撰文：Aqua Chiang
Chemix Labs （简称 Chemix）是由 QIAN Protocol 社区开发的分数算法型合成资产协议，Chemix 取意于词组 Chemical reaction （化合反应），X 代表未知和无限可能，二者结合成的 Chemix，象征着合成资产的「化合」结果丰富多样。协议选取了「部分抵押」+「算法调节」作为其核心的技术理念，并且独创了算法调节 token 的「防归零」机制。
市场概况——从传统衍生金融到 DeFi 合成资产
「链上合成资产」（加密社区也常常称作「DeFi 合成资产」） 类似于传统金融中的衍生品，由一种或多种担保品加任意支付函数构成，其资产价值基于基础资产（即担保品）价值，可用来模拟其他金融工具的风险或收益，与传统金融衍生品的主要不同在于「DeFi 合成资产」可以按非实物的方式进行交割。通常来说，在基础资产流动性达到临界点之后，才有构建合成资产的基础。在 DeFi 生态系统中，基于多维度的使用需求，使得合成资产赛道「火力全开」:
- 拓展资产：合成资产提供了一种新的机制，能够让真实世界的资产在某个区块链（通常为拓展性好且有用户基础的区块链，如 ETH 和 BSC 等）上交易。
- 拓展流动性：做市商可通过更加丰富的合成资产（作为风险管理的金融工具）对冲头寸和保护利润，扩大其业务规模。
- 作为资产跨链的补充机制：基于合成资产价格敞口，交易员无需直接拥有一项资产，解决了去中心化交易所中资产的可获得性。
- 扩大参与度：如 BSC 或这类无需许可的智能合约平台允许规模较小的投资者进入，还可通过增加风险管理工具集吸引更多传统投资者进入。
衍生品与现货规模对比 来源：Foresight Ventures
链上合成资产与传统金融衍生品对比 来源：TokenInsight
合成机制解读——资金效率与价格准确性兼顾
这里以 QSD （QIAN Second Dollar）—首个基于 Chemix 发行的部分算法型美元稳定币为例，解读 Chemix 的算法合成机制。其核心机制采用「部分抵押」和「算法调节」思路，即由部分资产质押和部分算法币（Chemix 治理代币 KUN）燃烧共同支撑 QSD 的价值，区分于超额抵押率思路，该机制可有效提高资金利用率和资金吸纳能力。基于 Chemix 铸造与赎回协议的激励，QSD 可以在市场上紧密跟踪美元价格。
铸币（合成）功能 来源：Chemix Labs 官网
赎回功能 来源：Chemix Labs 官网
Chemix 借 等前车之鉴，升级了回购与再抵押协议，通过动态抵押比例和系统自动调节机制，消除了 QSD 持有者的抵押清算风险。
再抵押功能 来源：Chemix Labs 官网
目前 QSD 通过搭配其他资产（如 KUN、BNB、BUSD 等）在 PANCAKE 上提供流动性，可以获得高达 170%+的年化收益。
挖矿功能 来源：Chemix Labs 官网
耕种功能 来源：Pancake
公开市场套利
合成资产可以通过套利的方式，保障资产的公允价格，比如：如果 QSD 的市场价格高于 1.00 美元的目标价（假设为 1.05 美元），此时套利者可以投入价值 1.00 美元的铸币资产（质押资产和 KUN）在系统中铸造 1 QSD，然后在市场上卖出获得 1.05 美元，此时盈利 0.05 美元。不断的卖出套利，将会压低 QSD 的市场价格，直到不再存在套利空间。如果 QSD 的市场价格低于 1.00 美元的目标价（假设为 0.95 美元），此时套利者可以投入 0.95 美元的其他资产，在公开市场（如 Pancake）上买入 1 QSD，然后回到系统中进行赎回，得到价值 1.00 美元的铸币资产（质押资产和 KBT）。不断的买入套利，将会推高 QSD 的市场价格，直到不再存在套利空间。
质押比例套利
如果 QSD 的价格偏离目标价格一定程度，Chemix 协议允许通过调用特定函数的接口，进行质押比例的调节，单次调节幅度为 0.25%。（函数的调用频率和单次幅度将通过社区治理进行调节）如果 QSD 的市场价格高于 1.00 美元，那么系统将做出反应，降低质押资产的比例。
