关键事实：
风险投资公司 Electric Capital 发表的一项研究比较了投资者对以太坊 (ETH) 的五种叙述，以及市场如何在每种情况下得出该网络的加密货币以太 (ETH) 的估值。
作者指出，统一的叙述对于创建通用估值框架很重要。 报告称：“自 2017 年底以来，市场已接受比特币作为数字黄金。” 该研究称，另一方面，投资者并没有就如何对 ETH 进行估值达成统一的叙述，并就此事提出了五项建议。
Electric Capital 对 ETH 作为价值的叙述如下： ETH 作为商品，特别是石油的数字版本； 非主权数字价值存储（不限于一个国家）； 以太坊作为支付网络； ETH 作为生产性金融资产； 最后，将以太坊视为数字国家的人，其中 ETH 是货币。
在第一部分中，我们将讨论以太坊的前两个故事。
叙事 1：ETH 作为商品
根据这项研究，一个普遍的说法认为 ETH 就像石油。 “石油将我们带入了工业时代，但现在我们处于软件时代，ETH 可以成为数字经济的燃料，”作者说。
报告称，随着以太坊的预期变化以及 2020 年去中心化金融 (DeFi) 的进展，这种比较似乎越来越重要。 在 ETH 和石油之间的相似之处中，该研究提到两者都在使用时“耗尽”，并且对这两种资产的需求来自各种来源。 正如比特币爱好者经常说 BTC 是“数字黄金”一样，以太坊人回答说 ETH 是“数字石油”。
就以太坊而言，需求来自 DeFi 平台，为 ETH 2.0 网络提供安全性，以及 ERC20 代币、稳定币和不可替代代币 (NFT) 等数字资产的发行、销售或转让等他指出，使用这项研究。
报告称，与石油的另一个相似之处是 ETH 的供应有限，而其增长在不久的将来应该会越来越渐进。 作者说：“不仅之前指定给矿工的佣金会被烧毁，向权益证明的过渡还需要锁定大量 ETH，从而造成供应冲击。”
在下表中，最重要的原材料包括在石油和比特币 (BTC) 旁边，并添加了以太币以进行价格、储备和市值（以数十亿美元计）的比较。
与 BTC 和 ETC 相比的顶级自然资源。 资料来源：电力资本。
在每种情况下，ETH 应该达到的价格等于相应商品的市场价值。 例如，以 137,913 美元的价格，ETH 将达到黄金的市场价值。
将 ETH 与商品进行比较的局限性
报告称，石油的替代品数量有限，例如太阳能、煤炭或水力发电等。 他声称，在 ETH 的情况下，加密货币可以分叉，或者可以创建新的加密货币。 为了让这种说法站得住脚，以太坊网络的用户必须将其作为主要和首选的解决方案。
研究认为，数字商品的生产成本比实体商品便宜。 因此，他声称，虽然我们将 ETH 与石油进行比较，但这种加密货币的价值可能低于碳氢Compound，即使两者对全球经济变得同等重要。
ETH 的另一个限制是以太坊的供应和货币政策可能会在不久的将来发生变化。 这意味着，尽管供应是有限的，正如网络 2.0 版全面运行时所预期的那样，但从技术上讲，它可能会在某个时间点增加（或减少）。
据 CriptoNoticias 报道，有人估计 ETH 的最高营运资金将达到 1.2 亿，然后开始减少并成为通货紧缩资产。
叙事 2：ETH 是一种非主权数字价值存储
研究认为，“数字黄金”的说法已经被许多比特币投资者所接受。 根据报告，考虑到网络上正在发生的改进，这种叙述与以太坊相关的原因有四个。
作者声称，与 BTC 一样，ETH 具有使其优于黄金的特性。 报告指出，加密货币更容易获得、运输和转让，也更容易用于买卖商品和服务。
Electric Capital 表示，另一方面，BTC 和 ETH 供应的增长低于黄金。 黄金的年增长率为 2.5%，而 BTC 供应量的年增长率为 1.75%。 该研究称，在 EIP 1559 改进（自 8 月 5 日起生效）之后，ETH 供应量的年增长率预计将低于 2%，并将继续减少。
作者认为，第三个原因是基于 ETH 比 BTC 更容易编程的事实，这会产生强大的网络效应。 报告称：“由于易于编程，ETH 已成为 DeFi 的储备货币，并且处理的交易比任何其他网络都多。”
研究认为，至于 BTC，需要更多的可编程性，并指出已经有超过 1% 的 BTC 供应被“点评”在以太坊中。 这通过像 WBTC 这样的代币发生。
最后，该研究认为，全球数字价值存储的市场价值可能会超过黄金的价值。 数字价值存储的可编程性和更好的访问，也降低了摩擦，可以增加它们的价值。
例如，该报告将美国的出租车和豪华轿车服务与优步进行了比较。 当这项服务于 2009 年诞生时，出租车和豪华轿车的市场规模为 94 亿美元，并以 3.2% 的复合年增长率增长。 优步改善用户体验后，出租车服务以每年11%的速度增长至470亿美元。
数字价值存储总市场增加的其他原因是对通货膨胀的恐惧，这导致投资者增加对优质价值存储的需求，以及新一代更喜欢加密货币而不是黄金的事实。 该研究指出，储蓄超过 50,000 美元的千禧一代中有 25% 已经对加密货币进行了一些投资，42% 的人有兴趣购买它们。
该研究提出，如果 ETH 成为领先的数字价值存储，即使它仍然落后于 BTC，它也可以获取重要价值。 下表显示了市值和 ETH 价格的情景，该加密货币相对于黄金的主导地位不同。
ETH 的市值和价格相对于黄金的价值。 资料来源：电力资本。
该研究称，在对 BTC 和 ETH 的观察中，后者可能会出现其他限制。 他提到，例如，BTC 的大量用户可以阻止其他加密货币获得更大的市场份额。
然而，该研究警告说，对社会和环境治理 (ESG) 的担忧可能有利于坚持工作证明的替代共识机制的网络。
报告指出：“目前尚不清楚是否可以有两个‘黄金’，或者数字价值存储是否是一个赢家主导市场的市场。” 贵金属市场表明，领先的价值存储可能会占据 70% 的市场份额。
在本文的第二部分，将讨论以太坊作为支付网络、以太坊作为金融资产和以太坊作为数字国家的叙述。
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