话，待定）。这仍然留下了一个问题 ，机构进入DeFi是否会使协议管理朝着 “受监管 “的方向坚定地发展，以至于项目开始在 “分叉 “中进行。以至于项目开始在核心层面的合规代码中分叉，变成有墙的花园。不要告诉我这是诋毁，也不要告诉我股权证明系统对多数规则的胁迫有抵抗力。

我并不是说我喜欢这个潜在的未来，只是说这似乎是一个不可忽视的风险。

13.治理漏洞

Compound对过去18个月里整个DeFi热潮和牛市运行起了很大的推动作用，所以我想我们可以对他们意外发送价值1.6亿美元的代币这一巨大的恶作剧不予追究。

今年秋天，在一次例行的协议升级中，他们意外地向用户发送了价值1.6亿美元的代币，然后争先恐后地通过一系列的补偿的治理建议。由于社区的信任，他们拿回了一些。

他们并不是唯一有问题的人。Uniswap因其2000万美元的无条件赠款（无最低持有期）而受到抨击，导致迅速出售50%的UNI。社区并不希望代币的大量倾售，即使你把钱花在真正重要的政策工作。加密货币分析公司Flipside看到了这一点 并说，”嘿，我们不会向你倾售卖，只要给我们2500万美元的质押品，用于 “社区驱动分析”。我们就会进行HODL，质押，并从浮动资金中赚钱。” 相当聪明，但可惜的是，这也引来了争论(来自一个愤怒的竞争者)，该提议失败了。(a16z有一个很好的 “反对 “票)。

我们将在关于DAO的第九章中更多地讨论治理问题。

现在我只想说，我超级看好治理基础设施，看好协议库部署的改进，以及正在进行的DAO，协议库的部署，以及正在进行的DAO分配模式，向用户、个人贡献者，商业公司和DAO进行支付。这是基础性的工具，将导致DAO取代大多数公司。

(Required Reading: a16z Open Sourcing Delegation, UCal’s指南 to Defi Governance)

14.安全与黑暗森林

DeFi治理今天看起来更像Veep而不是纸牌屋。没有什么邪恶的东西（到目前为止），只是认真的贡献者们正在研究如何使去中心化的运维不那么可怕。我们还没有发现很多治理漏洞，但仍有大量的合约漏洞、MEV前置运行、闪电贷款操纵，以及跑路的行为，让安全研究人员在晚上很忙。

用户的资金经常处于风险之中，即使是在 “安全 “的浏览器钱包中。交易所被黑了。秘钥在事故中丢失，SIM卡复制，协议被利用，风险加剧是因为系统本身很复杂。

Come ON!

你并不是为了无风险的投资于加密货币。如果你通过Metamask买入DEX上市的代币，你的复杂程度已经超过了平均水平。而且你认识到技术风险是你参与其中所需承担的风险成本中的一部分。被人利用很糟糕。我希望它不会发生在我身上（或任何人），我们需要尽可能地减轻巨型漏洞的影响。但是，漏洞确实有其作用，并有助于加强更广泛的生态系统的安全免疫系统，这一点很重要，因为我们仍然在边缘地区与更多的风险意识的终端用户。

现在是做安全研究人员或保险推销员的最好时机。

我们现在在各种协议的智能合约中的 “锁定总价值 “达到2500亿美元以上。这是个很大的问题。以太坊的安全研究人员已经够忙的了，而现在高额的费用 正在把更多有风险的资产推到全新的链上，而这些链的用户安全堆栈并不复杂。以太坊是从98%的TVL下跌到今天的67%。

今年有三件事需要关注。

1. 智能合约保险，如Nexus，它成为第一个加密货币保险独角兽，但我肯定不是最后一个。
2. 经过验证的安全智能合约库和安全即服务。例如，Forta提供了一个 “企业级的运行时安全平台，通过节点网络检测系统范围内的威胁，通过激励节点操作者注意犯规的行为”。它是DeFi的一个中枢神经系统。戳一下你的小脚趾或只是感觉到一阵寒风 ，Forta的网络可以将该信息迅速发送到正确的大脑，可能会成为一个断路器。
3. 永久看涨智能合约安全研究人员。Spoiler，我已经投资了前两个 ，我也很乐意投资Samczsun的ISA代币，如果他有一天做一个的话。

说真的，这是今年最史诗般的故事，而MSM中没有人发现它。 Samczsun在SushiSwap中发现了一个价值3.5亿美元的漏洞，该漏洞记得是盗用了Paradigm投资的公司Uniswap Labs的原始代码，并可能拯救了该项目和它的用户。他是我们需要的白帽子先生，而不是我们应得的那个。

(我想，bZx团队对我怀恨在心，因为我在去年的论文中说过，这个项目是一个 “bug赏金即服务”。不太好听! 但很聪明! 另外，他们又被黑了。）

15.解锁和全稀释价值

“完全稀释的价值 “是对于由运作良好的DAO与中心化基金会相比一个相当蹩脚的衡量标准，我这样说的时候，我代表一家公司帮助普及了这个指标，并利用相关研究在多个项目中发现了一些相当丑陋的东西，而且一般来说，我不会购买还有大量代币锁定的项目的代币，因为我的智商正常。思考代币解锁的更好方式是的更好方式是更细微的，有点像你会期望董事会如何考虑新的股票发行的方式，只不过这里的董事会是一个大型的、分布式的社区。

Coinbase有10,000,000,000股授权的A类普通股，但只有155,243,470股流通股。这并没有使他们的全面摊薄估值达到5万亿美元。许多协议也是如此。

重要的是对代币的支配权和控制权。你想知道在一个特定的代币供应中，有多少是由鲸鱼控制的。对于基金会、创始人、风险投资公司等来说，了解他们的锁仓情况、仓位大小和他们的意图是很重要的。但是在特定的网络中看到中心化的筹码，并不是绝对的消极。

尽管Joe Lubin早期拥有大量筹码，以太坊做得还可以，你可能会喜欢SOL，因为你知道SBF拥有30%的供应量。(这不是真的，我只是在这里吐槽一下）。

人们开始接受 “看涨解锁 “的说法，并将国库作为网络需求的加速器和抑制剂。人们更加信任风险投资公司，认为他们在上涨过程中是专业的二级卖家，而不是在下跌中恐慌性的散户卖家，所以FDV在分布良好的代币中可能比那些有大的长期支持者的代币更重要。

第八章 ETH, L1&L2 , 跨链桥

1. ETH三季度报告

我个人非常喜欢Bankless出的以太坊第三季度更新报告，这真的太酷了，我们可以为任何加密货币社区生成收益报告并且可以在任意时间段内实时更新，而无需任何中央企业投资者关系团队。我们在这里谈论的是投资者信息对称性的1000倍改进。

现在写以太坊的财务表现也很有趣，EIP-1559上线于8月初的伦敦硬分叉，这个提案重组了以太坊网络的费用市场并销毁了部分gas费用，在这次更新后的半个季度里，销毁的ETH价值超过了13亿美元，对于更传统的投资者看来，以太坊变得更像是一只高增长的科技股，那你如何为具有这种增长特征的公司估值呢？