这意味着，用户能用更少的质押资产，来获取价值 1 美元的 QSD，这将鼓励用户继续铸币，提升资金利用率的同时，摊薄持有 QSD 所需的质押资产。因此，QSD 的流通量增加，拉低 QSD 的市场价格，直到 1USD 为止。
合成资产拍卖平台 Chemix Launchpad 流动性的解决思路——非标资产的合成、发行、转让、举牌、交易和交割
Chemix Launchpad 主要用于通过合成铸造新的链上资产，提前解锁流动性。用户由资产发行方（转让人）和举牌方（交易者）构成，在 Chemix Launchpad 上可能拍卖的资产包括了某个著名项目 / 公司的锁定权益份额、远期交割的大宗资产、风险重构的组合资产、无法直接在公开市场找寻到交易对手的优质资产等。
平台对双方交易资质进行审核。包括支付能力和合规限制，但不干涉转让和举牌的过程和结果。当然，为了保证举牌方（交易者）的权益，资产发行方（转让人）需得满足三个条件，一是 KYC 认证通过；二是根据拍卖方式的不同，质押一定量的资产，质押资产可由算法稳定代币 QSD 与生态代币 KUN 组成，当交割完成后，该部分质押资产将被释放；三是提交资产来源信息进行审核。
Launchpad 模式分为英式拍卖、固定价格拍卖及荷兰式拍卖，由发行方（转让人）自行选择。对于举牌方（交易者）来讲，如果对该合成资产感兴趣，即可在满足相关条件后参与报价。目前，考虑到发行方（转让人）有提前质押超额保证金并且经过了多重审核，举牌方（交易者）无需过分担心兑付风险。
Chemix Launchpad 测试网首页 来源：Chemix Labs 社区
代币经济模型——独特的缓释保护机制
代币分配
KUN 是 Chemix 的原生治理代币，其总量为 1200 万，所有代币均通过流动性挖矿、治理锁仓等特定形式分发给 Chemix 生态内的参与者。在 Chemix 推出的前 12 个月，KUN 代币总量的 10%（即 1,200,000 KUN）将释放给支持 QSD 流动性的用户。
代币作用与价值
KUN 是用于整个 Chemix Labs 合成资产协议的治理代币，同时也承担了算法调节的部分功能。具体包括：投票决定质押物种类的增减，投票调节铸币 / 赎回费用，投票调节质押比例的刷新间隔和每次刷新幅度等：
- 算法调控，作为算法调控合成资产的媒介，满足燃烧比例从而保持算法资产价格的稳定；
- 铸币系统的价值载体和润滑剂，包括在铸造 QSD 时，KUN 承担的铸币价值；铸币和赎回环节所产生的铸币税；后续可能开放的拍卖、闪电贷等业务的手续费等系统收益；
- 拍卖市场的超额权益证明，可能包括持有足额 KUN 时获得更多的拍卖机会和更低的拍卖成本、未来平台收益的分享；
- 可通过治理投票调节 Chemix Labs 生态的内部管理变量，包括不限于增加新的储备资产，选择可信任的预言机，调节利息率，调整闪电贷利率，风险参数等。
在 Chemix 系统中，KUN 的理论市值可以近似计算为：
- 铸造合成资产时，KUN 承担的铸币价值；
- 铸币和赎回所产生的费用（铸币税）；
- 系统收益，包括后续可能开放的闪电贷等业务的手续费。
可以明显看出，KUN 的内在价值，与合成资产的需求呈现明显的正相关。而 KUN 的持有人将在以下情况下获益：
- QSD 流通量增加，KUN 的流通数量减少，价格将被推高；
- 质押比率降低，KUN 的需求量增加，价格将被推高；
- 参加流动性挖矿，获取更多的 KUN。
- 系统回购：当系统中存在超额抵押物 / 手续费 / 价值时，回购功能会将价值累积到 KUN 代币中。
价格保护
KBT 是 KUN 的缓冲代币（即特定情形下的替代品），其应用于赎回和再质押环节，通过与 KUN 的转化机制，承载和缓冲算法调节释放的价值。基于合成资产赎回环节，会在短期内释放此前铸币环节燃烧的大量治理代币 KUN。因此通过 KBT 代币的缓释机制，用户在赎回后先拿到缓冲代币 KBT，只有在系统有盈余的情况下（即回购状态且 QSD 大于目标价格的情形下），才可将 KBT 代币转为 KUN，这样能够避免赎回操作所带来短期内的 KUN 的大量抛压，进而平稳 KUN 的价格波动。
风险控制
