介绍
DeFi 已成为数字生态系统的支柱之一，并被广泛吹捧为数字资产领域的主要颠覆者之一。在许多情况下，DeFi 已成为任何人向非加密货币用户解释加密货币用例的自动回复。
在撰写本文时，DeFi（仅在以太坊上）的总锁定价值 (TVL) 约为 63B 美元，以大多数衡量标准来看，这是相当可观的。由于较新协议的收益率从 15% 一直到 1,000% 以上，借贷 DeFi 已成为自动收益率聚合等多个分支业务的基础。因此，难怪 DeFi 一直是城里的话题。然而，这确实提出了一个问题：是什么推动了对 DeFi 借贷以及更广泛的 DeFi 生态系统的需求？谁在以这些高昂的价格贷款？
借贷 DeFi 的运作方式
让我们首先从对借贷协议如何工作的高层次理解开始。
- 借款人可以发布加密货币质押品并获得无限期贷款，只要质押品价值保持在范围内
- 鉴于相关质押品的波动性，所有贷款都进行了超额质押，以确保贷款安全
- 借款人在希望收回质押品时必须以利息偿还这些贷款
- 贷方可以质押他们的加密货币资产为协议提供流动性，并赚取利息作为回报
- 利率是根据可用流动性的利用自动确定的，基于一组预定义的规则
是什么推动了高收益
DeFi 的平均收益率一直处于历史高位——这最终使 Yearn Finance 等收益率聚合平台能够生存和发展。这自然意味着利用率一直处于历史高位，这让我们质疑这种需求来自哪里。
根据当前的激励结构，有四个潜在的驱动因素：
- 真正的用例（现实世界的贷款）
- 对治理代币的需求
- 协议活动
- 杠杆交易
1/ 真正的用例
这个用例围绕着那些想要 HODL 他们的加密货币但仍然需要在现实生活中进行购买的用户，或者用户目前没有银行账户并且被传统金融系统边缘化。肯定有一些用户属于这些类别，并使用贷款来购买家用电器和其他产品。
然而，鉴于高利率和超额质押要求，我们预计这些用户只占整体借贷需求的一小部分。
2/ 对治理代币的需求
一些平台，例如 Compound Finance，根据他们借出/借入的金额，每周向借款人和贷方分发他们的原生代币（在这种情况下为 $COMP）。治理代币需求的论点是，用户可能会被激励更多地参与以获得对这些代币的访问。
这不太可能在贷款需求中占很大比例，因为高利率和超额质押将使在公开市场上购买这些原生代币更经济。
此外，希望利用这一点的人们宁愿参与借贷方并在空投之外赚取收益。
3/ 协议活动
这个论点类似于治理代币，除了通过回购/股息与空投代币来激励参与这一事实。同样，这相对不太可能构成贷款需求的重要部分。
4/ 杠杆交易
这将我们带到了我们认为最有可能的用例。最有可能接受高利率的群体是那些从贷款中获得的收益远大于他们支付的利息的群体。
这些杠杆交易者使用 DeFi 贷款来利用的一种特殊类型的市场低效率称为 contango。这是它的工作原理：
- 存在对加密货币的自然需求，特别是投资者/零售商的多头需求
- 投资资产的最便宜方式是购买期货（最低保证金）
- 因此，期货价格高于现货价格（称为 contango）
- 鉴于对这些资产的需求，期货溢价非常陡峭
- 这使得套利者使用 DeFi 矿池以特定 IRR 借入加密货币，然后做空加密货币期货，从而锁定套利是非常有利润的
- 当期货价格趋于现货时，套利者回购期货并返还他们的加密货币以实现 USDT 回报
这就是为什么我们总是会在基于清算的崩盘之前在 Aave、Maker、Compound 等平台上看到极高的收益率。
这对 DeFi 的未来意味着什么？
这可能导致的一个关键问题是 DeFi 从长远来看是否可持续，如果它目前的主要目的是杠杆交易。当波动性降低时，这个市场将如何发展？
重要的是要了解当今引领 DeFi 的超额质押贷款与黄金贷款（仅在印度约 55B 美元的市场）并没有太大不同。唯一的区别是质押资产处于价格波动的发现阶段（相对于价格稳定）。这类似于淘金热期间的黄金贷款，当时价格对需求/供应冲击非常敏感。
我们相信 DeFi 在今天非常新生，但具有支持即将到来的革命的基础。DeFi 最有希望的是，尽管它目前支持不稳定的活动，但系统本身是抗脆弱的（在 Raoul Pal 的这条推文中表现得最好）。
当前版本的 DeFi 与系统的最终目标还差得很远。然而，基础已经奠定。这就引出了一个问题：那么，DeFi 的未来会是什么样子？
我们提出了四个用例，我们认为这些用例可能是 DeFi 旅程中理想的下一步，超越其交易杠杆用例：
- 用于现实世界购买的稳定超额质押贷款
- 数字可识别资产的质押不足贷款
- 学生/医疗贷款等的区块链本地信用评分。
- 消费信用卡
1/ 用于现实世界购买的稳定超额质押贷款
随着比特币和以太坊等资产的真实价值存储状态和价格变得不那么波动，这个用例将随着时间的推移自动实现。当这种情况发生时，全面的投机水平将稳定到与传统股票市场相似的水平。
这将促使当前超额质押贷款的组合从交易杠杆转变为真正的用例，从而降低整体利率水平。这个市场现在将开始看起来更像黄金贷款市场，仅在印度，它的规模就约为 $55B。
2/ 数字可识别资产的质押不足贷款
随着现实世界的资产（例如房屋）通过 NFT 获得区块链本地身份，我们将看到 DeFi 中出现质押贷款市场。然后客户将能够使用加密货币资产或稳定币来质押他们的部分贷款（类似于当前质押贷款市场的首付），而 NFT-d 资产将支持剩余的贷款。
今天这个市场的摩擦非常高，使其成为 DeFi 生态系统的完美用例。
3/ 学生/医疗贷款等的区块链本地信用评分。
最终，我们希望选择加入 KYC 流程以允许用户建立和维护链上信用评分。根据他们的信用评分，他们可能能够降低某些贷款的质押品水平，例如医疗保健和学生贷款。
这个数字身份（对于那些选择建立一个的人）然后可以用作基础层来建立大量的金融产品，就像传统市场一样。主要区别在于数字资产的易用性、速度、接受度和可访问性，以及最重要的去信任性
4/ 消费信用卡
这将是链上和现实世界之间的桥梁。客户将能够以数字资产的形式进行交易并获得奖励。这个用例是最远的，由 Gemini、Nexo Mutual 和 Coinbase 领导。
结论
DeFi 目前还处于起步阶段，还有很多建设尚未完成。虽然当今最突出的用例是对其他加密货币资产的投机杠杆交易，但我们认为，系统中融入的反脆弱性使其成为许多现实世界用例的强大基石，这些用例可以真正扰乱金融服务行业.
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