启用区块链间的流动性是继续发展 DeFi 生态的先决条件。
撰文： DeFi Labs
是数字资产世界中最有价值，同时也是最富有流动性的资产。比特币作为优质抵押资产的引入，将进一步加速 DeFi 的发展。WBTC 由于具有先发优势取得了一定的成功，但我们期待其它更去中心化的解决方案，例如 rBTC 和 oBTC。
Arthur 0x，DeFiance Capital 创始人
2020 年是比特币铸币爆发的一年，总价值超过 20 亿美金的比特币铸币在以太坊发行。DeFi 在这一过程中起到了关键作用，基金、做市商和持币者可以通过抵押比特币铸币来获得收益。
Alex Svanevik， Nansen 联合创始人 CEO
以太坊上的比特币铸币正呈指数增长。今年年初，全网只有 591 个 WBTC，在 11 月 24 日该数字达到了 124,501 个，增长 210 倍。许多比特币持有人都在进行铸币以参与流动性挖矿并获得收益。
Bobby Ong，CoinGecko，联合创始人 CEO
比特币铸币的爆发对于比特币和以太坊均有重大意义。对于以太坊而言，比特币铸币将市值最大的数字资产引入迅速发展的 DeFi 世界，并在许多协议中使用。对于比特币而言，铸币的出现使其拥有了更多的应用场景。
Jack Purdy，Messari 高级分析师
非以太坊资产注定要需要 ERC-20 标准的铸币。比特币铸币的快速发展表明，人们对比特币应用场景的需求远不止仅仅持有那么简单，参与 DeFi 应用是一种刚需。
Nick Sawinyh，DeFi Prime 创始人
总览
「启用区块链间的流动性是继续发展以太坊 DeFi 生态的先决条件。」
2020 年的加密领域中最耀眼的莫过于去中心化金融（DeFi）生态，其中以太坊在 DeFi 生态中拥有 96% 的总交易量（DappRadar，2020）。可见以太坊在加密领域坐稳了不可动摇的地位，并成为 DeFi 生态系统的第一选择。
不过，如果从市值方面来看，DeFi 世界的规模还较小，其以总锁仓价值 (TVL) 为指标定义的价值约占加密领域整体市值的 3%，而以太坊市值大概只占 7-10%。相比之下，2020 年比特币的市值始终在整个加密市场的 60% 左右徘徊。因此 DeFi 世界还有待将非以太坊原生资产引入 DeFi 生态系统，从而获取更大的价值。
但以太坊网络无法直接支持比特币、比特币现金、Polkadot 或 Filecoin 等原生资产。因此为了将比特币等非以太坊原生资产引入以太坊 DeFi 生态，业界需要链间互操作性来为以太坊生态注入流动性。WBTC、HBTC 和 renBTC 等代币是运行在以太坊上的比特币的映射代币。
由资产支撑的代币模式（asset-backed token model）是在现有的碎片化区块链世界中共享流动性的解决方案。创建与加密资产挂钩的代币涉及到利用智能合约锁定原区块链上的原生加密资产，并在以太坊上发行相应的 ERC-20 映射资产（ERC-20 tokenized assets）。这种模式允许非以太坊原生资产在以太坊上自由转让，因而极大吸引非以太坊原生资产参与 DeFi。
在不同类型的资产支撑代币中，代币化比特币（ tokenized Bitcoin ）是最受欢迎的类型，它将比特币的流动性引入到以太坊上。在本报告中，我们将重点分析 WBTC、HBTC、imBTC、renBTC 等不同中心化代币方案及其去中心化对应方案如 sBTC、pBTC、tBTC 的差异和市场采用情况，了解其近期市场发展情况。此外，还有其他代币开始将其流动性引流到以太坊生态中，如 Filecoin （HFIl，wFIL）、Polkadot （HDOT）、DASH （wDASH）、Ethereum Classic （wETC）。这些代币化的资产在以太坊 DeFi 生态系统中也发挥重要作用，因而被纳入分析范围。