在 DeFi 领域中，治理代币是每个协议正常运行的关键构成部分之一，若治理代币价格大幅下跌，可能会引起生态内循环崩溃。因此，Chemix Labs 平台引入三个机制或措施来规避治理代币价格下跌而引发的风险：引入 KBT 缓冲代币转化机制，释放赎回环节产生的短期内大量治理代币的抛压风险，从而避免治理代币抛压引起的负反馈砸盘；引入 Staking 的 LP 代币长期锁仓机制，保证有充足的流动性；计划在合适的时机开启 KUN 的单币 Staking 池，分配系统产生的手续费收入及团队用自有资金参与 CAKE 等挖矿的部分收益分红。
DeFi 协议合约漏洞风险也是每个项目不可避免的风险之一，没有任何项目能够通过代码审计从而达到一劳永逸的效果。此前 Chemix 虽已经过代码审计，但仍于 2021 年 5 月 14 日出现黑客将抵押资产盗走事件，损失约 90 万美元，至今市场上此类事件也频出不穷。目前 Chemix 社区开发者已修复相关漏洞并通过了 CertiK 的紧急审计，并基于此类事件风险将在后续引入更多预防性措施，包括不限于引入更多审计机构、代码定期自查、漏洞赏金计划等措施。
近期热点速览
- 用合成资产解锁流动性问题，社区自主发起 Chemix Launchpad 及上线拍卖的远期合成资产 cKAVA，开辟一级和公开交易市场间的新通道。
- 包括 Ethereum 和 BSC 在内，Chemix 近期将在 Ethereum Layer2 网络 Arbitrum 上作出部署，并计划与头部项目合作以扩充合成资产的使用范围。
总结
尽管目前 Ethereum 和 BSC 生态百花齐放，但加密合成资产的铸造和使用规模仍然有千万倍的上升空间。在过去几个月整个市场大起大落的过程中，QSD 始终未出现严重脱锚情况，这似乎表明了 Chemix Labs 的资产合成机制通过了市场的检验。Chemix Labs 提供了一种更加安全、高效、低成本且有趣的资产合成方式，以帮助加密社区从事链上金融活动，丰富自己的投资组合以及管理风险头寸。
参考来源：
《A short introduction of the Chemix Labs》（复制链接打开：https://blog.chemix.io/a-short-introduction-of-the-chemix-labs-a9934919ed54）
《How does QUSD stand out from the rest of the stablecoin projects?》（复制链接打开：https://blog.chemix.io/how-does-qusd-stand-out-from-the-rest-of-the-stablecoin-projects-ae538bbed8）
《CertiK security leaderboard》（复制链接打开：https://www.certik.org/projects/chemix）
《币安区块 101 丨上的分数算法型合成资产协议》（复制链接打开：https://www.chainnews.com/articles/356648494780.htm）
TokenInsight 调研报告（未公开）
《Around the Block #8: The promise and potential of synthetic assets 》（复制链接打开：https://blog.coinbase.com/around-the-block-8-the-promise-and-potential-of-synthetic-assets-9fbb15c2b24e）
《Synthetic Assets in DeFi: Use Cases & Opportunities 》（复制链接打开：https://medium.com/bollinger-investment-group/synthetic-assets-in-defi-use-cases-opportunities-19b11f57a776）
来源链接：medium.com（复制链接打开：https://medium.com/@aquachiang）
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