（来源：Bankless）

这当然是双向的。

即使在新的Layer 2网络推出的背景下（Optimistic Ethereum 于 7 月推出其Alpha版本，Arbitrum One的主网于8月份推出），今年夏天的 NFT 狂热依旧将以太坊网络推向了极限。

在撰写本文时，Optimism（Uniswap 和 Synthetix）锁定了3.3亿美元，Arbitrum（UNI、SUSHI、Reddit）锁定了 27 亿美元，Polygon（Aave、Polymarket、Decentraland）锁定了51 亿美元。DeFi Llama 有助于我们实时跟踪所有这些锁定的价值。

正如 Bankless 总结的那样：Defi中锁定的价值已经比大多数银行的市值还要多，EIP-1559已经销毁了数十亿美元，可互操作的Layer 2已经被采用，合并至以太坊PoS区块链正处于最后阶段，而这可能会进一步奖励 ETH 持有者，并吸引新的机构投资者。

总的来说，这一年ETH的进展还不错，我们没有遇到明显的逆风，但如果以太坊2.0在rollup采用中延迟或停滞，那这种情况会继续将市场推向竞争对手。

2. 1559：矿工和MEV

EIP-1559 通过对每个区块实施 12.5% 的“基本费转移”、降低交易费用波动以及重定向某些矿工可提取价值攻击向量，从而稳定以太坊交易费用市场。

在伦敦硬分叉到大规模的DEX交易量迁移至L2这段时期，MEV在网络使用中的百分比相比年初下跌了 80% 以上。

（来源：Flashbots）

EIP1559把矿工兜里的钱烧掉了（区块奖励仍在），也引起了关于合并的一些担忧，我们从未见过从PoW到PoS网络如此大规模的转变，而在中国采取挖矿禁令后，两个大型中国矿池已经关闭，剩下的西方矿工（很多和早期以太坊投资者有关）似乎更有可能干净利落地切换到staking模式，而不是在最后一刻进行对抗。

3. 合并和流动质押（Liquid Staking）

以太坊的合并（迁移至PoS）将彻底改变staking市场的局面，摩根大通甚至预计，到 2025 年，Staking 将成为一个年产值400 亿美元的行业，尽管迁移带来了很多好处，但Staking也会带来机会成本的问题，锁定资产以参与网络验证（特别是在为期一年的初始质押期）会阻止这些资产被用于生态系统的其他部分。

但很快，开发人员为质押的资产创建了拥有流动性的合成token，从而解决了这个麻烦。目前，流动质押的资产只有100亿美元，如果我们要在 2025 年之前达到摩根大通估计的每年400亿美元的质押收入门槛，那这个数字必须要增长50倍以上。现在要选出这些项目中的获胜者还为时尚早，但我正在关注所有相关的项目，并且我还是Lido和Anchor的一名投资者。

能够在保持流动性质押品的同时获得质押奖励打开了很多可能性（通过收益代币赚取收益），虽然我是长期看涨的，但还是有点担心短期内的清算风险。1) 牛市不会永远持续下去，合并的延迟加上市场情绪转向“避险”或将 ETH 转出到其他L1公链，可能会在依赖 Lido 的 stETH 作为质押品的其他 DeFi 协议中创建银行挤兑场景；2)这段时间以来，跨链桥已经几次受到了黑客攻击，其中一些代币的跨链可用性开启了许多Compound技术风险；3) 在合并后的环境中早期验证器停机，可能会导致罚没频繁出现，这也将影响质押代币的价值。

我还没有聪明到可以阻止这些风险，但与DeFi 一样神奇的是，我还是知道系统杠杆、质押层、跨链可用性以及将价值5000亿美元的网络（以前所未有的方式）迁移到全新的区块链所带来的风险。

（推荐阅读：我应该Stake还是应该离开‌）

4. EVM还是非EVM？

我相信我们会生活在一个多链世界中，而以太坊的 EVM 几乎肯定会成为未来数十年的重要标准之一。在接下来的几节中，我将介绍在争夺Layer 1（或“Layer 0”）份额的竞赛中其他早期领导者，会有专门介绍Solana、Cosmos IBC、Polkadot 和 Terra 的部分。

这场思想共享之战将有一个时间窗口（许多标准），我们可能有数百或数千个特定场景应用的Rollup、平行链（波卡）或zone（Cosmos），但我们不会有数百个L0/L1/L2标准。正如 Ramshreyas 在最近的一篇专业文章中所写的那样，主要的技术平台倾向于双头垄断‌。

也许这次会有所不同，但我发现即使是开发者（尤其是那些在小团队中工作的）在短期内也不太可能选择与前 2–3 名之外的多个虚拟机集成，除非那些协议拥有极其卓越且更适合他们应用的技术能力（例如，Serum 的去中心化交易所只能在 Solana 上运行，因为它的中央限价订单簿在以太坊上完全不可行）。即便这样，许多新贵在中期仍将面临选择，要么走安全路线建立在以太坊的 EVM 上 ，要么选择在其他技术堆栈上建立新土地，这可能无法在熊市中活下来。

推荐阅读：选择EVM还是非EVM（需要messari pro付费会员）

5. Layer 1的相对估值

从广义上讲，以太坊的竞争对手都在从不同的角度尝试去解决区块链不可能三角，即区块链只能优先考虑可扩展性、去中心化和安全性这三个优先事项中的两个。Vitalik 和其他以太坊核心开发成员已围绕以rollup为核心的未来团结起来，此路线优先考虑的是安全性和去中心化，而可扩展性则交给rollup的L2，这种模式类似于Polkadot 和 Cosmos 的首选路径。另一方面，Solana则选择了更快的路线，其为追求速度而牺牲了一定程度的去中心化。

当说到这些项目的相对价值时，我们会去思考他们的整个市值大小、开发者生态、守护的价值、互操作性和提供的激励、价值捕获机制和那些蓝筹Dapps会如何选择。

年初的时候，我认为ETH 的领先优势是无懈可击的，但现在我不太确定，即使它走过了顺风的一年。

在这一年里，去中心化（特别是政治去中心化）和架构健全性充其量只是次要属性，最坏的情况是被故意忽视，并非每条新链都将去中心化抛在一边，但确实很多协议都放弃了。

即使以太坊hold住了其最大的非 EVM 竞争对手，它也会将部分价值导向其依赖可扩展性的Rollup链。目前，ETH 在Layer 1赛道的市值占比达到了60%，而这将在2022年降低至50%以下，或者其Layer 2 Rollup代币们将吃掉部分增长空间，又或者两者都有。

这可以追溯到我之前关于加密货币 vs 加密货币计算平台的观点。Watkins也指出：拥有多个赢家的加密货币经济将与我们今天生活的世界相似，会有5家市值超过1万亿美元的科技公司。（完整文章‌）

