随着越来越多的专业交易者进入数字资产领域，他们可能会发现通过传统视角看待市场很有吸引力。 然而，加密货币市场有许多根本性的差异，已经成为一个快速增长、不受监管且技术不断发展的行业。 在许多方面，权力下放和开放金融的原则与现有法规以及机构的运作方式不一致。 加密货币市场的一个特点是流动性高度去中心化，随之而来的是一系列独特的挑战和一些机遇。
加密货币市场和交易所：一个庞大而复杂的行业
交易场所的结构是数字资产与传统市场的第一个也是最明显的区别。 与受管辖法规管辖的传统市场不同，加密货币市场由一大批国际交易所组成，例如 Bitstamp、Kraken 和 Coinbase，它们相互竞争。 Bitcoin Suisse 和 加密货币Finance 等本地公司充当经纪人。
市场如此去中心化，即使全球最大的五家交易所合并，新实体仍仅占总交易量的 40% 左右。
此外，由于大量的数字资产交易是通过场外交易柜台进行的，因此很难确切知道任何特定资产的总流通供应量中有多少是通过交易所易手的。
更复杂的是，去中心化交易所也越来越受欢迎。 根据追踪网站 DeFi Pulse 的数据，Uniswap 是最大和最常用的 DEX 之一，其锁定资产总额在六个月内增加了五倍，从 12 月的 13 亿美元增加到 5 月的 80 亿美元。
安全令牌：监管进展将是关键
“数字资产”一词还包括代币化资产，行业观察家多年来一直将其视为长期增长的关键催化剂。
安全令牌有多种不同的形式。 例如，股权代币代表股票，基于债务的代币代表债券或质押贷款等工具，基于资产的代币代表对标的资产的部分所有权。
迄今为止，监管一直是一个关键的绊脚石。 证券代币的监管方式与传统证券相同，要求创建一系列独立的、获得许可的法律实体，例如证券存管和清算系统。 这些措施确保了对投资者的更好保护，但也使行业经营者获得交易许可证变得极其复杂。
创建受监管的证券型代币交易所的这些障碍阻碍了二级市场的发展。 尽管证券代币流动性近年来有所改善，但监管和交易基础设施仍然不发达。 在某些情况下，发行平台为交易代币提供二级市场，但普遍缺乏流动性，交易量很少。
监管进展出现积极迹象。 在瑞士，DLT 法案将于 2021 年 8 月生效，大大简化了建立受监管的安全令牌场所的过程。
欧盟委员会现在似乎准备效仿，去年 9 月宣布了 DLT 试点制度。
随着法规逐渐适应交易数字资产的特定特征，创建新交易设施的障碍将降低。 虽然这可能会改善流动性的整体深度，但会导致市场进一步分裂。 大型加密货币交易所可能会发现自己在区域或地域层面与专门的安全令牌交易场所竞争。
克服碎片化的挑战
这一切对交易者意味着什么？ 去中心化的市场提供了跨越不同交易场所的机会，无论大小，全球和本地，中心化和去中心化。 因此，主要挑战是确保交易者能够找到可用流动性的最佳来源，同时降低碎片化风险，这需要创新的解决方案。
费用和滑点是一个主要风险，因为流动性在多个场所的去中心化意味着更大的订单需要与多个交易所、经纪人或场外交易柜台进行交易才能成交。 场地之间的费用可能会有很大差异。 任何特定场所的流动性相对较弱，这意味着大笔交易非常引人注目，从而带来了额外的抢先风险。
自动执行管理系统使交易者能够使用执行算法连接到一系列场所，以拆分和随机化订单。 这可以与智能订单路由 (SOR) 策略相结合，该策略会自动将订单发送到提供最佳价格和流动性深度的场所。 最终结果是一种有效的交易方式，同时最大限度地减少滑点和抢先交易的风险。
需要强调的另一点是数字资产领域缺乏通用的通信标准。 在传统资产市场中，FIX 被所有主要场所使用。 然而，数字资产领域的流动性提供者使用一系列不同的 API 来交易所基于 REST 和 WebSocket 等系统的数据。 不存在通用规则，因此在两个不同的交易所上执行某个操作的方式可能会有所不同。
因此，建立和维护与一系列场馆的可靠连接可能是一项复杂的技术挑战。 技术供应商可以处理这些问题，通过标准 FIX 连接提供与各种场所的连接。
链下结算以管理交易对手风险
在选择可靠合作伙伴是一项挑战的新兴市场中，交易对手风险是真实存在的。 机构需要在这里取得平衡。 为了确保最佳执行并满足客户的需求，他们需要尽可能多地使用流动性场所，但这增加了审查的负担，以降低交易对手风险。
此外，加密货币交易所通常要求交易者开立账户并预先提供信用以预先资助任何交易。 一些交易所会向较大的交易者提供信用额度，但这通常是根据具体情况进行的。
因此，为了获得广泛的流动性，交易者需要在每个交易所开立账户，并让每个交易所都充值信用。 不难看出为什么这些要求会成为系统瓶颈，增加交易对手风险，阻碍最佳执行，并且具有讽刺意味的是，引入了管理多个钱包的繁琐任务。
为了克服这些挑战，机构参与者对允许链下结算的数字资产平台的需求不断增加。 中间结算网络位于金融机构和各个交易场所之间，将链下结算外包给可信赖的合作伙伴，从而消除交易对手风险。 交易者可以将所有资金存储在一个安全、多币种、多地址、自托管的钱包中，只需在执行前为每个结算提供资金。
碎片化有机会吗？
虽然碎片化的挑战是广泛的，但它也创造了机会。 一个例子是它允许交易者利用“交叉点差”，当来自不同地点的订单簿不一致时，就会发生这种情况。 发生这种情况时，一个场地的最佳出价高于另一个场地的最佳出价，从而导致市场交叉。 你可以有效地以比购买时更高的价格出售资产。
<插入图像 AlgoTrader 数据聚合订单簿交叉市场K线走势图来自原始文章>
上图显示了来自不同场所的汇总订单簿的真实示例。 低于 1.3BTC 的数量，买入价超过卖出价。 这种类型的市场异常表明自动连接到广泛的交易场所具有显着的好处，允许交易者在机会出现时抓住机会。
碎片化和对流动性的追求也提供了传统市场所没有的其他机会。 例如，可以通过向去中心化交易所或诸如 Compound 之类的借贷协议提供流动性来赚取收益。 现在也有提供类似收益收益功能的中心化贷款服务。
尽管情况在不断发展，但可以说数字资产市场的结构开始更加清晰。 有一件事似乎是不可避免的——表征空间的持续技术创新，结合监管方向，意味着碎片化可能仍然是一个特征。 虽然这伴随着自身的挑战和机遇，但一个更具活力的二级交易生态系统正在出现，这将有助于抵消碎片化的挑战，同时创造更多的新机会。
后加密货币市场碎片化带来挑战——机遇首先出现在 The Cryptonomist 上。
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