Picolo Research 详解 BSC 生态风险分级协议 Tranchess

Picolo Research 报告指出，Tranches Protocol 提供各种不同的代币化风险回报解决方案，TVL 持续增长证明该项目具备清晰的产品市场契合度。

撰文： Lennard Neo 和 Adrian Siegwart， Picolo Research 分析师

DeFi 生态系统的发展逐渐走出了最初的探索阶段后，已开始吸引越来越多具有不同风险能力和偏好的投资者。Tranches Protocol 通过其统一的代币化资产管理平台，以一种新颖的方式满足了这些需求。该协议提供全套 DeFi 功能，目前已实现的包括单一资产的收益耕种、固定利率贷款以及（BSC）上的杠杆交易。

当前主要包括三种产品。QUEEN 代币是一种收益更高的追踪产品，BISHOP 代币是一种类似于稳定币的收益 delta 中性代币，ROOK 是一个 2 倍杠杆的 BTC 追踪代币。

该协议治理代币 CHESS 的持币者目前会瓜分 50% 的协议费用收入，会投票决定对 ROOK 持有者征收的内部利差。该团队计划未来会将产品登陆更多区块链，并增加不同的底层资产品种。

Tranchess TVL. 来源：DefiLlama

自今年 6 月 24 日推出以来，Tranchess 迅速积累了超过 13 亿美元 的 TVL，并攀升成为 BSC 最受欢迎的协议第 4 位。这种显著的增长验证了其产品与市场的契合度，也表明投资者被创新的代币化风险回报解决方案所吸引。

鸟瞰图

BSC 上的 DeFi

币安智能链 (BSC) 在 2021 年初获得了很大的关注，当时的 Gas 价格高企不下，促使用户寻找替代解决方案。BSC 更中心化的架构和少量的活跃验证器保障了较低的费用和较短的交易时间，但也有其缺点，它与币安的密切关系是市场上众所周知的担忧，币安最近受到监管审查，且币安控制着 BSC 的主要资金进出渠道。最近在其他 Layer 1 公链上推出的几个流动性挖矿协议，似乎也导致市场注意力从 BSC 上转移出去。

BSC 日活地址数，来源 : BscScan

不管这些考虑因素如何，BSC 的基本面都是相当强劲，并且从其链上活动中可以看出，现实情况与上述忧虑不同。BSC 仅次于以太坊， 仍然是按 TVL 计算排名第二的链，其 dApp 中锁定了超过 180 亿 美元。以每日活跃地址衡量的用户活动也接近其历史最高点 130 万，这大约是以太坊数量的两倍。比较每日交易的数量也描绘出一个类似的图景：BSC 的「用户量」超过以太坊好几倍。

BSC 总锁仓价值 . Source: DefiLlama

Tranchess 的价值主张

Tranchess 使用一种称为分级（Tranching）的创新方法，该方法用于结构性融资，以从底层基金中获得不同的风险回报特征。这些分级迎合了具有不同风险偏好的投资者类别。

Tranchess 通过其代币化解决方案解决了 DeFi 中的以下三个痛点：

• BTC 等主要资产的长期持有者希望以高流动性的方式保持市场敞口，同时从头寸中获得额外回报。到目前为止，比特币持有者的单一资产收益耕种机会非常有限。

• 规避风险的投资者更喜欢稳定的投资回报，市场风险很小或没有。当前的 DeFi 市场缺乏这样的选择，因为大多数收益耕种机会涉及至少两种资产的价格风险，并会遭受无常损失。

• 寻求风险的投资者需要通过资本利用率高、成本低且无强制清算风险（例如，预言机或清算引擎的故障）的衍生品进行杠杆交易。与具有实时匹配引擎的中心化交易所不同，链上结算存在网络拥堵等挑战。因此多数协议会实施不利于资本效率的超高保证金要求。

Tranches 试图解决这些局限性，并为用户提供直观和安全的体验。 Tranchess 的智能合约经过 CertiK 和 PeckShield 的多轮代码审计。 ImmuneFi 还启动了漏洞赏金计划，对关键问题解决方案的奖励高达 50,000 美元。

产品组合

Tranchess 凭借其独特的产品组合，满足了多数追求被动买入并持有、主动交易、被动收益策略或其它组合的加密货币投资者的需求。

Tranchess 的产品组合和分组流程，来源：Tranchess

目前的产品主要以比特币为基础，未来将增加更多资产。用户可以使用 BTCB （比特币的 BEP-2 版本）创建 QUEEN 代币，以在保持 BTC 头寸的同时获得额外的 CHESS 代币奖励。 QUEEN 代币可以平均分配到两个子基金中，分别称为 BISHOP 和 ROOK。这三种代币也都可以通过平台交易所，通过与稳定币 USDC 的交易对在二级市场随时交易。

