自动化做市商已死

数十亿美元流入了基于自动做市商 (AMM) 模型的去中心化交易协议，该协议通过激励项目代币的流动性来引导网络效应，从而创建一个由交易者和收益者组成的独立生态系统。

这种机制使去中心化交易所 (DEX) 首次与中心化交易所竞争，例如 Coinbase，后者可以使用资产负债表中的现金来支付用户获取费用（例如，通过注册和推荐奖金）。 因此，AMM 被誉为去中心化金融 (DeFi) 的基石，催生了多种排列并引发了收益农业趋势，帮助将数十亿美元引入智能合约。

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但是，在这个 DEX 模型的这个所谓的坚实基础下徘徊的是一个肮脏的小秘密，它可能会消亡。

AMM 的衰落

AMM 将加密货币资产的做市机制简化为最简单的金融原语：两个流动性矿池与根据相对需求自然调整的汇率相结合——几乎就像一个古老的商人站在两堆谷物和豆子之间，交易所一个为其他要求。

这种模式的绝对低效率意味着最大的受益者不是使用该网络的流动性提供者或交易者，而是套利者：

• 交易者遭受高昂的gas费用和糟糕的执行。 AMM 彼此孤立，几乎没有互操作性，迫使寻求深度流动性的交易者在不同的协议和区块链上部署资金，或者遇到滑点和部分填充。

• 流动性提供者被动地以汇率上涨的方式出售代币，并以汇率下跌的方式购买代币，当数字资产从卖家处购买后价值下跌时，再出售给买家时，就会造成无常损失。 因此，与订单簿交易所中活跃的做市商不同，他们可能会输给常规的市场波动。

• 与此同时，套利者能够介入并购买廉价资产，直到矿池定价正确。

开发人员已尝试修补这些问题； 调整参数并引入新功能，例如非永久性损失保险和用于管理交易的第三方界面。 然而，他们取得的成功有限。 永久性损失是内置的——它不能完全消除，只能传递给其他协议参与者，他们通过分享利润和损失来管理风险。

最后，确保 AMM 上的流动性提供者持续盈利的唯一方法是通过新创建的代币形式的大量激励来抵消损失。

当围绕新项目的投机浪潮结束时买家消失时，不可避免的抛售压力会拉低代币价格，导致流动性提供者收拾行装，转向利润更高的新协议。 任何持有治理代币的人都可能会投票支持最大的短期财务收益——这对协议不利。

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中间件的兴起

随着时间的推移，AMM 模型正受到另一个内在区块链限制的威胁：缺乏互操作性。

受代币激励刺激的收益活动超过了底层区块链的可扩展性。 这会推高费用并延迟交易，推动流动性提供者转向在新侧链、第二层和下一代层上运行的 AMM。

然而，每个新的区块链都是一座孤岛。 在链之间转移资金，特别是在孤立的第二层之间，可能意味着被迫返回原始第一层的家园，然后再次跳转到最终目的地。 在此过程中，高产农民的收成因潜在的区块链费用而枯竭，并因入职队列过长而延迟——更不用说在不同地点跟踪资金的头痛了。

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在这个快速曙光的多链未来中，中间件链有很大的机会成为流动性的第一站。

可互操作的中间件可以与不同的链进行无信任的交互，以跨多个流动性来源确定最有效的交易路线——无论是来自 Uniswap 矿池还是像 Serum 这样的中央限价订单簿 DEX。 这样，博览会的所有乐趣——与第一层链相同的游乐设施和景点——都可以使用，但没有交易延迟、高额费用和互操作性孤岛。 对于最终用户而言，提供流动性的底层协议或平台只是通过单个用户界面抽象出来，类似于“HTTPS”等加密货币标准在互联网上抽象出来的方式。

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以用户为中心的代币经济学

没有 AMM 的任何内在限制，第二层中间件链可以更好地增持价值并创建可持续的加密货币经济来奖励所有用户。

这意味着超越为第一层区块链提供动力的激励结构，超越 2017 年的“实用”和“安全”令牌，超越 DeFi 的治理令牌。

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需要新的代币模型，不仅要奖励流动性提供者和验证者，还要激励网络上的所有用户产生真正的长期网络价值。 有了这个，交易者不仅会涌向中间件以节省费用并获得最佳执行，而且开发人员将跟随构建可以直接利用第二层效率的 DeFi 应用程序，流动性提供者将前来寻求最丰厚的报酬。

突然之间，底层链上AMM之间肆虐的流动性战争将在一个新的战场上进行。

本文不包含投资建议或建议。 每一个投资和交易动作都涉及风险，读者在做出决定时应自行研究。

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Anthony Foy 是 Qredo Ltd 的首席执行官兼联合创始人，他领导 Qredo 去中心化数字资产管理基础设施的开发。 Foy 是一位数字资深人士，在建立 VC 支持的前沿科技公司方面拥有 20 多年的经验。 他的第一家初创公司在 IPO 六个月后被 IBM 收购，然后他加入了 BroadBase Software 的创始团队，该团队在上市前的两年内收入从 0 美元增加到 1.25 亿美元。