以太坊上的比特币
「区块链的不可能三角：去中心化、可扩展性和安全性之间的权衡」
代币化比特币是指将比特币映射为以太坊上的 ERC-20 代币。作为加密货币行业中最被接受的代币标准，它可以享受以太坊具有的所有优势，比如交易速度的提升、可用性的增强以及实现智能合约。2019 年年初以来，加密世界出现了许多代币化项目，目前市面上已有十几种代币化的比特币解决方案，如 WBTC、HBTC、renBTC、tBTC、sBTC 和 imBTC 等。
现有两种不同的代币化方式，即中心化和去中心化。在下表中，我们展示了七种最流行的代币化比特币解决方案的异同点。
代币化比特币解决方案的比较，来源：Huobi DeFi Labs
在区块链中，去中心化和可扩展性之间往往存在权衡。与 WBTC、imBTC、HBTC 和 renBTC 等解决方案相比，sBTC、pBTC 和 tBTC 等代币化比特币解决方案具有更大的去中心化程度，因为后一组将 BTC 存储在由一个或少数实体控制的中心化钱包中。另一方面，由于区块链不可能三角的问题，去中心化程度较高的解决方案不可避免地受到区块链可扩展性问题的影响。下表总结了这些去中心化解决方案所面临的限制。
去中心化代币化比特币解决方案的限制，来源：Huobi DeFi Labs
市场分析
「今年 DeF i 在夏季的火热发展同样带起了代币化比特币解决方案，后者为非以太坊原生资产参与 DeFi 创造了用例。」
由于在加密资产熊市期间，市场对链间互通的要求不高，因而以太坊上的代币化比特币数量较小。在 2020 年 8 月之前，它的代币化比特币数量不到 2 万枚。自挖矿收益热潮以来，以太坊上的代币化比特币数量大幅增加，在这增长期间 WBTC 始终占据最大的市场份额。代币化比特币整体市场持续增长，自 2020 年中以来增长幅度超过 7 倍。
以太坊上代币化比特币项目的供应量走势，来源： btconethereum.com; Dune Analytics
2020 年 11 月 23 日，以太坊上有超过 15 万个代币，其中 WBTC 获得了 82% 的市场份额，其次是 renBTC 和 HBTC。
以太坊上代币化比特币项目的分布情况（按供应数量），来源： btconethereum.com; Dune Analytics
代币化比特币的历史交易量数据显示，在整个 DeFi 领域，WBTC 的交易量最高，其次是 renBTC。多数项目在 2020 年 7、8 月份迎来高交易量。
DEXs 上代币化比特币解决方案的历史交易量，来源：Dune Analytics
DeFi 的繁荣为代币化比特币创造了完美的使用案例。在 2020 年（截止至 11 月底）与 2019 年两年的交易量对比中，2020 年的交易量碾压了去年的交易量。
2019 年与 2020 年的代币化比特币解决方案交易量对比，来源：Dune Analytics
总锁仓价值（TVL）也是一个重要指标，可以指出代币化比特币在以太坊上的接受度。下图显示，11 月 27 日在以太坊上总锁仓价值超过 20 亿美元的 WBTC 成为以太坊网络上最受欢迎的代币化比特币方案。而在同一天，renBTC 的 TVL 达到近 3 亿美元，HBTC 达到 1 亿美元，剩余项目均远低于 1 亿美元。
代币化比特币历史总锁仓价值，来源：Dune Analytics
挂钩稳定性分析
保持价格稳定对于代币化比特币方案在以太坊上有更大的采用率非常重要。在本节中，我们使用代币化比特币和比特币现货之间的价格偏差来分析不同代币化比特币解决方案的价格稳定性。
我们从 CoinGecko 提取了每日价格数据，并对 imBTC 和 pBTC 进行了以下离群值的调整。
- 在 2020 年 4 月 19 日至 23 日期间，由于重入攻击，imBTC uniswap 池损失了大约 30 万美元的 ETH。在这几天，imBTC 的价格在 0 左右，因此这些数据已经被删除。
