原文标题：《监管因素加剧稳定币市场变局》
撰文：凯尔
加密资产市场经历了一轮爆发式增长后，稳定币市场规模随之扩大到千亿美元，使得这一特殊的加密资产类别很难不被监管重视。
近几个月来，美国监管部门多次提及将针对稳定币制定监管框架，以提高金融稳定性。在这种背景下，USDC 的发行方 Circle 率先做出行动，于 8 月 22 日宣布将储备金转化为现金和短期美国国债的组合形式。
相比 7 月份公布的包含现金、美国国债、洋基存款证、商业票据和债券的储备金组合，Circle 有意提高 USDC 储备金的流动性和稳定性。相比之下，稳定币市场龙头 USDT 虽然提高了储备金透明度，但根据其发行方 5 月份公布的储备金组合形式，其中仅有 3.87% 的现金存款，整体资金储备较 USDC 稍逊一筹。
在过去的几年间，USDT 的市场垄断地位已经被后来者蚕食。根据非小号 8 月 25 日的数据，当前 USDT 流通量为 657.93 亿枚，占据 57.83% 的市场份额，USDC 流通量为 269.87 亿枚，占据 23.72% 的市场份额。由发行的合规稳定币 BUSD 也以 121.73 亿的流通量，分走了 10.7% 的市场份额。而在去年 5 月，USDT 的市场占有率超过 80%。
定期发布审计报告、强调公开透明的 USDC 等后来者，抓住了 USDT 长期储备金不透明的痛点，逐渐扩大市场规模，已经收获了越来越多用户和平台的支持。在稳定币监管时代来临后，稳定币市场的变局也可能随之加剧，在位次的更迭变换下，这块市场有望由无序转变为有序。
美国放稳定币监管信号 USDC 重组储备金
随着加密资产市场的壮大，稳定币的发行规模也越来越庞大。根据非小号 8 月 25 日的数据，当前所有稳定币的流通市值超过 1100 亿美元，排名前两位的 USDT 和 USDC 都位列加密资产市值排行榜的前十位。
这个超过千亿美元的市场已引起各国监管的重视，尤其是美国监管部门已经多次讨论对稳定币提出监管方案。
大约一周前，美联储公布了 7 月会议纪要，官员们集中讨论了稳定币可能对金融稳定产生的潜在威胁。与会者表示，稳定币似乎具有与主要货币基金相同的脆弱性，且普遍缺乏透明度，密切监测它们尤为重要，需要制定一个适当的监管框架，以解决与此类产品相关的任何金融稳定风险。
此前，美联储主席鲍威尔也曾公开表明对稳定币实施监管的紧迫性，「目前银行存款和货币市场基金有非常强有力的监管框架，但稳定币没有」。
美联储释放的监管信号，已经引起了稳定币发行方的警觉。8 月 22 日，USDC 发行机构 Circle 宣布将把全部的 USDC 储备金转化为现金和短期美国国债的形式。此举显然是想向外界传达，USDC 背后的储备金有足够的稳定性和流动性，以保证随时向市场进行兑付。
相比之下，此前 USDC 的储备金组合则复杂许多，稳定性也偏弱。在 Circle7 月份披露的 USDC 储备金报告中，USDC 的 220 亿美元储备金里除了现金和美国国债，还有洋基存款证（13%）、商业票据（9%）、公司债券（5%），市政债券和美国机构债券（0.2%）。
当时的储备金报告披露后，引发了外界的一些担忧。有人认为，储备金中的商业票据、债券等资产，具有较强的波动性且缺乏流动性，难以应对大规模兑付。
如今，USDC 储备金形式的转变显露出 Circle 在监管收紧局势下的谨慎。而稳定币市场的最大龙头 USDT，在今年以来也有意提升储备金的透明度，以打消市场长久的质疑。
今年第一季度，USDT 的发行方 Tether 与会计师事务所 Moore Cayman 合作，公布了第三方会计核查报告。该报告显示，截至 2021 年 3 月 31 日，USDT 储备金合并总资产至少为 410.17 亿美元，而其当时的合并总负债（发行的 USDT 市值）为 408.68 亿美元。该报告证明了 USDT 背后有足够的储备金。
