深入：Citadel Connect 和暗矿池揭开

作者 Tim Fries 和本网站 The代币ist 均不提供财务建议。 在做出财务决定之前，请查阅我们的网站政策。

在暗矿池出现之前，机构投资者必须在交易时间以外进行大宗股票交易，以避免扰乱市场。 现在，在暗矿池中发现的效用如此之高，以至于一些做市商已将它们嵌入到他们的操作中。 就增加流动性而言，这里肯定有一些好处，但也有硬币的另一面。

在整个 2021 年，散户交易员发现对冲基金持有的大量股票的大量空头头寸。 许多散户怀疑涉及裸卖空。 到目前为止，对冲基金总共损失了 120 亿美元。

这个传奇的最新发展之一是 Citadel Connect，这是一个由 Citadel Securities 运营的暗矿池。

Citadel 证券和 Citadel Connect

如果你没有在多次参议院银行委员会听证会上关注 WallStreetBets 传奇，这里是一个简短的回顾。 作为纽约证券交易所最大的指定做市商 (DMM)，占美国零售交易量的 47%，由于 Robinhood 的 PFOF（订单流支付），Citadel Securities LLC 还占 Robinhood 2021 年第一季度收入的很大一部分商业模式。

PFOF 是一种极具争议的做法，因为它往往会引起利益冲突，这就是为什么它在许多西方国家（英国、加拿大和澳大利亚）是非法的。 现任 SEC 主席 Gary Gensler 在 6 月 9 日指出了其滥用的一些场所。

“订单流支付提出了许多重要问题。 经纪自营商是否存在固有的利益冲突？ 如果是这样，客户是否在该冲突的背景下获得了最佳执行？ 经纪自营商是否会鼓励客户更频繁地进行交易，而不是为了这些客户的最佳利益？”

在同一份声明中，Gensler 进一步指出，1 月份大约 9% 的交易量是在另类交易系统 (ATS) 上执行的，通常称为暗矿池。 与他们的绰号相称，暗矿池具有阻碍市场分辨率的作用。 在股市行话中，如 Gensler 本人所指出的，关于买卖报价差价的总报价报告——全国最佳买卖报价（NBBO）——是有偏差的：

“首先，正如 1 月份所证明的那样，股票市场近一半的交易兴趣要么在暗矿池中，要么被批发商内部化。”

内部化意味着订单不会发送给做市商，而是经纪人自己从其股票股票中填写订单。 例如，Citadel Securities 不得不在 2017 年支付 2200 万美元的罚款，原因是“误导性陈述表明它将为其他经纪交易商传递的零售订单提供或试图获得其看到的最佳价格”。

继续讨论暗矿池，Gensler 得出以下结论：

“暗矿池和批发商没有反映在 NBBO 中。 此外，NBBO 也仅与市场本身一样好。 因此，在当前市场的细分下，近一半的交易以及很大一部分零售市场订单发生在远离活跃市场的地方。 我相信这可能会影响买卖价差的宽度。”

Citadel Securities 在美国目前的 50 个暗矿池中拥有并运营着一个这样的暗矿池，称为 Citadel Connect。

什么是暗矿池，它可以被滥用吗？

另类交易系统 (ATS) 或暗矿池是具有流动性优势但也可以掩盖交易的私人交易所。 与内化者一起，它们占全球股票市场的 40% 以上。 2005 年之后，随着美国证券交易委员会采用 NMS（国家市场体系）法规，暗矿池获得了关注。 NMS 使股票市场现代化，使其成为我们今天所熟知的。 因此，暗矿池是完全合法和受监管的。

然而，它们被称为黑暗，因为订单不会出现在交易所的订单簿上。 此功能的明显目的是稳定市场，以便在机构投资者下大笔订单时不会惊动其他市场参与者。 否则，随着订单规模处于开放状态——在活跃的市场上——其他参与者将能够触发价格向下移动。

通过防止这种情况发生，暗矿池增加了流动性和市场效率。 尽管如此，就像暗矿池通过设计消除透明度一样，它们也可以掩盖利益冲突。 以下是一些历史例子，展示了暗矿池被滥用的方式：

