加密对冲基金 Gamma Point Capital 创始人 Sanat Rao 总结了如何在加密世界中高效利用各类工具进行中性策略交易。
原文标题：《剧烈波动的牛市中，高端玩家是如何稳定获利的？》
撰文： Sanat Rao，加密对冲基金 Gamma Point Capital 创始人
编译：区块律动
在牛市中，交易者们也难免迷失方向。昨天全村的人们可能还在喊着：「冲呀！」，今天可能就看到一群人挤满天台。
是的，你很难预测市场，或者说，你很难每把都梭准。
那除了做时间的朋友外，还有什么别的策略能够避免市场波动带来的系统性风险呢？
答案，或许是市场中性策略。
在传统金融市场中，量化机构已经将市场中性策略运用得炉火纯青。当然，经验老练的交易者也将这套策略带入到了加密世界中。然而，DeFi 的赋能让加密资产的想象空间没有封顶，加密世界中的玩法可能比你想象中的更多。
Gamma Point Capital 作为加密对冲基金，深度参与加密市场的二级投资、高频做市及套利，以及流动性挖矿。本文中，Gamma Point Capital 的创始人 Sanat Rao 总结了如何在加密世界中高效利用各类工具进行中性策略交易。
律动 BlockBeats 将原文进行了翻译，供加密交易者们借鉴学习：
2020 年是动荡的一年，由于新冠疫情的威胁，各国经济受到重挫，美联储将利率调低至近于零，以帮助加快经济的复苏。全世界的储蓄银行利率都来到了历史的最低水平。
根据 Bankrate 的数据显示，2021 年 4 月银行提供的最高年化利率仅为 0.5％
相反，加密货币市场正在通过其强大的衍生品市场和借贷市场迅速地机构化。去中心化金融（DeFI）已迅速成为加密市场的「杀手级应用」，并将在未来改变金融服务的架构——DeFi 使用链上智能合约，完全绕开传统中心化金融中介并以更有效，更透明的方式重建其原语（银行，交易所，资管经理等）。
这些发展给加密世界带来了惊人的固收机会。
市场中性策略
市场中性策略是指策略头寸的收益与市场方向无关，对于希望通过高夏普比率测得的高风险调整后收益的投资者而言，它是理想的选择。理想的市场中立策略是在不承担市场方向风险的情况下产生回报，因此可被视为固定收益策略。
本文介绍了在加密和 DeFi 市场中如何使用市场中立策略获得固定收益的方法。
注意事项：
本文未列举所有市场中性策略。例如，我们不涉及使用期权策略来获取收益等等。
为简单起见，我们从低复杂度到高复杂度梳理了推荐的策略，从基础的加密储蓄存款开始，至对冲流动性挖矿模型结束。
CeFi 和 DeFi 借贷
年化收益率范围：6-12％
复杂度：低
中心化借贷平台（CeFi）
在加密生态系统中最早启动的借贷平台是大型专业加密借贷平台，例如 Blockfi，Celcius 和 Vauld。投资者可以在这些公司开设账户（类似于银行储蓄账户），存放其加密资产并赚取利息。
在撰写本文时，这是 USDC，BTC 和 ETH 等一些头部加密资产的贷款人收益：
投资者应注意，这些平台并非由 FDIC 承保，并承担所有传统的交易对手方风险（这些借贷平台将您存入的资产借给可能违约的借款方）以及更广泛的「系统性」加密风险。对于寻求相对低风险的投资者来说，这是不错的切入点。
DeFi 借贷协议
传统的借贷行业依靠承销和具有法律约束力的合同来决定违约风险并提高信用度。例如，当您向银行申请贷款时，您需要提供工资表，信用记录等，然后由银行确定您是否获批贷款。一旦获批，您需签署一份能够被法院强制执行的法律合同。
在去中心化金融中没有中介机构，用户可以匿名贷款，取代替中介机构的是智能合约和超额抵押清算机制。借款人提供的抵押品总价值要大于借款的价值，贷款者可以通过公开市场来清算抵押品。这些机制由软件强制执行，对于任何人都一样，与借款人的信誉无关。
Compound，Aave 和 MakerDAO 是早期的去中心化借贷平台，且仍然是当今的市场领导者。下表显示了 Compound 的工作方式示例：
图片来源：Compound Finance
作为对承担高加密风险及 DeFi 中对借出稳定币的大量需求的回报，贷款方通过「贷款给智能合约」来获得比传统 CeFi 平台高得多的收益。下图显示了 3 个头部平台上 USDC 的贷款利率。这些利率始终高于中心化借贷机构。
图片来源：Compare High Interest Accounts
总而言之，贷方将其美元转换为 USDC （稳定币），并将这些资产存储在 Compound 中可获得 14.31％的利息！当然，利率会定期变动，并且贷方需承担所有的 DeFi 风险（智能合约风险，抽毯子风险等）。
