观点：银行服务将被以太坊「餐饮化」

如果将金融服务比作餐饮业，区块链就像外卖系统一样，将原先繁冗、效率低下的线下服务变为线上，而上的 DeFi 项目就好比「数字货币银行」。

撰文：Andrew Bakst，斯坦福大学工程学士，Bizantine Capital 创始合伙人
翻译：凌子昂

数字经济到实体经济的转向

可以这么说，以太坊是将原本复杂的银行业务变成了更加日常化的餐饮业，并且将两者结合到了一起。一方面，以太坊平台提供了各种应用，如同餐馆为您提供食物；同时，以太坊本身又能产生增值和质押利息，就像银行为您提供收益。

在传统金融市场中，金融产品纷繁多样，消费者既可以选择在目前银行业（少数行业垄断的「大银行」），且也包含餐饮业在内的更优质的选择。因银行是全数字化服务，而与此同时饮食又需要人亲自身体力行。即，想吃到原汁原味正宗的巴西菜肴的唯一方法就是：在您的人际关系范围内接触到巴西厨师。而在以太坊，您可以通过在圣保罗建立的巴西垂直农场品尝到美味佳肴，并且无需离开家半步。

我们怎样理解，区块链技术的发展使得银行服务产值大幅上升这一现象？银行可分为两个子行业：商业银行和投资银行，两者都将完全被以太坊「餐饮化」。商业银行既可以作为短期交易者又可以作为长期投资者，以购买债务、股票和大宗商品。投资银行即为公司（新股发行）、兼并（并购）和其他银行（如私人金融机构）筹集资金（即融资）。

商业银行

首先，我们分析以太坊对于商业银行业态中散户的影响，当然，同样的分析理论也可应用于投资银行。以太坊的商业银行业在很大程度上也会按照专业化和聚合化发展，就像虽然有些公司在某种食品或饮料上独树一帜，并占据了利基市场的龙头地位，但百货商店和亚马逊却依旧能完成这类商品的全覆盖。那么，我们可以将投资策略分为如下四种。

• 行业导向型：一些银行家可能只投资于生物技术、清洁能源或是类似的高科技行业，在这些行业里，银行家有更深刻的独到见解以发现潜在的优质项目。正如我们有报道特定行业的记者一样，我们也有对应专业的银行家。实际上，这种做法早已司空见惯，在某些公司有一些特定的投资部门，相比其他部门有更大的权力。但储户们还没有真正感受到这种做法给他带来的益处。因为，你必须把钱存到摩根士丹利公司，而不是直接存入摩根士丹利的生物技术投资部门。
• 地区导向型：一些银行可能只在他们有优势的国家和城市的地方投资。正如有报道特定领域的记者一样，也有侧重于自己建立起信息、知识和资源优势的银行家，但不同的是，这里讨论的更侧重于地区专业知识，而不是行业专业知识。
• 算法导向型：一些银行可能只根据其研发的算法策略进行投资，类似于现代的量化投资公司。其中包含短期做市策略以及长期定量投资策略。
• 策略集聚型：一些更大规模的银行将可能并购其他银行。[1] 这将吸引大量的资本，出于多样化的因素，其效果（风险调整后的收益率）将明显高于仅委托给少数策略分析师（有些人仍将选择这样做，因为他们相信部分策略分析师的投资策略优于将不同风格策略分析师聚合在一起的策略），因为聚合型平台可从不同风格的人身上汲取更多的智慧和见地。[2] 这就是为什么 Twitter 本身比 Twitter 上的任何作家更有价值，或 YouTube 比任何 YouTube 视频博主更有价值，亦或 Facebook 比任何 Facebook 用户更有价值。我相信你意识到了重点——在区块链技术里，我们可能会依靠这种模式，改变到降低这些平台占有的利润（并增大平台上创作者的利润，YFI 的案例中的策略分析师），因为中间商被扫地出局了，从而使得创作者拥有更多的收益权。当然对于中间商和策略分析师来说，赚钱可能比如何赚钱更吸引人，因为金钱看上去比信息和策略组合更加直接。[2] 这些银行可能会实现跨行业、区域、算法的战略多样化 ; 他们甚至可能开展内部的多样化策略竞争，就像亚马逊推出了它的「畅销书专栏」一样。所有内容都将被呈现出来，以这种聚合型平台的方式。

