原文标题：《碎片化 NFT 研究报告：提高 NFT 流动性的探索和实践》
撰文：Lucius Fang，CoinGecko 分析师
编译：BeepCrypto
顾名思义，非同质化代币（NFTs）是独特的数字资产。但问题也随之而来，每个 NFTs 的独特性使它们难以与其他资产进行交换，因此难以定价。下文将带你了解关于 NFTs 碎片化以及增加 NFTs 流动性的各种实践。
什么是 NFT？
非同质化代币（NFT）指的是独特的数字资产。
试想一下，为什么我们的很多身份资料，如护照、身份证和出生证等，仍然写在纸上，而不是存储在数字副本中？原因是我们没有办法证明数字文件的真实性，但 NFT 可以通过证明每个数字项目的唯一性来解决这个问题。
有了这项技术的支持，NFT 成为了一个全新的数字资产类别，包括艺术品、体育卡、收藏品、游戏项目、域名等等。
为什么我们需要碎片化 NFT？
NFT 为数字艺术家提供了谋生的另一种选择。在此之前，由于数字拷贝很容易，数字艺术可能没有捕获太多价值。通过使数字物品变得稀缺，越来越多的收藏家对数字空间产生了兴趣，从而抬高了 NFT 的价值。NFT 市场的确是有利可图的，投资者们也蠢蠢欲动，但拥有热门的 NFT 并不容易。
与传统的艺术品一样，NFT 也存在着流动性差的问题。由于缺乏交易活动，很难确定市场价格。没有实时价格，整个 NFT 作为借款抵押品是有难度的。
因此，NFT 作为一种有竞争力的资产仍然存在一些缺点：
没有流动性导致买卖过程中的滑点过高
缺少市场定价，因此难以估值
不是一个好的抵押品，资金效率低
需要大量的资本支出才能有获得高价 NFT 的机会
碎片化的目的是通过使 NFT 可分割来解决这些问题，提升交易的便捷性。下面我们将分析 4 个 NFT 碎片化解决方案—— 、、 和 。
Unicly
Unicly 是 NFT 领域的新生代项目。
用户可以通过 Unicly 锁定某个 NFT 集合，获得被称为「uToken」 的非同质化共享代币，uToken 代表了 NFT 集合的所有权。uToken 拥有对集合的治理权，例如决定哪些 NFT 可以被纳入集合。Unicly 支持不同类型的 NFTs，其结构类似于 NFT 基金。
如果想从集合中赎回原始的 NFT，首先需要 uToken 持有者一起投票解锁这个集合。但是买家不能为整个集合出价，必须对相关的原始 NFT 进行单独出价。一旦达到了投票门槛，集合将被解锁，每个 NFT 的最高出价者可以认领对应的 NFT。然后，uToken 持有者可以获得中标者支付的 ETH。
Unicly 的治理代币为 UNIC，UNIC 持有者可以质押 UNIC 来获得 xUNIC，持有 xUNIC 可以获得分红。
uTokens 可以在 Unicswap 内进行交易，UnicSwap 是 Unicly 自己创建的自动做市商（AMM），也是 V2 的分叉版本，交易手续费为 0.3%。手续费的 0.25% 归 uTokens 的流动性提供者所有，剩余的 0.05% 用于回购 UNIC 代币并分配给 xUNIC 持有人。
Unicly 于 2021 年 4 月 7 日推出，目前有 44 个集合，包括 Cryptopunks、Hashmask、 和 Axies，累计总锁定价值（TVL）达到 4500 万美元。
Niftex
Niftex 是最早做 NFT 碎片化的项目之一。它于 2020 年 5 月推出，那时 NFT 还没有爆发。
与 Unicly 类似，它允许用户铸造可被称为「shard （分片）」的碎片化 NFT。它最初专注于单个 NFT，如价格昂贵的 Axies 和 CryptoPunks。
同时，它也允许用户为一系列 NFTs 铸造碎片，碎片持有人享有原始 NFT 的治理权。例如，如果原始 NFT 是 的一块土地，由土地产生的收益，例如租金，就可以分配给碎片持有人。与 Unicly 一样，Niftex 也支持多种类型的 NFTs。
