撰文： March Zheng 与 Re’em Sal，分别为 Bizantine Capital 创始合伙人、Web 3 及 DeFi 资深产品经理
2020 年，以 YFI 为首的 DeFi 生态指数级爆炸式增长，引领了加密货币细分行业的新方向。在本文中，我们对 Finance 去年的增长数据进行了基本的细分处理。在时间维度上，我们按季度划分增长数据，并将其可视化，以此来构建反应上升趋势的指数；在价值维度上，我们主要分析 Yearn 协议在上一财年的 TVL （总锁仓价值）增长，据此您可以了解整个周期是如何发展的。 流动性挖矿的出现将 DeFi 行业带入了指数爆发阶段，而 YFI 则将众多流动性挖矿产品整合到自己的平台上，进一步方便了用户参与，通过对「被动收益和闲置现金的流动性资产池」产品的优化，带来稳定增长和成熟业态（例如，Yearn v2）。
「Yield optimization」 的概念与机制在加密市场中在过去一年左右才正式诞生并且被广为应用，这意味着该子行业的优化工作和深度开发将持续进行。在初创阶段，该行业中已经出现了一个头部玩家：
1) 以安全的方式聚合整个 DeFi 领域的收益，且可根据智能合约风险调整种类与权重；
2) 比任何一家金融服务公司更有效地产生收入和利润。Yearn 的「Buyback and Build」模式 (YIP-56，以回购 YFI 的方式来将代币重新分发给 Yearn 核心开发者)，在 Yearn 一年的生命周期中，产生了前所未有的价值；
3) 公开透明的发布所有产品与数据，这对维持社区用户的信任非常重要。一系列内幕操作 (例如互联网券商 Robinhood 限制用户交易 GME 和 AMC) 不可避免地影响了用户的信任。这有力证实了这一点的重要性。
这个协议就是 Yearn Finance token （YFI），致力于打造 ETH 链上基于 Layer 2 的加密银行。Bizantine Capital 在加密货币领域有个重要的基础论断：ETH 将成为未来链上经济的基础模块。一切创建在「模块」的资产，不论是对应实体资产还是虚拟经济，都依赖于以太坊的网络效应与安全性。我们很乐意见到这篇论文在技术周期的成长期阶段发挥作用，因为最近一年来整个行业 TVL 的增长曲线表明我们才处于颠覆阶段的开始。我们在下文绘制了数据图表，并得出结论——价格上涨是 TVL 增长的必然结果。
数据说明：在 2020 年第四季度，在 TVL 下降 50% 期间 YFI 价格仅上涨 1%，紧接着在 2021 年第一季度 TVL 大幅上涨后，YFI 价格也上涨了约 40%（在某种程度上覆盖了 2020 年第四季度 TVL 的下降百分比）
从 TVL 增长的角度继续分析 Yearn，多数投资者开始意识到这个基本估值指标，可能尚未被当前市场价格捕获。按季度数据统计，Yearn 的 TVL 每个季度都在增加，这意味着更多的用户与协议交互，这必将有助于生态的发展。 Yearn 协议（复制链接打开：https://yearn.substack.com/） 是一个基于数据聚合的流动性池，但目前市场似乎并不像传统资产管理公司那样重视 Yearn 代币。任何新技术的价格，特别是在非对称资产类别中，自然是不稳定的。但是，数据表明 Yearn 在每个短周期中始终保持 TVL 增长，这是一个似乎被低估的基本面估值指标。就像是互联网数字内容在经济衰退时期仍被需要一样 , DeFi 行业对于收益率的需求也依旧存在。在去中心化金融资产类别中，随着 Yearn 的出现，第一次有协议在技术上处于试验阶段并趋于成熟，形成新的估值指标。我们的分析模型很简单（在价格与 TVL 增长方面），该数据暗示了用户情绪的变化，这将有助于提高二级市场的 YFI 价格。也许未来所有的资产管理公司也将通过这个特定的指标（产生收益的连续性）来定义项目的基本面，而不仅仅是根据市盈率分析。