- 2020 年 4 月 21 日 pBTC 的价格数据同样被移除，因为 pBTC 与真实市场价格之间存在较大且无法解释的价格偏差。
代币化比特币项目价格偏离度的比较，来源：CoinGecko
下文概述了价格偏离度的一些分析结果。
a) pBTC 的价格偏离呈现出与他人不同的模式。
- pBTC 的价格偏离方向主要为正，即多数高于真实的 BTC 市场价格，而其他的项目其价格偏离方向正负无偏好。
- 即使删除了离群值 (2020/04/21)，偏差范围也比其他值大。
b) 由于价格偏离度可正可负，我们进一步用价格偏离度的绝对值进行分析，以了解价格偏离度。剔除 pBTC 数据后，我们发现 sBTC 的平均绝对价格偏离度在大多数时候是最高的。
c) imBTC、renBTC 和 WBTC 的绝对价格偏离度的平均值都低于 100 美元，这意味着它们是最稳定的前三种代币化比特币方案。
d) 虽然我们没有足够的 HBTC 的价格数据，但它是唯一一个具有去中心化语言机（NEST 协议的 nHBTC）价格反馈的代币化比特币解决方案。HBTC 显示出与 BTC 现货的紧密联系。
代币化比特币项目绝对价格偏离度的平均值比较，来源：CoinGecko
f) 上图强调了两个对代币化比特币的发展极为重要的事件，即 DEXs 的高速发展和 DeFi 挖矿收益的火热。我们发现多数代币化比特币的价格偏离在 DEXs 发展期较其他阶段小。而在进入挖矿收益火热阶段，其价格偏离度又有所上升。
各协议流动性和交易量
历史数据显示，Curve Finance 吸引了最多的 BTC 铸币。截止撰文时，共有 19,516 枚 BTC 铸币在 Curve Finance 被交易，占所有去中心化交易平台交易量的 70%。受益于 DeFi 热潮，BTC 铸币日均交易量由 2020 上半年的 5.58 枚上升至下半年的 295 枚，涨幅 52.8 倍。
BTC 铸币分协议历史交易量，来源：Dune Analytics；Huobi DeFi Labs
截止目前，价值约 1.78 亿美金的 WBTC 质押在 Curve Finance 中；其次，Uniswap V2 中约质押 83.6 万美金价值的 WBTC。以 renBTC 为代表的其余各类 BTC 铸币均以 Curve Finance 为主要交易场所。
WBTC 和 renBTC 在各 DeFi 协议中的流动性，来源：Dune Analytics；Huobi DeFi Labs
以太坊上的山寨资产
数字资产语境下，山寨资产是指除比特币和以太坊以外的通证。过去九个月中，主流数字资产 BTC 的铸币 WBTC 总供给量从 1,000 枚上升至 12.5 万枚。但山寨资产的铸币化却进展缓慢。本章节我们将对山寨资产铸币进研究。
我们为什么需要山寨资产的跨链流动性？
- 受限于网络效应，除以太坊外其他公链用户和开发者较少；
各公链总地址数和用户数大于 20 的 DApp 数量 , 来源：Dapp.com；Huobi DeFi Labs
- 支付通证，如比特币和莱特币，拥有较高的市值却不支持智能合约，无法参与流动性挖矿等。类似的，Filecoin 作为 2020 年最热门的项目之一，也缺乏对智能合约的支持；
- 流动性释放是市场趋势之一。大多数 DeFi 协议使用 IOU 通证来进行抵押资产确权；例如当用户在 Compound 进行抵押时，会收到 cToken 作为其在借贷池中资产所有权的证明。抵押资产衍生品的出现可以为二级市场带来更多的流动性。
DeBank 的 DeFi 重复锁仓率（DeBank 使用自有方法鉴定各类 IOU 通证），来源：DeBank；Huobi DeFi Labs
当前解决方案
Huobi、BitGo 和其它服务提供商正将山寨资产的流动性引入以太坊。主要山寨资产以太坊铸币的市值如下。