在以上四种投资策略的赢家都是基于品牌和优质的客户服务来取胜，即投资产品的一致性和强大的营销能力。虽然营销也是基于服务的优势和特点给用户灌输一种理念和形象（比如，特斯拉的理念-任何人坐过的最好的车），所以客户服务代表一切，并且一直以来都是如此。

在银行服务不断升级优化的背景下，怎样的投资产品服务能够吸引人？

1. 承诺尽可能高的收益，从而足够吸引人们把钱存进来。当有一家我信任的银行提供收益率为 9% 的投资产品，即使我很喜欢另一家银行的目标和风格，他如果只提供 1% 的收益率，我也不会把钱存进去。
2. 始终如一地履行收益承诺。如果银行承诺给你 9% 的收益率，而最终你只赚了 5%，你一定不会满意。
3. 和竞争对手相比，你拥有更强的竞争优势，尤其在成本方面。

这三点要求都是基于团队、能力和资产规模而保证实现与否的，随着能力的增长，资产规模也会不断增大，直到达到收益率增长的拐点。[3] 当然，这很显而易见，但是我们还是要对这三个因素进行分析。

团队

团队有各种组成形式，从个体户到跨国集团（如 Facebook，Youtube 等都有跨国的创作者）。团队的成功建立在智慧、职业操守和团队规模上。最优秀的团队将围绕最有才华、最勤奋的创始团队成员组成。这就是在高度竞争的市场环境下形成的团队竞争业态。【4】
因此，当我们决定以太坊上哪个「银行」是最好的投资标的时，我们将从以下因素考虑：

1. 能力出众且拥有职业操守的团队。通过链上数据和 Github 等，我们可以看到开发人员何时工作，因此我们可以判断哪些开发人员在工作时间内偷懒。
2. 上文提到过的四种策略里，我们更专注于哪一种。我们认为，聚合型策略，更有可能在以太坊生态内铸就一个成功的投资银行。我们还相信，这一点将吸引最好的团队和策略分析师，因为它给予了创作者最大的空间去实现产品设计。
3. 团队 / 社区规模，我们认为这在很大程度上反映了前两个因素：将市场内最好的人才聚集并组建团队，能从更多人里吸引最大的资本，从而构建最大的社区和最大的资产容量。社区的增长将有助于推动团队品牌和文化的发展。资产容量的增长将有助于实现费用 / 收入比下降而带来的规模经济优势。
4. 良好的激励机制。（无论是股票发行还是收入分成）作为聚合型平台，将大部分收入分享给策略分析师和开发者是最好的激励机制，通过减少资本收益的分配权重，同时将更多的收益倾斜给策略构建者和创造者。（YFI 最近这样做了，尽管我们还不知道他们的分配策略是过多还是过少做了倾斜，但毫无疑问，这肯定是革命性的一步）。

到目前为止，我们的假设已经通过 YFI （最好的 Layer 2 开发项目）的成功表现而被验证。并且，正如我们先前分析预测，YFI 已经成为了市场领先的资产管理聚合平台。YFI 还拥有最大的币圈社区和最专业的开发者社群，这主要是因为它结合了创新型的技术产品（第一个资产管理聚合平台）和创新型的通证经济模型（我们将它称作「fair launch」，即完全公平的启动模式，没有融资，没有 POW 挖矿）。最后，YFI 社区在其最近的治理提案中表明，它决定「非垄断地」采取行动，而不是一味地争夺策略分析师和开发者。我们认为，「非垄断」的行事风格对于市场领先至关重要，因为开放包容地和其他同业项目合作，比一家独大更能在竞争激烈的市场中实现生态共荣。

因此，我们很有信心 YFI 将成为数字货币领域领先的世界性投资银行。虽然我们无法准确地评估这样一个银行的价值，但做个简单类比，星巴克和麦当劳是全球利润最高的连锁餐厅，如果达到它们的影响力，我们可以推测这样一家世界性投资银行价值至少为 1000 亿美元。然而，鉴于存储资金的地方可能比喝咖啡的地方更重要，我们推测，这样一家银行的价值甚至有可能突破 5000 亿美元。尽管得出这个结论是非常武断的，但正是因为这样非常宽幅度的潜在误差范围，我们也可能预见到这样一个项目的市场估值会有明显波动性。【5】