（进一步阅读：Algorand 委托 The Block撰写的Layer 1报告‌）

6. Solana Summer永不结束

在2021 年（或者加密货币史上），没有任何项目能比Solana更炙手可热和令人兴奋。一个用自己100多倍的上涨引起VC强烈兴趣，爆炸式增长的基础设施堆栈（syndica!）、应用生态，以及快得令人发指的区块链，使其成为了以太坊Layer 1主导地位的第一个有力挑战者。

Solana没有尝试在EVM和模块化这方面超越以太坊，而是试着把各方面都放进它的主链上，这是Solana善长而以太坊甚至都没有尝试的。

该团队正在以极快的速度推进项目进展，这在本月的 Breakpoint 会议上显而易见：与 Reddit 联合创始人一起为去中心化社交媒体投资 1 亿美元，与FTX投资1亿美元用于区块链游戏，Brave 迁移至 Solana 作为浏览器的默认区块链，Phantom作为Solana的浏览器钱包最近也达到了100万用户量，Solana在加密货币游戏和NFT方面已经有了潜在的主导平台优势。

但需要说明的是Solana并不是万能的，该网络一度宕机了17个小时（如果你采访Solana 创始人 Anatoly，他会告诉你这是一个“17小时的区块”），这可能导致其初出茅庐的 DeFi 应用出现了系统性问题。但公平地说，这与比特币和以太坊早期面料的技术挑战没有什么不同。我们经常忘记，这个市值超过 650 亿美元的网络是在不到两年前推出的，成长的痛苦是不可避免的，网络在其生命周期的早期阶段发现灾难性错误是正常的。

我们会持续观察这种势头是否是长期的，但Multicoin 给出的短期论点如下：

“唯一可以在未来24个月内扩展到千万级用户量的区块链协议是Solana…我并不是说通过分片和 rollup是行不通的，我实际上相当乐观地认为这两种解决方案都会成功。但是，这两种扩容策略在今天都不起作用，并且会产生很多必须解决的二级和三级问题。在未来的24个月内，很难看到一个要求可扩展性确定性的公正组织将获得他们所需的确定性，因为扩展以太坊有很多相互交织的组件。”

7. Polkadot 缓慢而稳定地推进

正如我在今年的Mainnet会议上和Polkadot创始人 Gavin Wood 讨论的那样，ETH 2.0 看起来确实很像Polkadot。

Polkadot 将自己标榜为可互操作的Layer 0或主协议，它旨在连接多达100条平行链（目前的计划），而这些平行链将竞争与其中继链共享安全性。我们不需要在这里讨论技术细节，但你应该特别关注本月取得平行链插槽拍卖的第一批前5名的平行链协议，它们将于12月15日加入Polkadot网络。

Polkadot之所以有趣有几个原因，其中最重要的是其推进缓慢但稳定（这与 Solana 的步伐相反），而且开发团队似乎正在反转 ETH 2.0 模型，而不是让应用程序逃离Layer 1以在更友好的应用程序特定链上工作（ETH 的rollup模型）。Polkadot从一个执行能力有限但具有通用安全性的底层（即中继链）开始。该协议将大部分功能以固定的时间间隔（插槽拍卖）外包给可定制的执行层（平行链），这要求参与者持续购买和锁定DOT，再加上staking以及平行链债券衍生品（例如 Acala 上的衍生品），你就拥有了优秀的庞氏杰作。

Polkadot的推进相比本章中其他项目可能会更慢一些更稳定一些，但我不会和一个共同创立了以太坊，并随后建立第二个价值500亿美元网络的人对赌。

8. Cosmos 和 IBC

如果你还没有明白要点，我会告诉你，链间（interchain）理论已经赢了。Cosmos是第一个致力于区块链模块化网络的项目，以太坊以rollup中心的扩容计划促成了这笔交易。”一条链统治世界”的理论行不通了，Cosmos 的区块链间通信协议（IBC）做了 Polkadot 和 Ethereum 没有做的事，即保持协议完全开放并独立于 Cosmos Hub和它的原生代币 ATOM。

Cosmos Hub在Cosmos 生态系统中并没有特殊地位，它与其它可能寻求在未来充当整个 Cosmos 生态系统中数据和资产的中央路由器的区块链平等竞争。

Cosmos Hub的初始共享安全模型为新的 Cosmos区块链（zone）提供了在选择加入的基础上锚定到 Hub 的选项，这类似于Polkadot 的中继链，或者以太坊的信标链，但Cosmos Hub是100%可选的。 Cosmos 将互操作性视为一个频谱，然后zone及其用户选择连接到其它zone时要承担哪些安全风险。完全未耦合的zone可能根本不会连接，而完全耦合的zone可能会共享一个共识过程。

Erik Voorhees 很好地阐述了顶级平台的多链叙事演变：

以太坊 Q1：defi，足够去中心化，有点慢且非常昂贵； BSC Q2：defi，不够去中心化，快速且便宜； Solana Q3：defi，可能的去中心化，十分快且便宜； Cosmos/IBC Q4：defi，去中心化，快速且便宜。

Paradigm 的 Charlie Noyes 说得更简单一些：

如果以太坊是一台大型计算机，那么 Cosmos 就是一个用于连接独立服务器的协议。

链的专业化可能是有效扩展链上活动的唯一途径，但Cosmos 并没有为区块链如何模块化以及哪些市场将成为赢家通吃的问题寻求过早的答案。

这就是为什么市值前10的两个区块链项目（BSC 和 Terra）是由Cosmos提供了动力，未来可能还会包括其他公链项目，不排除以太坊。

正如 Do Kwon 在主网会议上所说的那样：

将所有应用程序都放在一台全球计算机上可能不是一个好主意。 也许拥有一个多链的未来才有意义。

9. Terra和Luna

不少人读完上面几个章节后可能会说：“哦，天呐，这对我来说太深奥了。”

我知道可能让大部分人失望了，但我们将继续谈谈最后的Layer 1话题。

Terra 这类L1公链很有趣，其应用生态系统在今年出现了爆炸式增长。它与韩国支付应用程序 Chai 的合作使得Terra拥有了230万用户，Terra 的算法稳定币 UST的规模从第一年的0 美元增加到目前超过72亿美元，并且可能很快在市值上超过Maker 的 Dai，其合成股票应用Mirror 的锁定价值为15亿美元，略低于Synthetix 的 21 亿美元。而Terra 的 Anchor 协议锁定的 LUNA价值达到了40亿美元，几乎和Lido锁定的ETH（60亿美元）一样多。

Terra最大的逆风是已知的未知因素，但目前尚不清楚它们对整个 Terra 生态系统来说是可控的还是灾难性的。

除了 Do Kwon / Terraform Labs 与 SEC 就 Mirror 及其合成股票代币的斗争之外，还有 UST 的反身性及其使用 LUNA 作为主要质押品来源的担忧。在完全避险的环境中，尚不清楚 Terra 和 UST 的弹性如何 — — 在 LUNA 的春季大跌期间，由于 LUNA 的价值低于流通中的 UST 总价值，UST 几乎资不抵债。同样的，它还从Terraform实验室获得7000万美元的资金注入，以支持Anchor的稳定储备，一个具有系统重要性的Terra借贷协议。最后贷款人的模式一直在发挥作用，直到它失效。

