因为区块链透明、公开、不可篡改等特点，智能合约能实现传统金融中很多难以实现的功能，Compound、Aave 这一批老牌DeFi项目通过流动性挖矿完成了用户与资金的增持。截至7 月13 日，当前Aave 中的总存款已经达到165 亿美元，Compound 中的总存款也有130 亿美元。
在Compound 与Aave 中存款可获得对应的cToken 和aToken，可直接用cToken 和aToken 质押借贷。对应到传统金融中，这就相当于用银行存单进行贷款，但传统金融中银行存单质押贷款的使用范围有限。区块链崇尚「代码即法律」，给我们带来便利性的同时，也牺牲了一些功能。在借贷中，超额质押大大限制了资金效率，且面临着潜在的被清算风险。单纯的DeFi 创新越来越困难，而与传统手段相结合的应用越来越多，其中就包括非足额质押。
本文将对一些具有代表性的非足额质押协议进行介绍。
Maple：非足额质押借贷新秀，引入代理人机制
Maple 是一个去中心化的企业信用市场，通过提供质押不足的贷款来让参与各方获利。流动性提供者可将本金存入Maple，并经由具有特定策略的资金矿池，借给需要资金的优质加密货币机构。而机构可以通过声誉获得质押不足的贷款，不用担心爆仓风险，大大提高资金利用率。
Maple 的运作方式与Enzyme 这样的基金管理协议类似，代理人（Pool Delegates）创建并积极管理资金矿池，决定将资金出借给哪一些机构；流动性提供者（Liquidity Providers）提供流动性，获得存款和治理代币奖励。此外还有质押者（Stakers）提供保险服务，借款人（Borrowers）在与代理人达成一致后可获得借款。
Maple 代币（MPL）在协议管理中发挥着重要作用，如参与治理、分享收益、提供保险、进行清算等，可通过治理决定哪一些资金矿池能够被列入白名单。为了理解他们各自在非足额质押协议中起的作用，下面将详细介绍Maple 中几类角色的分工。
代理人
Maple 围绕代理人的策略创建流动矿池，并提供借贷服务。代理人一般是可靠的资产管理人，需要经过Maple 治理的批准，在被列入白名单后才能上线对应的资金矿池。代理人发起并管理流动性矿池，各自制定自己的投资策略和承销流程，以确定信誉良好的借款人。
代理人的主要工作包括：创建并管理流动矿池、评估新借款人、同意条款和资金矿池贷款、管理流动矿池中的余额、协助特别清算。代理人也因此获得收益，在赚取绩效费的同时增加他们的资产管理规模，并从设立费（1%）与持续费用中分享收益。
流动性提供者
流动性提供者（Liquidity Providers）向资金矿池提供流动性，以便有机会赚取固定利息以及MPL 挖矿奖励。
流动性提供者并不需要参与流动矿池的管理，代理人会公布相应资金矿池的策略，只需选择相应的资金矿池参与即可。与去中心化借贷不同，Maple 提供的是固定时间和固定利率的贷款，因此流动性提供者的资金赎回也有限制。当前的质押期限为180 天，这段时间被称为预冷却期，之后还有10 天的冷却期，此后才允许赎回本金。流动性提供者的利息收入和MPL 代币奖励可以随时提取，并进行复投。
借款人
Maple 可以给借款人提供高效、透明的链上融资方案，借款人利用声誉进行质押不足的借款，而不用担心清算和追加保证金的风险。借款人包括对冲基金、自营交易员、做市商、交易所、中心化贷款人、加密货币矿工等。
与仅在链上进行的匿名借款不同，Maple 中的借款不仅会对借款人进行尽职调查，还会签署相应的法律文书。借款人如果违约，遭受的不仅是声誉上的损失，还将承担法律责任。
质押者
MPL 代币的持有者有机会向流动矿池质押代币提供违约保险，来获取流动矿池的利息收入。
质押者可以将MPL 和USDC 按1:1 的比例在Balancer 上提供流动性，并获取Balancer 的流动性代币（BPT），将BPT 质押到对应的资金矿池中即可获得持续的利息收入。与Maple 中稳定币的流动性提供者一样，质押到资金矿池中的BPT 也不能随时取出，有180 天的预冷静期和10 天的冷静期。
可以看出，Maple 通过代理人创建一定的策略，并以去中心化的方式从流动性提供者处筹集资金，再以较低的质押率出借给机构投资者，依赖于代理人的专业技能。与只靠智能合约运行的DeFi 协议不同，Maple 还需要和借款人签署法律协议，这也基本代表着非足额质押的共性。当前Maple 中只有两个资金矿池，分别由Orthogonal Trading 和Maven 11 管理。
两个资金矿池中一共有5870 万USDC 的资金，Maven 11 – USDC 01 矿池刚刚建立，Orthogonal Trading 已经借出2500 万USDC，稳定币存款收益率高达40%。两者的最低质押品比例均为0，代理人通过如何管理杠杆、流动性风险、操作风险控制、管理层经验、资产负债表实力、财务表现等维度对借款人进行声誉评估。
TrueFi：老牌稳定币团队，治理简单
TrueFi 由TUSD 团队（TrustToken）在2020 年11 月推出，同样采用的固定期限和固定利率贷款。 TrueFi 可以让借款人在无需质押的情况下筹集资金，同时资金提供方也能获得较高的收益。 TrueFi 中各个角色的分工明确，出借人将稳定币等资产存入出借矿池中，获得收益；借款人发起借款申请，经过信用审批后取出借款；TRU 质押者投票决定是否将资金出借给对应的借款申请人。
