不稳定的算法稳定币族谱分析

撰文：墨客 / 吉米

AMPL，一个月持有涨幅 88 倍收益！

相信经历过 2020 年 7-9 月的 DeFi 牛市的人都不会对 AMPL 感到陌生。
而错过了 AMPL 的你，不会想到在后面还会继续错过 BASE、ESD、 等一系列让人继续暴富的算法稳定币项目。

而依然还有很多人对算法稳定币一头雾水，毕竟 DeFi 的操作门槛太高了。
没时间解释了，快上车！跟墨客一起感受算法稳定币不稳定的快乐吧！

1 代祖师爷 AMPL

AMPL （）是第一代算法稳定币。

AMPL 以 IEO 方式于 2019 年 6 月在 Bitfinex 交易所发行。自结束 IEO 之后，AMPL 的价格表现平平无奇，直到 2020 年 6 月宣布开启了其流动性挖矿计划—间歇泉 (Geyser), 伴随着 Defi 的热度不断升高，其市值在 2020 年竟达到 2500x 的涨幅。

AMPL 被设计为与美元锚定的资产，通过 Rebase 算法来调节代币的供应量以保证其价格的锚定，这种「弹性供应」加密货币的 Rebase 机制如下：
如果 Pc < Pt -δ，货币供应量收缩，所有钱包余额的数量将按比例减少。
如果 Pc > Pt+δ，货币供应量扩张，所有钱包余额的数量将按比例增加。
如果 Pc 在 [Pt -δ，Pt+δ]，不发生 Rebase, 货币供应量将不发生变化。

目标价格 Pt ，阈值δ 以及当前价格 Pc。目标价格 Pt 是根据 2019 年消费价格指数 CPI 确定的，当前 Pt = 1.021，而 AMPL 的当前价格 Pc 由市场上多个预言机报价的加权平均数（TWAP）确定。

Rebase 的价格区间

Rebase 并非稀释，因为所有账户余额按比例调整，无论是正向调整还是负向调整。所以用户持有的 AMPL 占总量的比例并不会发生改变。

分级调整供应量机制：
当发生 Rebase 时，AMPLeforth 协议会根据当前价格算出目标供应量，并且为了避免过度校正（Overcorrection），该协议不会一次将供应量调节到目标值，而是采取分级调整供应量策略。

其具体流程如下图：

分级调整供应量机制

以上简单的韭菜说明就是：AMPL 超过 1U，就会增发，把价格打回 1U；AMPL 价格跌破 1U，就会通缩，把价格拉回 1U。

AMPL 其实不能算是算法稳定币。AMPL 准确的定义应该是弹性供应的数字货币。AMPL 也确实不稳定。因为人性的问题，当增发的时候，由于市场的滞后性，价格是不会立刻修正的，而这个时候持有人的币又增加了，变成持有人币多价涨的双重获利情况，这极大的刺激持有人继续持有，跟吸引新资金的进入。只要共识没有破灭，市值的成长会倍数于资金的流入。但是反过来，当币价跌破 1 的时候，就会出现通缩，此时对于持有人来说面临币少价跌的双重亏损情况，这会极大的刺激持有人卖出，遏制新资金的进入。

AMPL 的机制在人性的扭曲下，比起稳定币，更像拆分盘。这套机制是非常需要 FOMO 情绪的。实际上墨客在 2019 年参加了 AMPL 在 Bitfinex 的 IEO，就看懂了这套机制，但是由于当时无人 Fomo 导致机制的正螺旋失效。在 AMPL 于 2020 年上线 Uniswap 后，实际上由于 AMM DEX 的恒定积公式，并且 AMPL 的数量在 Rebase 的时候是包含了 Uniswap 的 LP 池的，导致在每天 Rebase 的瞬间，价格也会跟着立即修正。但是人性的力量远远的战胜了这种修正，韭菜们反而认为便宜了，继续买入，带来了更多的买盘。点石成金的不是机制，而是被机制诱导出来的 Fomo 情绪。