另一方面，该协议的 Columbus-5 升级（其中包括将 Terra 连接到所有其他 Cosmos区块链）以及Wormhole v2 集成（将 LUNA 和 UST 引入以太坊、Solana 和 BSC），通过将协议扩展到其他链以及将UST的相关性扩展到加密货币经济体的其他部分来消除一些反身性。这就是为什么我仍然看好Terra的长期潜力，仅仅是 Terra 的稳定币潜力就会为该项目带来了巨大的 TAM（Total Addressable Market）。

10. 其余的最佳L1s

实在有太多L1项目了，抱歉。

Cardano目前市值排在了前10位，所以这份报告没提到它可能让人觉得有点冷落了它，但我网络中的所有人都没有建议我用ADA替换关于 SOL、DOT、LUNA 或 ATOM 的部分，如果有的话，Avalanche（Avalanche）是第一个因为Big dance而被忽视的泡沫团队，尽管我们很快就会发布关于该项目的重要报告。Algorand 最近也采取了一些举措，他们让 Mooch 加入了进来。Fantom 获得了 Andre Cronje的支持以及Nansen的报道。Near在激励措施方面一直很积极，并通过与 EVM 兼容的 Aurora 侧链扩展其生态系统。还有很多项目不再一一列举。

这部分是推荐大家去Messari网站进行更多的阅读。

即便如此，我知道我错过了一些项目。你可以使用Messari 搜索栏进行搜索。

下面是L2部分。

11. Polygon超越ETH

在我们讨论 L2扩容的主要玩家之前，回顾一下目前为止我们知道的扩展区块链的七种途径是有帮助的：

1、Layer 1优化：正如我们在上面的方向中看到的，有很多创新的方法可以用来扩展核心区块链本身。它们都是在相同的去中心化、安全性和性能“三难困境”中做出了不同的权衡。

2、Layer0 互操作性：以太坊 2.0、Polkadot 和 Cosmos IBC 都做出了类似的假设，即他们的网络本质上将是具有共享结算层的可互操作链的网络。

3、支付通道：这是比特币闪电网络所使用的方式，用户将资金锁定在一个通道中，并且可以与采用相同脚本的其他通道一起操作。这些通常是特定于应用程序的：适用于支付，但对于大多数其他情况来说并不理想。

4、侧链：xDai 就是一个很好的例子。BSC也可以说是以太坊的一个侧链（或者至少在未来可能是），侧链插入一些 Layer0/Layer 1 网络，并采用自己的共识安全模型。

5、Plasma：通常被称为“子链”，因为它们本质上是以太坊的副本，它们是通过信任最小化桥接系统锚定到以太坊的独立区块链。每个Plasma子链可以使用自己的机制来验证交易，但仍然使用以太坊区块链作为最终的真理仲裁者，各种 Plasma 设计都面临着很多用户体验和安全问题，并且不能支持智能合约开发。例如，OMG 和 Polygon已经放弃了 Plasma方案，这使得一些人认为Plasma 实际上已经死了。

6、Optimistic Rollups：Optimism 和 Arbitrum使用了这些方案（见下部分内容），Rollup是将计算从以太坊移开的迷你区块链。它们将状态存储（完整都交易数据存储在rollup链中）和该状态的指纹（推送到L1）分开，并乐观地假设指纹代表了rollup上的正确交易历史。由于以太坊存储指纹，因此它充当了真相的最终仲裁者，使 rollup能够承担以太坊本身的安全保证。这是一种“证明有罪之前无罪”的模式，用户可以在“挑战期”期间标记欺诈性rollup交易。虽然完全兼容了 EVM（Uniswap、Sushiswap 已经迁移），但Optimistic Rollups的7天挑战期意味着跨链交易（从Arbitrum 迁移到以太坊主网）不会立刻流动。

7、ZK-rollup：zkSync和StarkWare使用了这个方案，而 dydx 正在使用 StarkWare 技术提供的服务。ZK-rollup 速度极快，因为它们使用了一种叫做有效性证明的东西，这使得它可以立即验证并消除了对流动性挑战期的需要。ZK-rollup在与EVM兼容方面也取得了长足的进步，StarkWare的StarkNet以及ZKSync 2.0带有内置编译器，以支持用 Solidity 和 Vyper 编写的智能合约的执行。但这些与 EVM 兼容的解决方案尚未上线。迄今为止，ZK-rollup 仅支持一些独立的任务，如直接转账和交易（例如Loopring）。

如果你没跟上前面说的，可以看下面这张图：

（来源： EatTheBlocks）

如果你仍然迷茫，Finematics 在分解Layer 2以及Polygon方面做得非常出色。Coin98 有一个很好的K线走势图，其展示了以太坊2.0生态，特别是扩容解决方案。Ben Simon（Mechanism Capital）是理解一系列rollup项目的大师，如果以上都对你没什么意义，你可能需要做更多的101认知作业。

回到L2正题。

Polygon 在今年的崛起非常引人注目，我不是在说其币价到现在接近100倍的涨幅，我说的是到目前为止，该团队在构建一个可通用的扩展协议方面取得了多大进展，该协议允许用户及应用开发人员在构建以太坊侧链、Plasma 链或（很快）一个 rollup链之间进行选择。

实际上在活跃用户地址数上，Polygon已经超越了以太坊，这是一个事实（也证明了扩展性是以太坊生态的首要任务），如果不是因为Polygon 在处理 NFT / 游戏交易方面的作用，今年夏天，用户向 Solana 等替代 L1 的迁移可能会更快。

熟知现代加密货币史的老韭菜会注意到，现在Polygon 已经比其刚推出时的Matic侧链和 Plasma 解决方案要大得多，它的核心产品仍然是兼容EVM的 Polygon PoS 链和 PoS 桥，

它们从以太坊上的一组 MATIC 质押者那里获得安全性，这条链并不是rollup链，因为它有一个单独的验证器集，但它也不是侧链，因为Polygon 验证器会定期将链的状态提交给以太坊，这导致Polygon团队将其描述为提交链。

从那时起，Polygon 凭借一系列扩展解决方案和补充工具进入了新领域。

在 5 月和 7 月之间，该团队推出了 Polygon SDK（一个用于启动新区块链的框架，可用于rollup链或独立链）以及Avail（Polygon SDK 链的数据可用性解决方案），它还中心化精力将 ZK 技术作为 Polygon 生态系统的长期扩展解决方案，8月份，Polygon 与 Hermez（开源 ZK Rollup 扩展解决方案）的合并是将 ZK 集成到 Polygon 核心生态系统的一步。该团队还宣布成立了一只10亿美元的战略基金来投资ZK 技术，并透露了即将推出的基于 STARK 的rollup项目Miden，它将与EVM 兼容。

长期看来，所有加密货币项目都会来到零知识证明领域。

12. 他们是乐观的

Vitalik 和以太坊核心开发者已开始采用以rollup为核心的设计来扩展以太坊，这看起来与 Polkadot 和 Cosmos 的设计最相似。建立一系列独立的、与 EVM 兼容的、执行层区块链，这些区块链汇总到同一个以太坊信标链，并且已经在两种不同类型的rollup中取得了进展：optimistic和零知识（ZK）。