Queen – BTC 追踪代币，并具备增强收益

Tranchess 的主要基金是具有耕种收益功能的 BTC 跟踪代币，该产品面向 BTC 长期持有者，他们寻求 BTC 敞口并提供收益耕种的增强收益率（目前为 30%），并以 CHESS 代币支付。 要获得 QUEEN，用户可以使用 USDC 在二级市场购买它，也可以使用自己的 BTCB 在一级市场创建它。创建和赎回请求可以随时提交，将在 UTC 时间每天 14:00 处理。没有锁定期，用户可以通过每日赎回流程自由赎回底层资产。目前创建 QUEEN 不收取任何费用，仅在赎回时收取 0.2% 的费用。

Bishop – 稳定利率产品

BISHOP 代币可与高收益储蓄账户相提并论，主要吸引以稳定币计价的投资者。 BISHOP 是 delta 中性的，因此不受 BTC 价格的影响。BISHOP 是主基金的子基金，为 ROOK 部分提供流动性以赚取稳定的利率。 Tranchess 使用货币市场协议 Venus 前一周的 USDC 借入利率，来确定下周的利率。通过投票，社区可以决定在基准利率上增加最多 4 个百分点的利差。前面两种因素共同决定了 BISHOP 持币者在接下来的 7 天内将收到的固定 APR。将 QUEEN 拆分和合并为 BISHOP 和 ROOK 的费用为 0.05%， BISHOP 的 TVL 目前为 22M 万美元，APY 约为 60%。

Rook – BTC 杠杆交易代币

ROOK 代币提供 2 倍杠杆的 BTC 头寸，没有强制平仓的风险。它提供了一种获得 BTC 杠杆敞口的简单方法，而无需管理保证金、清算、抵押品或融资利率。 这一分级从 BISHOP 持有人处借入资产，以获得对主基金的杠杆敞口。ROOK 持币者的收益等于主基金的收益减去支付给 BISHOP 分级的利息。由于目前收益耕种奖励率和借款利率之间的价差约为 5 个百分点，ROOK 持币者基本上是通过持仓获得报酬。 其 TVL 约为 40M 美元。

Tranchess 交易所

除了 QUEEN 代币的创建 / 赎回过程外，Tranchess 交易所还允许用户直接交易所持有的 Tranchess 代币。交易所使用相对于前瞻 30 分钟 TWAP 的溢价 / 折扣订单簿。每个 30 分钟交易窗口被定义为一个 epoch，允许用户以下一个 epoch 资产净值的溢价或折价下单。与其他 DeFi 协议相比，后者依赖于预言机价格馈送中的离散分时价格，因此容易因预言机受攻击而蒙受损失，而 Tranchess 强大的交易机制对此类攻击具有韧性防护。

Tranchess 的主市场界面。来源 : Tranchess

竞争对手分析

通过在一个简单且用户友好的平台上组合多种产品，Tranchess 是一个非常独特的协议，缺乏直接的可比性。不过，Tranchess 产品的个别部分与其他 DeFi 产品存在竞争关系。

BTC 追踪产品

附加原生收益的 BTC 跟踪产品市场一直在稳步增长，一些协议正在类似 QUEEN 的产品。.

BadgerDAO 提供两款具有原生收益的跟踪产品：DIGG 是一种合成的、重新设定基准的代币，目前在质押时的收益率约为 12%，而 ibBTC 是一种计息 BTC 代币，可产生来自 Curve 和 yearn 的收益。

• Bancor 提供免受无常损失的流动性产品，其收益通过 BNT 和返还代币互换费产生。其 BTC 资金池的 APY 约为 40-60%。 但是，要完全免受无常损失，用户需要将其资产质押至少 90 天。

• KeeperDAO 还为用户提供了单一资产收益耕种机会，尽管收益来源非常独特，因为它将链上利润—矿工可提取价值 (MEV) 重新分配给用户。由于收益率处于低个位数，KeeperDAO 以 ROOK （KeeperDAO 的原生代币）支付的奖励远低于 Tranches。

• Belt Finance 的 beltBTC 是 Tranchess 在 BSC 上的最大竞争对手，其 TVL 约 为 180M 美元 。beltBTC 代币通过多策略收益方法、4 倍每日自动复利和 BELT 代币奖励， 产生了中高个位数收益率。Belt Finance 的产品还覆盖多种底层资产，例如 BTC、ETH、BNB 和多种稳定币。通过 Autofarm 协议访问这些产品，用户可以增加 APY，并额外获得 AUTO 代币作为奖励。.

除了带有「锁定」期和空间有限的 Bancor 之外，Tranchess QUEEN 代币的 APY 明显高于竞争的 BTC 跟踪产品。 不过，由于其奖励完全来自耕种 CHESS 代币，一旦奖励缩减，TVL 将如何变化还有待观察。.