在 AMPL 爆火之后有大量的仿盘，在 AMPL 的基础上修改了锚定对象，调整周期或者进行了其他微创新。RMPL、XMPL、TMPL、REBASE、xBTC、sBTC 等大量的仿盘喷涌而出。

在 12 月爆火的 BASE 主要做了两点改变：
1、 把 Rebase 的分级调整改为立刻调整，就变成了加速版的 AMPL，带给人极大的刺激。
2、 锚定加密市场的市值带来更大的波动性，而波动性使得 Rebase 更加频繁剧烈，加剧了博弈。

Base 这个改动不禁让人想起 2018 年的去中心化菠菜的分红，也是从周到天再到小时，刺激频率不断加快。Rebase 的不是币，是大脑的电击按钮，多巴胺快感万岁！

Rebase 非常成功，以至于 YAM 这样不以算法稳定币为目标的项目，也借鉴了 Rebase 的机制。

AMPL 及它的仿盘子孙们都算第一代算法稳定币。

1.5 代：ESD

ESD 目前是算法稳定币里面市值第二的币种，它的形态介于 1 代 AMPL 与 2 代 Basis Cash 之间，所以我们定义为 1.5 代。

ESD 在 AMPL 的基础上做了如下改进：
1、 Rebase 后，如果是增发代币的，增发的代币不是像 AMPL 一样直接平均分发给 AMPL 的持有人。ESD 持有人需要质押才能获得新增发的 ESD。有两种质押模式，质押单币 ESD 进 DAO，DAO 会获得新分配的 ESD 的 77.5%，解锁需要 15 个 epoch；或者质押 ESD-USDC-LP 进 LP Reward Pool，该池子会获得新分配 ESD 的 20%，解锁需要 5 个 epoch。（1epoch=8hours）
这个设计巧妙的地方在需要 ESD 持有人通过提供流动性，或者降低自己的流动性，才能获得奖励，不是“不劳而获”，这样降低了抛压，提高了 ESD 的稳定性。并且 Uniswap 的 ESD-USDC 池中的 ESD 数量不会受到 Rebase 影响，更容易驱动正循环。墨客认为这是一个比 AMPL 更优秀的设计。

2、 Rebase 后，如果是需要通缩的，不进行通缩，通过债券的方式吸收市场上多余的流动性，这些多余的流动性买入 Coupon，而 Coupon 对于购买人的价值在于当 ESD 重新增发的时候，会优先分配给 Coupon 的持有人。

值得注意的是 Coupon 是有一个月的时限的，当时限到了之后没有进行增发就会作废。尽管社区认为这是一个阻碍用户进入的机制。但是对于系统来说，这也是另外一种程度的修正。

债券这种模型实际上是用未来的收益填补现在的亏空。债券购买人通过牺牲自己的流动性拯救系统的亏空，并且获得未来的奖励。

Basis 的设计里面被人诟病一点就是，当遇到极端行情的时候，通缩再通缩时，如果产生大量的债券，系统可能无法靠自我修复产生正向的 Rebase 去填补这些债券的亏空。大量的亏空会使新入场的资金觉得恐慌。给债券一个 Dead Time 或许是一个方法。

2 代：Basis Cash

Basis Cash 是第二代的算法稳定币。它其实并不算一个新玩意。

Basis 是一个算法稳定币项目，在 2018 年融资超过 1 亿美元，最初名为 Basecoin，后来因为美国 SEC 监管的问题退币。

Basis Cash 借鉴了 Basis 的设计，并在其基础上采用了 YFI 的公平分发模型。

Basis Cash 协议包括三个代币（Basic Cash(BAC)，Basis Share(BAS)，Basis Bond），Basis Share 和 Basis Bond 旨在将 Basis Cash 朝 1 美元的价格移动。它用三种代币实现通胀和通缩：BAC 对标现实生活中的美元，BAS 对标拥有美联储投票权和分红权的股票，BAB 对标美元债券，同时针对 ESD 债券设计导致的僵持问题引入了债券分红。其机制如下：