Niftex 一开始采用的是 Uniswap V1，但在最近推出了 Niftex v2 版本， Niftex 决定搭建自己的交易所并新增版税分配等功能。有部分 NFT 艺术作品发行平台会将每次交易的版税都分配给艺术家，这是一个新颖的想法，可能会显著提高艺术家的收入，毕竟在传统艺术领域，艺术家只从其作品的第一次销售中拿到收益。
但是，对于碎片化 NFT 来说，由于整个原始的 NFT 被锁定在智能合约中，因此任何碎片化的销售都不会触发版税。Niftex 开创了一项名为艺术家交易费版税的新功能，其中部分交易费将归艺术家所有。
Niftex 为碎片化 NFTs 引入了买断条款，即使购买者没有集齐所有的碎片，也可以购买相关的 NFTs。让我们看一个例子，了解买断条款是如何实际运作的。
假设一个 NFT 有 100 个可用碎片，触发买断的最低条件为持有至少 10% 的碎片。如果买家想以 100 ETH 的价格购买整个 NFT，触发买断的条件是买方需要准备 10 个碎片和 90 个 ETH。如果要取消买断，碎片持有者需要以 10 ETH 的价格买下这 10 个碎片，这一系统设计是为了防止无效交易。
根据 DappRadar 的数据，Niftex 目前有 25 个不同的碎片种类，包括 Cryptopunks、Axie Infinity 和 Bored Ape Yacht Club 等项目，累计总锁定价值（TVL）达到 370 万美元。
NFTX
与 Unicly 和 Niftex 都不相同，NFTX 不支持单个 NFT 的分片。NFTX 专注于为具有同等价值的 NFT 创建基金，从而帮助 NFT 项目建立价格底线。
NFTX 有两种类型的基金：
1、D1 基金
每个 D1 基金代币都是 1:1 对应相关 NFT 的。例如，如果某用户拥有 2 个 PUNK-FEMALE，这意味着该用户可以在任意时间赎回两个随机的女性 CryptoPunks。
2、D2 基金
每个 D2 基金代币都是 流动池的 LP 代币，集合了多个 D1 基金的代币。例如 PUNK 是一个 D2 基金，集合了五个不同的 D1 CryptoPunks 基金，分别是 PUNK-ZOMBIE，PUNK-FEMALE，PUNK-BASIC，PUNK-ATTR-4，和 PUNK-ATTR-5。
这些基金是由用户将他们的 NFT 存入池中构建而成的，该过程称为铸币。例如，用户存入 5 个 CryptoPunk，就可以获得 5 个 PUNK-BASIC 代币作为回报。用户可以随时兑换成 NFT，但请注意，兑换的 NFT 将是随机的。因此，用户不应存入高价值的 NFT 或他们想要珍藏和喜爱的 NFT。
每个 CryptoPunks 都有自己独特的属性。某些稀有的属性和组合方式将决定 CryptoPunks 的价格。因此，NFTX 创建了五个不同的基金，用于满足不同的价格点。
基金代币是基于 ERC-20 标准建立的，因此，它是可替代的。用户可以选择在 Sushiswap 等去中心化交易所提供流动性，默认的交易对是 ETH。如果交易对有了足够的流动性，既有助于为 NFT 创造一个价格底线，也能增加 NFT 的流动性。当然，流动性提供者也能从中赚取交易费。
如果基金代币 Punk-Basic 价值 40,000 美元，就说明每个 CryptoPunks 的价格底线为 40,000 美元。
预计 NFTX 团队未来还会推出 NFT 借贷和随机礼品卡的功能。目前 NFTX 没有收取任何费用，但在 NFTX v2 本本中，团队计划增加铸币费和赎回费，从基金中赎回特定的 NFT 会有额外的费用。
截至 2021 年 6 月，NFTX 已经支持多达 35 个项目，如 CryptoPunks、Hashmasks、Bored Ape Yacht Club、CryptoKitties 和 Axie Infinity，成功锁定的 NFT 数量为 2675 个，累计总锁定价值（TVL）达到 220 万美元。
NFT20
NFT20 也是一家 NFT 指数基金项目，其治理代币名为 MUSE。与 NFTX 类似，NFT20 基金只支持来自同一项目且价格相似的 NFT。
