【MICA RESEARCH】监管疑虑再起，加密货币市场在怀疑中上涨

比特币周末一度突破49,000 美元，虽然后面回调至48,000 美元，但市场仍然非常稳定，上周竞争币涨势更为猛烈，周涨幅可以轻易突破20% 以上，这是因为上周DeFi 市场涌入了20 亿锁仓资金，进而推动了币价上涨，资金流入的应用大多是DeFi 借贷项目。

虽然比特币价格站上48,000 美元，但期货市场并没有太过贪婪，Bitfinex 期货多单过去七天持续减少，从42,000 BTC 减少至40,000 BTC，这是一年来的新低水位，专业投资人看待市场还是非常谨慎，逐步在降低杠杆部位；但是空单也跟着减少，目前该交易所没有投资人在放空市场，代表市场多数人目前还没打算追高，对于市场后续走势仍然相对保守。

上周五最令人震惊的消息是币安突然发出公告，强迫所有用户进行实名认证，否则将会被禁止交易，只剩下提领功能，过去币安被认为是相对宽松的加密货币交易所，吸引全球许多用户把资金送入币安交易，昨天这项公司间接宣示了币安将接受政府监管，未来甚至可能会提供名单给政府机构，等于宣示大监管时代来临，未来具备高度市场流动性的交易所都会纳入政府监管。

这项消息还一度让币价下跌，但不久后比特币又反弹突破49,000 美元，原因就在于政府监管跟市场行情已经脱钩。

事实上，政府监管对币价影响不大，使用加密货币进行犯罪已经是过去的思维，币圈早已不是无法地带，目前的控管机制甚至比股票还要严格与去中心化，各大法币交易所早已被各地与「美国」政府盯上，要求实名制与落实防洗钱规划，否则将会被断绝与当地银行的金流往来或是支付服务，甚至政府会以违法金融法规起诉交易所负责人。

很多人会认为监管政策与加密货币价格息息相关，当政府禁止或是严格控管加密货币时，投资人会因此抛售加密货币，这个概念其实一直都是个迷思，我们甚至会说「比特币价格与政府监管严格程度呈现正相关」。

如果把时间拉到2017 年到2021 年，这是全球政府开始对加密货币监管的时期，随着监管措施变得严格，比特币价格从2,000 美元上涨到最新的46,000 美元，整整翻了23 倍，所以说政府监管措施会让币价下跌吗？从历史资料来看，监管与币价反而有统计上的正相关。

但也不能说监管让币价上涨，纯粹是币价上涨会吸引越来越多投资人进场，当加密货币知名度与投资人数量成长到一定程度时，树大招风会吸引政府开始关注这一块市场，以保护投资人的名义要求业者遵循法律以及课征对应的税金，但在制度越趋完善的2021 年，政府监管已经不足以构成市场转空的理由。

当前市场状况非常稳定，交易所股票已经快回到三月的低点，可以说整个币价正在怀疑中上涨。

A. 8 月17 日Coinshares：加密货币基金连续六个礼拜资金呈净流出

虽然加密货币价格持续上扬，但连续六个礼拜以来，Coinshares 透过调查发现机构投资人正连续赎回加密货币基金的投资款，前两周便流出2,200 万美元，净流出的现象则已经持续了六个礼拜，这是自2018 年以来最长的净流出纪录，Coinshares 则在报告内表示这与币价表现没有太大的相关性，更多的是季节性效应，投资人参与度在近期呈现低点，类似的现象在其他资产种类也有被观察到。

Coinshares 更发现交易量也下跌许多，投资成交量从5 月的70 亿美元下滑至31 亿美元， 但整体市值却有10% 成长，大多是来自比特币价格从30,000 美元上涨至45,000 美元的关系，才使得资产价值上涨，背后资金却是净流出，是非常有趣的现象。

随着比特币上涨，目前市场正处于获利了结与换手潮，许多投资人收获颇丰之后，在这个阶段都决定先出场观望，因此你可以观察到各大交易所的加密货币股票量正在缓慢回升，意味着部分投资人正慢慢出场，但整体情况还是非常稳定，没有抛售的迹象出现。

B. 8 月19 日加密货币交易所正在上涨现金部位，以因应未来法遵风险

Coinbase 目前已经储备了40 亿美元现金，许多人好奇为什么这些交易所不像矿场一样把现金都换成加密货币作为「资产储备」，像是币安也有一个用户保护基金（SAFU），从这个趋势可以发现交易所正在囤积现金，Coinbase CFO 就接受了华尔街日报的采访，表示公司的确正在储备现金，目的是为了未来的法规与市场风险做准备，他们已经执行过多次的压力测试以确保交易所能顺利度过市场最糟的情况。