基差交易
年化收益率范围：20％-50％
复杂度：中
在传统商品和外汇市场中，基差交易（也称期现交易）是一种众所周知的套利策略。大多数大型加密交易所（Binance，FTX，OKEX 等）以及传统交易所（如 CME）上都能找到加密资产的期货合约。
通常，期货合约的交易价格要高于现货市场（这种现象在金融术语中称为期货溢价）。基差这个术语是指在时间 t 时的期货价格 f （t）和现货价格 S （t）之间的差价。
在牛市阶段，散户投资者对于利用杠杆购买 BTC 和 ETH 期货合约有着很大的需求。此时 t =α，F （α）>> S （α），基差很高。基差交易者会购买现货（即做多）并出售期货合约（即做空期货），从而完全对冲的头寸。
在到期时（t =ε），期货价格和现货价格会收敛。即 F （ε）= S （ε），交易者可以平仓（买回期货合约并卖出现货）。通过在到期日前持有基差仓位，交易者获得了 Basis （α）的净利润。由于此利润没有价格方向性风险，因此我们可以将其视为固定收益回报！
本质上，基差交易者在时间 t =α时向散户投资者提供杠杆，并从中赚取收益率 Basis （α）！
举一个简单的例子：
在 2021 年 4 月 10 日（t =α），BTC 现货交易价格为 60,264 美元，BTC 6 月 25 到期期货合约价格为 66,264 美元。
即 F （α）= $ 60,264 和 S （α）= $ 66,264
交易者购买 1 枚比特币并将其用作抵押品以在币安上出售约 663 张 BTC0625 合约（每张合约价值 = 100 美元）。由于 1 BTC 多头头寸被空头期货合约头寸对冲，因此交易者的风险已被完全对冲。
在 6 月 25 日到期日来临时，这两种工具的价格一定会收敛（除非发生系统性风险）。
通过在 6 月 25 日之前持有此基差头寸，交易者稳定获利 = 基差（α）
在 3 个月内（约 77 天）获得 9.94％的收益，相当于 47.19％的年化回报！
只要交易所（在此情况下为币安）在此期间内没有破产，这就是无风险收益。这是因为一旦锁定现货和期货价格，它们的价格就会收敛，因此它们之间的价差减去交易费用就是收益。
此图显示了过去几个月的 BTC 滚动基差。在牛市阶段，该基差已远高于 30％。
图片来源：skew. – Enter Cryptocurrency Markets
与往常一样，此交易的复杂之处在于择时开仓（当底层资产的整体情绪看涨时），及在交易执行过程中针对滑点的优化。
永续合约费率
年化收益率范围：10％-160％
复杂度：高
永续合约又被称为 perp，是加密市场独有的衍生工具。永续合约与期货合约相似，但有两个区别：
- 永续合约没有到期日，并且；
- 永续合约价格会密切跟踪基础资产的现货价格。
永续合约使交易者可以在无需持有实际资产的情况下对资产价格进行投机。例如，用户如果预测基础资产（BTC）的价格上涨，则可以通过购买 BTC-PERP 合约来建立杠杆多头头寸；如果用户预测 BTC 的价格下跌，则可建立空头。
永续合约资金费率是一种让合约价格与标的资产现货价格保持一致的机制。资金费率的支付是永续合约中多头与空头之间的一系列连续支付行为，但也可以是一种产生收益的方法。
资金费率溢价
在给定的时间间隔（通常每八小时一次）内，交易所会计算永续合约的时间加权平均价格（TWAP）以及现货的 TWAP 价格。资金费率溢价的计算公式为：
如果溢价 > 0 时，则市场看涨，多头需向空头支付资金费率，从而激励那些站在市场对立面的空头，让标记价格推向指数侧。
如果溢价 <0 时，则市场看跌。这导致空头向多头进行支付，从而激励那些站在市场对立面的多头，让标记价格更接近指数价格。
资金费率利息（一）
若从利息角度去看资金费率，其利率是永续合约报价货币和基础货币借贷利率之差。因此，利率可被看作持有永续合约头寸的成本。大多数交易平台使用固定金额的利率（例如，币安每 8 小时利率 = 0.01％）
资金费率及费率支付
资金费率公式是相对复杂的。币安使用以下公式：
交易者可以利用永续合约来赚取资金费率，如下所示：
确定某合约一段时间内（例如，3 天或 1 周等）资金费率始终大于 0。
买入 x 数量的现货（例如，BTC）并用其作保证金以卖出 x 份永续合约（例如，BTC-PERP）。交易者现在 BTC 头寸的价格波动风险就被对冲了。
只要资金费率 > 0，交易者将根据上述公式每 8 小时赚取一笔资金！