通过 NFT20 销售 NFT 有两种方式：
1、普通铸币；用户可以将他们的 NFT 存入对应的项目资金池，并铸造 100 个 NFT20 代币。其中 5% （5 个）将作为手续费给予 MUSE 持有人，用户可以获得 95 个 NFT20 代币。
2、荷兰式拍卖；如果用户认为他们的 NFT 价值超过 100 个 NFT20 代币的价值，他们可以创建一个荷兰式拍卖来设定自己的价格。荷兰式拍卖是一种拍卖方式，拍卖过程中价格会逐渐降低，直到完全售出。
目前，荷兰式拍卖仅作为一种中介手段，目的是使用 NFT20 代币去促成高价 NFT 的销售。所以发生的交易都是点对点的，NFT 的销售收入不会纳入基金中。
与 NFTX 赎回随机 NFT 不同的是，NFT20 允许赎回指定的 NFT，这就有了更大的套利空间。如果 NFT 收藏夹发现池子中的 NFT 价值超过 100 个 NFT20 代币，他们可以马上用 100 个 NFT20 代币购买和赎回这些 NFT。
截至 2021 年 6 月，NFT20 共支持了 34 个在 Uniswap 上有流动资金 的 NFT 项目，其中不乏知名项目，比如 Hashmasks、Wrapped Moon Cats 和 Gan Punks。目前成功锁定的 NFT 数量为 100 万个，累计总锁定价值（TVL）达到 180 万美元。
秉承着去中心化的原则，任何 NFT 项目都可以在 NFT20 中创建自己的资金池。
为了吸引更多的用户，NFT20 也推出了几个独特的功能，比如名为「NFT Royal」的卡牌游戏和 NFT 闪电贷功能。最近，NFT20 上线了 网络。
项目对比
*表示只统计了流动资金 > 0 美元的基金
**表示以固定价格销售（ 在 6 天内以固定价格出售碎片）的费用是 0。自行发行（将所有碎片发行给自己，你可以按照合适的方式自行分配）将收取 1% 的费用
从表格中，我们可以看出，有两种方法可以将 NFT 碎片化：
- 捆绑法 / 集合法
- 指数化
下面我们将分别探讨这两种方法的优缺点。
捆绑法 / 集合法（ Unicly 和 NIFTEX 使用）
捆绑法指的是创建接受不同 NFT 的基金，然后将该基金代币化，用户可以购买基金代币来接触原始 NFT 集合 。
优点：
支持单个 NFT 的碎片化
小投资者能够接触到多样化的高价位 NFTs
代币持有人可以拥有对原始资产的治理权，使得有效用的 NFTs 价值最大化，比如创收型 NFTs （游戏地块）。
缺点：
很难赎回原始 NFTs。几乎没有办法赎回单个 NFT，需要买断整个捆绑资产以释放相关资产。
没有价格底线可以参考。每一个 NFTs 都必须被单独估值，才能得出整个捆绑资产的估值。
指数化（NFTX 和 NFT20 使用）
指数化方法旨在通过创建具有相似价格的 NFT 基金来创建一个价格底线。
优点：
为 NFT 系列创建价格底线
易于赎回原始 NFT 资产
缺点：
每个基金只接受相同系列的 NFT
不区分常见和罕见的 NFT
通过观察这四个项目的 TVL （总锁定价值），我们可以得出一个很肯定的结论，捆绑法已经成功地吸引了更高的管理资产（AUM）。这主要是因为捆绑法可以更灵活地允许纳入高价 NFT 资产。
尽管 Unicly 仅上线 3 个月，但目前它的 TVL 是最高的。Unicly 成功的一个原因是由其流动挖矿项目推动的，该项目将 UNIC 代币分配给 uTokens 的流动性提供者；而另一个原因则是 uJENNY 的创建，这是第一个建立在 Unicly 上的去中心化自治组织（DAO）。 uJENNY 凭一己之力地贡献了 Unicly 近 40% 的 TVL。Jenny DAO 的目标是获得有价值的 NFT，从这个意义上来看，它的行为类似于一个 NFT 对冲基金。
