听 Arthur0x 和 Su Zhu 点评头部 DeFi 借贷协议竞争力与潜在风险

、、、 与 各有何优劣势？

整理：@Akshay BD
编译：卢江飞
中文版首发于链闻 ChainNews.com

本文是对 DeFiance Capital 负责人 Arthur Cheong 和 Three Arrows Capital 首席执行官 Su Zhu 最近一场 播客内容 摘要的第二部分。

此前链闻发布了两人对于头部 DEX 产品的评价和展望，参见《听 Arthur0x 和 Su Zhu 点评头部 DEX 项目及未来趋势》。

第二部分，让我们听听他们讨论点评头部 DeFi 借贷协议竞争力和潜在风险：

在 DeFi 借贷协议这个领域里有两个主要的赛道领导者：AAVE 和 Compound。Compound 毫无疑问是先行者，但 AAVE 正在设法追赶。

AAVE

• AAVE 一个最大不同点，就是其行动速度更快，AAVE 就像是一个敏捷的新手，而其最大的竞争对手 COMP 似乎因为谨慎而显得有点老态龙钟；
• AAVE 在创新与安全之间取得了良好的平衡，安全非常重要，因为攻击会把账户余额掏空并破坏声誉；
• AAVE v1 在 2020 年 1 月发布，七个月里锁仓量就达到 15 亿美元。纵观 DeFi 历史，这样的表现绝对算得上惊艳。Yearn 给了 AAVE 很多助推，该协议将大量流动资金转移到了 AAVE，但是这种速度还是非常令人印象深刻的。毫无疑问，AAVE 知道社区想要什么，并且非常乐意为社区提供针对性的服务；
• 代币经济：AAVE 代币设计也很有一套，具有一定的价值捕捉功能，而且不是纯粹出于寻租目的。AAVE 代币持有人更多地是扮演了贷款「保险守场人」的角色，因此如果存在抵押不足的问题，那么 AAVE 质押人有责任降低抵押不足贷款的一部分风险。在某些方面，AAVE 与传统银行股权有些相似，因为银行股权本身其实就是增加银行债务；
• AAVE 在闪电贷方面进行了创新，并使其被用了起来；
• AAVE 将交付速度和保障安全结合的很好，这极其少见。

Compound

• Compound 是第一个提供贷款服务的货币市场产品。非常安全，到目前为止没有出现过重大事故；
• 2020 年夏季，Compound 宣布启动流动性挖矿，这一策略使其在去中心化金融市场上名声大噪；
• 至于全新的 Compound Chain，目前还不清楚主要内容是什么，大致看来可能会连接不同的链（甚至包括央行数字货币），但不知道他们在实践中将如何实现这一目标；
• Compound 最初启动治理模块的时候，人们对协议优化改进充满了期待和热情，但是随着热情逐渐减弱，治理实施进展似乎并没有想象中的那么快，Compound 治理表现不佳问题是真实存在的（或许，1 币 1 票不是最好的治理模式）；
• Su Zhu 认为，Compound 很有预见性，他们发现在 DeFi 行业里使用传统「经纪商匹配」模式不会获得成功，也不会具有网络效应，于是他们选择了「个人-资金池」的模式，想到为提供流动性的人们给予奖励——双向异步借贷也是 Compound 获得成功的关键原因之一。当然，Compound 最具逻辑性的业务模式就是「收益耕作」，并由此派生出雄心勃勃的代币释放和治理计划。
• 收益耕作和流动性提供的想法，解决了过去 DeFi 行业里一直存在的「谁会是用户」的问题，但同时又衍生出其他一些问题，比如：谁拥有资本、谁渴望获得报酬？人们是否想获得参与奖励、还是想获得最大回报？实际上，Compound 一直受制于锁仓量指标，就像被卡在岩石之间，可如果真的放弃了锁仓量，流动性就会转移到 AAVE，结果反而得不偿失。
• 出于这些因素，AAVE 很可能会继续追赶并最终超越 Compound。