毋庸置疑，这是一个复杂交易持仓，需要不断监控，但如果执行得当，回报将是十分丰厚的。例如，在过去 3 个月中，Delta 交易所 SUSHI -PERP 合约每 8 小时的资金费率平均为 0.15％。这会是每月 13.5％ == 162％APY 的收益。
图片来源：Delta 交易平台
DeFi 对冲挖矿
年化收益范围：10%-300%
复杂度：高
什么是流动性挖矿
流动性挖矿是指使用加密资产为不同 DeFi 协议提供流动性以产生收益。大致来说，DeFi 世界中有 3 种收益形式：
交易费用：「农民」（又名流动性提供者）向 DeFi 资金池提供流动性资金并赚取一定比例的交易费用。例如，Uniswap 对每笔代币交易收取 0.3％的费用，并将该费用按比例转移给流动性提供者。
治理代币激励：流动性提供者还可获得协议的治理代币作为激励。例如，杠杆挖矿协议 Alpha Homora 当前向在 3 月 31 日至 4 月 14 日两周内建立杠杆挖矿头寸的流动性提供者分发 237,500 个 ALPHA 代币。
质押费用：某些协议会向锁仓（也称为「质押」）治理代币的用户提供额外的激励措施。例如，质押 SUSHI 代币用户可获得 0.05％的交易费用。
流动性挖矿是一项高风险活动，对所有参与者来说都具有极高的风险，包括智能合约风险和抽毯子风险。流动性提供者需要考虑 3 类财务风险：
价格风险：流动性提供者将代币 A 和 B 存入一个池中以赚取费用，显然流动性提供者会受到这些代币价格变动的影响（因为流动性提供者持有 A 和 B 的多头头寸）。
无常损失：这是流动性提供者遭受的损失，因为代币对之间的价格与其进入池中时的价格不同。这是无常损失的简单说明。
Gas 价格：区块链网络（例如以太坊）中的 Gas 是支付给矿工以执行智能合约中的指令的费用。在需求旺盛的时期，Gas 价格可能飞涨，并吞噬了 DeFi 流动性挖矿的收益。
因此，流动性挖矿的净利润可计算为：
如我们所见，净收益率严重受到 A 和 B 的价格变动影响。但我们可以利用期货合约对此风险进行对冲。
对冲挖矿范例
以下概述了通过流动性挖矿获得可预测收益的过程：
图片来源：CoinGecko
在上图中，某流动性提供者注意到，Sushiswap 上的 Onsen SUSHI / WETH 池目前 APY 高达惊人的 154.2％。
此用户的资本为 25 万美元。他在 DEX 或 DEX 聚合器（如 1inch）上购买了 100,000 美元的 SUSHI （代币 A）和 100,000 美元的 WETH （代币 B）。
然后，此用户在中心化交易平台（例如 FTX），卖出 25,000 美元的 SUSHI-PERP （4 倍杠杆）和 25,000 美元的 WETH-PERP （4 倍杠杆）合约头寸。这样可以确保从 A 和 B 的头寸价格变动风险被对冲。[但如果 A 或 B 的价格急剧上涨，那么 4 倍杠杆确实会使其面临清算风险]
该用户将 A 和 B 放入 Sushiswap 池中。
该用户每隔固定的时间就提取他收到的 X 个 SUSHI 奖励代币，并将 SUSHI 再次进行质押。
4 个月后，该用户从池中撤回资金（获得交易费和代币），平仓期货头寸，并出售 A 和 B 代币换回法币。该用户并以当时的价格 P 在市场上出售了其质押的 X 枚 SUSHI 代币。
该用户的净收益为：
不用说，套保挖矿的过程难度是相对较高的。作为回报，流动性提供者头寸不受到币价波动的影响，可赚取市场中性收益。
总结
如今的加密生态系统在去中心化金融的加持下为人们提供了获取丰厚收益的机会。
但重要的是首先需要注意这些收益机会存在的原因：
对于杠杆的需求：加密货币市场中的散户投资者在牛市期间对杠杆需求是十分高的，从而提高收益。为他们提供这种杠杆流动性的交易者则有机会赚取收益。
DeFi 激励机制：新的 DeFi 池将通过向早期的流动性提供者提供其治理代币来完成「流动性冷启动」。
使用门槛低：DeFi 中的借款人，贷款人，流动性提供者以及交易者可以相互自由地进行交易，不受任何法规或国家的限制。随着越来越多的参与者涌入，各协议会获得更多的交易费，并将其作为收益分配给流动性提供者。
随着更多更大的机构入场，以及大量资金的进入，这些收益机会可能随着时间的推移而变少。我认为，我们仍处于加密市场中性阶段的早期，这些机会仍将在未来几年内继续存在。
那些寻求高额的「风险调整后收益」的投资者可通过在其投资组合中添加中性策略来获得更优的回报。
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