目前已经有相当多的 NFT DAO 出现，汇集资本用以保障稀有的 NFT 资产，包括 ， FlamingoDAO，和 ，它们都是值得关注的 NFT DAO。投资者可以通过获得他们的治理代币来接触到这些 DAO 的 NFT 。从这个角度来看，我们可以把 Unicly 和 NFTX 看作是能够创造更多 NFT DAO 的平台。
即使捆绑法应用似乎更为广泛，但这并不意味着指数化方法已经失败。NFTX 已经与多个 DeFi 指数供应商接触，将其基金代币纳入 NFT 指数。例如， 已经将两个 NFTX 基金—— PUNK-BASIC 和 MASK 纳入其 NFT 指数「PLAY」 。与不同 DeFi 项目的跨界合作很可能被证明是未来被应用的关键。
价格底线作为一个衡量标准被 NFT 社区大量使用，用以定义某一特定 NFT 项目的成功。例如， Bored Ape Yacht Club 的价格底线已经超过了 The Meebits 的价格底线，NFT 社区因为这个大反转都在热烈庆祝。
设置一个价格底线肯定是有价值的一件事情，因为它可以用来得出 NFT 项目的最低估价。然而，如果大部分的价值只归属于最稀有的 NFT，那么捆绑法将是获取大部分价值的方法。
NFT 平台代币估值
纵观各个项目治理代币，UNIC 的价值可能被相对低估。但经过 2021 年第一季度的大肆曝光宣传以来，NFT 市场已经大大降温。另外，即使有这些碎片化的尝试，NFT 市场仍然被认为是不流动的，其应有率并不理想。
Unicly 的主要收入来源是从交易量中收取 0.05% 的费用。在过去的一个月里，UnicSwap 的日交易量仅徘徊在 50 万到 100 万美元左右。
我们假设日均交易量为 75 万美元。这样的话，年交易量大约为 274 百万美元。如果从中收取 0.05% 的费用，那么 Unicly 的年收入只有微薄的 13.7 万美元。也就是说，NFT 市场仍处于早期阶段。
特别关注
DaoFi 发布了 Fraction.art，一个推出 NFT 碎片化的初级艺术市场。在一级市场销售后，用户可以在由 DaoFi 促成的二级市场购买 NFT。
Fractional 允许用户铸造碎片化的 NFT。目前，该产品仍处于测试模式。你可以在他们的网站上试用测试版。
结论
NFT 在 2021 年第一季度受到了前所未有的关注，销售额十分惊人，例如卖了 6900 万美元的 Beeple 艺术作品。但大部分普通人没有什么好方法可以接触到这些高价的 NFTs。NFT 碎片化旨在使 NFT 市场更加民主化，并允许散户交易者享受到这些 NFT 的涨价所带来的收益。
NFT 碎片化市场仍处于初期阶段，但它拥有颠覆非流动性资产类别市场的巨大潜力。仅房地产市场的规模就有望在 2021 年增长到 2.8 万亿美元。艺术品市场则是另一个等待颠覆的市场，2020 年期间艺术品市场的销售额达到 500 亿美元，目前已经有一些加密货币项目在解决这些问题，如 RealT 。
NFT 碎片化的应用仍然乏善可陈，该领域前四名项目加起来的 TVL 还不到 1 亿美元，而对于 DeFi 协议来说，这是一个非常容易达到的数字。NFT 作为一种资产类别，要证明其盈利能力和可持续性还有很长的路要走。但随着数字原住民的兴起和对替代投资需求的不断增加，NFT 碎片化可能会成为未来十年的投资黑马。
延伸阅读：
《Going to pieces: Fractionalized NFT projects gather steam》（复制链接打开：https://cointelegraph.com/news/going-to-pieces-fractionalized-nft-projects-gather-steam）
《The Next Big Thing in NFTs: Breaking Them Apart》（复制链接打开：https://decrypt.co/66046/the-next-big-thing-in-nfts-breaking-them-apart）
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