而Optimistic rollup，乐观地假设rollup区块链上的所有交易默认都是有效的。他们使用了一种无罪推定的模式，即在L1链上的交易确认要经过一个挑战期，以防止欺诈。作为一种预防欺诈机制，L1链上的交易确认要经过一个挑战期。这就导致在L2回到L1的交易有一些延迟，以允许挑战。但好处是它们 开箱即用，与EVM兼容，这使得开发者可以将现有的Solidity合约从Ethereum的L1移植到Optimistic L2上，只需进行最小的改动。

我们很可能会在接下来的12个月内看到超过80%的链上 EVM 交易量从L1转移到L2上，迁移的速度必须块，因为随着其他Layer 1区块链继续获得市场份额，时间会是上面以上预判能否成立的关键（年初，以太坊的TVL占到了98%，现在这一比例已经降到了66%）。

对于某些应用程序（在单个rollup链上聚合大多数流动性），快速迁移到Layer 2可能会更容易一些，但对于其他应用来说，这将更具挑战性。例如，Vitalik 强调需要在今年秋天迅速推动NFT的跨 L2 的迁移。可以预见的是，我们将迎来一个丰富、多链的未来。

13. 零知识证明扩容

Vitalik 认为长期来看 ZK Rollup将处理大多数以太坊交易，它们也可能会颠覆那些L1备选者们。就目前来看，加密货币领域最具创新性的技术（ZK Rollup）尚未对市场产生广泛影响，但 StarkEx 和 zkSync可能会改变这种情况。ZK 可能是使加密货币能够扩展到数十亿用户的唯一解决方案，并且它提供了机构需要的隐私保证。

ZK Rollup利用零知识证明（也被业内人士称为“魔法豆”）来近乎即时地确认 L2 链到以太坊 L1 的状态。Loopring、Immutable X 和 dYdX是这项技术的早期采用者，但不要指望它们的成功会引发ZK Rollup的热潮：它们现在不完全兼容EVM，需要项目方进行一些定制才能在 L1 和其他 L2 之间转移。Optimistic 和 ZK rollup之间的可编程性差距将不可避免地缩小（StarkWare 表示其 StarkNet 即将推出），但今天的权衡是关于简单性、兼容性以及结算速度。Vitalik提出的关于ZK rollup占主导地位的说法可能是正确的，但从技术和监管的角度来看，这需要时间以及大量的教育。

我敢打赌，到明年年底， 以太坊L1 交易占据的份额会小于20%，到2023年，Optimistic Rollup占L2总使用量的比例会不到50%，这会比我们想象地来得更快。

14. 跨链桥

很显然的是，多链世界不仅仅是未来，它已经在当下成为了现实。

今天有15条链的资产存储规模超过100亿美元，而比特币和以太坊本身存储了近2万亿美元。增长似乎不会很快放缓，随着Layer 2 rollup的推出，未来几年可能会有更多的区块链项目出现。在许多方面，区块链世界开始类似于我们今天的物理世界，由各个国家定义，每个国家都有自己的经济，由自己的规则管辖。

但区块链生态系统仍然是孤立的，它们就像孤立的国家，交通系统或国际贸易吞吐量都有限。今天，仍然没有可扩展的、去中心化的、广泛集成的协议在区块链之间移动价值和数据，而不依赖受信任的第三方。

相反，用户主要依靠交易所和托管人等中心化中介在区块链之间转移价值，这使得用户暴露在托管风险和扣押/审查风险之下。

幸运的是，有很多团队敏锐地意识到了这个机会，并从 2014 年以来一直在为这个世界构建像Cosmos这样的项目，Dmitriy Berenzon撰写了一篇很棒的文章，概述了各种跨链桥的方法。

正如以太坊的可组合性使开发人员能够将协议打包在一起并构建新的动态应用（例如，Yearn 将资产存入 Compound、Aave、Curve 等，以实现自动化收益），一旦跨链桥基础设施准备就绪并能够解锁加密货币质押品，我们可能会看到类似的跨链应用出现。

跨链互操作性也可能围绕少数可信的、广泛集成的协议进行标准化。当今解决方案的不成熟造成了用户和开发者之间的巨大摩擦，但一座可靠去中心化、经过战斗考验、跨Layer 1良好集成的桥可能会因为其可预测性和可靠性而成为跨链流动性的首选。随着多链经济的发展，跨链桥将不可避免地促进大量的资产和数据传输。

预测：在五年内，最流行的L1<>L2/L1<>L1/L2<>L2跨链桥协议的日交易量，将高于最流行的中心化交易所。

15. 打包总结一下

在我们进入参与 web3 经济（以及社会的未来组织结构）的最后一章之前，回顾一下刚刚开始出现在加密货币领域的令人难以置信的创新是有帮助的。我喜欢这个关于将彻底改变我们世界的23项加密货币创新‌的主题帖子。时间会证明短期内市场是否过热，但我们才刚开始进入crypto的超级周期。

这是Day 1。

第九章 DAO亦有道

大多数技术倾向于使边缘化的工人自动地做枯燥的任务，而区块链则自动去中心化。这不仅没有让出租车司机失业，而是让中心化的优步失业，同时让出租车司机直接与客户合作。 — — Vitalik Buterin

我们前面在监管部分的讨论到了去中心化自治组织(DAO)，但没有着重地关注它们，我们需要用一个完整的章节对它们进行解释，DAO是加密货币中最重要的结构之一，它将改变经济、政治的各个方面，甚至可能改变未来几年你的生活。如果说2020年是关于DeFi的年份，2021年是关于NFT，那么2022年将是DAO的一年。

所以也许我们应该先回答一下，什么是DAO？

我在晚餐时向别人描述，我脱口而出地把它表述为“一个管理社区财政的治理结构”。听起来也还不错

更具体地说，DAO是一种流动的在线社区，其资产由社区的贡献者管理。DAO的组织基础是提交到公共账簿的代码，而不是提交到特拉华州的文章。区块链保证用户的可访问性、透明度和移除权（通过分叉）。DAO 的代币决定投票权，根据群体优先级分配资金，激励参与，以及惩罚反社会行为。我也喜欢这个简单定义：“以共享任务为中心的数字原生社区。” 社区自下而上、灵活且组织松散。他们拥有共同的使命和协议（在区块链上）、内部资本和可执行的社会规范，并且它们可用于管理任何事物包括：开源图书馆、NFT 收藏、社交俱乐部、新闻源、汇集劳动力等。

Orca协议Julia Rosenberg 和 Maria Gomez 也试图推广并将这种定义正式化。他们写道，DAO 是 1) 开源和基于区块链的，2)成员资格开放的，3) 独立团体，4) 使用代币来管理协议和 5) 分配内部资本，目标是 6) 自动化市场或功能，7）防止勾结，以及 8）激励自下而上的社区参与。

