Robinhood 如何输给 Coinbase

Robinhood 本月早些时候公布了首次公开募股 (IPO) 计划，现在我发现 IPO 估值为 330 亿美元。 这令人惊讶，因为它比 400 亿美元的估值低约 20%，这是流行股票交易软件的预期目标。

他们的数字的减少揭示了一个关于情绪和心态在市场中的重要性的基本故事——经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯在 1936 年将其称为“动物精神”。凯恩斯提到了一些与投资大众的情绪一样模糊的事情直接与经济人的思想相反，后者是主要支配该主题的所谓古典经济学的核心。 这个虚构的人拥有全面的市场信息，不仅可以根据当前情况，还可以根据预期的未来预测，就资产价格做出客观正确的决策。

然而，Robinhood 的锁定 IPO 体现了 EMT 的大部分内容。 EMT 的理念是市场有效地处理有关给定证券的所有信息，并立即将其反映在价格中。 由于表情包和激励推动的投机，Robinhood 在过去 18 个月的交易中受益，这可能是由冠状病毒大流行决定的。 现在它似乎处于刀刃上，而短期市场正在下跌，以削弱其对长期押注的热情。

我们可以考虑到 Robinhood 330 亿美元的估值，而 Coinbase 在 4 月份 IPO 时的估值为 858 亿美元。 我不会详细说明，但基于公司的基本概念以及用户数量，Coinbase 的估值比 Robinhood 高出三倍左右是没有意义的。 例如，Robinhood 刚刚声称对获得资助的 2250 万个账户负责。 Coinbase 在其作为上市公司的第一个季度报表中宣布了 5600 万美元的账户，但它只有 610 万活跃用户。 Robinhood 也有竞争差距，比 Coinbase 好很多，这很可能会被收费较低的市场竞争对手所妥协。 参与者包括目前交易 BTC（-2.85%）、ETH（-1.11%）、LTC（-3.86%）和狗狗币（DOGE，-3.28%）的 Robinhood，但它将能够快速扩大其服务。

那么，考虑到这一切，Coinbase 的 IPO 估值是如何达到 Robinhood 大约三倍的呢？

嗯，简短的回答是，尽管人们普遍认为 IPO 的时机相当重要。 Coinbase 在数字资产市场扩张的时期加入了股票市场。 由于时机的关系，它已成功筹集了大约 181 亿美元的声誉领域的五倍，根据指导方针，它被认为是可以接受的。

今天早上，道琼斯工业指数下跌了 3%，部分原因是担心新形式的 COVID-19 Delta 可能会延迟全球经济的复苏。 Robinhood 花费了数亿美元的现金，如果在四个月前进行首次公开​​募股，这些现金将无法实现。

这对资本市场具有至关重要的影响，并且可能非常可怕，因为根据有效市场 (EMT) 理论，IPO 市场的时机不应该是一回事。 根据 EMT 的说法，当你进行 IPO 等长期投资时，投资者应该能够以与市场和经济的短期状态相对应的方式将其全部移除。 实际上，EMT 会说 Coinbase 的投资者在 4 月份能够根据历史趋势预测加密货币市场将达到顶峰，这一点已经很充分了。 当然，当你这样说时，荒谬就显而易见了。

老实说，对 EMT 的更现实的解释会考虑时间差距，同时市场决定单个资产的“真实价值”——但是，这并不意味着每个投资者都非常理性，但相反，随着知识和信息的分布，市场会趋向于理性理想。 自 IPO 以来，Coinbase 的股价暴跌了 30% 以上，所以这可能是早期投资者一直在看数据并改变想法的时候。

但同样重要的是一般市场的不利因素，加密货币本质上是高度投机的，因此受到心理状态的严重影响。 换句话说，下落是有意义的，可以引发和激起各种情绪，同时识别和消化难以吞咽的真相。 即使 IPO 价格下跌 30%，CoinBase 的估值仍为 450 亿美元，高于 Robinhood 的 IPO 估值。 从长远来看，市场的逻辑被正确的时机和用户的情绪所克服。

Coinbase 和 Robinhood 首次公开募股之间的差异只是市场非理性的一个例子。 现在有许多经济学家正在偏离有效市场和经济人的概念所预期的方向。 这已经发展到诺贝尔经济学奖，瑞典银行的纪念碑，在过去十年中两次授予一些科学家，他们特别致力于识别 EMT 的缺陷和经济人。

Daniel Kahneman 于 2011 年因其在人们“快与慢”思维系统方面的工作而获得瑞典银行奖，这提供了一种令人信服的方式来解释交易者是困惑、冲动和贪婪的人，他总是设法在顶部并在底部出售。 2013 年，该奖项授予罗伯特·席勒（Robert Shiller），他对经济叙事影响的研究对于理解金融机构和市场的兴起至关重要。