Moore Cayman 发布的 USDT 储备金审计报告
5 月，Tether 又公开了储备金资产分布情况，在该公司所持的资产当中，有 76% 是现金及现金等价物，其中 65.39% 为大宗商业票据，另有 24.2% 信托存款。外界最关心的现金存款则仅占 3.87%；其余的 24% 则是由信用贷款、债券以及包含加密货币在内的其他投资标共同组成。
相比 USDC 将储备金形式转变为现金和美国国债，USDT 的储备金的组合复杂了许多，波动性更大且流动性稍逊。在透明度和储备金形式的比拼层面，USDC 占据了上风。
稳定币市场份额再变 USDT 渐失垄断地位
监管部门围绕稳定币制定监管框架，对于市场投资者是一种保护。而对于稳定币发行方来说，监管的介入将提出更高的合规性要求，这很可能成为加剧稳定币市场变局的重要因素。
在过去几年，稳定币市场在壮大的过程中，市场份额占比也在悄然发生着变化。在 2018 年之前，稳定币市场几乎是 USDT 一家独大，占据了 90% 以上的市场份额。但由于储备金透明度不足，外界对 USDT 质疑声一直没有停止过。而后，PAX、TUSD、USDC 等透明度更高的合规稳定币面世，稳定币市场开始生变。
2018 年 10 月，Circle 和 宣布成立 联盟，推出了 USDC，并由会计师事务所 Grant Thornton LLP 每月发布储备金报告。凭借透明度优势以及 Coinbase 的采用和背书，USDC 开始了它的追赶之路。
挑战一个领域的王者无疑是艰难的，但 USDC 一直以来最大的优势就是有审计、更透明，而在 2019 年，USDT 陷入了非法挪用 8.5 亿美元储备金借给姊妹公司 Bitfinex 的诉讼案，导致其信誉度持续下滑。USDC 抓住机会，开始被多个 DeFi 借贷协议列为担保资产，同时被 、Binance 等交易所上架，市场需求量持续增加。
尽管 USDT 仍是当前市场中流通量最大的稳定币，但过去几年间，它的市场份额逐渐被蚕食。
根据非小号 8 月 25 日的数据，当前 USDT 流通量为 657.93 亿枚，占据 57.83% 的市场份额，USDC 流通量为 269.87 亿枚，占据 23.72% 的市场份额。由币安发行的合规稳定币 BUSD 也以 121.73 亿的流通量，分走了 10.7% 的市场份额。
要知道，在去年 5 月，USDT 的市场份额还超过 80%，当时 USDC 的市场份额仅有 7.5% 左右。而此时，USDT「一家独大」的地位已经不保，USDC 的快速增长正在对其造成威胁。
当前稳定币流通量占比情况
一直以来，USDC 都在宣传其透明、合规等优势，它开始被越来越多的加密资产和区块链应用平台采用。去中心化衍生品交易所 的永续合约，就以 USDC 计价，而非 USDT。今年 5 月，中国监管部门开始打击比特币交易和挖矿时，USDT 的场外交易价格也一度下跌，当时就有人提出将 USDT 换成 USDC 以规避风险。
如今，美国监管部门明确提出将加强对稳定币的监管，这当然对走合规路线的 USDC 更加有利。作为这个市场的后来者，USDC 显然吸取了很多 USDT 的教训，它始终以公开透明为杀手锏，不断从 USDT 手中抢走市场份额。
站在投资者角度，无论是稳定币监管框架的建立，还是稳定币之间愈发激烈的竞争，最终都有利于该市场从无序转变为有序，从而保护投资者的利益。
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