让我们来评价下，使用其他三种投资策略依旧盈利颇丰的策略分析师们

前三种投资策略（行业导向型、区域导向型或算法导向型）各有其最具优势的地方，专业人士会根据自己独立的判断进行应用投资，但从更长远的角度看，智慧、职业操守和影响力（虽然这和前两个变量息息相关）会更重要。以太坊对银行业的变革影响，和互联网对新闻业的变革影响如出一辙 ; 记者提供信息（拥有最好的记者的平台将更有可能成功，从而比其他人赚更多的钱），而银行提供收益。但是，我们换个角度来说，银行业的变革将更像是体育业而不是新闻业：你不能质疑勒布朗·詹姆斯的统计数据 ; 但你可以质疑谁写的时事通讯提供了最大的投资者信息优势。所以，最终我们更应该根据建立在以太坊上的，每个数据源的，匿名但可审计或可被信任的投资者绩效数据来量化分析，究竟哪些新闻带来的投资效用最显著。

对于拥有这三种投资策略优势的策略分析师来说，最艰难的决定是到底为聚合型平台工作，还是独立工作，亦或是同时选择两种工作方式。对于聚合型平台来说，它提供了工具或用户界面，可以最大限度地减少策略分析师在以太坊上发布其投资产品的成本，目前 YFI 已经在沿着这条路前进。聚合型平台以免费的方式推行此功能是有意义的，因为这有助于吸引未来合作伙伴，加速完善用户社区建设。

策略分析师们将通过聚合型平台进行策略集中部署，这样一方面能确保智能合约的安全发布（这样他可以保证投资人的资金安全），另一方面能因品牌集聚而更好吸引资本。在品牌效应意味着一切的地方，获得一个知名平台的背书就相当于在全食超市或星巴克获得产品售卖许可一样。是的，要想要带来市场份额你需要向聚合型平台支付一定成本，但这些成本是值得的，特别是由于策略分析师能够在平台成立早期就购买平台股权或代币。因此，如果最终平台脱颖而出，它们能从平台当中获得更多收益。

聚合型平台是如何工作的？

试图量产化收益率可观的投资产品的聚合型平台必须做出艰难的决定：哪些行业最适合投入资金？在何地区？以何种策略？目前，有关以太坊上投资机会的决策相当简单，主要是因为以太坊的投资 / 借贷产品的类型十分单一（不是指实现代码，而是所使用的的金融理论）。迄今为止，聚合型平台的几种类型参与者均是专注于数字货币行业自身，特别是矿工和交易者（即以稳定币借贷 & 挖矿来获得数字资产、资产套利的交易者或放大交易杠杆这些需求等）。但是，随着时间的推移，这些聚合型平台做出的决定将变得更加复杂。这些聚合型平台将怎样在贷款者、投资者和做市商的过剩的行业里持续运营？最好的方案是允许去中心化的社区自主决策，而 YFI 目前已经做到了这点：所有策略都是开放性并允许用户自主选择，自然，最终结果是强者恒强，之后聚合型平台可以为这些更被认可的产品提供 「平台赞助」。

投资银行的运作模式

投资银行的经纪人也会为商业银行的客户提供服务。想要投资 Pre-IPO？想要参与并购？或是参与一家新的私募基金？正如以太坊将使任何人可以成为商业银行家来吸收存款进行借贷一样，它也允许任何人成为投资银行家来设计投资产品。

投资银行家将和商业银行家一样进行风险分散配置：依据不同行业、不同区域、不同算法和不同聚合型平台。然而，用户并不直接面对终端的策略分析师支付费用，而是向经纪人支付费用。显而易见，策略分析师的薪水很可能高于经纪人，出于同样原因，对冲基金经理的薪水也会高于顶级投资银行家的薪水。另外，经纪人是按照每笔交易的达成来进行收费的，而策略分析师管理下的资本是通过长期业绩收费。从这个角度说，经纪人只是策略分析师的渠道罢了。