• 2012 年 10 月 3 日，SEC 指控 eBX LLC 未能保护其订户的机密信息，允许第三方使用该信息。
• 2014 年 6 月 6 日，美国证券交易委员会指控一名纽约经纪人处理机密信息不当并将其用于营销目的。
• 2015 年 1 月 15 日，美国证券交易委员会指控瑞银证券有限责任公司未能披露其专门向做市商投放的订单类型。
• 2015 年 8 月 12 日，美国证券交易委员会指控 ITG 和 AlterNet 证券经营秘密交易台和滥用机密交易数据。
• 2016 年 1 月 31 日，美国证券交易委员会指控 Barkley Capital 和瑞士信贷存在多项违规行为，其中包括执行 1.17 亿笔非法次级订单。
• 2018 年 9 月 14 日，美国证券交易委员会指控花旗集团误导暗矿池用户并在其他交易场所传递订单。
• 2018 年 11 月 7 日，美国证券交易委员会再次指控 ITG 和 AlterNet 证券犯有与上次类似的违规行为。

这使你可以大致了解暗矿池中发生的滥用范围。 话虽如此，作为私人交易所，每个私人矿池都有自己的规则和限制。 例如，一些只允许大订单或大块，而另一些则专注于高频交易（HFT），这就是暗矿池最初流行的原因。

在暗矿池中发现的最常见的滥用行为是所谓的抢先。 知道交易者即将执行交易后，另一个交易者可以先交易股票——卖出或买入——然后卖出以满足最初的要求——获利。

对 DeFi 感兴趣？ 加入我们的 Telegram 群组，绝不会错过任何重大进展。

Citadel Connect 是暗矿池吗？

许多可靠的报告表明 Citadel Connect 确实是一个暗矿池。 然而，有趣的是，根据路透社 2015 年的一份报告，Citadel Connect 没有注册为 ATS，也没有向美国证券交易委员会监管的 FINRA 报告其交易量：

“与 Apogee 不同，Connect 不属于“另类交易系统”，也不向 FINRA 报告交易量。”

在同一篇文章中，路透社报道说 Citadel Securities 计划在 2015 年关闭其先前注册的名为 Apogee 的暗矿池，因为 Citadel Connect 的表现已经超过它五倍。 做市商本身将 Connect 称为“场外交易”或“即时或取消订单 (IOC) 平台”。 它的产品包括以下功能：

• 深度独特的本金流动性
• 最小化市场影响
• 智能订单路由

这些功能与暗矿池的目的一致。 然而，SEC 主席 Gary Gensler 区分了暗矿池 (ATS) 和场外批发商，并指出：

“剩下大约 38%，其中大部分是由场外批发商执行的。 在这个群体中，只有七家批发商占了绝大多数……”在场外做市商领域，我们看到了中心化度。 一家公司公开表示，它执行了近一半的零售量。”

如你所见，市场完全是关于信息流以及哪些实体已将自己定位为最好地利用此数据流。

“……随着零售订单的很大一部分和越来越大的份额被发送到一个小的、中心化的批发商群体，某些做市商比其他做市商拥有更多的数据。

正如我们在经济的许多其他领域所看到的那样，一些核心参与者通过越来越多地使用数据而获得优势——无论是在搜索、电子商务中，还是在这种情况下，交易流中的数据。”

在结论本身展开之前，无法说出这种情况如何适用于对表情包股票的空头挤压。

五分钟财经

感谢散户投资者，金融正在发生变化。 通过我们免费的每周时事通讯了解如何，了解世界向金融新时代的过渡。

免费加入

惊人的
你已订阅。

你一切顺利
了解情况。

你认为 Citadel Connect 是否会像 Citadel Securities 的发言人所说的那样，通过增加流动性来使所有相关方受益？ 或者是否有另一部分正在发挥作用的图片最终被发现？ 在下面的评测中让我们知道你的想法。

关于作者

Tim Fries 是 The代币ist 的联合创始人。 他拥有学士学位。 密歇根大学机械工程学士学位，芝加哥大学布斯商学院工商管理硕士学位。 Tim 曾担任 RW Baird 美国私募股权部门投资团队的高级助理，也是 Protective Technologies Capital 的联合创始人，这是一家专门从事传感、保护和控制解决方案的投资公司。