固定利率产品

对稳定回报的需求不断增加，促使协议开发通过不同机制产生固定利息的储蓄产品。

• 通过将资产池拆分为多个层级，在 或 等协议上进行收益耕种，改变了贷方的风险水平。高层级获得有保证的固定利率，并在耕种收益率不足的情况下，由低层级部分资产予以保护。

• 另一方面，Anchor 通过向以主要区块链中的 PoS 资产作为抵押品的借款人出借稳定币存款，为存款人支付大约 20% 的稳定利率。Anchor 通过使用 PoS 抵押品所累积的区块奖励，使存款收益率保持稳定。

• Bancor 还通过额外的 BNT 耕种奖励，为稳定币提供无偿损失保护。由于收益率高，这些产品处于满负荷运行中，目前不对新投资者开放。

Tranchess 的储蓄产品 BISHOP 介于这些产品之间。虽然持有 BISHOP 代币赚取固定利率，但其回报仍严重依赖于市场周期。这是因为贷款利率每周都会重新调整，且依赖于 Venus 的 USDC 基准利率，这与稳定币借贷的周期性需求相关。 不过，额外的利差和耕种奖励为纯可变利率提供了缓冲。

BTC 杠杆产品

杠杆代币可提供更轻松的用户体验，因为头寸会定期重新平衡，并大幅降低了遭清算的风险。虽然交易所（例如，币安和 FTX）提供这类工具已有一段时间，但它们在 DeFi 世界中仍然是一个相当新的事物。

• Set 协议（Index Coop 的一个项目）推出了灵活的杠杆代币，该代币使用抵押债务头寸和节省 gas 的再平衡算法来提供杠杆敞口。BTC 和 ETH 代币目前的市值分别为 10M 美元和 160M 美元。

• （ 协议的） Fulcrum 在以太坊、BSC 和 Polygon 上提供了一个代币化的保证金交易平台，并允许用户通过选择所需的杠杆率来做多或做空 BTC 和其他资产。不过这些产品还没有获得显著的吸引力，其交易量远低于中心化的同类产品。

竞争对手一览

来源：Coingecko, Project Websites

路线图

Tranchess 没有阐明详细的路线图，而是陈述了宽泛定义的目标。在产品方面旨在追踪更多底层加密资产，通过创新的合成衍生品添加各种基金架构，并为其治理代币 CHESS 实现更多用例。 Tranchess 正在寻求扩展至多链，并建立一支成熟的技术和营销团队，与生态系统中的其他协议展开合作。该项目计划在今年年底建立一个社区 DAO，接管协议的治理。

代币经济学

CHESS 是 Tranchess 在 BSC 上发行的原生治理代币，总供应量为 3 亿个。代币分配如下图所示。Tranchess 尚未披露每次分配的分期退出时间表。不过，部署的智能合约表明，团队的 6000 万代币分配和大部分或全部种子轮投资者所分配的代币于 2021 年 9 月 23 日开始线性退出，分别可以在三年和两年内完成退出。根据白皮书，社区激励计划在大约四年内完成退出。分配给社区激励的 1.5 亿个代币中有 1.2 亿个正在 Tranchess 应用上分发。流动性挖矿活动将持续到 2021 年 11 月 11 日。 CHESS 按 3:4:2 的固定比例决分配给 QUEEN、BISHOP 和 ROOK 持币者。

代币用途

CHESS 代币有两个效用：1）允许用户投票支持 BISHOP 持币者可以获取的利差；2）重新分配协议收入的 50%。

为了参与治理并从协议退款中受益，用户需要将他们的 CHESS 代币进入到一定锁定期，时间从一周到四年不等。 用户在锁定 CHESS 时收到的 veCHESS （投票托管的 CHESS）数量从 0 线性增加到 1 （即 1 个 CHESS 锁定 1 年会拿到 0.25 个 veCHESS，1 个 CHESS 锁定 4 年会拿到 1 个 veCHESS）。 目前约有 40% 的流通供应量被质押，平均锁定时间为 4 个月。

Tranchess 代币分配。来源 : Tranchess

团队和投资人

除了联合创始人 Danny Chong 之外，该团队是完全匿名的。Danny Chong 拥有超过 16 年的银行业履历，曾负责东方汇理银行（ Crédit Agricole CIB）的外汇和固定利率产品（ FX & Rates）销售 SEA 部门。团队的其他成员分布在全球各地，在科技行业（微软、谷歌、Facebook）和金融行业（摩根士丹利、瑞银）拥有丰富的从业经验。

Tranchess 最近从顶级风险投资机构获得了 150 万美元的种子轮资金，包括 Three Arrows Capital、The Spartan Group, Binance Labs, Longhash Ventures, IMO Ventures 和多位加密意见领袖。这笔资金将用于将产品扩展到多链系统，并在年底前过渡到 DAO 结构。

总结

Tranchess 提供各种不同的代币化风险回报解决方案，处于 DeFi 创新的最前沿。 TVL 的 强劲和持续增长，以及限时锁定的 CHESS 数量的增加，证明投资者被其一站式资产管理平台所吸引，该项目显示出很清晰的产品市场契合度。尽管每种产品都存在强大的竞争对手，但 Tranchess 以高于平均水平的收益率和无缝的用户体验脱颖而出。鉴于其市值与 TVL 比率仅为 0.03、Tranches 投资人和团队给予的长期承诺，以及即将向其他链和市场的扩张，我们认为 CHESS 具备巨大的上行潜力，对该项目给予「投机性买入」 评级。