如你所见，我们仍在摸索和发声我们谈论它们的方式在未来几年将会有所改变。但无论它们如何定义，它们都会逐渐发展壮大。

(更多必读: The Ultimate DAO Report* & Presentation, The Generalist, A Prehistory)*

1.启用工具：钱包和质押

如果过去 18 个月真的只是真正的大趋势的必要先导和安装阶段，即围绕代币管理的社区进行社会重组呢？

如果是这种情况，你可能需要一些工具来帮助你安全地管理代币并点对点地交易所它们(DeFi)，你需要更好的方式来构建和选择性共享你的个人身份（NFT），并且确保你可以在社区之间顺畅地活动，而不管他们使用了哪些技术堆栈（L1-L2 桥接）。

你的个人钱包是Web3 经济制度和 DAO 的狂野世界的支柱，就像你的个人数据保险库。无论是以太坊上的Metamask或Coinbase，Solana上的Phantom，Terra上的 TerraStation 或其他，国库中的这些代币可以解锁你进入加密货币领域的权限，而且只会在未来几年变得更加重要。五年后，人们可能会看当前的钱包格局并嘲笑我们，但一些解决方案（例如 Zapper、Zerion）表明我们离钱包可以兼作通用标识符和数据管理器的时代越来越近了。

要加入一个新的社交应用软件？指向并单击你想在新俱乐部中佩DAI的头像。投注一场比赛？使用真钱或用你朋友的“社会信用”评分。申请新工作？选择性地分享符合你的技能的徽章和增持的声誉。所有这些都需要一个前端，而今天构建的数字货币包将像作为你的手机，它是你生活操作系统不可或缺的一部分。

（必读书目：Packy在他的文章《The Interface Phase》中进行了详细阐述）

2.进入Rabbithole：学习和赚钱

Rabbithole是加密货币领域的前沿中最令人兴奋的趋势之一：“边学边赚（learn to earn）”。

加密货币经济正在蓬勃发展，用户的思想正在从发展的步伐中融化。而其中最稀缺的资源之一是注意力和真正的用户参与。Rabbithole 提供帮助用户的任务，测试新产品并获得代币奖励。这对所有人来说都是共赢的。代币团队使用他们的资金（这是旨在分配用于增长的流动资本资源）来资助客户的获取成本，Rabbithole 从帮助客户的过程中获得收益，而用户同样是赢家。

该公司估计，其用户从注册一个 ENS Domain这一任务中获得了难以置信的1.75亿美元，这引起了人们的注意。

大型空投在规模上或许是不可持续的，但它们在实践中很可能只处于起步阶段，DAO 有很多钱并且想要用户。并且我们知道这个市场对于那些愿意进行开拓的人是多么有利润：Coinbase Earn 的年化收入超过0.6亿美元，可以说是最高的，而其他部分业务未得到充分利用。

“学习即赚钱”玩法将很容易被集成到 Web3 钱包和托管钱包中。他们是以更多加密货币本地人的形式为自己付费的用户教育计划，因此会拥有更多长期持有者。一个区块链也可能有一个Rabbithole。世界太大了（而且社区太虔诚？）因为这是赢家通吃，我希望“任务开发者”最终会在 DAO 社区中成为一项有利润的职业。

如果你在上大学，我鼓励你在春季学期（也许将你的书本预算重新部署到 ETH费用中），在 Earn、Rabbithole 和其他地方学习和测试不同的加密货币协议。最好的情况是，你在更多空投中中了乐透。最差的情况？你不及格，而一旦你向他们展示你的不及格分数和 NFT 功绩徽章库，你就会被加密货币公司当场聘用。（说真的：我们获得了不及格分数的应用程序而且我们喜欢它。）

很像 twitter >linkedin 用于网络。学习赚钱将慢慢取代证书，并且在很大程度上会游戏化和颠覆教育资助模式。

3.在 Web3 中工作

在对某个项目有所了解后，你可能想开始深入研究并做出一些贡献。零散工作可以去中心化在各个项目中，或者是 DAO 或它的相关公司其中一个全职工作的前身。兼职职责涵盖 DevOps、研究、治理、数据科学等。中心化和去中心化社区也在快速招聘全职角色。还有一点最重要的是，DAO 可能是建立跨项目的持久声誉的最有利润的方式之一。Chris Dixon 将 DAO 成员资格与其他历史类比进行了比较：

然而，web3 生态系统的疯狂之处在于其全球可访问性。你不需要出生在特定的城市或获得顶尖的计算机科学价格的入学资格。自下而上的模型和 DAO 的选择加入成员资格颠覆了人才模型。你可以一键加入 Discord 服务器。你可以获得赏金并展示你的工作证明，以通过社区的去中心化人力资源、社区凭证赚取声誉点。你可以直接向 DAO 成员申请补助金或提交全职工作的建议。

“就像威尼斯为早期现代欧洲所做的那样，web3正在重新定义全球人才如何汇集他们的知识并一起工作。就像 1970 年代的 Homebrew计算机俱乐部，聪明、热情、“业余爱好者”的社区聚集在论坛上，以修补一组新的生态以构建突破性的产品和体验。这些社区今天是通过 DAO 组织起来的，DAO 是 web3 组协调原语。”

人们同时为多个 DAO工作的情况很少见，除非它担任非常狭窄的专家角色（例如创建数据仪表板或其他研究报告）或后台职能。对于大多数 DAO 而言，好莱坞就是范例。DAO 制作公司提供资金、项目指导和组建团队。这些团队在演出中展现自己的能力和诚意，然后去中心化并且继续下一个。大型 DAO 将是粘性雇主，但大多数 DAO（包括 较小的DAO 到更大的 DAO）将更加流畅。Web3“好莱坞”模型的主要区别在于，每个贡献者 — — 无论多小 — — 都可以保留与产品持续成功相关的版税。

我们在西方面临的挑战是理解这是否会加速将白领工作外包给成本最低的投标人。DAO会加剧零工经济中已经困扰其他市场提供商的糟糕劳动力动态吗？

可以说明的是优点会显著多于缺点，早期的贡献者至少会分享他们帮助引导的平台的好处，即使这些平台推动了可变的劳动力成本。不管怎样Web3代币激励都是不能被发明的。

你会在未来某一天为DAO工作的，不妨现在从alpha is highest开始。

(必读: 手册, Notes on DAOs, The Future of Work, How to DAO, Full-Time DAOs, DAO Reading List, DAO Landscape |观看: What it’s like to Work for a DAOs)

4.层次结构、Pods和流体生物体

如果你加入一个 DAO，你会注意到的第一件事是这里有一个新的“CEO”，连接大多数 DAO 的组织 — — 首席社区长官。这些是抓住生产memes的人，并指挥（希望如此）网络推广者的去中心化军队。在项目的形成阶段，他们可以引导新人获得正确的资源，设定discord服务器的语言和文化，帮助管理早期的内部和外部消息传递。

这会引发几个问题。我们如何在选择新的仁慈的独裁者和维持去中心化的决策之间取得平衡？（Mario有一些想法……他的代币治理准则研究是必读的。）我们如何解决“代币投票”和选民冷漠或共谋？（Vitalik对此有话要说）