Maker

• 当稳定币刚推出的时候，Arthur 就十分希望找到一种稳定币最佳投资方法，但当时他没有办法获得 Tether 投资敞口。之后，加密货币市场又针对 Maker 无法扩展等问题进行了理论辩论。现在，DAI 市值已经超过 10 亿美元，足以说明这个稳定币项目是成功的，Maker 也是第一个证明有可能冷启动去中心化稳定币的协议；
• 作为第一个 DeFi 协议，每个人都希望 Maker 成功（Dharma、Compound 等都在支持 Maker）并获得社区强烈认可；
• 但是，Maker 自身也存在很多问题，一些真正「聪明的钱」早在 2019 年就意识到 DeFi 潜力，并向 MKR 投入了大量资金，因为他们认为所有价值最终都会流向 MKR 代币。但是结果，所有这一切都没有发生，美好的愿望在 MKR 社区幻灭了；
• DAI 的下一步发展充满挑战，他们会把现实世界中的资产作为抵押物吗？他们又会如何解决价值捕获的问题？在所有代币模式中，代币回购和代币销毁可能是最不受欢迎的一种，Placeholder VC 之前发表过一篇文章，其中谈到代币回购和销毁将会破坏网络价值，感兴趣的人可以去找下 阅读；
• 公开呼吁更广泛的 DeFi 社区提出更多解决 Maker 代币经济问题的建议，社区经济性与协议增长之间需要达到一种平衡；
• 大多数 DeFi 协议都在向用户提供激励措施，以刺激更多人使用协议，这其实也是 Maker 应该考虑的事情，因为早期社区用户可能正冒着一些资本风险；
• Su Zhu 认为，如果代币发行由美国 VC 控制，那么最终 VC 和用户之间的利益就会错位；
• DeFi 应该回答的核心问题其实是：如何让用户变得更富裕？
• 代币质押与代币回购 / 销毁之间的比较：一旦开始质押代币，就可能触发税收问题。作为流动性提供者的美国 VC 并不是慈善机构，他们很难接受这种代币经济。所以，有可能最终做出了与用户无关的代币经济决策。
• 「成功」和「失败」也是相对的。 用户可以通过质押开始真正使用 DAI 并赚取 MKR 代币，这是好事；但对于那些购买和持有代币的人来说，这可能不是一个好结果；
• 另一方面，如果 Maker 最终能摆脱监管干扰（比如使他们可以做按揭业务），那么也可能会推动协议使用。

Synthetix

• Synthetix 是 Arthur 投资的第一个资产，也是除 Chainlink 以外的最大 DeFi 代币（链闻注：在访谈进行时）；
• 但是，Synthetix 也存在问题，比如：如何从双原生代币中冷启动合成资产？这似乎是个循环问题；
• 真正让 Arthur 改变对 Synthetix 投资看法的是一篇关于该项目的 博客文章，该文章指出，只要服务能够创造价值，那么抵押代币就应该是有价值的，因为这代表人们愿意为使用这些服务付费，因此支付给代币持有者的费用也是有价值的，这有些类似于早期购买公司股权，价值最终会随着时间的展现出来。
• 简而言之，Synthetix 允许用户抵押 SNX 代币以创建各种合成资产并进行交易，交易费用将会支付给质押代币的 SNX 持有人。Synthetix 也是 Optimism 的第一批合作伙伴，Optimism 是使用 optimistic rollups 的二层解决方案；
• Synthetix 是目前市场上最活跃的 DeFi 社区之一，虽然此前经历了一段艰难时期，但这个社区极富有韧性且流失率很低。
• Synthetix 的治理方法令人耳目一新，他们发现 1 币 1 票的治理模式不够理想（因为巨鲸可以压制其他代币持有者）。取而代之的是，Synthetix 设立了一个治理理事会，到目前为止，这种治理模式看起来很成功。

UMA

• 对于 UMA 这个项目，Arthur 没有发表太多意见，因为这个项目可能是他最不了解的 DeFi 协议之一。就现阶段而言，UMA 的市值与协议采用情况似乎不太匹配；
• 持有 UMA 代币所承担的风险没有 Synthetix 那么大（比如，没有债务），但这个项目的关键问题在于该如何比概念证明走的更远；
• Su Zhu 认为，UMA 是一个类似于 Augur 的 DeFi 系统，只是 UMA 没有使用预言机，而是选择了一套「争议处理系统」（dispute system），争议者是确保合约得到妥善结算的人。从协议构造角度来看，这种模式似乎具有一定市场吸引力，但目前还不了解在实践中如何工作。如果你不想使用 UMA 套利的话，那么争议似乎很容易解决。不过其中的博弈会如何并不清楚。举个例子，出现串通该怎么办？我们已经看到太多 DeFi 协议因为加密经济模型设计的问题、或是自身市场实力不足而受到攻击。 除非你有足够的赏金，否则这些问题很难回答甚至无法预测；
• 我们可能需要使用「火鸡效应」来作为解决问题的新方法，可以参考阅读塔勒布的心理学实验。（链闻注：火鸡效应，是指每天早上起来都有人给火鸡喂食，所以火鸡会活得开开心心，以为这种安逸的生活会永远持续下去，然而，感恩节到来时，人们却会把火鸡吃掉。这个心理学实验是塔勒布在《反脆弱》一书中提出的，后指在一个公司安稳工作，每天开开心心地等老板发工资，当某一天企业破产员工也将岌岌可危。）

好了，先总结到这里吧，我的文笔有些粗糙，但 @Arthur_0x 和 Su Zhu 在播客中的分享真的很有价值，如果有任何地方表达不清或存在错误，请大家随时指正。

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