YFI 代币的增值受益于两种不同的价值累积机制，一是 TVL 的增长：来自更多的 DeFi 合作伙伴，聚合以开放更多的收益池；二是「Buyback and Build」：在公开市场上 回购（复制链接打开：https://gov.yearn.Finance/t/yip-56-buyback-and-build/8929） 更多的 YFI 代币 并奖励给核心开发者与社区贡献者。社区贡献者中的金融战略专家和开发人员构建更高更安全的收益策略，进一步帮助 AUM 增长，同时得到项目的代币激励。 目前 Yearn 最大的竞争优势在于最大程度上聚合了 Defi 行业的收益流动性池。相比于其他竞争对手，Yearn 的收益选择更多，同时更安全，这意味着用户从价值和信任角度更倾向于 YFI 代币。Yearn 协议也受益于用户规模增长带来的更大的网络效应。作为新兴市场的先行者，Yearn 面临的风险自然会更加复杂与多样，但这也证明了 Yearn 在承受短期风险与反脆弱性的能力优越。作为第一个产生此级别网络效应的收益聚合器，Yearn 将自己定位为主要领导者，将长期深耕与引领行业。
代币在去中心化金融体系中的价值可以划分为两类，治理权和应计收益权。关于治理权，去中心化资产的治理权不同于传统行业（非传统股票或股权持有人），其资产管理完全基于链上。代币治理权为 Yearn 协议的执行层提供了实际应用 , 包括通过可以改善整个 Yearn 系统的提案。同时，治理权赋予链上资产的管理权，例如资金管理和代币发行，当然，YFI 生态系统规定了一定的投票者门槛 (投票阀值) 。
至于应计收益权，可以将 YFI 代币类比于股权，持有 YFI 代币即具备不同权重的投票权，可参与对 Yearn 协议将产生的收入和利润管理方案的建议环节。我们的数据分析显示，这一指标目前被市场的大多数人所忽视，但我们将利用此指标在未来继续扩展对于 DeFi 合作项目的评估。代币的治理人是推动协议执行和发展的关键因素，与此同时，由于社区贡献而带来的收入，长期来看将使所有代币持有者受益。目前，随着更多的资本流入对 Yearn 的 TVL 产生积极影响，随着投票权的影响变得更大，YFI 代币价值也会随之增加。我们的目的是验证并应用这一指标，在未来可以作为对 DeFi 项目的基本分析因素，完善估值体系。
回到上文中展示的 Azeem 的图表，我们关注初创阶段和从爆发到成熟的发展阶段，并对 DeFi 生态做出假设。技术爆发到成熟这个过程是周期性的，这表明生产性投入会产生基于应用广泛度和成熟度相关的增长指标。同时，从爆发到狂热到协同效应产生，这个过程也是在一个持续的循环上升的周期中。那么，在可预见的未来，Yearn 随着 Iron Bank 的 应用（复制链接打开：https://docs.cream.finance/iron-bank/faq） 和 DEX 的流动性池发展的协同作用，其链上借贷抵押的能力与网络效应将得到进一步增强，从而成为 DeFi 用户的金融工具首选。
最后，我们再次陈述我们的愿景：Bizantine Capital 积极寻找并投资可以重新定义数字经济的链上协议。我们坚信以太坊将成为数字经济基础层，是链上经济的基石，我们相信 Yearn Finance 可以成为聚合全球权益类产品的链上银行。 Yearn 协议是透明公开的、链上可查的，并且可以 7*24 全天候满足客户的需求。我们假设，协议保持生态相关性的时间越长，源于其网络效应和创新的增长，该协议继续存在的可能性就越高。本文中我们阐述分析了关于 Yearn 相关数据，并努力构建所有人都可以使用的 DeFi 估值指标体系。我们需要认识到，这一资产类别的成熟需要更多的估值工具，也需要更多用户积极参与链上通证经济的早期发展阶段和进一步的迭代，以提升产品的用户体验与应用场景。
免责声明：该文发布时，Bizantine Capital 持有 YFI （Yearn Finance）和 ETH 投资仓位。这不构成财务建议，注意市场波动与投资风险。
特别致谢 Andrew Bakst (Bizantine Capital 创始合伙人，首席策略师), 和 Cameron Sepahi 对于本文的意见。
参考：
https://www.exponentialview.co/（复制链接打开：https://www.exponentialview.co/）
http://www.iemoji.com/view/emoji/418/smileys-people/crown（复制链接打开：http://www.iemoji.com/view/emoji/418/smileys-people/crown）
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