结论

与餐饮业一样，以太坊上投资产品的竞争也非常激烈，虽然那些在互联网时代中的成功者因为经验和惯性也能在 web 2.0 时代脱颖而出，但在区块链的新时代中，这种路径依赖的优势一去而不复返了。在区块链时代，最大的赢家很可能就是这些聚合型平台，无独有偶，就像当今新闻内容的聚合型平台价值远远超过任何特定的出版物（产业导向型和区域导向型的投资银行可以被视为细分领域的新闻媒体，但没有一家比 Facebook 更有价值）。因为以太坊与生俱来的开源性质，任何人都可以发起一个聚合型平台（即 Facebook 或 Twitter），从而阻止某个聚合型平台通过规模优势抽取垄断租金。

Web 2.0 时代，项目的护城河主要通过资本力量（用于财务）和数据（用于市场）以及资本集聚的效应而形成。在公链时代，这种 Web 2.0 的护城河优势不复存在。

但是，即使没有更多依赖资本（或数据）建构优势的 Web 2.0 产品，银行（和媒体）的规模效应仍然存在：银行拥有的资本金越雄厚，他们所获得的交易资源就越好（例如有权利向大公司提供优惠贷款，像陷入经济困境的 Airbnb）。此外，银行拥有的资本金越多，在相同的成本条件下，他们为每位顾客提供的服务就越好，直到达到收益规模效应的拐点。但可惜的是目前全球储蓄产品收益规模效应的拐点，我们还无从知晓。

收益规模效应的拐点，取决于策略分析师所拥有资金的属性和其收益的边际变化率，这两者都是基于专业技能（即人才能力）和人才数量（即有多少分析师是物尽其用的）。

对用户来说，费用是很重要的一个因素，包括这些费用如何在银行股东和为这些股东创造价值的策略分析师之间分配。有了区块链以后，这意味着更多的资金将提供给用户和人才，同时更少的钱给垄断的中间商。太棒了！每个投资者都会喜欢这种方式，即使是这些新兴的垄断中间商（聚合这些人才和投资产品的平台）的投资者。因为我们相信，作为区块链时代的跨国银行——这些聚合型平台的价值将远大于只是用 API 为策略分析师提供技术支持的交易平台 ; 这也会更加有利于人才的发掘和培养，因此，传统对冲基金将被这些低成本但高产出的新型投资产品所取代。

我们坚信，YFI 会成为聚合型平台这条赛道的领导者。YFI 拥有最好的开发团队，以及最具创新能力的策略分析师（这两种人群也有部分重合），最好的用户社区和资产负债表（杰出的团队往往也会被此所吸引——这个功能很重要，因为团队成员们也可能成为股东——许多数字货币投资者，无论是价值投资还是量化投资者，都可能成为这类平台的股东），以及最好的品牌影响（优秀的团队以及公平的通证经济机制，再加上创新的产品设计，从而吸引更广泛的社区成员加入）。出于这些原因，只要 YFI 继续做出在治理决策方面保持明智，我们相信以太坊上的投资银行竞争将会迅速分出胜负。

尾注

[1] 我们能找到其他聚合型平台，比如通过搜索去中心化交易所上所列举的项目名称。当然，以太坊生态有很显著的护城河，就像餐饮巨头一样。

[2] 大多数人只是关心怎样赚到尽可能更多的钱，让其他人来选取策略以及如何获得最高的风险收益比（哪个行业，哪个国家，哪种算法等）。

[3] 如果只是根据规模大小来宣布某条细分赛道的任何玩家成为胜利者还为时尚早，尽管我们接下去会慢慢看到胜利者的出现，正如稍后关于成本结构的章节所述。因此，在这方面的赢家主要通过团队取胜，这意味着最好的玩家会是在每一个细分领域都建立最好的投资产品。

[4] 区块链是在更基础的层面形成垄断（即以太坊生态），而不在银行产品这一应用层的层面。

[5] 当然，最终事实可能存在很大的差异：最好的结果，领军型的以太坊银行成为了世界性的储蓄银行，并且超过 60% 的资金都储存在那里。最差的结果，领军型的以太坊银行无法留住人才，因为对于高端人才来说，离开目前的项目去建立自己的项目产品对他们来说利润收益更大，那么目前领军型的以太坊银行是不可能达到星巴克的高度。然而我们相信，对于精英人才来说，与领先的聚合型平台合作而不是自己独立工作，从而依靠更大的品牌效应将对他们启动自己的项目更有益。因为领先的聚合型平台相对于某个人才单打独斗来说，更有机会吸引资本进入。