当 Basis Cash 的交易价格低于 1 美元时，用户将能够以 BAC*BAC 的价格购买 Basis Bonds 债券，以此来保证 BAC 价格的稳定。购买的债券在 BAC 的价格高于 1 美元时可以以 1：1 的比例赎回。

当 Basis Cash 的交易价格高于 1 美元时，合约将先通过赎回 Basis Bonds 债券以调节 BAC 的价格，若此时 BAC 的价格仍然高于 1 美元，合约将会铸造新的 BAC，优先赎回 BAB，然后分配给质押 BAS 在 Boardroom 的用户。

在 YFI 的分发模型里面，我们把存入稳定币产出 YFI 的池叫做 1 池，把存入 YFI-DAI-LP 叫做 2 池。

而 Basis Cash 的模型是有 5 个稳定币组成的 1 池，持续 5 天，然后 2 池为 BAC-DAI-LP 产出 BAS，3 池为 BAS-DAI-LP 产出 BAS。2 池与 3 池产出周期 1 年。

质押 BAS 是可以获得增发的 BAC 奖励的。我们就会发现两个链路：
持有 BAC 做市产出 BAS；
持有 BAS 质押分红 BAC。

这不就是“梯云纵”么，左脚踩右脚，右脚踩左脚，To the moon 电梯，内循环俄罗斯套娃，莫比乌斯带，暴富死循环。

另一面由于 BAB=BAC*BAC，当 BAC 的价格超跌时会产生极大的套利空间。这种套利空间会遏制 BAC 的下跌。以上我们称之为“梯云纵 2.0”。Basis Cash 这样的自反馈增强设计吸引了非常多的投机玩家。

当然这其中会有一层隐含的风险，是 BAB 的套利空间越大，就意味着系统产生的亏空越大，需要后续进入的资金越多，当系统套利亏空过大时，系统可能跟 ESD 一样无法自我修复。

所有的算法稳定币的戴维斯双击（杀）效应都特别厉害，所有都需要强共识去支撑起来正循环，或者是有大庄通过强势资金行为做情绪的扭转。在 Basis 里面我们就看到一个明庄，黄立成（SWAG/CREAM/MITH 创始人）。我们亲眼见证 BAC 第一次崩盘到 60DAI 的时候，黄立成的地址疯狂买入。那个时候几乎所有社群的人都以为要崩盘了，但是当 BAC 价格稳住之后，BAC 与 BAS 又重新回到了正反馈链路。

我们并非在鼓动读者现在去上车 ESD 或者 BAC 与 BAS，这些项目充满了巨大的博弈性和风险（收益）。所以我们也并不打算在本文分享算法稳定币的套利策略。在加密货币圈多年的经验告诉我们，加密世界奖励那些开创者。YFI 曾经崩盘了，但是后来 1YFI>1BTC；LEND 曾经无人问津，但是涅槃重生后创造了 100x 的辉煌。AMPL 在 18 年初也没有人想过它还可以东山再起。AMPL 之后尽管有那么多仿盘，无一例外成了 AMPL 的养料。创新是价值，传递创新也是一种价值。

在区块链的 DeFi 纪，资金更加踊跃的去回报这些带来真正价值的项目。我们在区块链创新的浪尖激泳，所能传达的非常苍白。讲太多的区块链都不如买入第一个 BTC 带来的认知深刻。恋爱的滋味从来都不是言语可以传达。Don‘t trust, Verify。

讽刺的是，这些所谓的算法稳定币从来都不稳定。没关系，没人在意。毕竟在所谓的算法稳定币的名头下，涌动的是你与我一颗颗躁动的心。这些算法稳定币的设计者，估计也没想到，他们的设计，最终都会成为我们的炒作工具。

资金永无眠。

（注：本文由 BlockArk 区块方舟分析师团队：墨客 / 吉米 原创撰写，转载请注明完整来源信息。）

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