撰文：Dan Morehead 与 Joey Krug，前者为 Pantera Capital 联席首席投资官兼首席执行官；后者系 Pantera Capital 联席首席投资官
编译：卢江飞
我们在 5 月份的 致投资者邮件 中深入探讨了比特币减半的话题，当时比特币的区块奖励刚刚减半。那个时候，我们这样写到：
「过去两周比特币价格走势大体上波澜不惊，一些评论认为比特币区块奖励减半已经发生，但是却没有从中赚到钱。因此我们强调，比特币区块奖励减半是一件大事，其影响可能需要等待数年时间才能展现出来。一般来说，在区块奖励减半之前的 1.3 年时间里，市场可能会出现低估，平均来看，市场出现高峰的时间可能会在区块奖励减半发生之后的 1.2 年左右，这样一个完全的周期耗时可能需要两年半左右。」
现在，「减半」效应正在发生——完全符我们的预测。
长话短说，
「减半」会产生巨大影响——但是，往往需要花费一两年年时间才能看到减半对整个市场到底产生了什么影响。
在去年四月份致投资人的信中，我们给出过一些预测，现在看来那些预测基本上和实际情况相吻合。我们的分析基于对比比特币相对于流通量的供应 / 流量减少趋势做出，对每次区块奖励减半发生时对比一次，同时还会评估减半对比特币价格产生的后续影响（下面会有完整分析）。
在我们去年四月发布的投资人信中，我们预测如果比特币经历了历史性的「stock-to-flow」影响，那么之后每个月，比特币价格会按照以下路径反弹：
虽然经历了几个月时间的缓慢变动，但目前比特币的价格变动基本上还算符合预期。所以问题是：比特币会在 2021 年 8 月 1 日之前达到 115,212 美元吗？
对于比特币是不是会在 2021 年 8 月 1 日达到 115,212 美元，我可没说要把自己全部家当押注在这件事上，但我觉得真的有可能发生，我们正朝着正确的方向前进。
— 2021 年 1 月 8 日，Pantera Capital 联席首席投资官兼首席执行官 Dan Morehead 接受 Fox Business 采访时如是说
当每个人都在问比特币「减半」效应是否已经完全体现在当前价格中时，我会提醒他们记住 2020 年 5 月的投资人电话会议上，加密货币交易所 首席执行官 Jesse Powell 做出的精彩回应：
提问 : 比特币减半效应是否已经体现到价格中了？
回答：我不认为比特币会自己给自己定价。
— Jesse Powell, 比特币减半电话会议 , May 12 2020
至少从目前来看，比特币的价格似乎还没有体现出供需失衡的问题。当前我们仍处于 10 年指数复合回报趋势线下方，当前比特币价格低于此前我们的预测。美联储在疯狂印钞，摩根士丹利（Morgan Stanley）购买了商业智能软件巨头微策略（MicroStrategy）公司 10％的股份。感觉上，减半效应并未在比特币价格上完全体现。
比特币减半的背景
比特币协议的货币供应函数恰恰是量化宽松政策截然相反的方向。现在，大约每隔 10 分钟会产出 6.25 枚比特币。在比特币上，我们看不到「Greenspan put。（链闻注：Greenspan put 是一个市场俚语，指的是前美联储主席格林斯潘针对防止市场大幅持续下跌而采取的行动，比如降息，以避免投资者产生避险心理而阻碍美国经济增长。）现在，对于比特币来说，雷打不动的一件事是：每 10 分钟产出 6.25 枚比特币。
每隔四年，比特币区块奖励就会减半——直到 2140 年，2100 万枚比特币被全部挖出。
比特币供应量和代币分配规则完全基于数学原则，设计原理透明且可预测。
「比特币的总供应量为 2100 万枚，当区块生成后，比特币会分发给网络节点，每四年比特币区块奖励会减少一边。第一个四年为 10,500,000 枚；第二个四年为 5,250,000 枚；第三个四年为 2,625,000 枚；第四个四年为 1,313,500 枚……」
— 中本聪，加密邮件列表，2009 年 1 月 8 日。
比特币减半的价格影响
比特币区块奖励减半，币价就会飙升。正如我们在最近给投资人信中所描述的那样，减半事件对比特币价格产生影响是有道理的，因为如果供应量减少一半（尤其是在市场需求激增的情况下），就会出现供应量短缺问题，价格势必会急剧上涨，这样才能刺激那些持有比特币的人抛售。
下图展示了此前三次比特币区块奖励减半之前、以及之后的比特币价格走势。
从历史数据来看，在减半之前，比特币价格触底平均时间为 459 天，然后价格会逐渐攀升，直到减半临近，然后暴涨。从减半发生之后到进入牛市，这段周期的平均时间大约为 446 天。
在这个周期中，减半之前市场处于低谷的时间实际上会达到 514 天之久，我们按照这个范围估算并做出判断：如果历史重演，比特币价格会在 2021 年 8 月达到顶峰。
STOCK-TO-FLOW 模型预测
我们研究分析比特币区块奖励减半的框架，其实是研究每次减半「stock-to-flow」比率变化，然后将研究结果延伸到后续的减半事件中。第一次比特币区块奖励减半，占到了总供应量的 15%，这不仅会对供应量产生巨大影响，对价格也会产生巨大影响。
随后的比特币区块奖励减半对价格影响可能会逐渐减小，因为上一次区块奖励减半后的供应量与下一次区块奖励减半后的供应量之比会不断减少。下图展示了此前每次比特币区块奖励减半之前的供应量，以及每次比特币区块奖励减半之后供应量的百分比变化。
第二次比特币区块奖励减半，供应量仅是第一次减半的三分之一，这个现象非常有趣，因为这次减半对价格上涨幅度的影响刚好也是三分之一。
如果我们将这种变化趋势推算到 2020 年发生的比特币区块奖励减半事件上，那么：
这次比特币供应量的减少幅度仅为 2016 年的 40%。倘若这种关系成立，则意味着比特币价格上浮幅度也为之前的 40%——所以我们预计比特币会在 2021 年 8 月达到 115,212 美元的价格峰值。
我意识到，可能有些人会觉得这种价格预测会很可笑。但是你们知道吗？我们成立比特币基金 Pantera Bitcoin Fund 的时候，比特币价格只有 65 美元，但当时我们大胆预测比特币价格会达到 5000 美元，结果市场上同样有许多人觉得这种预测十分荒谬。
马克·吐温曾说过这样一句话：历史不会重演，但总有惊人的相似——我们觉得，比特币价格上涨的可能性远大于 50%，并且幅度会很大。
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