不只如此，交易所储备现金也是为了因应用户出金、骇客攻击以及交易量缩等等的潜在风险，假如用户因为恐慌而大量出金，交易所就必须用自己的现金负担大量的市场流动性。另外骇客攻击也是考虑因素之一，假设被攻破也必须有一笔资金赔偿用户。

最后交易所仍然仰赖交易手续费作为主要80% 以上的收入来源，如果市场突然急冻，营收将剧烈下跌，这时必须保有足够的现金以支应营运需求，这些都是基于营运面考量而保留现金的理由。

但更大的风险来自法规，加密货币交易所未来会被当成「银行」或是「特殊目的存款机构」来对待，法规对于他们的资本适足率与现金部位将有严苛的要求，如果要发展新的加密货币金融产品，手中都必须准备一定部位的现金，从产业面来看，保留现金对加密货币交易所的长远发展有正面助益。

C. 8 月20 日SEC 主席：DeFi 平台高度中心化，需要注册并接受政府监管

SEC 主席Gary Gensler 接受访问时，针对加密货币的DeFi 提出SEC 的看法，他们认为那些自称「去中心化金融」的DeFi项目平台背后都有一个特定的营运团队，他们应该向政府注册且接受政府监管。目前加密货币交易所与稳定币的监管已经逐渐完善，政府开始察觉DeFi 这一块灰色地带。

他们在今年认定了DeFi 平台本身虽然是建立在一个「去中心化」的以太坊平台，但背后的营运者仍然是特定组织，仍然应该被视为是金融相关的营运机构，也就是要接受监管，没意外的话监管强度可能比照加密货币交易所，甚至可能更严格，像是DeFi 热门的借贷、流动性质押、交易、稳定币等等的应用，都会被视为金融活动。

目前政府还处于宣导期，相信不久后就会开始发信通知各大Defi 平台，其实大型DeFi 团队早就知道这件事情，Maker 基金会是早期做出反应的机构，他们将治理权交回社群，并在今年7 月宣布正式解散，让Maker 旗下产品DAI 稳定币与平台「完全去中心化」，这也是DeFi 团队未来避免监管的选项之一。

DeFi 将是下一波监管目标

同样道理，DeFi 市场现在也壮大到无法让政府忽视的地步，近期耳闻许多DeFi 营运商都接获监管机关的来信，要求落实防洗钱与实名制，这引起了业界的热烈讨论，对于标榜去中心化的DeFi 应用，假设营运商接受政府监管，那么本质上也只是个中心化运作的平台，但部分DeFi 公司碍于法律风险，仍然执行了对应措施以满足监管要求。

举例来说，Uniswap 近期开始执行前端审查，交易平台因此下架了100 个不合监管规定的代币，使得投资人将目光投向Sushiswap，但未来DeFi 下架的情形将会越来越普遍，Sushiswap 未来也可能下架不合龟的代币。

经过四年的快速发展，监管压力已经全面涌向DeFi 市场，另一个解决办法就是执行彻底的去中心化，如同先前新闻提到过的Maker 基金会宣布解散，将治理权力移转给社群，让Maker 旗下产品彻底去中心化，但这样的作法只适用于稳定币这类型的产品。

可惜的是，交易平台本质上无法「去中心化」，因为要有人负责审核上架的代币，假设设定成每个人都有权上架代币，那么该平台就会像无人管理的匿名讨论版一样充斥着垃圾代币，即使仰赖投票也会变成少数人决定上架与否的结果，到头来还是中心化运作，未来DeFi 交易平台必须在监管与去中心化之间找到一个平衡点。

或许你会说，只要在前端挡掉北美用户就可以省下大部分的麻烦了，但这个方式相对困难，因为DeFi 平台不执行KYC 认证，美国用户在非美国境内连线网站就难以辨认，但美国政府仍然可以说业者服务了美国用户，必须遵守美国证券法，最后DeFi 业者仍然难以规避监管责任，加上美加用户现在是加密货币产业的主力消费者，业者实务上无法彻底过滤掉这些人，美国执法单位的管辖范围可以说是遍及全球。

监管对于业者来说是个沉重的法遵成本，但也是DeFi 跃上主流平台的重要里程碑，例如Coinbase 花了10 年成为成功上市的合法交易所，DeFi 也正在走类似的路，不过时间压力会更急迫，因为这两年DeFi 市场成长得太快，政府给予业者的改善时间也会跟着压缩，只要克服监管，DeFi 公司预计在未来几年也会在美股上市，形成更完整的加密货币产业板块。

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