加密货币社区很快就接受了这样一个事实，即 DAO 中的决策与传统公司非常相似，也需要分层。治理问责制、社区“HR”、用户以及贡献者的参与和沟通等都是重要但可以克服的挑战。来自Rari Capital的Jai有一套很好的理论。他建议将角色分解为“气泡”，这允许子 DAO 和离散的、流动的团队的存在，这是 Yearn 开创并在目前使用的。我认为这是正确的框架，它还能通过书面文档推动组织扩大规模。

我们需要看到信息流和决策支持工具的 100 倍改进。与管理全球公司相比，你可以更轻松地管理具有 NFT 或社交货币的全球 DAO 或子DAO（任何身在异乡和国际化的人都知道建立此基础设施是多么不可思议），但这并不能改变如果没有委托功能，当每个微决策都变成代理投票时，DAO 的进展可能会停滞不前的事实。

(来源：FWB.org)

Orca协议正在研究我所见过的一个较酷的方案之一。他们利用NFT作为访问代币，给成员一个“Pod” — — 一些离散的责任和DAO财政权利。这就像选举小组委员会并定期对结果负责一样简单。然而，监督责任落在集体身上，在这种模式中，良好治理和不良治理的唯一区别是良好的信息（绩效分析）和选民激励（克服冷漠）。

但其实我们早期的DAO实际上并没有那么多样化 — — 根据设计，他们首先奖励早期使用者和“人群”。他们将我们已经知道的关于治理的东西正式化：那些有钱的人制定规则。

都是公平的，但也只是短期的担忧。从当今的全球富豪地位升级到现在，DAO的贡献者和用户可以以惊人的速度获得流动的政治资本和授权，他们可以化名这样做。但这也是征收税收、提供福利和强制执行合规性。看到一些司法管辖区因此为未注册的DAO工作定为非法，我并不感到惊讶。不过，其他司法管辖区也可能会邀请拥有独特税法的DAO工人，这解释了在没有雇主和银行监督的情况下难以征税。

这些事情在这个代币控制的世界实验中发生的如此之早，以至于它几乎让我的脑袋爆炸了。这是未来Messari需要耗费大部分精力的地方。

5.DAO的财政部管理部门

目前的牛市是加密货币短暂历史上最大的财富创造事件之一。任何在该行业有合理风险敞口的机构或个人都认为其净资产/资产负债表在过去18个月里飙升了5–50倍或更多。一些顶级的DeFi协议本身现在价值数亿美元，有时甚至数十亿美元，大多是它们的本地代币。其中两个最活跃的DAO，Uniswap（40亿美元）和Compound（10亿美元）拥有特别大的外汇储备。

你可能会看看这些数字，认为DeFi 协议在财务上是终生的，但深入研究每个财政部的组成就会发现恰恰相反。这些代币性国债的绝大多数“价值”来自于一种反射性的信念，即市场总是会吸收新的供应。这可能会发生在牛市中，但当成交量消退时，情况可能会大幅放松。事实上，这正是5月份股市崩盘时所发生的情况。

不过，顶级项目国债的多元化程度并没有太大：

在黑天鹅事件期间，代币价格是由市场摆布的。在2018–2019年熊市中，一些依赖这些储备的最佳项目也难以生存。这是在你考虑每个特定资产的特殊风险之前：智能合约故障、黑客攻击、Oracle缺陷和代码错误甚至在DAO考虑可能使整个受影响用户的补救措施之前就会影响代币的价格。如果财政部没有得到妥善管理，这可能会造成一个恶性循环。

其他投资者也注意到了这一点，但尽管人们普遍表示需要在顶级项目中提供更好的财政多样化，但大多数DAO仍没有行动。这有几个原因（开发人员的过度自信，希望避免给社区留下大型代币持有者“抛售”资产的印象、监管挑战等），但在很多情况下，这只能归结为缺乏可见性和决策工具。

像DeepDAO这样的数据源在跟踪项目财务方面做得很好，但并没有提供基本投资组合管理工具所能提供的完整背景。给社区更好的财政分析可以大大改善他们的治理决策过程。

这不仅仅在于代币管理的最佳行为，还在于缺乏专业的财务经理。真正的财务经理的加入提供了一个巨大的市场机会，并将有助于协议明智地多样化，以确保它们在各种市场环境下获得良好的资本。不幸的是，你不会喜欢大多数财政部经理今天提出的第一个建议：开始卖出。如果资产仅仅几个月后就达到90%，那么第一季度的飙升对DAO没有任何好处。

（必读： A Crisis in Protocol Treasury Management, A Mental Model for Treasuries）

6. DAO 投资者关系

我在上一章开始写关于任何人可以创造看起来像 ETH 的第三季度“10-Q”的东西是多么疯狂。投资者关系是健康金融市场的重要组成部分。在加密货币中，高质量信息的重要性高达 11（up to 11 是一个文化流行语，代表着最大限度或明显超过极限的东西）因为社区关系会影响 DAO 与投资者、流动性合作伙伴、技术对手方、核心贡献者、用户和其他网络推动者的沟通方式。强大、透明的财务信息披露是良好公司治理的支柱，但其受到季度会计周期的限制，将信息流限制为一年只有几次。

区块链和 DAO 为季度报告提供了近乎无限的改进，因为信息随时可供检查，处理速度仅受块传播时间的限制。区块链的开放和无需许可的性质导致了巨大的转变，重新定义了协议与其投资者之间的关系。在这个世界上，财务数据是透明的、广泛可用的并且随时可以访问。协议利益相关者能够实时跟踪他们持有的资产的财务状况，信息管理者（如 Messari）可以通过去中心化的开发人员、研究人员和数据科学家社区在任意时间范围内管理更新。

Token Terminal（基本数据）、The Graph（链上数据）、Nansen（资金流）、Dune Analytics（聚合指标）、DeFiLlama（TVL）和 Messari（市场数据和链下事件）现在是帮助用户全面了解协议层面的性能的必不可少的工具。在全球去中心化分析社区中，这些数据源的组合提供了显著的结果。以Compound为例。

我们的季度报告提供了对财务报告未来的一瞥。一位分析师和数据科学家能够合作得出 COMP 在上一季度（包括宏观和微观层面）的协议级借贷活动的摘要，以及与社区治理和项目技术路线图有关的链下事件。这种报告可能会继续遵循熟悉的每季度、每月或每周的节奏，但数据是实时的，任何人都可以探索和组合。

尽管仍有许多工作要做，但为建立新的和改进的财务报告系统的基础所需的基石终于来了。如果执行得当，加密货币财务报表将与传统的财务报表大不相同。不同于不耐烦地等待季度收益报告，协议声明是由直接来自区块链的实时数据流提供支持的动态文档。所有部件都已准备好组装，现在是时候去构建了。

7. Messari：将一切捆绑在一起

当你将学习与获得入职激励（市场）、充满活力的贡献者市场（HR）、改进的资金管理和委派工具（财务和运营）以及项目报告/社区关系（管理）结合在一起时，会发生什么？你就已经获得了构建替代政治、公司和社会本身的社会结构中现有治理结构所需的全套解决方案。