TrueFi V3 制定了一套信用评分模型，可以给出一个客观的评分，满分为255 分，基础分为0 分。评分参考了公司背景、还款历史、运营和交易历史、管理的资产等指标。所有TRU 代币的质押者均可参与决定是否通过某一笔借款，也无需其它角色来制定策略。投票通过需要支持率达到80% 以上，且参与投票的TRU 代币不低于1500 万枚。
TrueFi 还有一套法律框架，在借款人无视声誉造成的影响下拒不还款时，还将面临法律诉讼。当前TrueFi 中总共发起的借款大约为2.2 亿美元，其中已经已经偿还1.19 亿美元，平均借款金额约511 万美元，平均借款周期为52 天，总共创造了173 万美元的利息收入。从借款页面可以看到，TrueFi 的借款人包括Amber Group、Alameda Research、Poloniex 等。
其中，Alameda Research 借款次数较多，共有8 笔借款已经归还，另有一笔借款正在审查中。
Goldfinch：理想远大，风险控制难
从当前的情况来看，Maple 和TrueFi 都瞄准机构市场，机构的资产更加充裕、违约风险小、借款数量大，因此对这些借款机构进行尽职调查所带来的价值更高。而Goldfinch 则将目光瞄向了发展中国家，想要解决长尾用户的借贷问题。
银行不认识借款人，承销费用很高，可能因此而切断长尾用户。例如，一位波哥大的用户想要为手下步行送货的人购买摩托车提供资金，但没有资本，银行也不愿意为其提供贷款。 Goldfinch 通过去中心化承销流程，使用去中心化的方式允许所有人以当前银行无法提供的方式放贷。
世界上有无数能够识别和评估新的信贷来源的人，如果可以消除银行的管理费用，并让全世界人民集体判断，那么这一方向将具有巨大的潜力。从Goldfinch 获得贷款无需任何质押，随着项目的发展，Goldfinch 将建立去中心化网络，以允许所有人提出和评估贷款申请，支持越来越长尾的出借人，直至所有人都可以通过Goldfinch 出借资金。
可以看到，在决定对哪些人进行放贷上，Maple 仅由代理人决定，TrueFi 由TRU 的持币者质押投票决定，Goldfinch 在当前并未打算发行治理代币的情况下，在让尽可能多的人参与到决策中来，具备信贷评估能力的人现在可以申请加入Goldfinch 的支持者计划。
Goldfinch 创始人来自Coinbase，也获得了Coinbase、a16z 等的投资。截至7 月1 日，已向印度、印尼、墨西哥、奈及利亚和越南在内的国家提供了450 万美元的贷款。
yborrow.finance：依赖他人授权担保，占用他人资金
yborrow 是由Aave 发布的信用授权产品。在Aave 中存款后会获得相应的aToken，aToken 可用作质押品借出另一种资产。但有些用户可能不会去借款，只是在其中存入资金获得利息。 Aave 创建的这一款信用授权产品允许存款人将自己没有使用的aToken 授权给他人，让其他人在没有质押品的情况下能够获得贷款，也可选择将信用额度授权给预定义函数的智能合约。
在Aave 的首笔信用授权贷款中，去中心化交易所DeversiFi 获得了贷款。 DeversiFi 与Karen 还通过OpenLaw 签署了贷款协议，这一自动化法律协议将基于以太坊的智能合约嵌入到法律协议中，以减少法律文件带来的歧义。
Wing：个人额度低
Wing 是一个以信用为基础的跨链DeFi 平台，其中的Inclusive Pool 可以进行信用贷款。用户需要先完成KYC 验证，获得一个借款上限，基本限额在20-400 美元之间，可以通过连接OScore 来增加限额。
当前Inclusive Pool 中包含pDAI、pUSDC、pUSDT 三种跨链资产，每一种资产的限额均为50 万美元，但目前每种资产的总存款都只有5 万美元，且无人从中借出资产。
非足额质押借贷的优与劣
- 非足额质押借贷资本效率高，无爆仓风险，质押率最低为0，而完全依赖链上去中心化运行的MakerDAO 需要150% 以上的质押率，却还面临清算风险。
- 链上资金筹集、贷款与链下尽职调查、协议签署相结合，若借款人违约，可以通过法律途径维权。
- 可以将借贷与保险结合，如Maple 中的质押者，这可能发展出一个新的方向。
- 需要有相应的评估体系，协议可能自建评估体系，也可以将资金交由专人管理。
- 出借人可能面临本金损失的风险，如借款人可能因经营不善而最终破产。
- 对参与者有限制，并非所有人都能从中借款。
- 存款人可能会丧失资金的流动性，不能随时赎回。
小结
非足额质押借贷是一种资金利用率更高的借贷方式，无清算风险，与超额质押相比，更需要对风险进行控制，声誉越好的人越有可能借到资金。
现有的非足额质押借贷协议通常都会和借款人签署法律协议，在资产受到损失的情况下可通过法律维权，是DeFi 与现实的融合。当前的非足额质押的借款方主要还是面向机构投资者，他们借款数额大，管理者进行尽职调查所带来的收益更高，如Maple 和TrueFi。瞄准下沉市场的Goldfinch 愿景更加远大，但风险控制的难度更高。
这篇文章DeFi 融合传统金融：看Maple、TrueFi、Goldfinch 如何实现非足额质押借贷最早出现于区块客。
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