主要山寨资产以太坊铸币市值，来源：DeBank；Huobi DeFi Labs
H 系列资产
H 系列资产由其它公链资产抵押并于以太坊发行，其发行目的是将更多的数字资产引入以太坊 DeFi 生态系统。
下图显示，截止 2020 年 11 月，H 系列资产已将超 1,190 万美金（含 HBTC）或 430 万（不含 HBTC）美金的流动性从其它资产引入以太坊生态系统。
H 系列资产市值，来源：Huobi DeFi Labs
H 系列资产市值比例，来源：Huobi DeFi Labs
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其它铸币
服务提供商（如 Tether）出于不同的目的进行铸币，例如法币稳定币或进行跨链交互，如下表所示。
以太坊中的主要铸币，来源：Huobi DeFi Labs
Etherscan 显示，本轮 DeFi 热潮导致这些铸币在以太坊生态系统中功能扩展。例如，DeFi 热潮前 USDT 多用于在中心化交易所进行交易，但当前 USDT 前十大持有地址中包含了三个 DeFi 协议；说明 USDT 已经深度参与于以太坊 DeFi 世界。
类似于 USDT，WBTC、WFIL、WNXM 等也均深度参与于以太坊 DeFi 世界。
USDT、WBTC、WFIL 和 WNXM 持币地址分析，来源：Etherscan；Huobi DeFi Labs
质押资产衍生品和 ETH 2.0 铸币
ETH 2.0 launchpad 需要用户将 32 枚 ETH 单向质押进行参与，该合约目前已收到超过 74 万枚 ETH，总价值逾 4 亿美金。但并非所有投资者均持有 32 枚以太坊来参与 ETH 2.0 launchpad。Ankr、StaFi 和 RAMP 等协议正试图解决这一问题。
Stkr ETH 存款数量，来源：Huobi DeFi Labs
Stkr 是 Ankr 推出的 ETH 2.0 抵押解决方案。Stkr 允许用户抵押至少 0.5 枚 ETH 以参与 ETH 2.0 launchpad，用户同时可以获得 IOU 通证 aETH；此外，抵押者还可享有约 12% 的年化收益。当前，超过 3,520 枚 ETH 已经进入 Stkr 存款池。
对于质押资产衍生品和 ETH 2.0 铸币而言，IOU 通证（如 aETH）的价值发现至关重要。IOU 通证有足够的流动性，且可以自由进行交易代表着该体系的相对成熟。
ETH 2.0 流动性释放解决方案，来源：Huobi DeFi Labs
以太坊生态跨链流动性的未来
2020 年下半年，我们看到了以太坊 DeFi 的快速成长。流动性挖矿等新模式正逐渐将资产流动性从中心化交易所迁移至链上。在本轮 DeFi 热潮中，一些开发者对以太坊进行优化，并发布新的公链，如火币生态链。另一些开发者则尝试将更多资产从其它公链引入以太坊。
资产跨链是区块链行业必然的趋势。我们认为，上述两条途径会带来截然不同的结果。以太坊具有其它公链难以比拟的先发优势和较为成熟的 DeFi 生态系统。将更多的流动性引入以太坊，相对于建立新公链而言更易成功。
以太坊作为链间流动性枢纽的可能性，来源：Huobi DeFi Labs
此外，如上图所示以太坊亦有可能成为跨链流动性枢纽。即所有其它公链资产均于以太坊发行铸币，并通过以太坊进行流动性交换。其原因在于：
- 若共有 n 条公链，每条公链单独进行流动性交互 ，则共需要 𝐶_𝑛^2 个资产桥才可完成交互。若每个公链均与以太坊进行流动性交互，则仅需 𝑛−1 个资产桥即可完成交互；
- 一些公链无法支持智能合约。
这一做法能降低过多跨链结构导致的复杂性，并降低链间流动性交互的成本。
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