我很高兴能在 2022 年分享我们对 Messari 的愿景：我们正在建设一个[redacted]。

8. DAO的法律框架

政府通常会做三件事来劝你不要做它不希望你做的事情：征税、罚款（或让你承担巨额个人责任）或切断你的银行服务。一件真正需要弄清楚的事是，从税收、合约法和合规性的角度来看，DAO 在现实世界中的实际运作方式。

理论上，DAO 实际上非常擅长消除“银行服务”问题，因为它本身就是一个共享银行账户。它们在解决个人责任问题方面也不错……如果你匿名工作，并且你有信心你在 DAO 中的其他同胞也会这样做，并且愿意接受如果出现任何问题，集团的责任风险。但是，如果你认为你可以作为成员加入，上报你来自DAO的税款，并且以某种方式不向政府报告你正在与非法人合伙，那么这将真的很糟糕。

就像在掷骰子，不是吗？

对于大多数普通人来说，解决贡献者责任问题，以及将DAOs及其社区纳入全球和地方税收、银行和就业合规领域，将是很重要的。a16z 对如何将合法的 DAO 实体创建为可能具有灵活、独立的子结构的非法人非营利协会提出了一些很好的建议（LexNode 回应了一些相同的想法），怀俄明州已经在这方面处于全国领先地位，因为它承认了DAO 作为一种有限责任公司。（有趣的事实在 1977 年，怀俄明州是第一个承认实际有限责任公司的州。美国国税局花了 11 年时间才承认这一地位。）这也将成为大多数 DAO 到 DAO 或 DAO 到商业的要求合约工作也是如此。

鉴于迄今为止本届政府对加密货币的积极性，我希望他们对非法 DAO 也采取类似的强硬态度。因此，在美国注册不仅要满足报告要求、缴纳个人税款和提交披露信息，而且还要让持有核心代币的个人开发商承担责任，以防当局裁定这些是发行未注册证券的普通合伙企业。我不责怪团队搬到美国以外的地方。 (必读： a16z Framework, The LAO)

9. 新的资本分配者

我花了一些时间在 NFT 部分讨论了创作者 DAO 和社交俱乐部，所以我将在这里跳过它们，而在本报告的最后两部分重点关注两种特别具有变革性的 DAO：Venture DAO， 和Curation DAO。

在 Venture DAO 上，增长的唯一限制将是天然的法律和监管。原本的“这个代币绝对是一种安全性”这句话是指“The DAO”本身。最初的社区投资工具的需求证明了，（即使在后来）对于用于在已被认可的投资者领地的封闭社区之外访问的，社区投资工具需求有多大。从那时起，人们一直在努力迭代 Venture DAO 模型，并使其合法。Metacartel 将代币投资过程社会化，并提供了一种工具，为流动的 GP 激励铺平了道路（更多工作 = 更多奖励）。该组织可以投资任何可能被代币化的东西：加密货币、公司、NFT、其他 DAO、虚拟房地产许可证，等等。这是投机中的一种灵活性，在“现实世界”中根本不存在，如果不升级我们百年历史的证券法，它可能无法在美国存在。如果你看看加密货币社区是多么的孤立，那么几乎可以肯定的是，未来也是如此。创始人出于战略原因投资其他创始人，具体原因表现为：善意，对合作伙伴的一致利益，紧跟新兴趋势，对其他新兴项目保持高度关注等。

如今，风投正在投资 DAO。或者 DAO 的 DAO。或者注册为投资顾问，以消除阻止 VC 完全加密货币的SEC的束缚。后期投资者正在进入 A 系列。早期投资者正在转向永久性资本工具。这几乎就像智能钱知道资本市场是动态的，并且发展迅速。Venture DAO 已经很火爆，除非全球监管机构出现挫折，我敢打赌，到 2025 年，最活跃和最大的 AUM 风投之一将是 DAO。我们已经开始看到 DAO 并购也开始升温。下一个前沿领域是将一家 Web2 公司收购到一家 Web3 公司。 (必读: The Future of Venture Capital, Venture DAOs: So Hot Right Now)

10. 新的信息策展者

“互联网在没有任何经济激励的情况下建立了维基百科。不要低估互联网构建DAO的能力。”— — Jesse Walden, Variant

如果你已经关注我和 Messari 一段时间了，你就会知道我看好代币驱动的信息管理。v1版的令牌式注册表的基本功能有一些缺陷，但总的来说，管理市场可以取代中心化的、广告驱动的算法，改进凭证和社交信号，减少低价值的冗余工作，并众筹高价值的独特信息工作服务。

让我们从最重要的前提开始：策展市场可以为使命一致的社区创造众包质量的激励措施。“质量是非常主观的” 你说，这是真的 — — 人们似乎真的很喜欢他们从目前的媒体消费习惯中获得的多巴胺（或皮质醇？），这就是为什么我们领先一步拥有这些含糖的、低营养的信息来源。但是 web3 在三件事上做了一些不同的事情来改变这一点。

1. 它为可移植的、开放的用户生成数据创造激励。打破 Web 2.0 公司的数据孤岛将开辟无限可能。
2. 它允许你在任何给定时间反思你想要策划的内容：“嘿脸书，让我快乐，让我怀旧，激励我，通知我，向我展示这个案例的阴谋理论和所有事实。”
3. DAO 将允许你与部落或个人信号增强者结盟，并围绕该对象建立一个精心策划的信息市场。

这为谷歌搜索的替代方案开辟了可能性，这些替代方案看起来不像页面排名，而更像是自定义提要。或者根据你的心情切换信息过滤器。或者在后真相媒体机构中获得报酬成为一个废话呼叫者。Substack 已经将智力暗网的长篇内容货币化。下一步是什么？

我感到兴奋的一些内容创建项目是 PubDAO，它旨在建立一个去中心化的美联社。（你不需要 100 个版本的相同基本新闻故事）有 Messari 的 Hub 和 Analyst DAO，用于去中心化的代币研究。BanklessDAO 正在做一些开创性的工作，众包各种渠道，并在其社区（艺术、DeFi、DAO）中垂直扩展加密货币覆盖范围。正如我们之前提到的，我们开始看到更多关于通过 Mirror 资助多长时间内容的实验。

谈到可量化的数据源，前景同样令人兴奋。The Graph 将一个代币管理模型变成了一个价值数十亿美元的去中心化区块链数据索引平台。对于代币指标，有 Flipside 的 MetricsDAO，我相信我们很快就会看到 DuneDAO。IndexCoop 等项目使策展人和信息提供者能够利用他们的治疗优势和社区来提出支持新合成工具的低提升自由裁量指数。这些在受监管的金融市场中根本不可能实现，或者即使可行，也需要数年和数百万美元才能有效生产。在加密货币之外，Balaji 也一直在考虑加密货币之外的内容创作奖励，提出了一项创建众包通胀仪表板的竞赛。

我在 2017 年向世界推出 Messari 时写道，“加密货币的彭博社”不是一家公司，而是一个网络。作为一个行业，我们终于有了实现这一目标的工具。